有色金属周报（电解铜与电解铝及氧化铝）：美联储鹰派预期管理支撑美债收益率，待明晚美国10月消费者物价指数CPI

美联储鹰派预期管理支撑美债收益率，待明晚美国10月消费者物价指数CPI 2023年11月13日 宏源期货研究所王文虎（F03087656，Z0019472） 电解铜 宏观：美联储11月暂停加息且鲍威尔表示加息接近结束但未考虑降息，说明美联储将保持高位利率更长时间，叠加美国经济与就业表现仍相对强劲、多位美联储官员表示无需对10月就业数据过度反应且仍可能加息以进行预期管理，或将支撑美国长期国债收益率；美国财政部10年期以下债券发行规模符合预期，但因10年期及以上债券发行规模小于预期，叠加美国民主与共和党对24年财政预算仍未达成一致，美国10月新增非农就业人数及制造与服务业PMI均低于预期和前值，使美国长期国债收益率大幅下降。 上游：西北铜冶炼厂冬储和部分冶炼厂现货调剂及部分扩建粗炼产能启动均存海外矿需求，或增大四季度铜精矿供给缺口且集中于12月，或使四季度铜精矿TC/RC加工费仍存下降空间；铜价低于68000元/吨使部分再生铜贸易商前期囤货处于亏损状态而捂货惜售致供给预期偏紧，再生铜杆厂虽订单表现不佳但原料库存仅够2-3天而保持按需采购；国内11月仅有1家铜冶炼厂检修，华中某铜冶炼厂技改升级项目结束推迟至11月中旬，但因非洲铜或因四季度物流紧张缓解而发货增加，或使中国电解铜11月生产和进口量均环比增加而供给趋松；以上说明国内电解铜持货商坚持挺价致现货流通仍偏紧，但需警惕后续进口 电解铜 下游：天津和华北再生铜杆厂在环保检查后已经或正在恢复生产，在手订单可以排产至11月中下旬且成品库存处于低位致个别精铜杆企业反映现货提货需排队1天，使精铜杆（再生铜杆）产能开工率较上周升高（升高）；传统消费淡季来临致光伏与房地产等领域需求预期转弱，新能源汽车与储能因产业链各环节高库存而表现不及预期，或使11月铜材企业产能开工率环比下降，具体而言：铜电线电缆、铜漆包线、铜板带、铜管产能开工率或环比升高；铜箔产能开工率或环比下降；黄铜棒产能开工率或环比持平。以上说明国内电解铜价格基差与月差处于高位抑制下游采购积极性而现货交投活跃度下降。 投资策略：预计沪铜价格或下跌空间渐趋有限，关注65000-66000附近支撑位及67500-68500附近压力位，美铜在3.3-3.5附近支撑位及3.7-3.8附近压力位，建议投资者前期空单逢低止盈并考虑逢低试多。 风险提示：关注11月14日美国10月消费者物价指数CPI；15日日本三季度GDP增速，中国10月社会消费品零售额和规模以上增加值，英国10月消费者物价指数CPI，美国10月零售销售额和生产者物价指数PPI；16日美国10月工业产出月率和初请失业金人数；17日英国10月零售销售月率，美国10月营建许可和新屋开工；周二至周五每晚均有美联储官员讲话、某天或公布中国10月社会融资规模及M2等金融数据。 氧化铝与电解铝 上游：三门峡铝土矿因复垦要求而开采受限致晋豫铝土矿供给偏紧，山西因10月下旬以来几次矿山事故而责令吕梁金明矿业和中国铝业杨家山铝矿停产整顿，使中国企业积极寻求进口铝土矿或促11月进口量环比增加，几内亚和澳洲铝土矿以执行长单为主促价格持稳，使中国港口铝土矿到港量较上周减少； 国内11月氧化铝生产量环比略增，云南电解铝产能减产预期引导下游需求预期趋弱而现货成交清淡，铝土矿价处高位但液碱价格下降使氧化铝生产成本降至2750元/吨左右； 国内电解铝10月生产量中铝水比例由73.2%降至70.3%，理论加权平均完全成本降至16200元/吨以下，内蒙古白音华剩余20万吨新增产能仍在通电启槽，但因云南电解铝产能因枯水期限电或于11月中上旬减产约115万吨，或使国内电解铝11月生产量环比下降； 以上说明国内华东和中原电解铝库存压力较大而供给偏松，但是云南电解铝运行产能正在逐步下降引发供给预期趋紧。 