贵金属周报（黄金与白银）：财政部发债支撑美债收益率难降，欧英央行9月加息和中国经济增长改善预期削弱美元指数

财政部发债支撑美债收益率难降，欧英央行9月加息和中国经济增长改善预期削弱美元指数 2023年08月22日 宏源期货研究所王文虎（F03087656，Z0019472） 黄金和白银 1、美联储7月议息会议纪要预测消费端通胀存在上行风险、美国财政部将三季度净借款预期规模由7330亿美元上调至1万亿美元，超级发债周期支撑中长期美债收益率屡创新高，叠加美国7月消费者物价指数CPI（核心CPI）年率为3.2%（4.7%）高于前值但低于预期（持平预期但低于前值），推动美国整条实际利率曲线上移或将抑制投资与消费活动，叠加新西兰联储暗示停止加息的信号引导作用，使美联储23年剩余时间内加息预期缓解，使中长期美债收益率或将逐步筑顶，届时或支撑贵金属等风险资产价值。 2、欧洲央行7月加息25个基点使主要再融资利率升至4.25%符合预期，资产购买计划APP再投资将逐步下降，疫情紧急购买计划PEPP将维持至24年底，为节省利息支出将银行法定最低准备金率降至零。欧元区与德国及法国7月Markit制造业PMI为42.7和38.8及44.5均低于预期和前值，服务业PMI为51.1和52及47.4均低于预期和前值，法国和德国（欧元区）7月调和消费者物价指数CPI年率分别为5%和6.5%（5.3%）均低于预期和前值（持平预期但低于前值），但因欧洲消费端通胀仍处高位，使市场预期欧洲央行9月或 黄金和白银 3、英国央行8月加息25个基点至5.25%符合预期，英国7月消费者物价指数CPI（核心CPI）年率分别为6.8%（6.9%）持平预期但低于前值（高于预期但持平前值），但因包括奖金的雇员年度收入增速为8.2%高于预期和前值，使市场预期英国央行9月或加息25个基点。 4、日本7月消费者物价指数CPI年率为3.3%持平预期和前值、二季度国内生产总值GDP年率为6%远高于预期和前值，使市场预期日本央行或将很快放松收益率曲线控制政策YCC甚至结束负利率政策。 投资策略：预计贵金属价格或谨慎偏强，关注伦敦金1880-1900附近支撑位及1980-1990附近压力位，沪金440-450附近支撑位及460-475附近压力位，伦敦银22-22.5附近支撑位及23.5-24.5附近压力位，沪银5400-5600附近支撑位及6200-6500附近压力位，建议投资者短线轻仓逢低试多主力合约。 风险提示：关注8月22日美国7月成屋销售；23日美国与欧洲8月Markit制造业和服务业PMI、美国7月新屋销售；24日美国7月耐用品新增订单月率、当周初请失业金人数；25日美联储主席鲍威尔在全球央行年会讲话；26日欧洲央行行长拉加德在全球央行年会讲话；周二和周三及周五均有美联储票委官员讲话。 自2023年6月以来，美国未偿公共债务总额增加1.2392万亿美元达到3.2704万亿美元，美国财政部将三季度净借款预期规模由7330亿美元上调至1万亿美元；美银策略师援引美国国会预算办公室预测称，到2033年美国债务将在十年内增加到52万亿美元，平均每天增加52亿美元；但是长期美债标售面临挑战致一级交易商获配比例大（升至12.5%），海外央行及私人投资者等间接购买人获配比例降至67.8%，使230亿美元的30年期国债拍卖得标利率为4.189%，创下2011年7月以来最高水平。由此可见，美国财政部大规模发债或将助推美债收益率走高。 美国财政部现金账户规模显著下降 美联储隔夜逆回购规模降至2.0587万亿美元后连续四周回升至2.097万亿美元，银行定期融资计划BTFP支撑银行准备金余额增加至3.22895万亿美元，但是财政部现金账户增至5498.97亿美元后显著下降至3848.14亿美元，说明美国财政支出压力仍较大，预示其未来仍将有较大发债规模。后续需关注美国政府因两党尚未就24财年预算达成一致而可能引发的10月1日起关门危机，根据美国两党6月3日达成的债务上限协议，2024财年的非国防可自由支配开支将维持在本年水平。 复盘过去60年美国经济周期与货币政策历史会发现，在美联储暂停加息区间，美债利率大致呈现出3种形态：趋势性下行、波动上行、高位震荡（W型）。其中，趋势性下降占主导，其次是波动上行，最后是高位震荡。结合经济基本面状况和美联储的政策立场可知，通货膨胀是核心矛盾，金融风险事件是重要的拐点信号。 美国中长期通胀预期有所下降 美国中长期通胀预期有所下降，但因OPEC+及美国减产和俄乌冲突等支撑食品与能源价格，2022年8-12月美国消费者物价指数CPI年率分别为8.3%、8.2%、7.7%、7.1%和6.5%，商品通胀回升、服务通胀高位、基数效应趋弱或使美国消费端通胀出现反复，而这可能使美联储保持高位利率更长时间。 美国中长端实际利率有所升高 原油上周有所走弱和消费者一年通胀预期环比下降引导中长期通胀预期有所下降，但因美国财政部大规模发行国债及食品与能源价格再次走高支撑中长期利率仍处高位，使美国中长端实际利率有所上升，特别是10年期美国抗通胀国债TIPS收益率自2009年以来首次涨穿2%。 