贵金属周报（黄金与白银）：市场预期美联储下半年或有两次降息，关注今晚美国4月消费者物价指数CPI

市场预期美联储下半年或有两次降息，关注今晚美国4月消费者物价指数CPI 2024年5月15日 宏源期货研究所王文虎（F03087656，Z0019472） 黄金和白银 1、美国5月消费者一年和五年通胀预期分别为3.5%和3%均高于预期和前值，引导多位美联储官员缩小降息幅度甚至不降息，但因美国经济与就业增长阶段性放缓，引导美联储降息和放缓缩表预期（每月美国国债缩减规模降至250亿美元但抵押贷款支持债券MBS不变），或使贵金属价格易涨难跌，等待今晚美国4月消费者物价指数CPI给出更清晰的方向指引。 2、欧洲央行4月维持主要再融资利率为4.5%，资产购买计划APP以可预测的速度下滑，并考虑下半年以每月减少75亿欧元的速度退出将持续至2024年底的紧急抗疫购债计划（PEPP）再投资。欧元区4月调和消费者物价指数CPI年率为2.4%持平预期和前值，欧元区与德法4月SPGI制造业PMI仍全部低于50，叠加欧洲央行行长拉加德表示若通胀未脱离下降轨道将很快降息、瑞士和瑞典央行已于3和5月分别降息25个基点至1.5%和3.75%，使市场预期欧洲央行6月开启降息。 3、英国央行5月维持关键利率为5.25%，贝利表示全球通胀冲击消退，不排除但也没计划好6月降息，且降息幅度可能超过市场定价，使市场预期英国央行或于6或8月开启降息。 黄金和白银 4、日本央行继续每月以固定利率购买6万亿日元国债以维持货币宽松环境，叠加日本央行行长表示不考虑改变货币宽松政策以直接应对日元疲软，使日元对美元汇率持续保持弱势，但仍需警惕日本央行和财务省官员采取干预措施。 投资策略：美联储降息和放缓缩表预期，或使贵金属价格易涨难跌，关注伦敦金2100-2200附近支撑位及2400-2600附近压力位，沪金510-530附近支撑位及570-600附近压力位，伦敦银24-26附近支撑位及29-30/31附近压力位，沪银6400-6800附近支撑位及7500-8000附近压力位。 风险提示：关注5月15日美国4月零售销售月率、消费者物价指数CPI；16日日本一季度国内生产总值GDP，美国4月新屋开工和营建许可、初请失业金人数和工业产出月率；17日中国4月社会消费品零售、城镇固定资产投资，英国4月消费者物价指数CPI；21日加拿大4月消费者物价指数CPI；22日美国4月成屋销售数量；23日欧美英法德5月SPGI制造与服务业PMI、美国4月新屋销售数量；24日日本4月消费者物价指数，美国4月耐用品订单月率等；本周多位美联储、英国和欧洲央行官员发表公开讲话。 美国财政部二季度净发债量或环比下降 自去年6月美国共和和民主党达成债务上限协议以来，截止5月13日，未偿公共债务总额增加3.1万亿美元至34.55万亿美元，美国国债一季度净发行量约为4603亿美元，考虑到美国2024年报税季为1月29日至4月15日，预计财政部二季度净发债量将环比下降（美国财政部二季度计划净发债量为2430亿美元，三季度计划净发债量为8470亿美元）。 美联储将于6月开始放缓缩表 截止5月8日美联储隔夜逆回购规模约为8550亿美元，银行准备金余额约为3.33万亿美元，财政部一般账户现金余额约为8168亿美元，说明美国24年报税季使银行准备金减少而财政部现金增加。后续为保证充足的银行准备金并满足美国财政部发债需求，美联储将于6月开始放缓缩表，即每月国债减持上限降至250亿美元，抵押贷款支持债券350亿美元的减持上限保持不变。 截止5月8日，联邦存款保险公司FDIC对商业银行信用支持震荡已经降至0，美联储对商业银行定期融资计划BTFP亦已于3月11日正式到期，且要求几周内偿还，使银行定期融资计划BTFP规模由1674.63降至1126.63亿美元。标普于3月27日将五家美国地区性银行第一联邦金融（FCF.N）、制造商和贸易商银行（M&T银行）、西诺乌斯金融（SNV.N）、Trustmark银行（TRMK.O）、硅谷国家银行（Valley National Bancorp）的评级展望由“稳定”降至“负面”，原因是商业地产风险敞口。4月26日美国共和第一银行关闭；惠誉于5月7日将纽约社区银行(NYCB.N)评级从BB+下调至BB，前景展望稳定。 美国中长期国债收益率有所回落 美国4月ISM制造与非制造业PMI均低于预期和前值，新增非农就业人数远低于预期和前值，引导美国经济与就业阶段性放缓预期，使美国中长期国债收益率有所回落。 美国消费者一年通胀预期环比升高 美国经济与就业阶段性放缓，使美国中长期通胀预期有所下降，但是5月消费者一年和五年通胀预期仍高于预期和前值。 美国中长期抗通胀国债收益率有所回落 美国经济与就业阶段性放缓引导美国中长期国债名义收益率震荡下降，但因消费者一年和五年通胀预期走高使美国中长期通货膨胀预期回落幅度较小，使美国中长期抗通胀国债收益率有所回落。 美国10年与中短期国债收益率差值有所扩大 截止5月15日，美国10年与3个月、2年期国债收益率差值分别为-99和-36，究其原因是美联储降息预期推迟支撑短期美债收益率，经济与就业阶段性放缓施压中长期美债收益率，使美国长期与中短期国债收益率差值有所扩大。 