贵金属月报（黄金与白银）：市场或修正对美联储的激进降息预期 美国财政部9月净发债量或环比翻倍

2024年9月3日 宏源期货研究所王文虎（F03087656，Z0019472） 黄金和白银 1、美联储主席鲍威尔表示政策调整时机已经到来，引导美联储9月开启降息预期但幅度未定，但因与当前美国经济与就业数据表现良好相比，市场预期美联储9至12月共降息100个基点或显激进，倘若市场修正对美联储的激进降息预期，或非美经济体增长预期弱于美国，美元指数走强或令贵金属价格承压。 2、欧洲央行7月主要再融资利率降至4.25%，资产购买计划APP以可预测的速度下滑，且下半年以每月减少75亿欧元的速度退出将持续至2024年底的紧急抗疫购债计划（PEPP）再投资。欧元区（德国）8月消费端通胀调和CPI年率2.2%（1.9%）持平预期但低于前值（低于预期和前值），但因欧元区及德法8月SPGI制造业PMI分别为45.6和42.1及42.1低于预期和前值，使欧洲央行9月降息概率超过九成。 3、英国央行8月将关键利率降为5%并暗示未来将谨慎降息。英国7月消费者物价指数CPI和核心CPI年率为2.2%和3.3%低于预期和前值，叠加8月SPGI制造业（服务业）PMI为52.5（53.3）高于预期和前值，使市场预期英国央行今年剩余时间或仅降息1次。 黄金和白银 3、日本央行7月加息15BP使基准利率为0.15-0.25%，并将于8月开始每个季度国债购买规模减少4000亿日元。但因日本二季度国内生产总值实际GDP季率为0.8%高于预期和前值，东京8月消费者物价指数CPI年率为2.6%高于预期和前值，使植田和男表示经济确定性升高则将继续调整货币宽松政策。 投资策略：市场修正对美联储的激进降息预期，叠加美国财政部9月净发债量或环比翻倍，但是美联储未来降息和美国财政宽松政策预期，或使贵金属价格先弱后强，关注伦敦金2300-2400附近支撑位及2500-2600附近压力位，沪金540-560附近支撑位及590-600附近压力位，伦敦银25-26附近支撑位及30-31附近压力位，沪银6400-6800附近支撑位及7600-8000附近压力位。 风险提示：9月3日美国8月ISM制造业PMI；4日美国7月JOLTs职位空缺数；5日美国8月挑战者企业裁员人数、ADP就业人数、ISM非制造业PMI；6日美国8月新增非农就业人数及失业率；10日中国8月金融与进出口相关数据；11日美国8月消费者物价指数CPI；12日欧洲央行9月利率决议、美国8月生产者物价指数PPI；17日美国8月零售销售和工业产出；18日英国8月消费者物价指数CPI，美国8月营建许可与新屋开工；19日美联储和英国央行9月利率决议；本月美联储、欧洲与英国及日本央行多位官员发表公开讲话。 美国7月消费端通胀PCE年率低于预期但持平前值 服装、交通运输、医疗保健等分项年率环比下降使美国7月消费者物价指数CPI和核心CPI年率分别为2.9%和3.2%均低于预期和前值，7月个人消费支出价格指数PCE和核心PCE年率分别为2.5%和2.6%均低于预期但持平前值。 美国中长期通货膨胀预期有所升高 虽然美国消费端通胀CPI和PCE震荡趋降，使消费者一年通胀预期为2.9%持平预期和前值，但因美联储未来降息和停止缩表预期、特朗普和哈里斯的财政宽松政策，引导美国中长期通胀预期有所升高。 市场预期美联储9至12月或降息100个基点，但与当前美国经济与就业表现良好或显激进，不排除市场修正对美联储的激进降息预期。 美国财政部三季度净发债量较预期减少1070亿美元 美国民主与共和党于23年6月达成债务上限协议以来，美国未偿公共债务规模新增3.58万亿美元至35.04万亿美元。美国财政部一和二季度净发债量分别为4033、1164亿美元，但将三季度净发债量为8470下调至7400亿美元，四季度净借款或为5650亿美元，且未来几个季度长债发行规模保持不变。 美联储日度隔夜逆回购规模回升至4331亿美元 从周度数据来看，美联储隔夜逆回购规模约为7185.27亿美元，银行准备金余额约为3.36万亿美元，财政部一般账户现金余额约为7347.27亿美元。后续为保证充足的银行准备金并满足美国财政部发债需求，美联储已于6月开始放缓缩表，即每月国债减持上限降至250亿美元，抵押贷款支持债券350亿美元的减持上限保持不变。 美国7月基础货币有所下降，但M1和M2货币乘数环比升高，带动M1和M2年率趋升至-1.76%和1.25%；美国金融研究办公室OFR金融压力指数有所下降。 美国10年与2年期国债收益率差值为零 美联储主席鲍威尔表示政策调整时机已经合适，引导美联储9月开启降息预期，使美国2年期国债收益率下降幅度更大，美国10年与2年期国债收益率差值升至0；美国高收益与投资级企业债有效收益率差值为1.8%且仍处低位。 美国8月SPGI制造业PMI低于预期和前值 生产与订单及就业疲软使美国8月SPGI制造业PMI为48低于预期和前值；服务业PMI为55.2高于预期和前值，但衡量服务提供商所获价格的指标下降到2024年年初以来的最低水平。。 美国15与30年期抵押贷款利率均有所下降 美联储主席鲍威尔表示政策调整时机已到引导9月开启降息预期，使美国15年与30年期抵押贷款固定利率有所下降，但因成屋和新屋销售价格仍处高位，使美国MBA抵押贷款申请活动指数略有升高但仍处低位。 美国7月新屋和成屋销售总量环比增加 全美住宅建筑商协会8月NAHB住房市场指数降至39，美国7月新屋和成屋销售总量为468.9万套且环比增加，但是美国7月成屋签约销售指数为70.2且创历史新低，或预示美国未来成屋销售数量仍有反复。 