贵金属周报（黄金与白银）：鲍威尔表示不急于降息使美联储降息时点推迟致9月，关注美国1月生产与消费端通胀PPI及CPI

鲍威尔表示不急于降息使美联储降息时点推迟致9月，关注美国1月生产与消费端通胀PPI及CPI 2025年02月12日 宏源期货研究所王文虎（F03087656，Z0019472） 黄金和白银 1、美联储1月维持联邦基准利率为4.25-4.5%。美国1月平均时薪年率为4.1%高于预期和前值，消费者一年通胀预期为4.3%高于预期和前值，引发消费端通胀反弹担忧，使鲍威尔表示消费端通胀不降则不急于降息，美联储降息预期时点推迟至9月，支撑美债收益率和美元指数走强。 2、欧洲央行1月降息25个基点使存款机制利率降至2.75%，资产购买计划APP以可预测的速度下滑，紧急抗疫购债计划（PEPP）已经停止再投资。欧元区（德国）1月消费者物价指数CPI年率为2.5%（2.3%）高（低）于预期和前值，叠加欧洲央行经济学家预测中性利率为1.75-2.25%、部分欧洲央行官员支撑3月降息25BP，使市场预期欧洲央行3月降息预期升温且25年或将再降息2-4次。 3、英国央行2月关键利率降至4.5%，延续24年10月至25年9月减持1000亿英镑政府债券。英国1月SPGI制造（服务）业PMI为48.3（51.2）高（高）于预期和前值，但因12月消费者物价指数CPI（核心CPI）年率为2.5%（3.2%）均低于预期和前值，使市场预期英国央行2025年或再降息3次左右。 黄金和白银 3、日本央行1月加息25BP使基准利率升至0.5%，且已于24年8月开始每个季度国债购买规模减少4000亿日元。日本12月消费者物价指数CPI年率为3.6%高于预期和前值，叠加日本最大工会25年寻求超过5%工资增速，部分日本央行官员希望二至三季度加息至1%，使花旗银行预测日本央行或于6和12月分别再次加息。 投资策略：美联储主席鲍威尔表示不急于降息，短期或使贵金属价格有所调整；各国央行持续购买黄金、地缘政治风险此起彼伏，中长期或将支撑贵金属价格；建议投资者前期多单逢高止盈并以逢价格回落布局多单为主；伦敦金关注2630-2730附近支撑位及2900-3000附近压力位，沪金630-650附近支撑位及690-700附近压力位，伦敦银28-30附近支撑位及32-34附近压力位，沪银7600-7800附近支撑位及8100-8500附近压力位。 风险提示：关注2月12日美国1月消费者物价指数CPI、美联储主席鲍威尔在众议院发言；13日美国1月生产者价格指数PPI及当周初请失业金人数；14日美国1月进口物价指数及零售销售和工业产出；17日日本24年四季度国内生产总值GDP；本周多位美联储、欧洲和英国及日本央行官员发表公开讲话。 美国财政部正在削减短期国债发行规模 自2023年6月美国共和和民主党达成债务上限协议以来，未偿公共债务总额增加4.75万亿美元至36.22万亿美元；2018年税改法案中多数个人所得税条款将于26年1月到期，特朗普或于25年通过预算调节程序提前完成减税政策，Taxfoundation测算特朗普减税政策或在未来十年减少7.8万亿美元的税收，平均每年减少7700亿美元左右，相当于2024年财政收入的17%；2025年美国政府或有以短期为主的3万亿美元国债到期且可能新增1.9万亿美元财政赤字，美国财政部庞大的预期发债规模或将支撑国债收益率。 美联储日度隔夜逆回购规模降至764亿美元左右 从周度数据来看，美联储隔夜逆回购规模约为4554亿美元较上周减少，银行准备金余额约为3.23万亿美元较上周增加，财政部一般账户现金余额约为8180亿美元较上周增加。美国财政部现金账户余额递减意味着向市场释放流动性，反之递增意味着收缩市场流动性。根据美联储理事沃勒提出的银行准备金充足标准为美国国内生产总值GDP(2023年为27.72万亿美元)的8-12%，那么美国商业银行准备金下降的底线或为2.22-3.33万亿美元，后续则需要关注美联储何时结束缩表。 资产端浮亏问题和商业地产债务违约风险有所缓解，使美联储对商业银行定期融资计划BTFP已于3月11日正式到期且震荡趋降至1.97亿美元，对商业银行再贴现贷款为30.95亿美元，对商业银行季节性贷款降至0亿美元。 美国1月平均时薪年率为4.1%高于预期和前值，叠加特朗普政府收紧移民、加征关税、延续减税等政策，引导美国中长期通胀预期有所升高。 特朗普收紧移民和加征关税等，引发美国消费端通胀反弹担忧，叠加美联储主席鲍威尔表示不急于降息，使美国中长期国债收益率有所升高。 特朗普政府收紧移民与加征关税及延续减税等政策，叠加美国1月平均时薪年率为4.1%高于预期和前值，引发美国消费端通胀反弹担忧，使美国中长期通胀预期较国债收益率上涨更多，推动美国中长期抗通胀国债收益率有所下降。 美国长期与中短期国债收益率差值为正但缩小 美国10年与3个月、2年期国债收益率差值分别为0.19%和0.25%且环比有所缩小，究其原因是美联储降息节奏放缓使中短期国债收益率跌幅较小，“二次通胀”担忧缓解使美国长期国债收益率跌幅更大，使美国长期与中短期国债收益率差值为正但缩小。 