贵金属月报（黄金与白银）：就业强劲引导美联储降息时点推迟预期，关注周三美国5月CPI及美联储6月利率决议

就业强劲引导美联储降息时点推迟预期关注周三美国5月CPI及美联储6月利率决议 2024年6月12日 宏源期货研究所王文虎（F03087656，Z0019472） 黄金和白银 1、美国5月新增非农就业人数为27.2万远超预期和前值，叠加平均时薪年率为4.1%高于预期和前值，引导美联储降息时点推迟预期，短期令贵金属价格承压；美联储降息和放缓缩表预期（每月美国国债缩减规模降至250亿美元但抵押贷款支持债券MBS不变），中长期仍将支撑贵金属价格。 2、欧洲央行6月主要再融资利率降至4.25%，资产购买计划APP以可预测的速度下滑，且下半年以每月减少75亿欧元的速度退出将持续至2024年底的紧急抗疫购债计划（PEPP）再投资。欧元区和德国5月调和消费者物价指数CPI年率为2.6%和2.8%均高于预期和前值，使欧洲央行7月再次降息概率趋零且下半年或仅有1-2次降息。 3、英国央行5月维持关键利率为5.25%，贝利表示全球通胀冲击消退，不排除但也没计划好6月降息，且降息幅度可能超过市场定价。英国4月消费者物价指数CPI和核心CPI年率为2.3%和3.9%均高于预期但低于前值，叠加5月SPGI制造业（服务业）PMI为51.3（52.9）高于预期和前值（低于预期和前值），或使英国央行6月20日或8月1日开启降息。 黄金和白银 3、日本央行4月保持基准利率为0-0.1%，但因日本劳工平均薪资增幅5.28%或于7月反映在实际工资，日本4月消费者物价指数CPI年率为2.5%高于预期但低于前值，叠加日元对美元汇率持续保持弱势，或使日本央行7月减少日债购买量至5万亿日元甚至加息1次，引导10年期日债收益率触及上限1%，关注日本央行6月14日货币政策会议。 投资策略：就业强劲引导美联储降息时点推迟预期，或使贵金属价格有所调整，建议投资者暂时观望，关注伦敦金2200-2300附近支撑位及2400-2600/3000附近压力位，沪金510-540附近支撑位及570-600/700附近压力位，伦敦银26-29附近支撑位及35-40附近压力位，沪银7000/7400-7800附近支撑位及8600-9100/9400附近压力位。 风险提示：关注6月12日美国5月消费者物价指数CPI；13日凌晨美联储6月利率决议及鲍威尔讲话、当周初请失业金人数、生产端通胀PPI，瑞士央行6月利率决议；14日日本央行6月利率决议及植田和男讲话，美国6月消费者信心指数及通胀预期；本周多位欧洲央行和美联储官员发表讲话、中国亦将适时公布5月M2和社融等金融数据。 美国4月消费端通胀PCE年率持平预期和前值 能源价格年率升高但住房成本年率趋降使美国4月消费者物价指数CPI和核心CPI年率分别为3.4%和3.6%均持平预期但低于前值，但需警惕扣除住房租金后超级核心服务通胀自23年9月以来的加速趋势。 纽约联储5月消费者一年通胀预期低于前值 美国消费端通胀和中长期通胀预期震荡趋降，引导纽约联储5月消费者一年和三年期通胀预期分别为3.2%低于前值、 美国消费端通胀顽固甚至反弹担忧，叠加非农就业数据表现强劲，使市场预期美联储降息时点推迟至9月或12月，美国各期限实际利率均有所下降但仍处高位。 美国财政部三季度净发债量或环比升高 美国民主与共和党于23年6月达成债务上限协议以来，美国未偿公共债务规模新增3.2万亿美元至34.66万亿美元。美国财政部一季度净发债量为4603亿美元，但因美国2024年报税季为1月29日至4月15日，美国财政部二季度计划净发债量为2430亿美元，三季度计划净发债量为8470亿美元。 