贵金属周报（黄金与白银）：就业表现强劲引导美联储降息时点推迟预期，经济表现强劲引导美国消费端二次通胀预期

就业表现强劲引导美联储降息时点推迟预期，经济表现强劲引导美国消费端二次通胀预期 2024年4月8日 宏源期货研究所王文虎（F03087656，Z0019472） 黄金和白银 1、美国3月ISM制造业PMI为50.3高于预期和前值，新增非农就业人数为30.3万高于预期和前值，失业率为3.8%低于预期和前值，平均时薪年率为4.1%持平预期但低于前值，美国经济与就业表现相对强劲使多位美联储官员进行不急于降息甚至推迟或削减降息幅度的预期管理，引导美联储推迟降息时点预期，但因美联储降息和放缓缩表预期及缩短美债持仓久期操作、美国财政部二季度发债规模或下降但仍处宽松状态，使美国消费端存在“二次通胀”预期，或将支撑贵金属价格易涨难跌。 2、欧洲央行3月维持主要再融资利率为4.5%，资产购买计划APP以可预测的速度下滑，并考虑下半年以每月减少75亿欧元的速度退出将持续至2024年底的紧急抗疫购债计划（PEPP）再投资。欧元区3月调和消费者物价指数CPI年率为2.4%低于预期和前值，欧元区与德法3月SPGI制造业PMI仍全部低于50，叠加欧洲央行行长拉加德表示夏季或降息一次、瑞士央行3月意外降息25个基点至1.5%，使市场预期欧洲央行6月开启降息且年内或降息4次。 黄金和白银 3、日本央行3月将基准利率由-0.1%上调至0-0.1%，取消收益率曲线控制政策YCC，取消购买日股ETF和房地产投资信托基金REITs，但因继续每月以固定利率购买6万亿日元国债以维持货币宽松环境，使日元对美元汇率震荡偏弱，引发日本央行和财务省官员可能采取任何措施进行干预预期。 投资策略：美联储降息时点推迟预期支撑美债收益率和美元指数，但是美联储降息和放缓缩表预期及美国财政部持续大量发债引导“二次通胀”预期，叠加央行购金和地缘政治冲突，或使贵金属价格易涨难跌（黄金ETF指数波动率已经明显升高，警惕贵金属价格的潜在调整），建议投资者每逢回落布局多单为主，关注伦敦金2100-2200附近支撑位及2400-2600附近压力位，沪金500-510附近支撑位及560-600附近压力位，伦敦银23-24附近支撑位及28-30附近压力位，沪银6000-6200/6300附近支撑位及7500-8000附近压力位。 风险提示：关注4月8日纽约联储3月1年通胀预期；10日新西兰联储4月利率决议、美国3月消费者物价指数CPI、加拿大央行4月利率决议；11日中国3月消费者物价指数CPI、欧洲央行4月利率决议、美国当周初请失业金人数及3月生产者物价指数PPI、美联储3月货币政策会议纪要；12日中国3月进出口数据；本周美联储、日本央行、欧洲央行多位官员发表讲话。 美国国债二季度净发债量或环比下降 自去年6月美国共和和民主党达成债务上限协议以来，截止4月4日，未偿公共债务总额增加3.13万亿美元至34.60万亿美元，美国国债一季度净发行量约为3903亿美元，考虑到美国2024年报税季为1月29日至4月15日，预计财政部二季度净发债量将环比下降。截止4月8日，美国中期抗通胀国债TIPS的4月净赎回额约为325.56亿美元，美国国债4月净到期额约为1.6万亿美元。 截止4月3日美联储隔夜逆回购规模由8727.46降至8016.36亿美元，银行准备金余额由3.47升至3.54万亿美元，财政部一般账户现金余额为7328.28亿美元，后续为保证充足的银行准备金并满足美国财政部发债需求，叠加投资者更偏好收益率更高的短期美债，所以美联储理事沃勒提出通过“反向扭曲操作QT”，即买入短期国债并将持有的2.4万多亿美元抵押贷款支持债券MBS降至零，美联储主席鲍威尔表示减持抵押贷款支持债券MBS是长期愿景且美债持仓久期可能缩短暗示增持短期国债。 截止4月3日，联邦存款保险公司FDIC对商业银行信用支持震荡已经降至0，美联储对商业银行定期融资计划BTFP亦已于3月11日正式到期，且要求几周内偿还，使银行定期融资计划BTFP规模由1674.63降至1304.62亿美元。标普于3月27日将五家美国地区性银行第一联邦金融（FCF.N）、制造商和贸易商银行（M&T银行）、西诺乌斯金融（SNV.N）、Trustmark银行（TRMK.O）、硅谷国家银行（Valley National Bancorp）的评级展望由“稳定”降至“负面”，原因是商业地产风险敞口。 美国中长期国债收益率保持高位震荡 美国经济与就业表现景气及消费端通胀反弹引导美联储推迟降息时点预期，使市场预期美联储或于7月底才会开启降息，导致美国中长期国债收益率保持高位震荡。 美国中长期通货膨胀预期保持相对平稳 美联储开始降息和放缓缩表预期引导美国经济软着陆预期，经济与就业表现强劲引导美联储推迟降息时点预期，使美国中长期通胀预期保持相对平稳。 美国中长期抗通胀国债收益率保持高位震荡 美联储降息时点推迟预期支撑中长期国债名义收益率，但压制中长期通货膨胀预期，使美国中长期抗通胀国债收益率保持高位震荡。 美国10年与中短期国债收益率差值有所扩大 截止4月5日，美国10年与3个月、2年期国债收益率差值分别为-104和-34，究其原因是消费端通胀反弹担忧支撑美国短期国债收益率，美国经济与就业表现强劲引导美联储推迟降息时点预期，使美国中长期国债收益率有所升高，推动美国长期与中短期国债收益率差值有所扩大。 