欧洲美元三个月期伦敦银间市场利率LIBOR与美国三个月期国债收益率之间差值（TED利差）仍处低位，说明国际金融市场的美元流动性仍较平稳。 美国商业银行贷款和租赁额周率环比升高 美国所有商业银行周度贷款和租赁额周率为-0.07%，其中工商业贷款、住宅房地产贷款、商业地产贷款、信用卡消费贷款、购车消费贷款、其他贷款和租赁周率分别为-0.01%、0.04%、-0.09%、0.57%、0.21%和-0.56%，其中仅信用卡和车贷等消费贷款周率环比升高。 美国红皮书周度商业零售销售额同比增速为5.3%，说明美国消费行业仍保持景气，但是美国消费者对价格亦越发敏感。根据旧金山联储研究，美国家庭的超额储蓄已于24年3月耗尽。 美国MBA抵押贷款申请活动指数有所下降 美国15年与30年期抵押贷款固定利率分别为6.05%和6.89%较上周有所下降，使美国MBA抵押贷款申请活动指数为224.8且环比升高。利率仍处高位但房价有所下降使美国10-12月新屋和成屋销售数量连续增至493.8万套。 美国当周初请失业金人数为21.9万高于预期和前值且基本处于合理区间，续请失业金人数为188.6万高于预期和前值，说明美国就业市场劳动力需求仍保持景气。 美国与德国中长期国债收益率差值有所升高 特朗普政府加征关税引发消费端通胀反弹担忧，使美联储降息节奏预期放缓，但是德国等欧洲国家经济增长承压引导欧洲央行降息预期升温，使美国与德国10年期国债收益率差值有所升高。 美国黄金ETF指数波动率震荡趋升 COMEX黄金非商业多空持仓量比值环比下降 COMEX与上期所黄金总库存量较上周有所增加 COMEX黄金期货库存量较上周有所增加，上期所黄金期货库存量较上周持平，使COMEX与上期所黄金总库存量较上 国内黄金期货价格溢价基本处于合理区间 国内黄金期货（现货）价格溢价略高于近五年25%分位数且基本处于合理区间（略低于近五年50%分位数且基本处于合理区间），建议投资者暂时观望黄金内外盘的套利机会。 COMEX黄金近远月合约价差为负且基本处于合理区间，上海黄金近远月合约价差为负且基本处于合理区间，建议投资者暂时观望沪金月差的套利机会。 COMEX白银期货非商业多空持仓量比值环比升高 COMEX白银期货非商业多头与空头持仓量比值较上周升高，iShare白银ETF持仓量较上周有所增加。 COMEX与上期所及上金所白银总库存量较上周有所增加 COMEX白银期货库存量较上周有所增加，上期所白银期货库存量较上周有所减少，上海金交所白银周度库存量有所减少，使COMEX与上期所及上金所白银总库存量较上周有所增加。 国内白银期货和现货价格溢价基本处于合理区间 国内白银期货（现货）价格溢价介于近五年50-75%分位数且基本处于合理区间（略低于近五年75%分位数且基本处于合理区间），建议投资者暂时观望白银内外盘的套利机会。 COMEX白银基差为负且基本处于合理区间，上海白银基差为负且基本处于合理区间，建议投资者暂时观望沪银基差的套利机会。 COMEX白银近远月合约价差为负且基本处于合理区间，上海白银近远月合约价差为负且基本处于合理区间，建议投资者暂时观望沪银近远月合约价差的套利机会。 国内外黄金与白银价格比值 伦敦LME和美国COMEX（上期所）“金银比”高于近五年90%分位数（介于近五年75-90%分位数），美联储不急于降息使贵金属价格承压，但是央行购金和地缘政治风险支撑黄金价格，传统消费旺季渐近支撑白银商品属性，建议投资者关注短线轻仓逢高试空“金银比”的套利机会。 国外黄金与原油、铜价格比值 伦敦（美国与上海）“金油比”介于近五年75-90%分位数（持平近五年75%分位数），美联储不急于降息支撑美元指数，但是特朗普威胁将伊朗出口降至零而伊朗威胁封锁波斯湾出口，建议投资者等待短线轻仓逢高试空“金油比”的套利机会；伦敦和美国（上海）“金铜比”高于近五年90%分位数（高于近五年90%分位数），美联储不急于降息支撑美元指数，但是传统消费旺季渐近和国内经济刺激政策加码预期，叠加国内外“金铜比”已处相对高位，建议投资者关注短线轻仓逢高试空“金铜比”的套利机会。 免责声明与风险提示 宏源期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备期货交易咨询业务资格。 本报告分析及建议所依据的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所依据的信息和建议不会发生任何变化。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不构成任何投资建议。投资者依据本报告提供的信息进行期货投资所造成的一切后果，本公司概不负责。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为宏源期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 风险提示：期市有风险，投资需谨慎！