贵金属周报（黄金与白银）：美联储货币紧缩周期渐进尾声，关注6月消费者物价指数CPI

www.hongyuanqh.com贵金属周报(黄金与白银)美联储货币紧缩周期渐进尾声， 关注6月消费者物价指数CPI2023年07月11日宏源期货 研究所曾德谦（F3021262，Z0013703） 黄金和白银1、美联储将点阵图隐含终点利率提高至5.6%，预示23年下半年或有两次25个基点加息，叠加美国6月ISM非制造业PMI为53.9高于预期和前值、6月平均时薪同比增速为4.4%高于预期和前值，6月失业率为3.6%持平预期但低于前值，使美联储7月加息25个基点概率大于90%；但因6月新增非农就业人数为20.9万低于预期和前值，多位美联储官员表示货币紧缩政策周期渐进尾声，使美联储9-12月加息25个基点概率下降且仍小于50%。2、欧洲央行6月加息25个基点使主要再融资利率升至4%符合预期，并将7月起停止资产购买计划APP再投资。欧元区经济连续两个季度环比负增长而陷入技术性衰退，欧元区与德国及法国6月Markit制造业PMI为43.6和41及45.5均低于预期和前值，服务业PMI为50.3和54.1及48均低于预期和前值，使交易员将欧洲央行存款便利利率峰值定价4%以下，但因欧元区6月消费者物价指数调和核心CPI年率为6.8%低于前值但高于预期，劳动力短缺推动工资持续增长致核心通胀仍然顽固，或使欧洲央行7月27日加息25个基点。 黄金和白银3、英国央行6月加息50个基点至5%高于预期，英国5月消费者物价指数CPI（核心CPI）同比增速分别为8.7%（7.1%）持平前值但高于预期（高于预期和前值），使市场预期英国央行8月3日或加息50个基点，加息终点利率预期升至6.25%。投资策略：预计贵金属价格或宽幅震荡偏强，关注伦敦金1880-1900附近支撑位及1940-1970附近压力位，沪金430-440附近支撑位及450-460附近压力位，伦敦银21-22附近支撑位及23-24.5附近压力位，沪银5250-5400附近支撑位及5600-5750附近压力位；建议投资者单边短线轻仓逢低试多主力合约，多边关注中长期逢高做空“银金比”和“铜金比”、短线轻仓逢低做多“油金比”的套利机会。风险提示：关注7月12日美国6月消费者物价指数CPI，13日中国6月进出口数据、美国当周初请失业金人数及6月生产者物价指数PPI，14日美国7月密歇根大学消费者信心指数，17日中国二季度国内生产总值GDP年率与6月固定资产投资与工业增加值及社火消费品零售年率，18日美国6月零售销售与工业产出月率，19日英国6月消费者物价指数CPI、美国6月营建许可与新屋销售数量。 0.00005000.000010000.000015000.000020000.000025000.000030000.000035000.0000美国未偿公共债务总额（十亿美元）公众持有的债务总额政府内部持有的债务总额自2023年6月以来，美国未偿公共债务总额增加1.013万亿美元达到3.25万亿美元；财政宽松对冲实际利率上涨，支撑美国经济增长和大宗商品价格难降；但是美联储保持高位利率背景下，债务快速增加推升短端国债收益率并吊着长端国债收益率难降，进而势必增大财政利息负担，长期持续性存疑。美国未偿公共债务自6月以来增加一万多亿美元 0.00001000000.00002000000.00003000000.00004000000.00005000000.00006000000.00007000000.00008000000.00009000000.000010000000.00000.0000500000.00001000000.00001500000.00002000000.00002500000.00003000000.00003500000.00004000000.00004500000.00002013-07-172013-09-172013-11-172014-01-172014-03-172014-05-172014-07-172014-09-172014-11-172015-01-172015-03-172015-05-172015-07-172015-09-172015-11-172016-01-172016-03-172016-05-172016-07-172016-09-172016-11-172017-01-172017-03-172017-05-172017-07-172017-09-172017-11-172018-01-172018-03-172018-05-172018-07-172018-09-172018-11-172019-01-172019-03-172019-05-172019-07-172019-09-172019-11-172020-01-172020-03-172020-05-172020-07-172020-09-172020-11-172021-01-172021-03-172021-05-172021-07-172021-09-172021-11-172022-01-172022-03-172022-05-172022-07-172022-09-172022-11-172023-01-172023-03-172023-05-17联储银行储备金余额隔夜逆向回购协议规模美国财政部一般账户美国流通中的货币美国金融市场流动性美国财政部通过发行短期国债或票据并给予可观的名义收益率，吸引货币基金等资金购买，使隔夜逆回购规模快速下降至2.19万亿美元，而财政部现金账户快速增加至4468.6亿美元，而这与其5000-6000亿美元的目标尚有差距；银行准备金因银行定期融资计划BTFP支持而小幅降至3.18万亿美元，后续仍需警惕银行准备金快速下降可能引发的美国银行业危机。