美国金融研究办公室OFR金融压力指数较上周有所升高，但是美国金融市场流动性仍处于相对宽松状态，后续仍需警惕隔夜逆回购规模归零、银行准备金余额下降、美联储缩表节奏及美国财政部发债节奏。 欧洲美元三个月期伦敦银间市场利率LIBOR与美国三个月期国债收益率之间差值（TED利差）仍处相对低位，说明国际金融市场的美元流动性保持平稳。 美国商业银行贷款和租赁额周率环比升高 美国所有商业银行周度贷款和租赁额周率为0.19%，其中工商业贷款、住宅房地产贷款、商业地产贷款、信用卡消费贷款、购车消费贷款、其他贷款和租赁周率分别为0.36%、-0.06%、0.14%、-0.07%、-0.27%和0.55%，其中住宅贷款、信用卡和车贷周率环比下降。 截止3月30日，美国红皮书商业零售销售周度同比增速由上周3.9%升至5.2%，这说明美国民众的消费支出水平仍然保持景气。 美国15和30年期抵押贷款固定利率有所下降 截止4月4日，美国15年与30年期抵押贷款固定利率分别升至6.06%和6.82%，使美国MBA抵押贷款申请活动指数环比降至195.6且仍处历史低位。利率有所回落及二手房价格下降和待售库存升高，使美国新屋和成屋销售数量在2023年11月降至近五年最低值451.7万套后升至2024年2月504.2万套。 美国当周初请失业金人数为22.1万高于预期和前值，3月新增非农就业人数30.3万高于预期和前值，失业率为3.8%低于预期和前值，平均时薪年率为4.1%低于预期和前值，说明美国就业市场仍保持相对景气。 美国与德国10年期国债收益率差值震荡升高 经济增长压力使欧洲央行官员表示6月开启降息，消费端通胀顽固及经济与就业表现景气引导美联储推迟降息时点预期，使美国与德国10年期国债收益率差值震荡升高。 美元兑欧元和英镑汇率有所走强 美国生产与消费端表现顽固及经济与就业表现景气，引导美联储降息时点推迟预期，推动美国与欧洲10年期国债收益率差值扩大，使美元指数震荡偏强。 美国黄金ETF指数波动率明显升高 美联储降息和财政部发债预期及地缘政治危机和中国等央行购金，使贵金属价格屡创新高，但是美国经济与就业表现强劲引导美联储降息时点推迟预期，使投资者越发担忧贵金属价格有所调整，推动黄金ETF指数波动率明显升高。 COMEX黄金非商业多空持仓量比值环比下降 国外黄金期货库存量较上周增加 COMEX黄金期货库存量较上周增加，上期所黄金期货库存量较上周增加。 国内黄金期货和现货价格溢价处于相对低位 国内外黄金基差（现货-期货） 国外黄金基差为负且处于相对低位，上海黄金基差为负且处于相对低位，建议投资者关注短线轻仓逢低试多沪金基差的套利机会。 国内外黄金近远合约价差（近月连续-远月活跃） COMEX黄金近远月合约价差为负且处于相对低位，上海黄金近月与主力合约价差为负且基本处于合理区间，建议投资者暂时观望沪金近月连续与远月活跃合约价差的套利机会。 COMEX白银期货非商业多空持仓量比值环比升高 COMEX白银期货非商业多头与空头持仓量比值环比升高，iShare白银ETF持仓量较上周增加。 国内外白银期货库存及产业链股指行情 国内白银期货和现货价格溢价处于相对高位 国内外白银基差（现货-期货） COMEX白银基差正负交替且基本处于合理区间，上海白银基差为负且处于相对低位，建议投资者关注短线轻仓逢低试多沪银基差的套利机会。 国内外白银近远合约价差（近月连续-远月活跃） COMEX白银近远月合约价差为负且基本处于合理区间，上海白银近月与主力合约价差为负且基本处于合理区间，建议暂时观望沪银近月连续与远月活跃合约价差的套利机会。 伦敦LME和美国COMEX（上期所）“金银比”介于近五年50-75%分位数区间（略低于近五年50%分位数），美联储降息和放缓缩表预期及地缘政治冲突与央行购金支撑贵金属价格，光伏与新能源汽车等领域对白银需求表现良好，但因“金银比”已近修复完成，建议投资者关注短线轻仓逢低试多“金银比”的套利机会。 国外黄金与原油、铜价格比值 伦敦与美国（上海）“金油比”接近近五年50%分位数（接近近五年50%分位数），OPEC+减产和低库存及伊以与俄乌等地缘政治冲突支撑原油价格，建议投资者关注短线轻仓逢低试多“金油比”的套利机会；伦敦（美国和上海）“金铜比”略低于近五年75%分位数（高于近五年75%分位数），美联储降息时点推迟预期令有色和贵金属价格承压，但是国内铜冶炼厂二季度大量检修预期促国内电解铜社会库存量初现下降，建议投资者关注短线轻仓逢高做空“金铜 免责声明与风险提示 本报告分析及建议所依据的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所依据的信息和建议不会发生任何变化。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不构成任何投资建议。投资者依据本报告提供的信息进行期货投资所造成的一切后果，本公司概不负责。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为宏源期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 风险提示：期市有风险，投资需谨慎！