美联储9月暂停加息预期较强，但因商品通胀回升、高位服务通胀和基数效应趋弱或使美联储保持高位利率更长时间，而这无疑将令银行面临存款持续流出问题，倒逼美联储的银行定期融资计划BTFP屡创新高至1072.42亿美元。 美国抵押贷款固定利率已超去年高位 美国财政部大规模发行国债及食品与能源价格上涨引导通胀预期升高，推升美国中长期国债收益率超过去年最高值，使美国15年与30年期抵押贷款固定利率亦已触及去年高位而分别为6.46%和7.09%，导致美国MBA抵押贷款申请活动指数连续四周下降至193且处历史低位。 美国财政部大规模发行国债及食品与能源价格上涨引导通胀预期升高，推升美国中长期国债收益率，使美国10年与3个月、2年期国债收益率差值收窄至-123和-63，但是美国长端与中短端国债收益率差值得“真正杀手”仍是美联储降息，即通过中短端国债收益率下降来完成。 美国当周初请失业金人数为23.9低于预期和前值，叠加7月失业率为3.5%低于预期和前值，说明美国就业市场仍然保持景气，使7月平均时薪同比增速为4.4%持平前值但高于预期。 美国与德国10年期国债收益率差值震荡偏强 美国与德国10年期国债收益率差值震荡偏强，究其原因是美国财政部大规模发行国债及食品与能源价格上涨引导通胀预期升高，叠加美国经济增长和就业表现相对强劲，支撑美国中长期国债收益率连续上涨。 美元兑英镑与欧元及人民币汇率有所走弱 虽然美国与非美经济体之间利差震荡扩大，但因中国持续推出经济稳增长政策引导乐观增长预期、天然气等能源价格上涨推升欧洲消费端通胀预期引导鹰派加息预期，使美元兑欧元和英镑及人民币汇率有所走弱。 非美经济增长预期改善使美元指数有所走弱 虽然美国与非美经济体之间利差震荡扩大，但因中国持续推出经济稳增长政策引导乐观增长预期、天然气等能源价格上涨推升欧洲消费端通胀预期引导鹰派加息预期，使美元指数有所走弱。 美国黄金ETF指数波动率震荡升高 美国财政部大规模发行国债及食品与能源价格上涨引导通胀预期升高，推升美国中长端国债收益率，无风险收益率升高令黄金等风险资产价格承压，使美国黄金ETF指数波动率震荡升高。 COMEX黄金非商业多空持仓量比值环比下降 COMEX黄金期货非商业多头与空头持仓量比值环比下降，SPDR黄金ETF持仓量较上周减少，而这源于美国经济“软着陆”预期增强、美债收益率震荡上涨，无风险利率升高抑制黄金等风险资产吸引力。 国外黄金期货库存量震荡减少 COMEX黄金期货库存量较上周震荡减少，上期所黄金期货库存量较上周减少。 国外黄金基差为负且处于相对低位，上海黄金基差为负且处于相对高位，建议关注短线轻仓逢高做空沪金基差的套利机会。 国内外黄金近远合约价差（近月连续-远月活跃） COMEX黄金近远月合约价差为负且处于相对低位，上海黄金近月与主力合约价差为负且处于相对高位，建议关注短线轻仓逢高做空沪金近月连续与远月活跃合约价差的套利机会。 COMEX白银期货非商业多空持仓量比值下降 COMEX白银期货非商业多头与空头持仓量比值环比下降，iShare白银ETF持仓量较上周减少。 国内外白银期货库存及产业链股指行情 国内外白银基差（现货-期货） COMEX白银基差正负交替且出于相对低位，上海白银基差为负且基本处于合理区间，建议关注暂时观望沪银基差的套利机会。 国内外白银近远合约价差（近月连续-远月活跃） COMEX白银近远月合约价差为负且处于相对低位，上海白银近月与主力合约价差为负且基本处于合理区间，建议暂时观望沪银近月连续与远月活跃合约价差的套利机会。 国内外白银与黄金价格比值 美国商品通胀回升和服务通胀高位引导美国通货膨胀预期走高，推升美国中长期国债收益率，无风险利率升高抑制贵金属投资价值，后续倘若中长期美债收益率筑顶回落，叠加光伏与新能源汽车等领域需求支撑白银商品属性，建议关注短线轻仓逢低做多“银金比”的套利机会。 国外原油、铜与黄金价格比值 沙特与俄罗斯等OPEC+国家原油减产、美国经济“软着陆”预期、中国经济稳增长政策等支撑原油价格，建议关注短线轻仓逢低做多“油金比”的套利机会；中国央行降低中期借贷便利MLF利率等经济稳增长政策支撑电解铜需求，叠加中国电解铜社会库存量处于历史低位，建议关注短线轻仓逢低试多“铜金比”的套利机会。 免责声明与风险提示 本报告分析及建议所依据的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所依据的信息和建议不会发生任何变化。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不构成任何投资建议。投资者依据本报告提供的信息进行期货投资所造成的一切后果，本公司概不负责。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为宏源期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 风险提示：期市有风险，投资需谨慎！