美联储将于6月开始放缓缩减资产负债表 截止6月5日，美国财政部一般账户现金为7033亿美元，隔夜逆回购规模为7458亿美元，银行准备金余额为3.46万亿美元，银行定期融资计划BTFP已于3月11日到期并降至1078亿美元。考虑到美国财政部持续发债需求、中小商业银行流动性，美联储将于6月开始每月减持美国国债上限降至250亿美元，并或于2025年初或中停止缩表。 美国OFR金融压力指数仍处相对低位 美国4月M1和M2基础货币环比下降但货币乘数环比升高，带动M1和M2年率趋升至-3.6%和0.53%，使美国金融研究办公室OFR金融压力指数仍处相对低位。 美国长期与中短期国债收益率差值有所扩大 消费端通胀反弹引导美联储降息时点推迟预期，支撑短中期美债收益率；美国经济与就业增长有所放缓，使中长期美债收益率有所下降；以上因素使美国长期与短中期国债收益率差值有所扩大，带动美国10年与3个月、2年期国债收益率差值降至-123和-44；美国高收益与投资级企业债有效收益率差值为2.03%且仍处相对低位。 美国5月ISM制造业PMI低于预期和前值 美国5月ISM制造业PMI为48.7低于预期和前值，其中新增订单和订单库存等分项明显下降；美国5月ISM非制造业PMI为53.8高于预期和前值，其中商业活动、新增订单、新出口订单、就业等分项明显升高。 美国15与30年期抵押贷款利率均有所升高 消费端通胀顽固和就业表现强劲引导美联储降息时点推迟预期，使美国15年与30年期抵押贷款固定利率有所回升，导致美国MBA抵押贷款申请活动指数仍处历史低位。 美国4月新屋和成屋销售总量环比减少 全美住宅建筑商协会5月NAHB住房市场指数为45，美国4月新屋和成屋销售总量为477.4万套且环比减少，而这源于抵押贷款利率有所升高、新屋和成屋销售价格走高等。 美国5月新增非农就业人数远高于预期和前值 休闲酒店业和专业商业服务及建筑业等行业环比增加，使美国5月新增非农就业人数为22.9万远高于预期和前值，失业率为4.0%高于预期和前值但仍处相对低位，说明美国就业市场劳动力需求仍然强劲。 美国5月平均时薪年率高于预期和前值 美国5月私人非农企业全部员工平均时薪年率为4.1%高于预期和前值，而美联储主席鲍威尔认为3.5%的工资增速与2%通胀目标更加匹配；美国5月挑战者企业裁员数量降至6.38万，主要源于娱乐休闲、公用事业、商业服务、零售消费及医药服务等。 美国5月零售销售月率低于预期和前值 美国5月零售和食品服务销售月率为0%低于预期和前值，其中机动车辆及零部件店、汽车及其他机动车辆、保健和个人护理店、运动商品和业余爱好、杂货店和无店铺零售等月率环比降幅较大。根据旧金山联邦储备银行研究，美国家庭积累的2.1万亿美元超额储蓄已于24年3月完全花完。 美国4月耐用品新增订单月率高于预期低于前值 美国4月耐用品新增订单和未完成订单月率环比下降，但出货量和总存货量月率环比升高；3月制造业、批发商和零售商库存月率分别为0.06%、0.21%和-0.44%且均环比下降，库存销售比分别为1.47、1.32、1.35且均环比持平或升高，或说明美国已经进入主动补库阶段。 美国4月个人消费支出月率低于预期和前值 美国4月个人消费支出月率为0.2%低于预期和前值，究其原因是美国个人总收入和可支配收入月率均环比下降，个人储蓄存款总额亦震荡趋降，其中耐用品、非耐用品和服务消费支出环比增速分别降至-0.08%、-0.53%和0.10%。 欧洲央行6月降息25个基点且或仍有1-2次降息 欧洲央行6月主要再融资利率降至4.25%，但因欧元区和德国5月调和消费者物价指数CPI年率为2.6%和2.8%均高于预期和前值，使欧洲央行7月再次降息概率趋零且下半年或仅有1-2次降息。。 