有色金属周报（电解铜、氧化铝与电解铝）：经济与就业有所放缓引导美联储降息预期，矿端供给偏紧预期仍然支撑全球铜铝价格

有色金属周报(电解铜、氧化铝与电解铝) 经济与就业有所放缓引导美联储降息预期， 矿端供给偏紧预期仍然支撑全球铜铝价格 www.hongyuanqh.com 2024年5月6日 宏源期货研究所王文虎 （F03087656，Z0019472） 电解铜 宏观：美国经济与就业增长有所放缓，引导美国消费端通胀预期仍将下降，使美联储降息预期时点有 所提前，叠加美联储将于6月开始放缓缩表，或使有色金属价格仍存支撑。 上游：全球和中国铜精矿供给预期偏紧，使中国铜精矿进口指数较上周下降；废铜持货商现货库存不多而捂货惜售，利废铜厂按需采购为主致现货成交较差；赞比亚Chambishi铜冶炼厂因干旱缺电致25万吨产能缩减20%或减少阳极铜出口，矿（废）产粗铜供给偏紧（趋松）使中国北方（南方）粗铜周度加工费环比下降（升高），但因铜冶炼厂或有200万吨粗炼产能5月处于检修状态，或使国内粗铜5月生产和进口量环比下降；云南铜业升级搬迁的电解与火法系统或分别于5和8月投产而减少生产量约20万吨，中国有色金属工业协会召开铜冶炼座谈会确定调整现有生产线检修计划并压减亏损产能、新建产能推迟运行和达产时点等，中国铜原料联合谈判小组倡议联合减产5-10%，或使国内5月电解铜生产和进口量环比下降，二季度共计16家铜冶炼厂有检修计划或影响电解铜生产量约15万吨，金川集团年产40万吨智能电解铜项目或于24年6月建成投产；以上说明铜冶炼厂二季度大量检修产能引导供给预期趋紧，但是铜价走高使部分持货商贴水出货。 电解铜 下游：精铜杆（再生铜杆）产能开工率较上周升高（升高）；国内经济刺激政策和传统消费旺季引导乐观需求预期，5月铜材企业产能开工率环比升高，具体而言：铜电线电缆、铜箔产能开工率或环比升高；铜漆包线、铜板带、铜管、黄铜棒产能开工率或环比下降；以上说明国内电解铜价处高位使下游以刚需采购或逢低采购为主。 投资策略：美国经济和就业增长放缓引导美联储降息和放缓缩表预期，铜精矿供给偏紧引导国内铜冶炼 厂二季度大量检修预期，或使沪铜价格仍易涨难跌，关注74000-75000/80000附近支撑位及82000-86000 /91000附近压力位，美铜在3.9-4.2附近支撑位及4.6-5.0附近压力位。 风险提示：关注5月6日欧洲央行官员发表讲话；7日美联储、英国及欧洲央行官员发表讲话；8日美联储和欧洲央行官员发表讲话；9日中国进出口数据、英国央行5月利率决议及行长贝利讲话、美国当周初请失业金人数、欧洲央行官员发表讲话；10日中国4月新增人民币贷款、社会融资规模、M2货币供应年率，英国一季度国内生产总值GDP，美国5月消费者信心指数及一年和五年通胀预期。 氧化铝与电解铝 上游：山西因10月下旬以来几次矿山事故而责令吕梁金明矿业和中国铝业杨家山铝矿停产整顿，叠加三门峡铝土矿因土地复垦要求而开采受限，使晋豫铝土矿供给偏紧而价格上涨，促中国企业积极寻求进口铝土矿，使澳洲和几内亚铝土矿现货供给偏紧而以执行长单为主致价格上涨或持稳，但澳洲梅特罗矿业铝土矿供给或逐步恢复且几内亚铝土矿发运时间基本处于旱季，或使国内铝土矿二季度进口量明显增加； 高位生产利润但矿石供应不足抑制国内氧化铝企业复产进度，使中国氧化铝产能开工率较上周下降， 或使中国氧化铝5月生产量环比增加但难改供需紧平衡，美国铝业在西澳且产能为220万吨的Kwinana氧化铝厂于二季度开始减产并三季度全面停产，山东某大型氧化铝厂技改使部分焙烧炉3月15日至5月15日轮流检修或影响8万吨生产量，山西国产和进口铝土矿的氧化铝生产成本分别为2895和3022元/吨左右； 四川某铝厂3月10日开始停槽技改至9月或影响运行6.5/建成12.5万吨产能，内蒙古某铝厂因突发停产致仍有4万吨电解铝产能检修待复产，但是云南来水良好或使剩余65万吨电解铝产能顺利复产，叠加内蒙古华云三期42万吨电解铝项目或于5月15日首台电解槽通电启动，或使国内电解铝5月生产量环比增加； 以上说明国内铝锭和铝棒社会总库存量较上周增加促持货商出货为主。 氧化铝与电解铝 下游：中国主流消费地铝棒出库量较上周减少，中国各地区铝棒库存量较上周增加；国内经济刺激政策和传统消费旺季来临使下游需求逐步恢复，促中国铝下游行业龙头企业产能开工率较上周升高，其中铝型材、铝线缆产能开工率较上周升高；铝板带、铝箔、原生铝合金、再生铝合金产能开工率较上周持平。以上说明国内劳动节前下游刚需采购或备货而现货成交一般。 投资策略（氧化铝）：生产利润较高但铝土矿供给不足限制国内氧化铝企业复产进展，进口与国产铝土矿价格走高形成生产成本支撑，叠加云南剩余65万吨停产电解铝产能仍存复产预期，或使氧化铝价格易涨难跌，关注3300-3500附近支撑位及3900-4200附近压力位。 投资策略（电解铝）：云南来水良好引导剩余65万吨电解铝产能复产预期，但因美国经济和就业增长放缓引导美联储降息和放缓缩表预期，铝土矿供给预期偏紧推升国产和进口铝土矿价格，或使沪铝价格易涨难跌，19500-19800/20000附近支撑位及21000-24000附近压力位。 风险提示：参考沪铜部分的风险提示。 有色金属周报(电解铜) 国内铜冶炼厂二季度检修产能落实不及预期， 铜精矿部分现有盈利长单4月结束并关注新长单谈判进展 www.hongyuanqh.com 沪铜基差和月差为负且仍处相对低位 沪铜基差和月差均为负且处于相对低位，究其原因是国内电解铜价处高位抑制下游采购意愿而贴水出货，国内电 解铜社会库存量难见下降拐点，但是国内铜精矿供给预期偏紧或使二季度铜冶炼厂检修产能随时落地，建议投资者关 注短线轻仓逢低试多沪铜基差和月差的套利机会。 