有色金属周报（氧化铝与电解铝）：美联储25年上半年降息时点推迟至6月，美国经济与就业表现强劲支撑美元指数

美联储25年上半年降息时点推迟至6月，美国经济与就业表现强劲支撑美元指数 2024年11月25日 宏源期货研究所王文虎（F03087656，Z0019472） 氧化铝与电解铝 上游：山西个别矿和河南洞采矿已经复产，但是环保检查使山西多数矿和河南露天矿及贵州部分矿仍保持停产，贵州清镇露天铝土矿或于11月下旬复产，或使国内铝土矿难改供给偏紧状态而价格趋涨，促中国企业积极寻求进口铝土矿，或使国内铝土矿11月进口量环比增加，使澳洲和几内亚铝土矿现货供给偏紧而以执行长单为主致价格持稳或上涨，但阿联酋环球铝业EGA所属铝土矿11月被几内亚暂停出口或影响中国约6%铝土矿进口量；中国氧化铝11月生产量环比增加，山西国产和进口铝土矿的氧化铝生产成本分别为3100和3500元/吨左右，河南国产和进口铝土矿的氧化铝生产成本分别为3200和3700元/吨左右； 河南某电解铝厂11月开始停槽技改或影响7-8万吨产能，广西某电解铝企业计划减产10万吨产能进行技改，广西某小型电解铝厂因部分设备电耗较高而减产0.7万吨产能且后续或仍有停槽计划，新疆农六师搬迁准东项目20万吨置换产能于10月部分投产，六盘水双元铝业20万吨电解铝技改产能或12月全部通电启槽，中铝青海电解铝10万吨产能或于12月投产，或使国内电解铝11月生产量环比增加，国内电解铝理论加权平均完全成本为21100元/吨左右。 氧化铝与电解铝 下游：中国主流消费地铝棒出库量较上周增加，中国各地区铝棒库存量较上周增加；中国铝下游龙头加工企业产能开工率较上周升高，其中铝线缆、铝型材产能开工率较上周升高；铝板带、铝箔、原生铝合金、再生铝合金产能开工率较上周持平；以上说明国内电解铝下游刚需采购致现货成交清淡。 投资策略（氧化铝）：供给偏紧推升进口与国产铝土矿价格，重污染天气扰动晋鲁豫氧化铝产能开工率，国内电解铝产能存投复产和补库预期，或将支撑氧化铝价格，建议投资者暂时观望，关注4700-5000附近支撑位及5500-6000附近压力位。 投资策略（电解铝）：氧化铝价处高位推升电解铝生产成本，俄罗斯铝业减产25万吨电解铝产能，但是美联储未来降息幅度预期收窄，传统消费淡季来临引导下游需求预期趋弱，或使沪铝价格上涨空间有限，建议投资者逢反弹布局空单，关注20000-20300附近支撑位及21000-22000附近压力位。 风险提示：参考沪铜部分的风险提示。 有色金属周报(氧化铝) 国内电解铝产能仍存投复产或补库预期，铝土矿供给预期偏紧推动价格持续上涨 氧化铝基差（月差）为正（正） 氧化铝基差为正且处于相对高位，月差为正且仍处相对高位，而这源于晋豫多数铝土矿仍未复采而供给预期偏紧、国内电解铝产能存投复产或补库预期，但因几内亚雨季对铝土矿出口影响渐趋转弱、国内电解铝部分产能开启检修且需求增量有限，建议投资者关注短线轻仓逢高试空氧化铝基差和月差的套利机会。 中国港口氧化铝库存量较上周增加 上期所氧化铝仓库和厂库的总库存量较上周增加，氧化铝进口仍然亏损使中国港口氧化铝库存量较上周增加但处 国产和进口铝土矿价格持续上涨 山西个别矿和河南洞采矿已经复产，但是环保检查使山西多数矿和河南露天矿及贵州部分矿仍保持停产，贵州清镇露天铝土矿或于11月下旬复产，或使国内铝土矿难改供给偏紧状态而价格趋涨，促中国企业积极寻求进口铝土矿，或使国内铝土矿11月进口量环比增加，使澳洲和几内亚铝土矿现货供给偏紧而以执行长单为主致价格持稳或上涨，但阿联酋环球铝业EGA所属铝土矿11月被几内亚暂停出口或影响中国约6%铝土矿进口量。 中国港口铝土矿库存量较上周减少 中国港口铝土矿到港量较上周减少，中国港口铝土矿库存量较上周减少。 氧化铝近远月合约收盘价呈现Back结构 上期所氧化铝近远月合约收盘价呈现Back结构，铝土矿价格持续上涨推升中国氧化铝生产理论完全成本约为3250 矿石供给紧张和重污染天气扰动焙烧使山东和中国氧化铝产能开工率较上周下降，山东汇宏10和12月分别投产100万吨氧化铝产能，广西华昇二期200万吨氧化铝产能10月30日投料试车但或于24年12月和25年一季度分别正式投产100万吨，或使中国氧化铝11月生产量环比增加，山西国产和进口铝土矿的氧化铝生产成本分别为3100和3500元/吨左右，河南国产和进口铝土矿的氧化铝生产成本分别为3200和3700元/吨左右。 