有色金属周报（电解铜与电解铝及氧化铝）：美联储鹰派预期管理支撑美债收益率，待明晚美国10月消费者物价指数CPI

有色金属周报电解铜与电解铝及氧化铝 美联储鹰派预期管理支撑美债收益率， 待明晚美国10月消费者物价指数CPI wwwhongyuanqhcom 2023年11月13日 宏源期货研究所王文虎 （F03087656，Z0019472） 电解铜 宏观：美联储11月暂停加息且鲍威尔表示加息接近结束但未考虑降息，说明美联储将保持高位利率更长时间，叠加美国经济与就业表现仍相对强劲、多位美联储官员表示无需对10月就业数据过度反应且仍可能加息以进行预期管理，或将支撑美国长期国债收益率；美国财政部10年期以下债券发行规模符合预期，但因10年期及以上债券发行规模小于预期，叠加美国民主与共和党对24年财政预算仍未达成一致，美国10月新增非农就业人数及制造与服务业PMI均低于预期和前值，使美国长期国债收益率大幅下降。 上游：西北铜冶炼厂冬储和部分冶炼厂现货调剂及部分扩建粗炼产能启动均存海外矿需求，或增大四 季度铜精矿供给缺口且集中于12月，或使四季度铜精矿TCRC加工费仍存下降空间；铜价低于68000元吨使部分再生铜贸易商前期囤货处于亏损状态而捂货惜售致供给预期偏紧，再生铜杆厂虽订单表现不佳但原料库存仅够23天而保持按需采购；国内11月仅有1家铜冶炼厂检修，华中某铜冶炼厂技改升级项目结束推迟至11月中旬，但因非洲铜或因四季度物流紧张缓解而发货增加，或使中国电解铜11月生产和进口量均环比增加而供给趋松；以上说明国内电解铜持货商坚持挺价致现货流通仍偏紧，但需警惕后续进口铜流入量。 电解铜 下游：天津和华北再生铜杆厂在环保检查后已经或正在恢复生产，在手订单可以排产至11月中下旬且成品库存处于低位致个别精铜杆企业反映现货提货需排队1天，使精铜杆（再生铜杆）产能开工率较上周升高（升高）；传统消费淡季来临致光伏与房地产等领域需求预期转弱，新能源汽车与储能因产业链各环节高库存而表现不及预期，或使11月铜材企业产能开工率环比下降，具体而言：铜电线电缆、铜漆包线、铜板带、铜管产能开工率或环比升高；铜箔产能开工率或环比下降；黄铜棒产能开工率或环比持平。以上说明国内电解铜价格基差与月差处于高位抑制下游采购积极性而现货交投活跃度下降。 投资策略：预计沪铜价格或下跌空间渐趋有限，关注6500066000附近支撑位及6750068500附近压 力位，美铜在3335附近支撑位及3738附近压力位，建议投资者前期空单逢低止盈并考虑逢低试多。风险提示：关注11月14日美国10月消费者物价指数CPI；15日日本三季度GDP增速，中国10月社会消 费品零售额和规模以上增加值，英国10月消费者物价指数CPI，美国10月零售销售额和生产者物价指数PPI；16日美国10月工业产出月率和初请失业金人数；17日英国10月零售销售月率，美国10月营建许可和新屋开工；周二至周五每晚均有美联储官员讲话、某天或公布中国10月社会融资规模及M2等金融数据。 氧化铝与电解铝 上游：三门峡铝土矿因复垦要求而开采受限致晋豫铝土矿供给偏紧，山西因10月下旬以来几次矿山事故而责令吕梁金明矿业和中国铝业杨家山铝矿停产整顿，使中国企业积极寻求进口铝土矿或促11月进口量环比增加，几内亚和澳洲铝土矿以执行长单为主促价格持稳，使中国港口铝土矿到港量较上周减少； 国内11月氧化铝生产量环比略增，云南电解铝产能减产预期引导下游需求预期趋弱而现货成交清淡，铝土矿价处高位但液碱价格下降使氧化铝生产成本降至2750元吨左右； 国内电解铝10月生产量中铝水比例由732降至703，理论加权平均完全成本降至16200元吨以下，内蒙古白音华剩余20万吨新增产能仍在通电启槽，但因云南电解铝产能因枯水期限电或于11月中上旬减产约115万吨，或使国内电解铝11月生产量环比下降； 以上说明国内华东和中原电解铝库存压力较大而供给偏松，但是云南电解铝运行产能正在逐步下降引发供给预期趋紧。 氧化铝与电解铝 下游：中国主流消费地铝棒出库量较上周增加，中国各地区铝棒库存量较上周减少；传统消费淡季来临致下游需求预期趋弱，使中国铝下游行业龙头企业产能开工率较上周下降，其中铝型材、铝线缆、铝板带、铝箔产能开工率较上周下降；原生铝合金、再生铝合金产能开工率较上周持平；以上说明国内电解铝下游逢低补库促现货成交尚可。 投资策略（氧化铝）：预计氧化铝价格或下跌空间渐趋有限，关注27502850附近支撑位及30003100 附近压力位，建议投资者短线轻仓区间操作。 投资策略（电解铝）：预计沪铝价格或下跌空间渐趋有限，关注1840018800附近支撑位及1960020000附近压力位，建议投资者等待逢大跌布局多单。 风险提示：关注11月14日美国10月消费者物价指数CPI；15日日本三季度GDP增速，中国10月社会消费品零售额和规模以上增加值，英国10月消费者物价指数CPI，美国10月零售销售额和生产者物价指数PPI；16日美国10月工业产出月率和初请失业金人数；17日英国10月零售销售月率，美国10月营建许可和新屋开 工；周二至周五每晚均有美联储官员讲话、某天或公布中国10月社会融资规模及M2等金融数据。 有色金属周报电解铜 电解铜11月到港提单基本消耗完毕， 精废价差转负支撑电解铜消费需求 wwwhongyuanqhcom 沪铜基差和月差均为正 30000000 3000000000 20000000 25000000 20000000 2500000000 15000000 15000000 10000000 2000000000 10000000 50000001500000000 00000 5000000 1000000000 5000000 10000000 500000000 00000 20190716 20190816 20190916 20191016 20191116 0191216 00116 0216 316 16 6 15000000 20000000 沪铜基差库存期货阴极铜 00000 5000000 沪铜基差和月差均为正且处于相对高位，而这源于国内11月仅有1家铜冶炼厂检修，11月到港提单基本消耗完毕而现货货源紧俏，国产铜到货平稳但进口铜清关减少使华东电解铜现货流通仍偏紧，但需警惕后续进口铜清关量增加，建议暂时观望沪铜基差和月差的套利机会。 