美国金融研究办公室OFR金融压力指数较上周有所回落，究其原因是美国财政部二季度净发债量或环比下降、美联储将于6月开始放缓缩表等。 欧洲美元三个月期伦敦银间市场利率LIBOR与美国三个月期国债收益率之间差值（TED利差）仍处相对低位，说明国际金融市场的美元流动性保持平稳。 美国商业银行贷款和租赁额周率环比升高 美国所有商业银行周度贷款和租赁额周率为0.19%，其中工商业贷款、住宅房地产贷款、商业地产贷款、信用卡消费贷款、购车消费贷款、其他贷款和租赁周率分别为0.42%、-0.09%、0.06%、0.22%、-0.36%和0.53%，其中住宅和车辆贷款周率环比下降。 截止5月11日，美国红皮书商业零售销售周度同比增速为6.3%，说明美国民众的消费支出水平仍然保持景气，但是根据旧金山联储研究，美国家庭的超额储蓄已于24年3月耗尽。 美国MBA抵押贷款申请活动指数仍处历史低位 截止5月9日，美国15年与30年期抵押贷款固定利率分别为6.38%和7.09%，使美国MBA抵押贷款申请活动指数为197.1且仍处历史低位。利率有所升高及成屋和新屋销售价格有所升高，使美国3月新屋和成屋销售数量环比降至488.3万套。 美国当周初请失业金人数为23.1万高于预期和前值，叠加4月新增非农就业人数17.5万低于预期和前值，失业率为3.9%高于预期和前值，平均时薪年率为3.9%低于预期和前值，或预示美国就业市场劳动力需求有所放缓。 美国与德国10年期国债收益率差值有所回落 消费端通胀趋降使欧洲央行或于6月开启降息，美国经济与就业有所放缓及消费端通胀趋降预期使美联储降息时点有所前移，使美国与德国10年期国债收益率差值有所回落。 美元兑欧元和英镑及日元汇率有所走弱 美国经济与就业增长有所放缓，引导美国中长期国债收益率有所回落，使美国与欧洲10年期国债收益率差值收窄，使美元指数震荡偏弱。 美国黄金ETF指数波动率再现升高迹象 美国4月部分经济与就业指标有所放缓，引导美联储24年或有两次降息预期，使黄金ETF指数波动率有所回落；后因消费者一年通胀预期环比升高，使黄金ETF指数波动率略有升高。 COMEX黄金非商业多空持仓量比值环比升高 国外黄金期货库存量较上周减少 COMEX黄金期货库存量较上周减少，上期所黄金期货库存量较上周增加。 国内黄金期货和现货价格溢价基本处于合理区间 国内黄金期货价格溢价小于近五年75%分位数，现货价格溢价持平近五年50%分位数。 国内外黄金基差（现货-期货） 国外黄金基差为负且基本处于合理区间，上海黄金基差为负且处于相对低位，建议投资者短线轻仓逢低试多沪金基差的套利机会。 国内外黄金近远合约价差（近月连续-远月活跃） COMEX黄金近远月合约价差为负且基本处于合理区间，上海黄金近月与主力合约价差为负且基本处于合理区间，建议投资者暂时观望沪金近月连续与远月活跃合约价差的套利机会。 COMEX白银期货非商业多空持仓量比值环比升高 COMEX白银期货非商业多头与空头持仓量比值环比升高，iShare白银ETF持仓量较上周有所减少。 国内外白银期货库存及产业链股指行情 国内白银期货和现货价格溢价处于相对高位 国内白银期货（现货）价格溢价持平近五年90%分位数（高于近五年90%分位数）。 国内外白银基差（现货-期货） COMEX白银基差正负交替且基本处于合理区间，上海白银基差为正且处于相对高位，建议投资者短线轻仓逢高试空沪银基差的套利机会。 国内外白银近远合约价差（近月连续-远月活跃） COMEX白银近远月合约价差正负交替且基本处于合理区间，上海白银近月与主力合约价差为负且基本处于合理区间，建议暂时观望沪银近月连续与远月活跃合约价差的套利机会。 伦敦LME和美国COMEX（上期所）“金银比”持平或略低于近五年50%分位数（低于近五年25%分位数），美联储降息和放缓缩表预期支撑贵金属价格，高价有色金属抑制下游需求或削弱白银商品属性，建议投资者关注短线轻仓逢低试多“金银比”的套利机会。 国外黄金与原油、铜价格比值 伦敦与美国（上海）“金油比”高于近五年75%分位数（高于近五年75%分位数），欧佩克+成员国争夺明年更多生产配额而可能增产，建议投资者前期“金油比”多单谨慎持有；伦敦和上海（美国）“金铜比”持平近五年50%分位数（介于近五年75-90%分位数），国内精炼铜产能稳定开工和高位铜价抑制下游需求或使沪铜价格涨势趋缓，建议投资者关注短线轻仓逢低试多“金铜比”的套利机会。 免责声明与风险提示 本报告分析及建议所依据的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所依据的信息和建议不会发生任何变化。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不构成任何投资建议。投资者依据本报告提供的信息进行期货投资所造成的一切后果，本公司概不负责。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为宏源期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 风险提示：期市有风险，投资需谨慎！