有色金属周报（电解铜与电解铝及氧化铝）：发长债节奏放缓和新增非农不及预期使美国长债收益率大降，但是美联储官员表示仍可能加息以进行预期管理

发长债节奏放缓和新增非农不及预期使美国长债收益率大降，但是美联储官员表示仍可能加息以进行预期管理 2023年11月06日 宏源期货研究所王文虎（F03087656，Z0019472） 电解铜 宏观：美联储11月暂停加息且鲍威尔表示加息接近结束但未考虑降息，说明美联储将保持高位利率更长时间，叠加美国经济与就业表现仍相对强劲、多位美联储官员表示无需对10月就业数据过度反应且仍可能加息以进行预期管理，或将支撑美国长期国债收益率；美国财政部10年期以下债券发行规模符合预期，但因10年期及以上债券发行规模小于预期，叠加美国民主与共和党对24年财政预算仍未达成一致，美国10月新增非农就业人数及制造与服务业PMI均低于预期和前值，使美国长期国债收益率大幅下降。 上游：西北铜冶炼厂冬储和部分冶炼厂现货调剂及部分扩建粗炼产能启动均存海外矿需求，或增大四季度铜精矿供给缺口且集中于12月，或使四季度铜精矿TC/RC加工费仍存下降空间，中国铜精矿11月进口量或环比增加，使中国铜精矿周度进口指数环比下降；国内11月仅有1家铜冶炼厂检修，华中某铜冶炼厂技改升级项目结束推迟至11月中旬，但因非洲铜或因四季度物流紧张缓解而发货增加，或使中国电解铜11月生产和进口量均环比增加而供给趋松；以上说明国产铜到货平稳和进口铜清关量减少引导供给预期下降，刺激持货商挺价惜售。 电解铜 下游：华北雾霾严重致部分再生和精铜杆企业减停产且订单转移至江西等，使电线电缆厂采购意愿依然疲软，新增订单趋弱使多家大型精铜杆厂成品库存增加而生产节奏放缓，个别再生铜杆厂因基本完成年度产值目标而以完成固定客户订单为主，使精铜杆（再生铜杆）产能开工率较上周下降（下降）；国内光伏风电与新能源汽车领域需求相对景气，叠加房地产刺激政策引导乐观需求预期，或使11月铜材企业产能开工率环比升高，具体而言：铜电线电缆、铜漆包线、铜板带、铜箔、铜管、黄铜棒产能开工率或环比升高。以上说明国内电解铜价格月差收窄促现货成交企稳。 投资策略：预计沪铜价格或上涨空间渐趋有限，关注65000-66000附近支撑位及67500-68500附近压力位，美铜在3.3-3.5附近支撑位及3.7-3.8附近压力位，建议投资者谨慎追多并等待逢高布局空单。 风险提示：关注11月7中国10月进出口数据；9日中国10月消费者物价指数、美国当周初请失业金人数；10日中国10月社会融资规模和M2货币供应年率，英国三季度国内生产总值GDP年率和9月工业产出月率，美国11月消费者信心指数初值；周二至周五每晚均有美联储官员讲话。 氧化铝与电解铝 上游：三门峡铝土矿因复垦要求而开采受限致晋豫铝土矿供给偏紧，山西责令吕梁金明矿业和中国铝业杨家山铝矿停产整顿，使中国企业积极寻求进口铝土矿或促11月进口量环比增加，几内亚和澳洲铝土矿以执行长单为主促价格持稳，使中国港口铝土矿到港量较上周增加； 河南铝土矿供给偏紧致晋豫氧化铝产能因生产成本过高或矿石供给不足而600万吨减产和200万吨停产，内蒙和贵州氧化铝产能因资金或成本而分别暂停20万吨，但因山西和河南氧化铝产能基本结束检修、广西信发减停产50万吨氧化铝产能已复产部分，或使国内11月氧化铝生产量环比略增，云南电解铝运行产能减产预期引导下游需求预期趋弱，铝土矿价处高位但液碱价格下降使氧化铝生产成本降至2750元/吨左右；国内电解铝理论加权平均完全成本降至16200元/吨以下，内蒙古白音华剩余20万吨新增产能已经通电启槽，但因云南电解铝产能因枯水期限电或于11月中上旬减产约115万吨，或使国内电解铝11月生产量环比下降； 以上说明前期进口铝陆续清关增大华东电解铝供给压力，但是云南电解铝产能或将逐步开启减产。 