美国财政部现金账户数额快速增加 美国长端国债收益率或震荡下降核心通胀粘性促美联储释放鹰派加息预期、美国未偿公共债务快速增加等，使美国短端国债收益率保持高位、5年与10年及30年期国债收益率震荡升高；但因美国6月新增非农就业人数弱于预期和前值、多位美联储官员表示货币紧缩周期渐进尾声，或使美国长端国债收益率上升空间渐趋有限，关注美国10年期国债收益率3.9%-4.0%附近压力位。1000.00001200.00001400.00001600.00001800.00002000.00002200.00000.00001.00002.00003.00004.00005.00006.0000美国3个月国债收益率1年期国债收益率2年期国债收益率5年期国债收益率10年期国债收益率30年期国债收益率期货收盘价(活跃合约):COMEX黄金 基数效应或使美国6月消费者物价指数CPI年率下降2022年6月美国消费者物价指数CPI年率达到最高值9.1%，且7-9月仍将保持8.5%、8.3%和8.2%，基数效应或使美国23年6月消费者物价指数CPI年率仍将下降，但随着四季度基数效应渐趋消失，需要警惕消费端通胀出现反复，而这可能使美联储保持高位利率更长时间。0.00001.00002.00003.00004.00005.00006.00007.00008.00009.000010.00000.000.501.001.502.002.503.003.504.002017-04-182017-05-182017-06-182017-07-182017-08-182017-09-182017-10-182017-11-182017-12-182018-01-182018-02-182018-03-182018-04-182018-05-182018-06-182018-07-182018-08-182018-09-182018-10-182018-11-182018-12-182019-01-182019-02-182019-03-182019-04-182019-05-182019-06-182019-07-182019-08-182019-09-182019-10-182019-11-182019-12-182020-01-182020-02-182020-03-182020-04-182020-05-182020-06-182020-07-182020-08-182020-09-182020-10-182020-11-182020-12-182021-01-182021-02-182021-03-182021-04-182021-05-182021-06-182021-07-182021-08-182021-09-182021-10-182021-11-182021-12-182022-01-182022-02-182022-03-182022-04-182022-05-182022-06-182022-07-182022-08-182022-09-182022-10-182022-11-182022-12-182023-01-182023-02-182023-03-182023-04-182023-05-182023-06-185年期损益平衡通胀率7年期损益平衡通胀率10年期损益平衡通胀率20年期损益平衡通胀率30年期损益平衡通胀率美国消费者物价指数CPI同比增速（右）美国密歇根大学一年通胀预期（右）美国密歇根大学五年通胀预期（右） 美联储鹰派加息预期支撑短端名义利率、美国财政部发债规模快速增加引导长端名义利率上涨、基数效应和经济衰退担忧引导消费端通胀或长端通胀预期下降，使各期限实际利率震荡上涨。消费端通胀降和高位名义利率使实际利率上行-10.0000-8.0000-6.0000-4.0000-2.00000.00002.00004.00002010-12-172011-02-172011-04-172011-06-172011-08-172011-10-172011-12-172012-02-172012-04-172012-06-172012-08-172012-10-172012-12-172013-02-172013-04-172013-06-172013-08-172013-10-172013-12-172014-02-172014-04-172014-06-172014-08-172014-10-172014-12-172015-02-172015-04-172015-06-172015-08-172015-10-172015-12-172016-02-172016-04-172016-06-172016-08-172016-10-172016-12-172017-02-172017-04-172017-06-172017-08-172017-10-172017-12-172018-02-172018-04-172018-06-172018-08-172018-10-172018-12-172019-02-172019-04-172019-06-172019-08-172019-10-172019-12-172020-02-172020-04-172020-06-172020-08-172020-10-172020-12-172021-02-172021-04-172021-06-172021-08-172021-10-172021-12-172022-02-172022-04-172022-06-172022-08-172022-10-172022-12-172023-02-172023-04-172023-06-175年期国债实际收益率10年期国债实际收益率30年期国债实际收益率美国即期实际利率消费者预期1年期实际利率消费者预期5年期实际利率 0.000050000.0000100000.0000150000.0000200000.0000250000.0000300000.0000350000.0000400000.00002020-01