贵金属周报（黄金与白银）：就业表现强劲引导美联储降息时点推迟预期，经济表现强劲引导美国消费端二次通胀预期

贵金属周报黄金与白银 就业表现强劲引导美联储降息时点推迟预期， 经济表现强劲引导美国消费端二次通胀预期 wwwhongyuanqhcom 2024年4月8日 宏源期货研究所王文虎 （F03087656，Z0019472） 黄金和白银 1、美国3月ISM制造业PMI为503高于预期和前值，新增非农就业人数为303万高于预期和前值，失业率为38低于预期和前值，平均时薪年率为41持平预期但低于前值，美国经济与就业表现相对强劲使多位美联储官员进行不急于降息甚至推迟或削减降息幅度的预期管理，引导美联储推迟降息时点预期，但因美联储降息和放缓缩表预期及缩短美债持仓久期操作、美国财政部二季度发债规模或下降但仍处宽松状态，使美国消费端存在“二次通胀”预期，或将支撑贵金属价格易涨难跌。 2、欧洲央行3月维持主要再融资利率为45，资产购买计划APP以可预测的速度下滑，并考虑下半年以 每月减少75亿欧元的速度退出将持续至2024年底的紧急抗疫购债计划（PEPP）再投资。欧元区3月调和消费者物价指数CPI年率为24低于预期和前值，欧元区与德法3月SPGI制造业PMI仍全部低于50，叠加欧洲央行行长拉加德表示夏季或降息一次、瑞士央行3月意外降息25个基点至15，使市场预期欧洲央行6月开启降息且年内或降息4次。 黄金和白银 3、日本央行3月将基准利率由01上调至001，取消收益率曲线控制政策YCC，取消购买日股ETF和房地产投资信托基金REITs，但因继续每月以固定利率购买6万亿日元国债以维持货币宽松环境，使日元对美元汇率震荡偏弱，引发日本央行和财务省官员可能采取任何措施进行干预预期。 投资策略：美联储降息时点推迟预期支撑美债收益率和美元指数，但是美联储降息和放缓缩表预期及 美国财政部持续大量发债引导“二次通胀”预期，叠加央行购金和地缘政治冲突，或使贵金属价格易涨难跌（黄金ETF指数波动率已经明显升高，警惕贵金属价格的潜在调整），建议投资者每逢回落布局多单为主，关注伦敦金21002200附近支撑位及24002600附近压力位，沪金500510附近支撑位及560600附近压力位，伦敦银2324附近支撑位及2830附近压力位，沪银600062006300附近支撑位及75008000附近压力位。 风险提示：关注4月8日纽约联储3月1年通胀预期；10日新西兰联储4月利率决议、美国3月消费者物价指数CPI、加拿大央行4月利率决议；11日中国3月消费者物价指数CPI、欧洲央行4月利率决议、美国当周初请失业金人数及3月生产者物价指数PPI、美联储3月货币政策会议纪要；12日中国3月进出口数据；本周美 联储、日本央行、欧洲央行多位官员发表讲话。 美国国债二季度净发债量或环比下降 400000000 350000000 100000000000000 美国国债季度净发行量（美元） 300000000 50000000000000 250000000 200000000 000 第一季第二季第三季第四季 150000000 50000000000000 100000000 100000000000000 50000000 150000000000000 00000 美国未偿公共债务总额（十亿美元）公众持有的债务总额政府内部持有的债务总额 200000000000000 2015年2016年2017年2018年2019年2021年2022年2023年2024年 自去年6月美国共和和民主党达成债务上限协议以来，截止4月4日，未偿公共债务总额增加313万亿美元至3460万亿美元，美国国债一季度净发行量约为3903亿美元，考虑到美国2024年报税季为1月29日至4月15日，预计财政部二季度净发债量将环比下降。截止4月8日，美国中期抗通胀国债TIPS的4月净赎回额约为32556亿美元，美国国债4月净到期额约为16万亿美元。 45000000000100000000000 40000000000 90000000000 80000000000 35000000000 70000000000 30000000000 60000000000 25000000000 50000000000 20000000000 40000000000 15000000000 30000000000 10000000000 20000000000 5000000000 10000000000 00000 00000 联储银行储备金余额 隔夜逆向回购协议规模 美国财政部一般账户 美国流通中的货币 美国金融市场流动性 美联储增持短期美债或促利率曲线修为近低远高 20140416 20140616 20140816 20141016 20141216 20150216 20150416 20150616 20150816 20151016 20151216 20160216 20160416 20160616 20160816 20161016 20161216 20170216 20170416 20170616 20170816 20171016 20171216 20180216 20180416 20180616 20180816 20181016 20181216 20190216 20190416 20190616 20190816 20191016 20191216 20200216 20200416 20200616 20200816 20201016 20201216 20210216 20210416 20210616 20210816 20211016 20211216 20220216 20220416 20220616 20220816 20221016 20221216 20230216 20230416 20230616 20230816 20231016 20231216 20240216 截止4月3日美联储隔夜逆回购规模由872746降至801636亿美元，银行准备金余额由347升至354万亿美元，财政部一般账户现金余额为732828亿美元，后续为保证充足的银行准备金并满足美国财政部发债需求，叠加投资者更偏好收益率更高的短期美债，所以美联储理事沃勒提出通过“反向扭曲操作QT”，即买入短期国债并将持有的24万多亿美元抵押贷款支持债券MBS降至零，美联储主席鲍威尔表示减持抵押贷款支持债券MBS是长期愿景且美债持仓久期可能缩短暗示增持短期国债。 