氧化铝与电解铝 下游：中国主流消费地铝棒出库量较上周减少，中国各地区铝棒库存量较上周减少；中国铝下游行业龙头企业产能开工率较上周持平，其中铝型材产能开工率较上周升高；铝箔产能开工率较上周下降；铝线缆、铝板带、原生铝合金、再生铝合金产能开工率较上周持平；以上说明国内电解铝下游刚需采购为主致现货成交尚可。 投资策略（氧化铝）：预计氧化铝价格或保持高位震荡，关注2800-3000附近支撑位及3200-3500附近压力位，建议投资者短线轻仓区间操作。 投资策略（电解铝）：预计沪铝价格或保持宽幅震荡，关注18400-18800附近支撑位及19600-20000附近压力位，建议投资者暂时观望或逢大跌布局多单。 风险提示：关注11月7中国10月进出口数据；9日中国10月消费者物价指数、美国当周初请失业金人数；10日中国10月社会融资规模和M2货币供应年率，英国三季度国内生产总值GDP年率和9月工业产出月率，美国11月消费者信心指数初值；周二至周五每晚均有美联储官员讲话。 有色金属周报(电解铜) 国内电解铜社会库存量仍处于低位，精废价差转正削弱电解铜消费需求 沪铜基差和月差均为正且基本处于合理区间，而这源于传统消费淡季来临引导下游需求预期趋弱，而国内11月仅有1家铜冶炼厂检修，进口窗口打开促铜清关量增加，使国内电解铜11月供给预期趋松，建议暂时观望沪铜基差和月差的套利机会。 LME铜(0-3)和(3-15)合约价差为负且处于相对低位，但因消费端核心通胀反复促美联储和欧洲央行保持高位利率更长时间，使欧洲10月Markit制造与服务业PMI仍均低于50，美国10月新增非农及制造与服务业PMI均不及预期和前值，叠加伦金所电解铜库存量处于同期相对高位，建议暂时观望LME铜(0-3)和(3-15)合约价差的套利机会。 中国电解铜社会库存量较上周减少 沪伦铜价比值高于近五年均值，进口窗口打开或增大铜清关量，使中国保税区电解铜库存量较上周减少，且11月交货期美金铜仓单已被消化大半但12月或有累积；国产铜到货和进口铜清关减少使中国电解铜社会库存量较上周减少；伦金所电解铜库存量较上周增加。 COMEX铜非商业多空头持仓量比值环比升高 COMEX铜库存量较上周震荡减少，非商业多头（空头）持仓量震荡减少（减少），商业多头（空头）持仓量震荡减少（减少），使COMEX铜非商业多头与空头持仓量比值环比升高。 中国主流港口铜精矿库存量较上周减少 西北铜冶炼厂冬储和部分冶炼厂现货调剂及部分扩建粗炼产能启动均存海外矿需求，或增大四季度铜精矿供给缺口且集中于12月，叠加印尼禁止铜精矿出口且Manyar和自由港铜冶炼厂24年5月投产并于10月满产或限制Grasberg铜矿出口、Las Bamabas铜矿武装保护再次到期、甲玛铜矿因生产事故或于11月恢复生产且23年生产量降至4万金属吨，或使四季度铜精矿TC/RC加工费仍存下降空间，中国铜精矿11月进口量或环比增加，使中国铜精矿周度进口指数环比下降，中国港口铜精矿入港量较上周增加，中国主流港口铜精矿库存量较上周减少。 精废价差渐趋转正提振废铜经济替代性 国内电解铜与光亮及老化废铜价差渐趋转正增强废铜经济性，废铜11月进口量或环比增加，使持货商因铜价走高而出货积极性升高，再生铜杆厂虽订单表现不佳但原料库存仅够2-3天而保持按需采购。 北方以矿产粗铜为主且以长单交付为主，广西南国冶炼厂二期、白银有色和中条山有色已于10月点火投料，或使国内11月粗铜生产和进口量均环比增加而供给紧张程度缓解。 中国电解铜11月生产和进口量或环比增加 国内11月仅有1家铜冶炼厂检修，华中某铜冶炼厂技改升级项目结束推迟至11月中旬，但因非洲铜或因四季度物流紧张缓解而发货增加，或使中国电解铜11月生产和进口量均环比增加而供给趋松，但是日本泛太平洋铜业的佐贺关和玉野铜冶炼厂或分别于10月底和12月初开启检修。 国内精铜杆（再生铜杆）产能开工率较上周下降（下降） 华北雾霾严重致部分再生和精铜杆企业减停产且订单转移至江西等，使电线电缆厂采购意愿依然疲软，新增订单趋弱使多家大型精铜杆厂成品库存增加而生产节奏放缓，个别再生铜杆厂因基本完成年度产值目标而以完成固定客户订单为主，使精铜杆（再生铜杆）产能开工率较上周下降（下降）；国内光伏风电与新能源汽车领域需求相对景气，叠加房地产刺激政策引导乐观需求预期，或使11月铜材企业产能开工率环比升高。 