有色金属周报（电解铜、氧化铝与电解铝）：就业强劲引导美联储降息时点推迟预期 关注周三美国5月CPI及美联储6月利率决议

2024年6月11日 宏源期货研究所王文虎（F03087656，Z0019472） 电解铜 宏观：美国5月新增非农就业人数为27.2万远超预期和前值，叠加平均时薪年率为4.1%高于预期和前值，引导美联储降息时点推迟预期，短期令有色金属价格承压；美联储降息和放缓缩表预期（每月美国国债缩减规模降至250亿美元但抵押贷款支持债券MBS不变），中长期仍将支撑有色金属价格。 上游：智利矿产商安托法加斯塔Antofagasta测算全球铜精矿供需平衡结果显示24-26年分别为-40和-120及-120万金属吨，全球和中国铜精矿供给预期偏紧，且国内6月铜精矿进口量或环比下降，中国铜精矿进口指数为负且较上周升高，中国港口铜精矿入港量较上周增加，中国主流港口铜精矿库存量较上周减少；赞比亚Chambishi铜冶炼厂因干旱缺电致25万吨产能缩减20%或减少阳极铜出口，矿产粗铜供给偏紧但废产粗铜供给偏松并流向北方使中国北方（南方）粗铜周度加工费环比升高（升高），叠加铜冶炼厂6月粗炼检修产能或将减少，或使国内粗铜6月生产和进口量环比增加；云南铜业升级搬迁的电解与火法系统或分别于5和8月投产而减少生产量约20万吨，金川集团年产40万吨智能电解铜项目或于24年6月建成投产，使国内6月电解铜生产量（进口量）环比增加（减少）；以上说明国内电解铜社会库存量仍处相对高位。 电解铜 下游：精铜杆（再生铜杆）产能开工率较上周升高（升高）；传统消费淡季来临或抑制下游潜在需求，或使6月铜材企业产能开工率环比下降，具体而言：铜电线电缆、铜漆包线、铜板带、铜箔、铜管、黄铜棒产能开工率或环比下降；以上说明国内电解铜价格走弱刺激下游采购情绪转好。 投资策略：就业强劲引导美联储降息时点推迟预期，或使沪铜价格有所调整，建议投资者暂时观望，关注75000/77000-79000附近支撑位及88000-90000附近压力位，美铜在4.15-4.35附近支撑位及5.0-5.5附近压力位。 风险提示：关注6月12日中国5月生产与消费端通胀PPI及CPI，美国5月消费者物价指数CPI；13日凌晨美联储6月利率决议及鲍威尔讲话、当周初请失业金人数、生产端通胀PPI，瑞士央行6月利率决议；14日日本央行6月利率决议及植田和男讲话，美国6月消费者信心指数及通胀预期；本周多位欧洲央行和美联储官员发表讲话、中国亦将适时公布5月M2和社融等金融数据。 氧化铝与电解铝 上游：山西个别矿和河南洞采矿已经复产但山西多数矿和河南露天矿仍保持停产，叠加贵州部分铝土矿存在生产阻力，或使国内铝土矿难改供给偏紧状态而价格趋涨，促中国企业积极寻求进口铝土矿，使澳洲和几内亚铝土矿现货供给偏紧而以执行长单为主致价格持稳或上涨，而且海外氧化铝厂减产或使约80万吨铝土矿流入国内，但几内亚雨季逐步来临或影响国内铝土矿8-10月进口量； 高位生产利润和个别洞采矿复产及进口铝土矿补充使中国氧化铝产能开工率较上周升高，或使中国氧化铝6月生产量环比增加，但美国铝业在西澳且产能为220万吨的Kwinana氧化铝厂于二季度开始减产并三季度全面停产，山东某大型氧化铝厂技改使部分焙烧炉3月15日至5月15日轮流检修或影响8万吨生产量，山西国产和进口铝土矿的氧化铝生产成本分别为2800和3100元/吨左右； 四川某铝厂3月10日开始停槽技改至9月或影响运行6.5/建成12.5万吨产能，但是云南剩余约30万吨电解铝产能稳步复产，内蒙古华云三期42万吨电解铝项目仍将继续投产，叠加国内电解铝理论加权平均完全成本为18000元/吨左右而利润可观提振生产积极性，或使国内电解铝6月生产量环比增加；以上说明国内电解铝持货商仍以调价出货为主。。 