氧化铝与电解铝 下游：中国主流消费地铝棒出库量较上周增加，中国各地区铝棒库存量较上周减少；传统消费淡季来临致下游需求预期趋弱，使中国铝下游行业龙头企业产能开工率较上周下降，其中铝型材、铝线缆、铝板带、铝箔产能开工率较上周下降；原生铝合金、再生铝合金产能开工率较上周持平；以上说明国内电解铝下游逢低补库促现货成交尚可。 投资策略（氧化铝）：预计氧化铝价格或下跌空间渐趋有限，关注2750-2850附近支撑位及3000-3100附近压力位，建议投资者短线轻仓区间操作。 投资策略（电解铝）：预计沪铝价格或下跌空间渐趋有限，关注18400-18800附近支撑位及19600-20000附近压力位，建议投资者等待逢大跌布局多单。 风险提示：关注11月14日美国10月消费者物价指数CPI；15日日本三季度GDP增速，中国10月社会消费品零售额和规模以上增加值，英国10月消费者物价指数CPI，美国10月零售销售额和生产者物价指数PPI；16日美国10月工业产出月率和初请失业金人数；17日英国10月零售销售月率，美国10月营建许可和新屋开工；周二至周五每晚均有美联储官员讲话、某天或公布中国10月社会融资规模及M2等金融数据。 有色金属周报(电解铜) 电解铜11月到港提单基本消耗完毕，精废价差转负支撑电解铜消费需求 沪铜基差和月差均为正且处于相对高位，而这源于国内11月仅有1家铜冶炼厂检修，11月到港提单基本消耗完毕而现货货源紧俏，国产铜到货平稳但进口铜清关减少使华东电解铜现货流通仍偏紧，但需警惕后续进口铜清关量增加，建议暂时观望沪铜基差和月差的套利机会。 LME铜(0-3)和(3-15)合约价差为负且处于相对低位，但因消费端核心通胀反复促美联储和欧洲央行保持高位利率更长时间，使欧洲10月Markit制造与服务业PMI仍均低于50，美国10月新增非农及制造与服务业PMI均不及预期和前值，叠加伦金所电解铜库存量处于同期相对高位，建议暂时观望LME铜(0-3)和(3-15)合约价差的套利机会。 中国电解铜社会库存量较上周减少 沪伦铜价比值高于近五年均值，进口窗口打开或增大铜清关量，使中国保税区电解铜库存量较上周持平，且11月到港提单基本消耗完毕而现货货源紧俏；国产铜到货略增但进口铜清关减少使中国电解铜社会库存量较上周减少；伦金所电解铜库存量较上周增加。 COMEX铜非商业多空头持仓量比值环比升高 COMEX铜库存量较上周震荡减少，非商业多头（空头）持仓量震荡减少（减少），商业多头（空头）持仓量震荡减少（减少），使COMEX铜非商业多头与空头持仓量比值环比升高。 中国主流港口铜精矿库存量较上周减少 西北铜冶炼厂冬储和部分冶炼厂现货调剂及部分扩建粗炼产能启动均存海外矿需求，或增大四季度铜精矿供给缺口且集中于12月，叠加印尼禁止铜精矿出口且Manyar和自由港铜冶炼厂24年5月投产并于10月满产或限制Grasberg铜矿出口、甲玛铜矿因生产事故或于11月恢复生产且23年生产量降至4万金属吨，或使四季度铜精矿TC/RC加工费仍存下降空间，中国铜精矿11月进口量或环比增加而供给趋松，使中国铜精矿周度进口指数环比下降，中国港口铜精矿入港量较上周增加，中国主流港口铜精矿库存量较上周减少。 精废价差渐趋转负削弱废铜经济替代性 国内电解铜与光亮及老化废铜价差转负削弱废铜经济性，废铜11月进口量或环比下降，铜价低于68000元/吨使部分再生铜贸易商前期囤货处于亏损状态而捂货惜售致供给预期偏紧，再生铜杆厂虽订单表现不佳但原料库存仅够2-3天而保持按需采购。 北方以矿产粗铜为主且以长单交付为主，广西南国冶炼厂二期、白银有色和中条山有色已于10月点火投料，或使国内11月粗铜生产量或环比增加但进口量环比下降而难改供给预期偏紧。 中国电解铜11月生产和进口量或环比增加 国内11月仅有2家铜冶炼厂检修，华中某铜冶炼厂技改升级项目结束推迟至11月中旬，但因非洲铜或因四季度物流紧张缓解而发货增加，或使中国电解铜11月生产和进口量均环比增加而供给趋松，但是日本泛太平洋铜业的佐贺关和玉野铜冶炼厂或分别于10月底和12月初开启检修。 