LME铜03合约价差为负 4000000 3000000 2000000 1000000 00000 1000000 2000000 3000000 4000000 LME铜03和315合约价差为负且处于相对低位，但因消费端核心通胀反复促美联储和欧洲央行保持高位利率更长时间，使欧洲10月Markit制造与服务业PMI仍均低于50，美国10月新增非农及制造与服务业PMI均不及预期和前值，叠加伦金所电解铜库存量处于同期相对高位，建议暂时观望LME铜03和315合约价差的套利机会。 中国电解铜社会库存量较上周减少 4000000000 沪伦铜价比值高于近五年均值，进口窗口打开或增大铜清关量，使中国保税区电解铜库存量较上周持平，且11月 到港提单基本消耗完毕而现货货源紧俏；国产铜到货略增但进口铜清关减少使中国电解铜社会库存量较上周减少；伦金所电解铜库存量较上周增加。 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 20180914 20181014 20181114 20181214 20190114 20190214 20190314 20190414 20190514 20190614 20190714 20190814 中国电解铜社会库存量 20190914 20191014 20191114 20191214 20200114 20200214 20200314 20200414 20200514 20200614 20200714 20200814 20200914 中国电解铜保税区库存量 20201014 20201114 20201214 20210114 20210214 20210314 20210414 20210514 20210614 20210714 20210814 20210914 20211014 中国电解铜总库存量（万吨） 20211114 20211214 20220114 20220214 20220314 20220414 20220514 20220614 20220714 20220814 资料来源：WIND，SMM，宏源期货研究所 20220914 20221014 20221114 20221214 20230114 20230214 20230314 20230414 20230514 20230614 20230714 20230814 20230914 20231014 3500000000 3000000000 2500000000 2000000000 1500000000 1000000000 500000000 00000 20181126 20181226 20190126 20190226 20190326 20190426 20190526 20190626 20190726 LME铜库存合计全球 20190826 20190926 20191026 20191126 20191226 20200126 20200226 20200326 20200426 20200526 20200626 20200726 20200826 LME铜注册仓单合计全球 20200926 20201026 20201126 20201226 20210126 20210226 20210326 20210426 20210526 20210626 20210726 20210826 20210926 20211026 20211126 LME铜注销仓单合计全球 20211226 20220126 20220226 20220326 20220426 20220526 20220626 20220726 20220826 20220926 20221026 20221126 20221226 20230126 20230226 20230326 20230426 20230526 20230626 20230726 20230826 20230926 20231026 COMEX铜非商业多空头持仓量比值环比升高 COMEX铜库存量较上周震荡减少，非商业多头（空头）持仓量震荡减少（减少），商业多头（空头）持仓量震荡 减少（减少），使COMEX铜非商业多头与空头持仓量比值环比升高。 180000000060000 1600000000 1400000000 1200000000 1000000000 800000000 600000000 400000000 200000000 00000 20181101 20181201 20190101 20190201 20190301 20190401 20190501 20190601 20190701 20190801 20190901 COMEX铜库存 20191001 20191101 20191201 20200101 20200201 20200301 20200401 20200501 20200601 COMEX铜注册仓单合计全球 20200701 20200801 20200901 20201001 20201101 20201201 20210101 20210201 20210301 20210401 20210501 20210601 20210701 20210801 20210901 20211001 期货收盘价活跃合约COMEX铜 20211101 20211201 20220101 20220201 20220301 20220401 20220501 20220601 20220701 2