贵金属周报（黄金与白银）：美联储货币紧缩周期渐进尾声，关注6月消费者物价指数CPI

美联储货币紧缩周期渐进尾声， 关注6月消费者物价指数CPI 2023年07月11日 宏源期货研究所曾德谦（F3021262，Z0013703） 黄金和白银 1、美联储将点阵图隐含终点利率提高至5.6%，预示23年下半年或有两次25个基点加息，叠加美国6月ISM非制造业PMI为53.9高于预期和前值、6月平均时薪同比增速为4.4%高于预期和前值，6月失业率为3.6%持平预期但低于前值，使美联储7月加息25个基点概率大于90%；但因6月新增非农就业人数为20.9万低于预期和前值，多位美联储官员表示货币紧缩政策周期渐进尾声，使美联储9-12月加息25个基点概率下降且仍小于50%。 2、欧洲央行6月加息25个基点使主要再融资利率升至4%符合预期，并将7月起停止资产购买计划APP再投资。欧元区经济连续两个季度环比负增长而陷入技术性衰退，欧元区与德国及法国6月Markit制造业PMI为43.6和41及45.5均低于预期和前值，服务业PMI为50.3和54.1及48均低于预期和前值，使交易员将欧洲央行存款便利利率峰值定价4%以下，但因欧元区6月消费者物价指数调和核心CPI年率为6.8%低于前值但高于预期，劳动力短缺推动工资持续增长致核心通胀仍然顽固，或使欧洲央行7月27日加息25个基点。 黄金和白银 3、英国央行6月加息50个基点至5%高于预期，英国5月消费者物价指数CPI（核心CPI）同比增速分别为8.7%（7.1%）持平前值但高于预期（高于预期和前值），使市场预期英国央行8月3日或加息50个基点，加息终点利率预期升至6.25%。 投资策略：预计贵金属价格或宽幅震荡偏强，关注伦敦金1880-1900附近支撑位及1940-1970附近压力位，沪金430-440附近支撑位及450-460附近压力位，伦敦银21-22附近支撑位及23-24.5附近压力位，沪银5250-5400附近支撑位及5600-5750附近压力位；建议投资者单边短线轻仓逢低试多主力合约，多边关注中长期逢高做空“银金比”和“铜金比”、短线轻仓逢低做多“油金比”的套利机会。 风险提示：关注7月12日美国6月消费者物价指数CPI，13日中国6月进出口数据、美国当周初请失业金人数及6月生产者物价指数PPI，14日美国7月密歇根大学消费者信心指数，17日中国二季度国内生产总值GDP年率与6月固定资产投资与工业增加值及社火消费品零售年率，18日美国6月零售销售与工业产出月率，19日英国6月消费者物价指数CPI、美国6月营建许可与新屋销售数量。 美国未偿公共债务自6月以来增加一万多亿美元 自2023年6月以来，美国未偿公共债务总额增加1.013万亿美元达到3.25万亿美元；财政宽松对冲实际利率上涨，支撑美国经济增长和大宗商品价格难降；但是美联储保持高位利率背景下，债务快速增加推升短端国债收益率并吊着长端国债收益率难降，进而势必增大财政利息负担，长期持续性存疑。 美国财政部现金账户数额快速增加 美国财政部通过发行短期国债或票据并给予可观的名义收益率，吸引货币基金等资金购买，使隔夜逆回购规模快速下降至2.19万亿美元，而财政部现金账户快速增加至4468.6亿美元，而这与其5000-6000亿美元的目标尚有差距；银行准备金因银行定期融资计划BTFP支持而小幅降至3.18万亿美元，后续仍需警惕银行准备金快速下降可能引发的美国银行业危机。 美国长端国债收益率或震荡下降 核心通胀粘性促美联储释放鹰派加息预期、美国未偿公共债务快速增加等，使美国短端国债收益率保持高位、5年与10年及30年期国债收益率震荡升高；但因美国6月新增非农就业人数弱于预期和前值、多位美联储官员表示货币紧缩周期渐进尾声，或使美国长端国债收益率上升空间渐趋有限，关注美国10年期国债收益率3.9%-4.0%附近压力位。 基数效应或使美国6月消费者物价指数CPI年率下降 2022年6月美国消费者物价指数CPI年率达到最高值9.1%，且7-9月仍将保持8.5%、8.3%和8.2%，基数效应或使美国23年6月消费者物价指数CPI年率仍将下降，但随着四季度基数效应渐趋消失，需要警惕消费端通胀出现反复，而这可能使美联储保持高位利率更长时间。 消费端通胀降和高位名义利率使实际利率上行 美联储鹰派加息预期支撑短端名义利率、美国财政部发债规模快速增加引导长端名义利率上涨、基数效应和经济衰退担忧引导消费端通胀或长端通胀预期下降，使各期限实际利率震荡上涨。 美联储6月提高点阵图隐含终点利率至5.6%，预示23年下半年或仍有两次加息，即7月或仍将加息25个基点，而这无疑将倒逼银行亏损卖资产应对存款流出问题，使美联储的银行定期融资计划BTFP创新高1030.8亿美元后降至1019.59以美元，但是美联储救助不是免费的，后续美联储保持高位利率越久，美国银行业危机仍可能爆发。 