国内精铜杆（再生铜杆）产能开工率较上周升高（升高） 天津和华北再生铜杆厂在环保检查后已经或正在恢复生产，废铜持货商挺价出售压缩再生铜杆厂利润空间而采购有限致原材料库存仅够1-2天连续生产；在手订单可以排产至11月中下旬且成品库存处于低位致个别精铜杆企业反映现货提货需排队1天，但多数精铜杆企业11月新增订单并不理想，使精铜杆（再生铜杆）产能开工率较上周升高（升高）；传统消费淡季来临致光伏与房地产等领域需求预期转弱，或使11月铜材企业产能开工率环比下降。 中国铜电线电缆11月产能开工率或环比升高 铜电线电缆（个别大型企业在手订单充足形成11月较好预期，但中小型企业对11月订单预期迟疑；天气转冷使北方工程建筑类项目逐步停工，叠加资金紧张和需求偏弱，工程建筑类企业以回笼资金为主且对原材料备库十分谨慎）、铜漆包线（全国漆包线企业总年产能约300万吨而产能过剩，变压器订单超预期使某大型企业产品供不应求而订单排产至明年中下旬，新能源汽车类订单保持稳步增加，部分家电企业为年底销售提前备货但存铝代铜现象，工业电机与电动工具及机械电子等传统行业订单表现平平致加工费用下降、产品利润压缩和订单账期延长）11月产能开工率或环 中国铜板带(铜箔)11月产能开工率或环比升高(下降) 铜板带（引线框架、电子屏蔽罩、外贸服辅料及耐火电缆铜护套等终端需求订单维持强劲，电池连接片、插片及光伏接线盒订单增量表现客观，服装装饰用黄铜板带订单亦有增长）11月产能开工率或环比升高；铜箔（新能源汽车产业链各环节成品库存均处高位，叠加临近年终并网时间节点而部分储能项目延期至明年，新增订单不及预期使中小型锂电铜箔产能开工率持续下滑；电子电路铜箔企业订单排产仍能环比增长但成品库存已经开始累积）11月产能开工 中国铜管11月产能开工率或环比升高 铜管（渠道商库存逐渐消化促11月部分空调管订单增加，重点空调企业排产环比增加20.7%，部分空调企业按部就班生产）11月产能开工率或环比升高；黄铜棒（国内制造业产废铜有限且海外高质量废铜价格走高，部分铜棒企业因原料供给紧张和下游压价采购而生产亏损致连铸棒表现偏弱，大多数铜棒企业11月订单难以好转但12月订单或将回暖）11月产能开工率或环比持平。 有色金属周报(氧化铝) 河南铝土矿供给偏紧仍难缓解，云南电解铝产能减产正在进行时 氧化铝基差和月差均为正，而这源于云南电解铝运行产能正在逐步减产115万吨引导需求下滑预期，但三门峡铝土矿供给偏紧致当地氧化铝490万吨产能减停产85万吨且部分转为使用进口矿，广西某氧化铝企业因铝土矿供给紧张而停产检修，或使国内11月氧化铝生产量环比略增，建议暂时观望氧化铝基差和月差的套利机会。 中国港口氧化铝库存量较上周减少 国内氧化铝产能远超电解铝需求且约八成为长单协议，使中国氧化铝进口仍处于亏损状态，但是截止11月10日，中国港口氧化铝库存量较上周减少。 中国港口铝土矿周度到港量环比减少 三门峡铝土矿因复垦要求而开采受限致晋豫铝土矿供给偏紧，山西因10月下旬以来几次矿山事故而责令吕梁金明矿业和中国铝业杨家山铝矿停产整顿，使中国企业积极寻求进口铝土矿或促11月进口量环比增加，几内亚和澳洲铝土矿以执行长单为主促价格持稳，使中国港口铝土矿到港量较上周减少。 中国氧化铝11月生产量或环比略增 三门峡铝土矿供给偏紧致当地氧化铝490万吨产能而减停产85万吨且部分转为使用进口矿，内蒙和贵州氧化铝产能因资金或成本而分别暂停20万吨，但因山西某氧化铝厂40万吨产能和三门峡某氧化铝厂180万吨产能均恢复生产、广西信发减停产50万吨氧化铝产能已复产部分，或使国内11月氧化铝生产量环比略增，云南电解铝产能减产预期引导下游需求预期趋弱而现货成交清淡，铝土矿价处高位但液碱价格下降使氧化铝生产成本降至2750元/吨左右。 有色金属周报(电解铝) 云南电解铝运行产能正在逐步下降，国内电解铝社会库存量难觅下降拐点 沪铝基差和月差均为正且基本处于合理区间，而这源