欧洲中央政府4月未偿还债券余额环比下降 欧洲央行6月主要再融资利率降至4.25%，资产购买计划APP以可预测的速度下滑，且下半年以每月减少75亿欧元的速度退出将持续至2024年底的紧急抗疫购债计划（PEPP）再投资。欧洲中央和地方政府4月未偿还债券余额均环比下降。 关注英国央行6月20日利率决议 英国央行5月维持关键利率为5.25%，贝利表示全球通胀冲击消退，不排除但也没计划好6月降息，且降息幅度可能超过市场定价。英国4月消费者物价指数CPI和核心CPI年率为2.3%和3.9%均高于预期但低于前值，叠加5月SPGI制造业（服务业）PMI为51.3（52.9）高于预期和前值（低于预期和前值），或使英国央行6月20日或8月1日开启降息。 关注日本央行6月14日货币政策会议 日本央行4月保持基准利率为0-0.1%，但因日本劳工平均薪资增幅5.28%或于7月反映在实际工资，日本4月消费者物价指数CPI年率为2.5%高于预期但低于前值，叠加日元对美元汇率持续保持弱势，或使日本央行7月减少日债购买量至5万亿日元甚至加息1次，引导10年期日债收益率触及上限1%，关注日本央行6月14日货币政策会议。 地缘政治风险与行为指数5月均有所缓和 俄罗斯与乌克兰虽然和平意愿但双方立场差异较大，以色列与哈马斯停火谈判正在进行时，使全球5月地缘政治风险与行为指数均有所缓和。 中国央行结束连续十八个月购买黄金 美国黄金ETF波动率指数有所下降 COMEX黄金期货非商业多空持仓比例环比升高 COMEX黄金期货非商业多头（空头）持仓量环比减少（减少），使多空持仓量比例环比升高；全球最大的SPDR黄金ETF持仓量为830.77吨，较上月基本持平。 COMEX白银期货非商业多头（空头）持仓量环比减少（减少），使多空持仓量比例环比升高；全球最大的iShare白银ETF持仓量为13285.1吨，较上月有所增加。 上期所（COMEX）黄金库存量较上月增加（增加） 上期所黄金库存量较上月有所增加，COMEX黄金库存量较上月有所增加；上期所白银库存量较上月有所减少，上金所白银库存量较上月有所增加，COMEX白银库存量较上月有所增加。 国内外白银与黄金价格比值 伦敦LME和美国COMEX（上期所）“金银比”介于近五年25-50%分位数（略高于近五年10%分位数），美联储降息时点推迟预期令贵金属价格承压，但因有色金属价格弱势拖累白银商品属性、新兴市场国家央行仍在购买黄金，叠加“金银比”已经处于相对低位，建议投资者关注短线轻仓逢低试多“金银比”的套利机会。 国外黄金与原油及铜价格比值 伦敦与美国（上海）“金油比”持平近五年75%分位数（持平近五年75%分位数），传统消费旺季和OPEC+减产意愿支撑原油价格，叠加“金油比”仍处相对高位，建议投资者关注短线轻仓逢高试空“金油比”的套利机会；美国（伦敦和上海）“金铜比”持平近五年75%分位数（略高于近五年50%分位数），美联储降息时点不确定性、国内电解铜下游逢低补库交织作用铜价，建议投资者暂时观望“金铜比”的套利机会。 免责声明与风险提示 本报告分析及建议所依据的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所依据的信息和建议不会发生任何变化。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不构成任何投资建议。投资者依据本报告提供的信息进行期货投资所造成的一切后果，本公司概不负责。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为宏源期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 风险提示：期市有风险，投资需谨慎！