中国铜电线电缆11月产能开工率或环比升高 铜电线电缆（个别大型企业在手订单充足形成11月较好预期，但中小型企业对11月订单预期迟疑；天气转冷使北方工程建筑类项目逐步停工，叠加资金紧张和需求偏弱，工程建筑类企业以回笼资金为主且对原材料备库十分谨慎）、铜漆包线（全国漆包线企业总年产能约300万吨而产能过剩，电机等下游订单偏弱致加工费用下降、产品利润压缩和订单账期延长）11月产能开工率或环比升高。 中国铜板带(铜箔)11月产能开工率或环比升高(升高) 铜板带（电力变压器和冲压件、电池插片和转接片及建筑止水带订单均出现减少，但引线框架、电子屏蔽罩、外贸服辅料及耐火电缆铜护套等终端需求订单仍存支撑）、铜箔（终端新增订单放缓而提货不及预期，使铜箔生产企业放缓排产以控制成品库存，海外订单亦表现疲软；但是下游企业因临近年底或有冲产量需求，促使新增订单或有回暖）11月产能开工率或环比升高。 中国铜管和黄铜棒11月产能开工率或环比升高 铜管（空调生产商11月排产或仍低于去年同期，订单交付周期不再紧张而交货节奏放缓，四季度或将完成24年出口订单接单促12月出口与内销订单或将好转）、黄铜棒（国内制造业产废铜有限且海外高质量废铜价格走高，部分铜棒企业因原料供给紧张和下游压价采购而生产亏损致连铸棒表现偏弱，大多数铜棒企业11月订单难以好转但12月订单或将回暖）11月产能开工率或环比升高。 有色金属周报(氧化铝) 河南铝土矿供给偏紧仍难缓解，云南电解铝产能减产正在进行时 氧化铝基差和月差均为负，而这源于云南电解铝运行产能正在逐步减产115万吨引导需求下滑预期，而且随着山西、山东和广西氧化铝产能基本结束检修，或使国内11月氧化铝生产量环比略增，国内氧化铝供需紧平衡状态或将缓解，建议暂时观望氧化铝基差和月差的套利机会。 中国港口氧化铝库存量较上周减少 国内氧化铝产能远超电解铝需求且约八成为长单协议，使中国氧化铝进口仍处于亏损状态，但是截止10月27日，中国港口氧化铝库存量较上周减少。 中国港口铝土矿周度到港量环比增加 三门峡铝土矿因复垦要求而开采受限致晋豫铝土矿供给偏紧，使中国企业积极寻求进口铝土矿或促11月进口量环比增加，几内亚和澳洲铝土矿以执行长单为主促价格持稳，使中国港口铝土矿到港量较上周增加。 中国氧化铝11月生产量或环比略增 河南铝土矿供给偏紧致晋豫氧化铝产能因生产成本过高或矿石供给不足而600万吨减产和200万吨停产，山东东岳140万吨氧化铝产能因铝土矿供给不足而减停产，重庆水江和先锋氧化铝产能分别暂停或退出80万吨，内蒙和贵州氧化铝产能因资金或成本而分别暂停20万吨，但是山西和河南氧化铝产能基本结束检修，广西信发减停产50万吨氧化铝产能已复产部分，或使国内11月氧化铝生产量环比略增，云南电解铝运行产能减产预期引导下游需求预期趋弱，铝土矿价处高位但液碱价格下降使氧化铝生产成本降至2750元/吨左右。 有色金属周报(电解铝) 云南电解铝运行产能正在逐步下降，国内电解铝社会库存量难觅下降拐点 沪铝基差为负但月差为正且处于相对低位，而这源于下游需求偏弱和前期进口铝清关致国内电解铝社会库存量难觅下降拐点，未来随着云南电解铝运行产能下降兑现和进口窗口迟迟不能打开引导供给趋紧预期，建议投资者关注短线轻仓逢低试多沪铝基差与月差的套利机会。 LME铝(0-3)和(3-15)近远月合约价差为负但震荡上涨，而这源于消费端通胀反复或使美联储和欧洲央行保持高位利率更长时间，欧洲10月Markit制造与服务业PMI全部低于50引发欧洲经济衰退担忧，但是伦金所电解铝库存量正在震荡减少。 中国电解铝社会库存量较上周增加 沪伦铝价比值略高于近五年平均值，进口窗口关闭或限制中国电解铝进口量，使中国保税区电解铝库存量较上周增加；中国主要消费地铝锭出