美国抵押贷款固定利率再次走高 美国长端国债收益率走高，带动美国15年与30年期抵押贷款固定利率走高至6.24%和6.81%，使美国MBA抵押贷款申请活动指数仍处历史地位，二手房市场表现相对低迷，新房市场成交活跃或源于卖房者推出多种营销优惠、买房者预期美联储未来降息而以浮动利率签约等。 美国10年与中短期国债收益率差值仍处历史低位 美国10年与3个月、2年期国债收益率差值分别为-147和-84。美联储鹰派加息预期曾使美国10年与2年期国债收益率差值再创新低至-108，但后因6月新增非农就业人数弱于预期和前值，美联储7月以后再次加息25个基点概率下降，使美国长端与中短端国债收益率差值有所收窄。 美国当周初请失业金人数为24.8高于预期和前值，仍处低位说明美国就业市场仍具韧性，但震荡上行趋势或说明美国就业市场亦存隐忧。 美国与德国10年期国债收益率差值保持宽幅震荡 美国与德国10年期国债收益率差值保持宽幅震荡，究其原因是核心通胀更高更顽固使欧洲央行较美联储的鹰派加息预期更强，经济增速更慢且衰退担忧更强使欧洲央行较美联储继续加息掣肘更大。 美联储货币紧缩渐近尾声使美元指数震荡偏弱 多位美联储官员表示货币紧缩周期渐近尾声，叠加中国金融支持房地产相关政策延期至2024年底引发非美经济增长好转预期，使美元指数震荡偏弱，支撑贵金属价格走高。 美元兑英镑与欧元及人民币汇率震荡偏弱 多位美联储官员表示货币紧缩周期渐近尾声，叠加中国金融支持房地产相关政策延期至2024年底引发非美经济增长好转预期，使美元指数震荡偏弱，美元对欧元与英镑及人民币震荡偏弱。 美国黄金ETF指数波动率处于相对低位 美国财报季使投资者对上市企业盈利有所担忧，致美国标普500指数波动率有所上升；黄金ETF指数波动率处于相对低位，或预示投资者对黄金价格下跌预期偏弱。 COMEX黄金非商业多空持仓量比值环比升高 COMEX黄金期货非商业多头与空头持仓量比值环比升高，SPDR黄金ETF持仓量震荡减少，而这与美国消费端通胀预期下降引导实际利率震荡升高等息息相关。 国外黄金期货库存量先升后降 COMEX黄金期货库存量较上周先升后降，上期所黄金期货库存量较上周持平。 国外黄金基差为负且基本处于合理区间，上海黄金基差为负且处于相对低位，建议关注短线轻仓逢低做多沪金基差的套利机会。 国内外黄金近远合约价差（近月连续-远月活跃） COMEX黄金近远月合约价差为负且处于相对低位，上海黄金近月与主力合约价差为负且基本处于合理区间，建议暂时观望沪金近月连续与远月活跃合约价差的套利机会。 COMEX白银期货非商业多空持仓量比值环降 COMEX白银期货非商业多头与空头持仓量比值环比下降，iShare白银ETF持仓量震荡减少，而这源于美国消费端通胀预期下降引导实际利率震荡升高、COMEX白银库存量震荡增加等。 国内外白银期货库存及产业链股指行情 COMEX白银期货库存量较上周先增后减，上期所白银期货库存量震荡减少，上海金交所白银现货库存量环比减少。 国内外白银基差（现货-期货） COMEX白银基差正负交替且基本处于合理区间，上海白银基差为负但处于相对高位，建议关注短线轻仓逢高做空沪银基差的套利机会。 国内外白银近远合约价差（近月连续-远月活跃） COMEX白银近远月合约价差为负且处于相对低位，上海白银近月与主力合约价差为零且处相对高位，建议关注短线轻仓逢高做空沪银近月连续与远月活跃合约价差的套利机会。 美国6月新增非农就业人数弱于预期和前值，经济衰退担忧引导美联储7月以后再加息25个基点预期减弱、美国10年期通胀预期亦趋降，或使黄金价格走势强于白银，建议关注短线轻仓逢高做空“银金比”的套利机会。 国外原油、铜与黄金价格比值 美国6月新增非农就业人数弱于预期和前值，经济衰退担忧引导美联储7月以后再加息25个基点预期减弱、美国10年期通胀预期亦趋降，但是中国经济处于传统消费淡季而对铜需求增量有限，建议关注短线轻仓逢高做空“铜金比”的套利机会；OPEC+原油减产预期、美国缓慢增加原油储备，建议关注短线轻仓逢低做多“油金比”的套利机会。 免责声明与风险提示 本报告分析及建议所依据的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所依据的信息和建议不会发生任何变化。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不构成任何投资建议。投资者依据本报告提供的信息进行期货投资所造成的一切后果，本公司概不负责。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为宏源期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 风险提示：期市有风险，投资需谨慎！