氧化铝与电解铝 下游：中国主流消费地铝棒出库量较上周减少，中国各地区铝棒库存量较上周增加；中国铝棒龙头企业产能开工率较上周升高；传统消费淡季渐近引导下游需求趋降预期，使中国铝下游龙头加工企业产能开工率较上周下降，其中铝型材、铝板带产能开工率较上周下降；铝线缆、铝箔、原生铝合金、再生铝合金产能开工率较上周持平。以上说明国内电解铝价格走弱刺激下游刚需采购而现货成交尚可。 投资策略（氧化铝）：晋豫多数露天矿仍未复采推升进口与国产铝土矿价格，但个别洞采矿复产和进口铝土矿补充引导多家氧化铝企业复产，或使氧化铝价格有所反复，建议投资者暂时观望，关注3400-3700附近支撑位及4300-4800附近压力位。 投资策略（电解铝）：就业强劲引导美联储降息时点推迟预期，或使沪铝价格有所调整，建议投资者暂时观望，关注20400-20800附近支撑位及22000-24000附近压力位。 风险提示：参考沪铜部分的风险提示。 有色金属周报(电解铜) 国内电解铜社会库存量难见下降拐点，传统消费淡季渐近引导下游需求趋弱 沪铜基差为负且基本处于合理区间，月差为负且仍处相对低位，究其原因是传统消费淡季来临引导国内电解铜下游需求趋弱预期，使国内电解铜社会库存量难见下降拐点，但是全球铜精矿供给持续偏紧、美联储降息和放缓缩表预期，建议投资者关注短线轻仓逢低试多沪铜月差的套利机会。 LME铜(0-3)和(3-15)合约价差为负 LME铜(0-3)和(3-15)合约价差为负且仍处相对低位，沪伦铜价比值高于近五年90%分位数，而这源于国内铜冶炼厂的出口铜陆续到货推升LME铜库存量，但是美联储和欧洲央行降息预期引导未来经济软着陆预期，叠加全球铜精矿供需预期持续偏紧，建议投资者暂时观望LME铜(0-3)和(3-15)合约价差的套利机会。 COMEX铜近月与连一合约价差为正且处于相对高位，但其他月差为负且基本处于合理区间；LME铜、COMEX铜与沪铜价差均为负且基本处于合理区间，COMEX铜与LME铜价差为正且基本处于合理区间。 中国电解铜社会库存量较上周减少 进口窗口渐趋打开或增加国内铜进口量，叠加国内铜冶炼厂的出口铜陆续离境，使中国保税区电解铜库存量较上周减少；进口铜清关不多和下游提货量增加使中国电解铜社会库存量较上周减少；伦金所电解铜库存量较上周增加。 COMEX铜非商业多空头持仓量比值环比升高 COMEX铜库存量较上周有所减少，非商业多头（空头）持仓量震荡减少（减少），商业多头（空头）持仓量震荡减少（减少），使COMEX铜非商业多头与空头持仓量比值环比升高。 中国港口铜精矿库存量较上周减少 Antofagasta测算全球铜精矿供需平衡结果显示24-26年分别为-40和-120及-120万金属吨，全球和中国铜精矿供给预期偏紧，且国内6月铜精矿进口量或环比下降，中国铜精矿进口指数为负且较上周升高，中国港口铜精矿入港量较上周增加，中国主流港口铜精矿库存量较上周减少。 国内精废价差为正支撑废铜经济替代性 国内电解铜与光亮及老化废铜价差为正但趋降使废铜经济性趋弱，但因海外废铜回收量下滑和需求量增加及国内进口清关标准高使废铜进口仍处于亏损状态，或使国内废铜6月生产和进口量环比减少，多数废铜已经流入市场及进口废铜贸易商控制出货量而现货供给偏紧，再生铜杆厂因价格走弱而采购需求增加甚至加价采购。 国内粗铜6月生产和进口量或环比增加 赞比亚Chambishi铜冶炼厂因干旱缺电致25万吨产能缩减20%或减少阳极铜出口，矿产粗铜供给偏紧但废产粗铜供给偏松并流向北方使中国北方（南方）粗铜周度加工费环比升高（升高），叠加铜冶炼厂6月粗炼检修产能或将减少，或使国内粗铜6月生产和进口量环比增加。 云南铜业升级搬迁的电解与火法系统或分别于5和8月投产而减少生产量约20万吨，金川集团年产40万吨智能电解铜项目或于24年6月建成投产，或使国内6月电解铜生产量（进口量）环比增加（减少）。 国内精铜杆(再生铜杆)产能开工率较上周升高（升高） 国内铜价走弱刺激下游点价提货而成品库存趋降，再生铜杆厂因原料价处高位和减少销售亏损而控制出货量和生产排单，使精铜杆（再生铜杆）产能开工率较上周升高（升高）；传统消费淡季来临或抑制下游潜在需求，或使6月铜材企业产能开工率环比下降。 