300000.0000 2500.0000 2000.0000 1500.0000 1000.0000 500.0000 0.0000 -500.0000 -1000.0000 -1500.0000 -2000.0000 2019-04-30 2019-05-31 2019-06-30 2019-07-31 2019-08-31 2019-09-30 2019-10-31 2019-11-30 2019-12-31 2020-01-31 2020-02-29 2020-03-31 2020-04-30 2020-05-31 2020-06-30 2020-07-31 2020-08-31 2020-09-30 2020-10-31 2020-11-30 2020-12-31 2021-01-31 2021-02-28 1#电解铜基差 2021-03-31 2021-04-30 2021-05-31 2021-06-30 2021-07-31 2021-08-31 2021-09-30 2021-10-31 2021-11-30 库存期货:阴极铜 2021-12-31 2022-01-31 2022-02-28 2022-03-31 2022-04-30 2022-05-31 2022-06-30 2022-07-31 2022-08-31 2022-09-30 2022-10-31 2022-11-30 2022-12-31 2023-01-31 2023-02-28 2023-03-31 2023-04-30 资料来源：WIND，SMM，宏源期货研究所 2023-05-31 2023-06-30 2023-07-31 2023-08-31 2023-09-30 2023-10-31 2023-11-30 2023-12-31 2024-01-31 2024-02-29 2024-03-31 250000.0000 200000.0000 150000.0000 100000.0000 50000.0000 0.0000 2024-04-30 2000.0000 1500.0000 1000.0000 500.0000 0.0000 -500.0000 2019-12-30 2020-01-30 2020-02-29 2020-03-31 2020-04-30 2020-05-31 2020-06-30 2020-07-31 2020-08-31 2020-09-30 2020-10-31 2020-11-30 沪铜近月-连一 2020-12-31 2021-01-31 2021-02-28 2021-03-31 2021-04-30 2021-05-31 2021-06-30 2021-07-31 2021-08-31 2021-09-30 沪铜连一-连二 2021-10-31 2021-11-30 2021-12-31 2022-01-31 2022-02-28 2022-03-31 2022-04-30 2022-05-31 2022-06-30 2022-07-31 沪铜连二-连三 2022-08-31 2022-09-30 2022-10-31 2022-11-30 2022-12-31 2023-01-31 2023-02-28 2023-03-31 2023-04-30 2023-05-31 2023-06-30 2023-07-31 2023-08-31 2023-09-30 2023-10-31 2023-11-30 2023-12-31 2024-01-31 2024-02-29 2024-03-31 2024-04-30 400.0000 300.0000 200.0000 100.0000 0.0000 -100.0000 -200.0000 -300.0000 -400.0000 LME铜升贴水(0-3) LME铜升贴水(3-15) LME铜(0-3)和(3-15)合约价差为负 LME铜(0-3)和(3-15)合约价差为负且仍处相对低位，沪伦铜价比值高于近五年90%分位数，而这源于欧洲4月Markit制造业PMI仍全部低于50，但是美英禁止全球主要金属交易所使用俄铜，美联储和欧洲央行降息预期引导未来经济软着陆预期，叠加全球铜精矿供需预期偏紧，建议投资者暂时观望LME铜(0-3)和(3-15)合约价差的套利机会。 资料来源：WIND，SMM，宏源期货研究所 中国电解铜社会库存量较上周增加 400000.0000 进口窗口关闭或限制中国电解铜进口量，使中国保税区电解铜库存量较上周增加，出口窗口打开促国内主流铜冶 炼厂5月计划出口5万吨；国产和进口铜到货及下游消费不佳使中国电解铜社会库存量较上周增加；伦金所电解铜库存 量较上周减少。 资料来源：WIND，SMM，宏源期货研究所 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 2019-08-30 2019-09-30 2019-10-31 2019-11-30 2019-12-31 2020-01-31 2020-02-29 2020-03-31 2020-04-30 2020-05-31 2020-06-30 2020-07-31 中国电解铜社会库存量 2020-08-31 2020-09-30 2020-10-31 2020-11-30 2020-12-31 2021-01-31 2021-02-28 2021-03-31 2021-04-30 2021-05-31 2021-06-30 中国电解铜保税区库存量 2021-07-31 2021-08-31 2021-09-30 2021-10-31 2021-11-30 2021-12-31 2022-01-31 2022-02-28 2022-03-31 2022-04-30 2022-05-31 中国电解铜总库存量（万吨） 2022-06-30 2022-07-31 2022-08-31 2022-09-30 2022-10-31 2022-11-30 2022-12-31 2023-01-31 2023-02-28 2023-03-31 2023-04-30 2023-05-