贵金属周报（黄金与白银）：债务上限提高后美国财政部开始发债，美联储降息时点延迟但央行持续购金

2025年07月09日宏源期货研究所王文虎（F03087656，Z0019472） 黄金和白银1.美国参议院版“大漂亮”法案获得通过，计划将债务上限提高至5万亿美元，且财政赤字扩张或超3万亿美元；特朗普政府关税政策仍未引动消费端通胀显著反弹，但因美国6月新增非农就业人数为14.7万高于预期和前值，使美联储7月降息概率几无，但降息预期时点仍为9/10/12月。2.欧洲央行6月降息25个基点使存款机制利率降至2%。欧元区与德国(法国)6月制造业PMI为49.4/49(47.8)延续回升(低于预期和前值)，叠加欧元区(德国)6月消费者物价指数CPI年率为2%(2%)持平预期但高于前值(低于预期和前值)，使拉加德表示欧洲央行降息接近尾声，但市场预期欧洲央行25年底前或降息1-2次左右。3.英国央行5月关键利率下降25个基点至4.25%，延续24年10月至25年9月减持1000亿英镑政府债券。英国5月消费者物价指数CPI（核心CPI）年率为3.4%（3.5%）持平预期但低于前值，6月SPGI制造(服务)业PMI为47.7(51.3)高(高)于预期和前值，但因4月国内生产总值GDP月率为-0.3%，使英国央行8月降息预期升温且25年底前或降息2-3次。 黄金和白银4、日本央行1月加息25BP使基准利率升至0.5%，或将于26年4月开始缩减每个季度国债购买规模由4000降至2000亿日元。日本（东京）5（6）月消费者物价指数核心（CPI）年率为3.7%（3.1%）高于预期和前值（低于预期和前值），使日本央行在25年底前仍存加息预期。投资策略：美联储降息预期时点延迟，地缘政治风险有所缓和，但是美国财政赤字扩张预期，全球多国央行持续购金，或使贵金属价格先弱后强，建议投资者逢回调布局多单为主；伦敦金关注3200-3250附近支撑位及3345-3365附近压力位，沪金750-758附近支撑位及778-785附近压力位，伦敦银37.313-37.5附近支撑位及35.8-36附近压力位，沪银8780-8840附近支撑位及9091-9200附近压力位。风险提示：关注7月10日美国当周初请和续请失业金人数、美联储6月货币政策会议纪要；11日英国5月国内生产总值GDP；本周多位美联储、欧洲和英国及日本央行官员发表公开讲话。 美国未偿公共债务总额（十亿美元）公众持有的债务总额政府内部持有的债务总额美国未偿公共债务总额为36.58万亿美元且较上周增加；特朗普政府“大漂亮”法案获得通过，未来十年债务上限提高5万亿美元，财政赤字或增加3.4万亿美元（包含利息支出或增加4.1万亿美元），而财政支出仅削减1.2万亿美元。美国未偿公共债务规模开启增长数据来源：WIND，宏源期货研究所-400000000000.00-200000000000.000.00200000000000.00400000000000.00600000000000.00800000000000.001000000000000.001月2019年 0.0000500000.00001000000.00001500000.00002000000.00002500000.00003000000.00003500000.00004000000.00004500000.00002015-07-152015-09-152015-11-152016-01-152016-03-152016-05-152016-07-152016-09-152016-11-152017-01-152017-03-152017-05-152017-07-152017-09-152017-11-152018-01-152018-03-152018-05-152018-07-152018-09-152018-11-152019-01-152019-03-152019-05-152019-07-152019-09-152019-11-152020-01-152020-03-152020-05-152020-07-152020-09-152020-11-152021-01-152021-03-152021-05-152021-07-152021-09-152021-11-152022-01-152022-03-152022-05-152022-07-152022-09-152022-11-152023-01-152023-03-152023-05-152023-07-152023-09-152023-11-152024-01-152024-03-15联储银行储备金余额隔夜逆向回购协议规模美国财政部一般账户美国流通中的货币美国金融市场流动性截止7月2日，美联储银行准备金余额为3.26万亿美元较上周减少，隔夜逆回购协议规模为6311亿美元较上周增加，美国财政部现金账户为3722亿美元较上周增加。美联储日度隔夜逆回购规模为2194亿美元数据来源：WIND，宏源期货研究所 美联储对商业银行再贴现贷款为63.54亿美元较上周增加，对商业银行季节性贷款为0.33亿美元较上周增加；对商业银行定期融资计划BTFP已于3月11日正式到期且已经降至0亿美元。数据来源：WIND，宏源期货研究所 纽约联储调查消费者6月一年通胀预期为3%均较上月有所下降；但是特朗普政府扩大减税和财政赤字预期，叠加美联储未来降息预期，使美国中长期通货膨胀预期有所升高。数据来源：WIND，宏源期货研究所 特朗普政府将美国债务上限提高5万亿美元，美国财政部开始通过发债重建现金账户，叠加美国就业表现平稳引导美联储降息预期时点推后，引导美国中长期国债收益率有所升高。