www.hongyuanqh.com有色金属周报(电解铜与电解铝及氧化铝)就业强劲引导美联储降息时点推迟预期，货币财政宽松预期引导消费端二次通胀2023年4月8日宏源期货研究所王文虎（F03087656，Z0019472） 宏观：美国3月ISM制造业PMI为50.3高于预期和前值，新增非农就业人数为30.3万高于预期和前值，失业率为3.8%低于预期和前值，平均时薪年率为4.1%持平预期但低于前值，美国经济与就业表现相对强劲使多位美联储官员进行不急于降息甚至推迟或削减降息幅度的预期管理，引导美联储推迟降息时点预期，但因美联储降息和放缓缩表预期及缩短美债持仓久期操作、美国财政部二季度发债规模或下降但仍处宽松状态，使美国消费端存在“二次通胀”预期，或将支撑有色金属价格。上游：全球和中国铜精矿供给预期偏紧；国内废铜4月进口和生产量环比下降；矿（废）产粗铜供给偏紧（趋松）使中国北方（南方）粗铜周度加工费环比下降（升高），但因铜冶炼厂或有125万吨粗炼产能4月处于检修状态，将使国内粗铜4月生产量（进口量）环比下降（增加）而供给预期趋紧；4月4家铜冶炼厂减少铜精矿投料量或影响电解铜生产量约1万吨，或使国内4月电解铜生产和进口量环比下降，二季度共计16家铜冶炼厂有检修计划或影响电解铜生产量约15万吨；以上说明国内铜冶炼厂二季度检修引导供给预期趋紧，国内电解铜社会库存量趋降使多数卖方捂货惜售。电解铜 电解铜下游：精铜杆（再生铜杆）产能开工率较上周升高（下降）；新能源发电和国网订单表现尚可，但是房地产和基建等工程类订单仍疲软，或使4月铜材企业产能开工率环比下降，具体而言：铜电线电缆、铜管产能开工率或环比升高；铜漆包线、铜板带、铜箔、黄铜棒产能开工率或环比下降；以上说明国内电解铜价处高位使下游以刚需采购或逢低采购为主。投资策略：美联储降息和放缓缩表引导“二次通胀”预期，铜精矿供给紧张引导冶炼厂二季度大量检修预期，国内经济刺激政策引导下游乐观需求预期但易受价格走高抑制，或使沪铜价格易涨难跌，关注70000/71000-72000附近支撑位及78000-82000附近压力位，美铜在3.9-4.0附近支撑位及4.35-4.5/5.0附近压力位，建议投资者以逢回落布局多单为主。风险提示：关注4月8日纽约联储3月1年通胀预期；10日新西兰联储4月利率决议、美国3月消费者物价指数CPI、加拿大央行4月利率决议；11日中国3月消费者物价指数CPI、欧洲央行4月利率决议、美国当周初请失业金人数及3月生产者物价指数PPI、美联储3月货币政策会议纪要；12日中国3月进出口数据；本周美联储、日本央行、欧洲央行多位官员发表讲话。 上游：山西因10月下旬以来几次矿山事故而责令吕梁金明矿业和中国铝业杨家山铝矿停产整顿，叠加三门峡铝土矿因土地复垦要求而开采受限，使晋豫铝土矿供给偏紧而价格走高，促中国企业积极寻求进口铝土矿，使几内亚和澳洲铝土矿现货供给偏紧而以执行长单为主致价格上涨或持稳，但澳洲梅特罗矿业铝土矿供给或逐步恢复且几内亚铝土矿发运时间基本处于旱季，或使国内铝土矿二季度进口量明显增加；广西某氧化铝厂因铝土矿供给不足或于4月初让50万吨运行产能暂停生产12天，使中国氧化铝产能开工率较上周下降，或使中国氧化铝4月生产量环比增加，山东某大型氧化铝厂技改使部分焙烧炉3月15日至5月15日轮流检修或影响8万吨生产量，氧化铝理论生产成本约为2750元/吨仍存支撑；四川某铝厂3月10日开始停槽技改至9月或影响运行6.5/建成12.5万吨产能，但是云南中等及以上旱情致4月降水减少二至五成虽不影响52万吨电解铝产能于4月中旬前复产但可能使剩余65万吨电解铝产能复产被搁置，叠加贵州安顺铝业因技改停产的13万吨产能或于3月底复产，内蒙古华云三期42万吨电解铝项目或于5月15日首台电解槽通电启动，或使国内电解铝4月生产量环比增加；以上说明国产铝稳步增加但进口铝处于亏损使国内电解铝社会库存量初现下降。氧化铝与电解铝 氧化铝与电解铝下游：中国主流消费地铝棒出库量较上周减少，中国各地区铝棒库存量较上周增加；中国铝下游行业龙头企业产能开工率较上周下降，其中铝板带产能开工率较上周升高；再生铝合金产能开工率较上周下降；铝线缆、铝型材、铝箔、原生铝合金产能开工率较上周持平。以上说明国内电解铝价处高位致下游刚需采购或逢低采购为主。投资策略（氧化铝）：铝土矿供给偏紧致价格上涨支撑生产成本、云南减停产电解铝产能将复产52万吨，但因进口铝土矿补充促晋豫氧化铝企业复产，或使氧化铝价格保持区间震荡，关注3000-3200附近支撑位及3400-3500附近压力位，建议投资者短线轻仓区间操作为主。投资策略（电解铝）：美联储降息和放缓缩表引导“二次通胀”预期，云南旱情不影响近期52万吨电解铝产能复产但或搁置剩余65万吨电解铝产能复产，下游需求渐趋回暖使国内电解铝社会库存量初现下降，或使沪铝价格仍存上涨空间，关注19000-19200/19500附近支撑位及20500-21000附近压力位，建议投资者以逢回落布局多单为主。风险提示：参考沪铜部分的风险提示。 www.hongyuanqh.com有色金属周报(电解铜)铜冶炼厂二季度存大量检修预期，国内电解铜社会库存量初现下降 沪铜基差和月差为负且仍处相对低位沪铜基差和月差均为负且处于相对低位，究其原因是国内电解铜价处高位抑制下游采购意愿而贴水出货，但是中国经济稳增长政策引导乐观需求预期，铜精矿供给偏紧引导国内铜冶炼厂二季度大量检修预期，建议投资者关注短线轻仓逢低试多沪铜基差和月差的套利机会。