中国铜电线电缆6月产能开工率或环比下降 铜电线电缆（高压和特种线缆等国网订单表现尚可，中低压类订单因地产和基建停缓建而明显减少，国网订单6月开启集中招标但难立刻下单，电线电缆企业仍有去年中标但未下单订单）、铜漆包线（传统消费旺季渐近尾声，小家电和厨电类订单初现走弱，使高位铜价使下游采购保持谨慎）6月产能开工率或环比下降。 中国铜板带箔6月产能开工率或环比下降 铜板带（传统消费淡季来临使新能源汽车及光伏与电气等行业订单预期有所减弱，但部分大型厂商仍维持满产运行）、铜箔（2024年全国铜箔产能或接近200万吨而低价竞争但因巨大资金压力或上调加工费，新能源汽车价格战提振消费和储能年中集中并网促电池厂排产良好而对锂电铜箔需求预期向好，多款新手机上市对电子电路铜箔需求回暖，覆铜板企业表示家电与汽车及服务器行业订单稳步增长）6月产能开工率或环比下降。 中国铜管和黄铜棒6月产能开工率或环比下降 铜管（产业在线预计主机厂6-8月空调排产率逐月下滑，内销表现不理想而主靠外销订单支撑）、黄铜棒（传统消费淡季来临或使下游需求趋弱，但部分上市公司临近半年报或存冲量需求）6月产能开工率或环比下降。 有色金属周报(氧化铝) 个别矿复产和进口矿补充引导氧化铝企业复产预期，晋豫多数铝土矿仍未恢复开采推升铝土矿价格 氧化铝基差（月差）为正（负） 氧化铝基差为正且基本处于合理区间，月差为负且基本处于合理区间，而这源于晋豫个别铝土矿复产和进口铝土矿补充引导部分氧化铝企业复产，但因晋豫多数铝土矿仍未复采而供给仍然偏紧、云南剩余约30万吨电解铝产能仍在复产，建议投资者暂时观望氧化铝基差和月差的套利机会。 中国氧化铝周度产能开工率环比升高 上期所氧化铝仓库和厂库的总库存量较上周增加；河南和山西氧化铝产能开工率较上周升高，广西氧化铝产能开工率较上周略降，使中国氧化铝产能开工率较上周升高。 中国港口氧化铝库存量较上周减少 国内氧化铝产能远超电解铝需求且约八成为长单协议，中国氧化铝进口处于亏损状态，使中国港口氧化铝库存量较上周减少。 中国港口铝土矿周度到港量环比减少 山西个别矿和河南洞采矿已经复产但山西多数矿和河南露天矿仍保持停产，叠加贵州部分铝土矿存在生产阻力，或使国内铝土矿难改供给偏紧状态而价格趋涨，促中国企业积极寻求进口铝土矿，使澳洲和几内亚铝土矿现货供给偏紧而以执行长单为主致价格持稳或上涨，而且海外氧化铝厂减产或使约80万吨铝土矿流入国内，但几内亚雨季逐步来临或影响国内铝土矿8-10月进口量。 中国氧化铝6月生产量或环比增加 高位生产利润和个别洞采矿复产及进口铝土矿补充使中国氧化铝产能开工率较上周升高，或使中国氧化铝6月生产量环比增加，但美国铝业在西澳且产能为220万吨的Kwinana氧化铝厂于二季度开始减产并三季度全面停产，山东某大型氧化铝厂技改使部分焙烧炉3月15日至5月15日轮流检修或影响8万吨生产量，山西国产和进口铝土矿的氧化铝生产成本分别为2800和3100元/吨左右。 有色金属周报(电解铝) 云南剩余约30万吨电解铝产能仍在复产，传统消费淡季渐近引导下游需求趋弱 沪铝基差为负且基本处于合理区间，月差为负且基本处于合理区间，而这源于传统消费淡季渐近引导下游需求预期趋弱，云南剩余约30万吨电解铝产能仍在复产，使国内铝锭和铝棒周度总库存量难见下降趋势，建议投资者暂时观望沪铝基差和月差的套利机会。 LME铝(0-3)和(3-15)近远月合约价差为负 LME铝(0-3)近远月合约价差为负且处于相对低位，而这源于欧元区5月SPGI制造业PMI仍小于50，LME铝库存量难见下降趋势且仍处近两年高位，但是美英禁止全球主要金属交易所使用俄铝、欧洲央行和美联储降息预期引导经济软着陆，建议投资者暂时观望LME铝月差的套利机会。 中国电解铝社会库存量较上周增加 进口窗口关闭或限制中国电解铝进口量，使中国保税区电解铝库存量较上周减少；中国主要消费地铝锭出库量较上周增