贵金属周报（黄金与白银）：美联储3月降息预期概率已低于五成，美国财政部一二季度发债规模低于预期

美联储3月降息预期概率已低于五成，美国财政部一二季度发债规模低于预期 2024年1月30日 宏源期货研究所王文虎（F03087656，Z0019472） 黄金和白银 1、美国在约旦驻军被伊朗支持的武装团体炸死三人，但因在加沙平民被屠杀的背景下支持以色列，美国缺乏道义高地，且22年美国军方确定的挑战排序是中俄朝伊，叠加伊朗支持的反美以的胡赛武装等均有道义基础，因此，美国恐难对伊朗直接开战而只能继续通过代理人进行报复，进而对贵金属价格支撑有限。 2、美国1月Markit制造业PMI高于预期和前值，12月新屋销售数量为66.4万和个人消费支出月率为0.7%均高于预期和前值、23年四季度国内生产总值GDP季率为3.3%高于预期，消费端通胀反弹担忧使美联储3月降息概率已低于50%，但因美国财政部一二季度发债规模均低于市场预期削弱中长期美债收益率，或支撑贵金属价格。 3、欧洲央行1月暂停加息使主要再融资利率保持4.5%，资产购买计划APP以可预测的速度下滑，并考虑下半年以每月减少75亿欧元的速度退出将持续至2024年底的紧急抗疫购债计划（PEPP）再投资。欧元区消费端通胀反弹但因部分国家经济增长已陷入衰退，欧元区及德法1月Markit制造业PMI仍低于50，叠加欧洲央行行长拉加德表示夏季或降息一次，使市场预期欧洲央行6月前或降息50个基点。 黄金和白银 4、日本23年三季度国内生产总值GDP年率为-2.9%，11月劳动者实际工资收入同比下降3.0%且连续20个月同比减少，12月东京消费者物价指数核心CPI年率为2.1%持平预期但低于前值，使市场预期日本央行很难结束负利率政策及收益率曲线控制政策YCC，但是日本央行官员接连鹰派表态仍然支撑10年期日债收益率。 投资策略：市场等待美联储本周四利率决议或使贵金属价格保持震荡，建议投资者暂时观望或短线轻仓逢低试多主力合约，关注伦敦金1950-1970/2000附近支撑位及2100-2200附近压力位，沪金460-470附近支撑位及490-500附近压力位，伦敦银21-22附近支撑位及25.5-26.5附近压力位，沪银5400-5700附近支撑位及6200/6400-6600附近压力位。 风险提示：关注1月30日德国和法国及欧元区23年四季度国内生产总值GDP季率，美国12月JOLTs职位空缺数和1月谘商会消费者信心指数；31日中国1月官方制造业PMI，德国12月实际零售销售月率及1月失业率和消费者物价指数CPI；2月1日美联储2月利率决议，中国1月财新制造业PMI，欧元区12月失业率及1月消费者物价指数CPI，英国2月利率决议，美国1月挑战者企业裁员人数，美国1月ISM制造业PMI及初请失业金人数；2日德国12月工业产出月率，美国1月非农就业数据和12月工厂订单月率及1月消费者信心指数。 美国财政部一二季度发债规模不及市场预期 美东时间1月29日周一，美国财政部公布，预计2024年1月到3月的私人净适销债务借款预估额为7600亿美元，较2023年10月发布的上次预估值下调550亿美元，降幅约6.7%，主要源于预计财政净收入增加，以及季度初财政部账户现金余额增加。预计2024年4月到6月的净借款额为2020亿美元，不到华尔街预期的一半，估算一季度和二季度末的财政部账户的现金余额均为7500亿美元。以上因素使美债收益率有所下降而支撑贵金属价格。 美国财政部一般账户现金较上周7735.44增至8151.59亿美元，商业银行准备金较上周3.59降至3.49万亿美元，隔夜逆回购规模较上周9363.23增至9800.69亿美元。目前美国财政部发债和美联储持续缩表以隔夜逆回购规模作为缓冲，未来隔夜逆回购规模耗尽之时，美国财政部发债和美联储缩表或将令商业银行准备金承压，商业银行准备金下降过快或使美联储二季度放缓缩表节奏。 截止1月24日，联邦存款保险公司FDIC对商业银行信用支持震荡已经降至0，但是美联储对商业银行定期融资计划BTFP规模屡创新高至1677.68亿美元。为了打击套利，美联储规定新的银行定期融资计划（BTFP）贷款利率“不低于”准备金利率，且BTFP将于3月11日结束，但是银行业仍然可以通过贴现窗来满足流动性需求。 美国短中长期国债收益率有所回落 美国12月个人消费支出价格指数核心PCE年率为2.9%低于预期和前值，叠加美国财政部一二季度发债规模低于市场预期，使各期限美债收益率有所下降。 美国中长期通货膨胀预期有所回落 美联储保持高位利率更长时间，美国财政部一二季度发债规模低于市场预期，加大美国经济中长期增长压力，使中长期通胀预期有所下降。 美国中长期抗通胀国债收益率有所升高 美联储保持高位利率且不降息使美国国债名义收益率仍处高位，美国经济中长期增长压力使中长期通胀预期有所下降，使美国中长期抗通胀国债收益率有所升高。 美国10年与中短期国债收益率差值略有扩大 美国10年与3个月、2年期国债收益率差值分别为-134和-21，究其原因是消费端通胀反弹担忧支撑美国短期国债收益率，美国财政部一二季度发债规模不及预期使美国中长期国债收益率有所下降，使美国长期与中短期国债收益率差值略有扩大。 