-500.00000.0000500.00001000.00001500.00002000.00002019-12-052020-01-052020-02-052020-03-052020-04-052020-05-052020-06-052020-07-052020-08-052020-09-052020-10-052020-11-052020-12-052021-01-052021-02-052021-03-052021-04-052021-05-052021-06-052021-07-052021-08-052021-09-052021-10-052021-11-052021-12-052022-01-052022-02-052022-03-052022-04-052022-05-052022-06-052022-07-052022-08-052022-09-052022-10-052022-11-052022-12-052023-01-052023-02-052023-03-052023-04-052023-05-052023-06-052023-07-052023-08-052023-09-052023-10-052023-11-052023-12-052024-01-052024-02-052024-03-052024-04-05沪铜近月-连一沪铜连一-连二沪铜连二-连三资料来源：WIND，SMM，宏源期货研究所0.000050000.0000100000.0000150000.0000200000.0000250000.0000300000.0000-2000.0000-1500.0000-1000.0000-500.00000.0000500.00001000.00001500.00002000.00002500.00002019-04-042019-05-042019-06-042019-07-042019-08-042019-09-042019-10-042019-11-042019-12-042020-01-042020-02-042020-03-042020-04-042020-05-042020-06-042020-07-042020-08-042020-09-042020-10-042020-11-042020-12-042021-01-042021-02-042021-03-042021-04-042021-05-042021-06-042021-07-042021-08-042021-09-042021-10-042021-11-042021-12-042022-01-042022-02-042022-03-042022-04-042022-05-042022-06-042022-07-042022-08-042022-09-042022-10-042022-11-042022-12-042023-01-042023-02-042023-03-042023-04-042023-05-042023-06-042023-07-042023-08-042023-09-042023-10-042023-11-042023-12-042024-01-042024-02-042024-03-041#电解铜基差库存期货:阴极铜 LME铜(0-3)和(3-15)合约价差为负LME铜(0-3)和(3-15)合约价差为负且处于相对低位，沪伦铜价比值降至近五年50%分位数附近，而这源于欧洲3月Markit制造业PMI仍全部低于50，但美联储和欧洲央行降息预期引导未来经济软着陆预期，叠加全球铜精矿供需预期偏紧，使LME铜近远月合约价差处于相对低位，建议投资者暂时观望LME铜(0-3)和(3-15)合约价差的套利机会。-400.0000-300.0000-200.0000-100.00000.0000100.0000200.0000300.0000400.0000LME铜升贴水(0-3)LME铜升贴水(3-15)6.577.588.599.52009-04-222010-04-222011-04-222012-04-222013-04-222014-04-222015-04-222016-04-222017-04-222018-04-222019-04-222020-04-222021-04-222022-04-222023-04-22沪伦铜价比值资料来源：WIND，SMM，宏源期货研究所 中国电解铜社会库存量较上周减少进口窗口关闭或限制中国电解铜进口量，使中国保税区电解铜库存量较上周增加；国产和进口铜到货量减少使中国电解铜社会库存量较上周减少；伦金所电解铜库存量较上周减少。01020304050607080901002019-07-052019-08-052019-09-052019-10-052019-11-052019-12-052020-01-052020-02-052020-03-052020-04-052020-05-052020-06-052020-07-052020-08-052020-09-052020-10-052020-11-052020-12-052021-01-052021-02-052021-03-052021-04-052021-05-052021-06-052021-07-052021-08-052021-09-052021-10-052021-11-052021-12-052022-01-052022-02-052022-03-052022-04-052022-05-052022-06-052022-07-052022-08-052022-09-052022-10-052022-11-052022-12-052023-01-052023-02-052023-03-052023-04-052023-05-052023-06-052023-07-052023-08-052023-09-052023-10-052023-11-052023-12-052024-01-052024-02-052024-03-05中国电解铜社会库存量中国电解铜保税区库存量中国电解铜总库存量（万吨）0.000050000.0000100000.0000150000.0000200000.0000250000.0000300000.0000350000.0000400