标普下调美国五家地区性银行评级展望至负面 4000000000 3500000000 3000000000 2500000000 2000000000 1500000000 1000000000 500000000 20201021 0201121 201221 0121 0221 321 21 1 00000 截止4月3日，联邦存款保险公司FDIC对商业银行信用支持震荡已经降至0，美联储对商业银行定期融资计划BTFP亦已于3月11日正式到期，且要求几周内偿还，使银行定期融资计划BTFP规模由167463降至130462亿美元。标普于3月27日将五家美国地区性银行第一联邦金融（FCFN）、制造商和贸易商银行（MT银行）、西诺乌斯金融（SNVN）、Trustmark银行（TRMKO）、硅谷国家银行（ValleyNationalBancorp）的评级展望由“稳定”降至“负面”，原因是商业地产风险敞口。 60000 50000 40000 30000 20000 10000 00000 美国3个月国债收益率 1年期国债收益率 2年期国债收益率 5年期国债收益率 10年期国债收益率 30年期国债收益率 美国中长期国债收益率保持高位震荡 美国经济与就业表现景气及消费端通胀反弹引导美联储推迟降息时点预期，使市场预期美联储或于7月底才会开启降息，导致美国中长期国债收益率保持高位震荡。 美国中长期通货膨胀预期保持相对平稳 4001 350 300 250 200 150 100 050 20180112 20180212 20180312 20180412 20180512 20180612 20180712 20180812 0180912 181012 1112 1212 112 12 2 000 美联储开始降息和放缓缩表预期引导美国经济软着陆预期，经济与就业表现强劲引导美联储推迟降息时点预期， 使美国中长期通胀预期保持相对平稳。 美国中长期抗通胀国债收益率保持高位震荡 40000 美联储降息时点推迟预期支撑中长期国债名义收益率，但压制中长期通货膨胀预期，使美国中长期抗通胀国债收 益率保持高位震荡。 20000 00000 20000 40000 60000 80000 100000 20110915 20111115 20120115 5年期国债实际收益率 20120315 20120515 20120715 20120915 20121115 20130115 20130315 20130515 20130715 20130915 20131115 20140115 10年期国债实际收益率 20140315 20140515 20140715 20140915 20141115 20150115 20150315 20150515 20150715 20150915 20151115 30年期国债实际收益率 20160115 20160315 20160515 数据来源：WIND，宏源期货研究所 20160715 20160915 20161115 20170115 20170315 20170515 20170715 20170915 20171115 美国即期实际利率 20180115 20180315 20180515 20180715 20180915 20181115 20190115 20190315 20190515 20190715 消费者预期1年期实际利率 20190915 20191115 20200115 20200315 20200515 20200715 20200915 20201115 20210115 20210315 20210515 20210715 20210915 消费者预期5年期实际利率 20211115 20220115 20220315 20220515 20220715 20220915 20221115 20230115 20230315 20230515 20230715 20230915 20231115 20240115 20240315 美国10年与中短期国债收益率差值有所扩大 300 200 100 000 100 200 300 10年与1个月期国债收益率差值10年与3个月期国债收益率差值10年与6个月期国债收益率差值 10年与1年期国债收益率差值10年与2年期国债收益率差值10年与5年期国债收益率差值 截止4月5日，美国10年与3个月、2年期国债收益率差值分别为104和34，究其原因是消费端通胀反弹担忧支撑美国短期国债收益率，美国经济与就业表现强劲引导美联储推迟降息时点预期，使美国中长期国债收益率有所升高，推动美国长期与中短期国债收益率差值有所扩大。 数据来源：WIND，宏源期货研究所 20140423 20140623 20140823 20141023 20141223 20150223 20150423 20150623 20150823 20151023 20151223 20160223 20160423 20160623 20160823 20161023 20161223 20170223 20170423 20170623 20170823 20171023 20171223 20180223 20180423 20180623 20180823 20181023 20181223 201