美国金融研究办公室OFR金融压力指数较上周下降，说明美国金融市场流动性仍处于相对宽松状态，但需警惕隔夜逆回购规模归零、银行准备金余额下降、美联储缩表节奏及美国财政部发债节奏。 美国商业银行贷款和租赁额周率环比升高 美国所有商业银行周度贷款和租赁额周率为0.1%，其中工商业贷款、住宅房地产贷款、商业地产贷款、信用卡消费贷款、购车消费贷款、其他贷款和租赁周率分别为-0.0.08%、0.5%、0.11%、0.23%、-0.09%和-0.17%，其中工商业贷款、商业地产贷款及其他贷款和租赁周率均环比下降。 截止1月20日，美国红皮书商业零售销售周度同比增速由上周5.0%升至5.2%，这说明美国民众的消费支出水平仍然强劲。 美国15和30年期抵押贷款固定利率略有回升 截止1月25日，美国15年与30年期抵押贷款固定利率分别升至5.96%和6.69%，使美国MBA抵押贷款申请活动指数环比显著升至218.2但仍处历史低位。房地产市场处于低库存和高价格的结构化矛盾，使美国新屋和成屋销售数量在2020年10月达到近十五年以来最大值775.7万套后降至23年12月的444.4万套且处于2001年以来相对低位。 美国当周初请失业金人数为21.4万高于预期和前值但仍处相对低位，说明美国就业市场仍保持相对景气，但需警惕后续美国经济增长放缓推升失业率。 欧洲美元三个月期伦敦银间市场利率LIBOR与美国三个月期国债收益率之间差值（TED利差）仍处相对低位，说明国际金融市场的美元流动性保持平稳。 美国与德国10年期国债收益率差值略有升高 消费端通胀反弹促欧洲央行表态相对鹰派，但欧元起经济增长相对更慢甚至出现衰退；美国经济与就业数据保持相对景气，消费端通胀反弹使美联储3月降息概率低于五成，使美国与德国10年期国债收益率差值略有升高，未来需关注美联储和欧洲央行谁先开启降息。 美元兑欧元和英镑及人民币汇率有所走强 美联储3月降息概率已经低于五成，中国部分经济数据表现偏弱促使央行降准并定向降息，使美元兑人民币汇率有所走强，关注7.2-7.3附近压力位。 美国黄金ETF指数波动率仍处低位 美国消费端通胀反弹但财政部发债规模低于预期，使美国中长期国债收益率有所回落，叠加美国在中东驻军被伊朗支持的武装组织炸死三名而可能引爆中东危机，支撑贵金属价格，使黄金ETF指数波动率仍处低位。 COMEX黄金非商业多空持仓量比值环比升高 国外黄金期货库存量较上周减少 COMEX黄金期货库存量较上周减少，上期所黄金期货库存量较上周减少。 国内黄金期货和现货溢价处于相对高位 国内黄金期货和现货溢价均高于近五年九分位数，究其原因是美元兑人民币汇率有所走高，叠加中国央行连续十几个月购买黄金，使国内黄金价格溢价有所升高。 国内外黄金基差（现货-期货） 国内外黄金近远合约价差（近月连续-远月活跃） COMEX黄金近远月合约价差为0且基本处于合理区间，上海黄金近月与主力合约价差为负且基本处于合理区间，建议投资者暂时观望沪金近月连续与远月活跃合约价差的套利机会。 COMEX白银期货非商业多空持仓量比值环比下降 COMEX白银期货非商业多头与空头持仓量比值环比下降，iShare白银ETF持仓量较上周先增后减。 国内外白银期货库存及产业链股指行情 国内白银期货和现货溢价处于相对高位 国内白银期货（现货）溢价高于近五年九分位数（高于近五年九分位数），而这源于美元兑人民币汇率有所走高，而且国内白银库存量震荡减少且处于相对低位。 国内外白银基差（现货-期货） COMEX白银基差正负交替且基本处于合理区间，上海白银基差转负但仍处相对高位，建议投资者关注短线轻仓逢高试空沪银基差的套利机会。 国内外白银近远合约价差（近月连续-远月活跃） COMEX白银近远月合约价差为负且基本处于合理区间，上海白银近月与主力合约价差为负且基本处于合理区间，建议暂时观望沪银近月连续与远月活跃合约价差的套利机会。 美国COMEX及伦敦LME（上期所）“金银比”略高于近五年75%分位数（略高于近五年平均值和中位数），美联储3月降息概率低于五成令贵金属价格承压，但因国内外交易所白银库存量震荡趋降支撑白银商品属性，建议投资者关注短线轻仓逢高试空“金银比”的套利机会。 国外黄金与原油、铜价格比值 伦敦与美国及上海“金油比”均处于近五年50%分位数附近，中东局势波谲云诡和美国采购原油补库支撑原油价格，建议投资者关注短线轻仓逢高试空“金油比”的套利机会；伦敦（美国和上海）“金铜比”略高于近五年50%分位数（略低于近五年75%分位数），进口铜到货和冶炼厂交仓增大供给但下游春节前补库已陆续完成，建议投资者关注短线轻仓逢高试空“金铜比”的套利机会。 免责声明与风险提示 本报告分析及建议所依据的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所依据的信息和建议不会发生任何变化。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不构成任何投资建议。投资者依据本报告提供的信息进行期货投资所造成的一切后果，本公司概不负责。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为宏源期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 风险提示：期市有风险，投资需谨慎！