中国氧化铝11月进口量或环比减少 力拓旗下Gladstone氧化铝厂因昆士兰天然气管道破裂而停产产能或于24年底天然气供给恢复正常，印尼PT BAI旗下氧化铝厂9月24日投产100万吨产能并将于25年2月达到满产，但因美国铝业在西澳且产能为220万吨的Kwinana氧化铝厂已于6月1日正式停止投料，进口亏损或使国内氧化铝11月进口量环比减少。 有色金属周报(电解铝) 新疆铝锭运输改善使国内铝锭社库环增，俄罗斯铝业计划减产25万吨电解铝产能 沪铝基差为正且基本处于合理区间，月差为负且基本处于合理区间，而这源于新蒙川贵新增和检修电解铝产能仍在投复产，传统消费淡季来临引导国内需求预期趋弱，新疆铝锭运输改善使国内电解铝社会库存量有所累积，建议投资者暂时观望沪铝基差和月差的套利机会。 LME铝(0-3)和(3-15)近远月合约价差为负 LME铝(0-3)和(3-15)近远月合约价差为负但基本处于合理区间，而这源于欧元区和美国11月SPGI制造业PMI仍小于50，但是LME铝库存量震荡趋降、欧洲央行和美联储降息引导经济软着陆预期，建议投资者暂时观望LME铝月差的套 中国电解铝社会库存量较上周增加 进口窗口关闭或限制中国电解铝进口量，使中国保税区电解铝库存量较上周增加；中国主要消费地铝锭出库量较上周增加，新疆铝锭运输有所缓解使中国电解铝社会库存量较上周增加；伦金所电解铝库存量较上周有所减少。 中国废铝11月生产(进口)量或环比增加(增加) 海外废铝采购竞争激励但新增废铝进口型号需征1.5%关税，叠加近期废铝回收季节性好转和下游铝加工边角料产量提高，或使中国废铝11月生产量（进口量）环比增加（增加），废铝持货商逢高积极出货而现货流通宽裕，再生铝合金和压铸厂等利废企业因盈利较差而刚需采购。 中国电解铝11月生产量或环比增加 河南某电解铝厂11月开始停槽技改或影响7-8万吨产能，广西某电解铝企业计划减产10万吨产能进行技改，广西某小型电解铝厂因部分设备电耗较高而减产0.7万吨产能且后续或仍有停槽计划，四川启明星铝业13万吨和安顺黄果树铝业13万吨电解铝产能于9月底开始复产，新疆农六师搬迁准东项目20万吨置换产能于10月部分投产，六盘水双元铝业20万吨电解铝技改产能或12月全部通电启槽，中铝青海电解铝10万吨产能或于12月投产，或使国内电解铝11月生产量环比增加，国内电解铝理论加权平均完全成本为21100元/吨左右。 中国电解铝11月进口量或环比减少 新西兰Tiwai Point电解铝厂因电力短缺而减产的34.5万吨产能已于9月底结束且25年二季度恢复正常产量，马来西亚齐力铝业9月9日第三阶段冶炼厂发生火灾或影响10万吨产能且修复需4个月，印尼华青铝业二期25万吨电解铝产能于10月通电启槽3万吨而剩余产能延期投产，或使国内电解铝11月进口量环比减少。 中国铝下游龙头企业周度产能开工率环比升高 传统消费淡季来临引导国内需求预期趋弱，但是铝线缆和铝型材出口订单赶工，使中国铝下游龙头加工企业产能开工率较上周升高。 中国铝线缆(型材)产能开工率较上周升高(升高) 铝线缆（头部企业生产重心逐步由特高压订单转向架空线等省网配网及物资协议等订单，出口订单或迎来集中提货期）、铝型材（非定制化产品或于12月前赶工交付，定制化产品难以完成而面临亏损）产能开工率较上周升高。 铝板带（铝材出口退税取消使部分加急生产发货或送保税区，部分已来不及生产而与海外客户重谈协议）、铝箔（双/单零箔等高附加值产品或让海外客户承担八/六成以上成本，或将流失部分订单）产能开工率较上周持平。 中国原(再)生铝合金产能开工率较上周持平(持平) 原生铝合金（原生铝合金企业为维持市场份额和完成铝水合金化比例任务而维持原有生产节奏）、再生铝合金（部分压铸企业生产亏损幅度缩窄，但反馈订单不及去年而提货情绪较差）产能开工率较上周持平。 免责声明与风险提示 宏源期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备期货交易咨询业务资格。 本报告分析及建议所依据的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所依据的信息和建议不会发生任何变化。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不构成任何投资建议。投资者依据本报告提供的信息进行期货投资所造成的一切后果，本公司概不负责。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为宏源期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 风险提示：期市有风险，投资需谨慎！