美国7月新增非农就业人数低于预期和前值 信息与金融等行业新增非农就业人数转负，使美国7月新增非农就业人数为11.4万低于预期和前值，失业率为4.3%高于预期和前值；8月新增非农就业人数预期为16.5万高于前值，失业率预期为4.2%低于前值。 美国7月平均时薪年率低于预期和前值 美国7月私人非农企业全部员工平均时薪年率为3.6%低于预期和前值，而美联储主席鲍威尔认为3.5%的工资增速与2%通胀目标更加匹配；美国7月挑战者企业裁员数量降至2.59万，主要源于汽车、保险、零售、电信和交通运输等行业的裁员人数环比下降较多。 美国7月零售销售月率高于预期和前值 美国7月零售和食品服务销售月率为1%高于预期和前值，其中机动车辆及零部件店、汽车及其他机动车辆、电子和家用电器店、建筑材料与园林设备、保健和个人护理店等月率环比升幅较大；根据旧金山联邦储备银行研究，美国家庭积累的2.1万亿美元超额储蓄已于24年3月完全花完。 美国7月耐用品新增订单月率高于预期和前值 美国7月耐用品新增订单和未完成订单及总存货量月率环比升高，但出货量月率环比下降；6月制造商和批发商（零售商）库存月率环比下降（升高），制造商（批发商和零售商）库存销售比环比升高（下降），或说明美国已经进入主动补库阶段。 美国7月个人消费支出月率持平预期但高于前值 美国7月个人消费支出月率为0.5%持平预期但高于前值，究其原因是美国个人总收入和可支配收入月率均环比升高，个人储蓄存款总额亦震荡趋降，其中耐用品（非耐用品和服务）消费支出月率环比升高（下降）。 欧元区（德国）8月消费端通胀调和CPI年率2.2%（1.9%）持平预期但低于前值（低于预期和前值），但因欧元区及德法8月SPGI制造业PMI分别为45.6和42.1及42.1低于预期和前值，使欧洲央行9月降息概率超过九成。 欧洲央行正在持续缩减资产负债表 欧洲央行7月坚持资产购买计划APP以可预测的速度下滑，且下半年以每月减少75亿欧元的速度退出将持续至2024年底的紧急抗疫购债计划（PEPP）再投资。欧元区7月M1（M2和M3）年率为负但环比升高（为正但环比下降）。 市场预期英国央行今年剩余时间或仅降息1次 英国央行8月将关键利率降为5%并暗示未来将谨慎降息。英国7月消费者物价指数CPI和核心CPI年率为2.2%和3.3%低于预期和前值，叠加8月SPGI制造业（服务业）PMI为52.5（53.3）高于预期和前值，使市场预期英国央行今年剩余时间或仅降息1次。 经济确定性升高或使日本央行继续收紧货币政策 日本央行7月加息15BP使基准利率为0.15-0.25%，并将于8月开始每个季度国债购买规模减少4000亿日元。但因日本二季度国内生产总值实际GDP季率为0.8%高于预期和前值，东京8月消费者物价指数CPI年率为2.6%高于预期和前值，使植田和男表示经济确定性升高则将继续调整货币宽松政策。 警惕俄乌与中东地缘政治风险变动 全球7月地缘政治风险与行为指数均环比下降，但是俄罗斯与乌克兰之间战争仍较激烈且舆论战升级，伊朗及其资助组织仍可能对以色列进行持续报复。 美国黄金ETF波动率指数有所下降 COMEX黄金期货非商业多空持仓比例环比升高 COMEX黄金期货非商业多头（空头）持仓量环比减少（减少），使非商业多空持仓量比例环比升高；全球最大的SPDR黄金ETF持仓量为862.74吨较上月有所增加。 COMEX白银非商业多空持仓量比值环比升高 COMEX白银期货非商业多头（空头）持仓量环比增加（减少），使非商业多空持仓量比例环比升高；全球最大的iShare白银ETF持仓量为14493.33吨较上月有所增加。 上期所（COMEX）黄金库存量较上月增加（减少） 上期所黄金库存量较上月有所增加，COMEX黄金库存量较上月有所减少；上期所白银库存量较上月有所减少，上金所白银库存量较上月先增后减，COMEX白银库存量较上月有所增加。 国内外白银与黄金价格比值 伦敦LME（美国COMEX、上期所）“金银比”介于近五年50-75%分位数（持平近五年75%分位数、持平近五年50%分位数），市场修正对美联储激进降息预期使贵金属价格承压，但因地缘政治风险支撑黄金避险属性、有色金属需求预期偏弱削弱白银商品属性，建议投资者关注短线轻仓逢低试多“金银比”的套利机会。 国外黄金与原油及铜价格比值 伦敦与美国（上海）“金油比”高于近五年75%分位数（高于近五年75%分位数），欧佩克10月原油生产量仍存增加预期，但因“金油比”已处相对高位，建议投资者暂时观望“金油比”的套利机会；美国（伦敦和上海）“金铜比”略低于近五年75%分位数（介于近五年75-90%分位数），LME和COMEX及国内电解铜社会库存量总和震荡趋降，叠加国内“金铜比”已处相对高位，建议投资者等待短线轻仓逢高做空“金铜比”的套利机会。 免责声明与风险提示 宏源期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备期货交易咨询业务资格。 本报告分析及建议所依据的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所依据的信息和建议不会发生任何变化。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不构成任何投资建议。投资者依据本报告提供的信息进行期货投资所造成的一切后果，本公司概不负责。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为宏源期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 风险提示：期市有风险，投资需谨慎！