数据来源：WIND，宏源期货研究所 美国中长期抗通胀国债收益率保持平稳-10.0000-8.0000-6.0000-4.0000-2.00000.00002.00004.00002012-12-142013-02-142013-04-142013-06-142013-08-142013-10-142013-12-142014-02-142014-04-142014-06-142014-08-142014-10-142014-12-142015-02-142015-04-142015-06-142015-08-142015-10-142015-12-142016-02-142016-04-142016-06-142016-08-142016-10-142016-12-142017-02-142017-04-142017-06-142017-08-142017-10-142017-12-142018-02-142018-04-142018-06-142018-08-142018-10-142018-12-142019-02-142019-04-142019-06-142019-08-142019-10-142019-12-142020-02-142020-04-142020-06-142020-08-142020-10-142020-12-142021-02-142021-04-142021-06-142021-08-142021-10-142021-12-142022-02-142022-04-142022-06-142022-08-145年期国债实际收益率10年期国债实际收益率30年期国债实际收益率美国即期实际利率消费者预期1年期实际利率数据来源：WIND，宏源期货研究所 美国长期与中短期国债收益率差值有所升高美国10年与3个月(2年)期国债收益率差值0.00%(0.52%)且环比有所升高(升高)。美国债务上限提高后引导财政部发债预期，使美国中长期国债收益率升高更快，引导美国长期与中短期国债收益率差值有所升高。-3.00-2.00-1.000.001.002.003.0010年与1个月期国债收益率差值10年与3个月期国债收益率差值10年与6个月期国债收益率差值10年与1年期国债收益率差值10年与2年期国债收益率差值10年与5年期国债收益率差值数据来源：WIND，宏源期货研究所 数据来源：WIND，宏源期货研究所截止7月4日，美国金融研究办公室OFR金融压力指数为-1.796较上周有所下降，其中信用、安全资产、股票估值有所下降，波动性有所升高。 数据来源：WIND，宏源期货研究所美国所有商业银行周度贷款和租赁额周率为0.05%，其中工商业贷款、住宅房地产贷款、商业地产贷款、信用卡消费贷款、购车消费贷款、其他贷款和租赁周率分别为0.31%、-0.28%、-0.01%、-0.11%、-0.02%和0.25%，其中仅商业地产贷款盒信用卡周率环比升高但仍为负。 数据来源：WIND，宏源期货研究所截止7月4日，美国红皮书商业零售销售指数年率为5.90％（2009年至今的平均值为4.01％），说明美国消费行业仍保持景气。 美国15年与30年期抵押贷款固定利率分别为5.80%和6.67%较上周有所下降，使美国MBA抵押贷款申请活动指数为257.5较上周有所升高。美国5月新屋和成屋销售数量为465.3万套且环比减少。数据来源：WIND，宏源期货研究所 数据来源：WIND，宏源期货研究所美国当周初请失业金人数为23.3万低于预期和前值但基本处于合理区间，续请失业金人数为196.4万高于预期单低于前值，说明美国就业市场劳动力需求初现走弱迹象。 美国与德国中长期国债收益率差值有所升高美联储降息预期时点延迟，美国财政部发债重建现金账户预期，但是欧洲央行仍存降息预期，使美国与德国10年期国债收益率差值有所升高。美国与德国2年期国债收益率差值美国与德国5年期国债收益率差值美国与德国10年期国债收益率差值数据来源：WIND，宏源期货研究所0.0001.0002.0003.0004.0005.0006.0002020-07-222020-08-222020-09-222020-10-222020-11-222020-12-222021-01-222021-02-222021-03-222021-04-222021-05-222021-06-222021-07-222021-08-222021-09-222021-10-222021-11-222021-12-222022-01-222022-02-222022-03-222022-04-222022-05-222022-06-222022-07-222022-08-222022-09-222022-10-222022-11-222022-12-222023-01-222023-02-222023-03-222023-04-222023-05-222023-06-222023-07-222023-08-222023-09-222023-10-222023-11-22美国与日本2年期国债收益率差值美国与日本5年期国债收益率差值美国与日本10年期国债收益率差值 欧元和英镑兑美元汇率初现下降美国就业表现稳健引导美联储降息预期时点延迟，但因欧洲央行仍存降息预期，引导美国与欧洲国债收益率差值有所升高，使欧元和英镑兑美元汇率初现下降。欧元兑美元英镑兑美元100.0000110.0000120.0000130.0000140.0000150.0000160.0000170.0000数据来源：WIND，宏源期货研究所 美国黄金ETF波动率指数有所下降2020-08-072020-09-072020-10-072020-11-072020-12-072021-01-072021-02-072021-03-072021-04-072021-05-072021-06-072021-07-072021-08-072021-09-072021-10-072021-11-072021-12-072022-01-072022-02-072022-03-072022-04-072022-05-072022-06-072022-07-072022-08-072022-09-072022-10-0720