有色金属周报（氧化铝与电解铝）：特朗普对所有进口铝加征25%关税，美联储降息预期时点推迟至7月

特朗普对所有进口铝加征25%关税，美联储降息预期时点推迟至7月 2025年02月11日 宏源期货研究所王文虎（F03087656，Z0019472） 氧化铝与电解铝 上游：山西多数矿和河南露天矿仍未复采，但因几内亚铝土矿增产预期引导供给趋松预期，使国产和几内亚(澳洲)铝土矿价格环比下降（持平），或使国内铝土矿2月生产(进口)量环比减少(减少)，全球(中国)港口铝土矿出港(到港/库存)量较上周减少(减少/增加)；山东汇宏10和12月分别投产100万吨氧化铝产能，广西华昇二期200万吨氧化铝产能10月30日投料试车但或于24年12月和25年一季度分别正式投产100万吨，或使中国氧化铝2月生产量环比减少； 内蒙古华云三期42万吨电解铝产能已满产17万吨剩余25万吨仍待包铝减产，六盘水双元铝业20万吨电解铝技改扩产产能将于25年一季度全部通电启槽，广西翔吉3.5万吨和四川广元中孚等检修或技改电解铝产能将于3-5月陆续复产，或使国内电解铝2月生产量环比减少，国内电解铝理论加权平均完全本为17500元/吨左右，洛阳伊川豫港龙泉铝业20万吨电解铝产能转移至内蒙古赤峰东山铝业并或于25年6月投产；新西兰Tiwai Point电解铝厂因电力短缺而减产的34.5万吨产能已于9月底结束且25年二季度恢复正常产量，印尼华青铝业二期25万吨电解铝产能于10月通电启槽3万吨而剩余产能延期投产，马来西亚齐力铝业32万吨电解铝产能于24年11月开始复产，或使国内电解铝2月进口量环比减少。 氧化铝与电解铝 下游：中国主流消费地铝棒出库量较上周增加，中国各地区铝棒库存量较上周增加；传统消费旺季临近引导国内需求预期趋增，使中国铝下游龙头加工企业产能开工率较上周升高，其中铝型材、铝板带、铝箔、再生铝合金产能开工率较上周升高；铝线缆、原生铝合金产能开工率较上周下降；以上说明国内电解铝下游需求尚未完全恢复致现货成交偏弱。 投资策略（氧化铝）：几内亚铝土矿增产预期使价格初现下降，氧化铝新增产能引导供给预期趋松，但氧化铝生产成本支撑渐趋增强，或使氧化铝价格宽幅震荡，建议投资者暂时观望，关注3100-3400附近支撑位及4000-4200附近压力位。 投资策略（电解铝）：特朗普对所有进口铝加征关税，但因国内经济刺激政策加码预期，传统消费旺季渐趋临近，或使沪铝价格谨慎偏强，但需警惕国内电解铝社会库存量累积幅度，建议投资者前期多单谨慎持有，关注19700-20000附近支撑位及20800-21000附近压力位。 风险提示：关注美国“二次通胀”预期交易何时停止、国内电解铝社会库存量累积幅度。 有色金属周报(氧化铝) 新增产能引导氧化铝供给趋松预期，氧化铝价格生产成本支撑渐趋增强 氧化铝基差(月差)为正(负) 氧化铝基差为正且基本处于合理区间，月差为正且基本处于正常区间，而这源于几内亚铝土矿增产和氧化铝新增产能投产预期，国内电解铝运行产能接近上限而需求增量有限，国内氧化铝供需预期偏松使氧化铝基差和月差震荡偏弱，建议投资者暂时观望氧化铝基差和月差的套利机会。 中国港口氧化铝库存量较上周减少 上期所氧化铝仓库和厂库的总库存量较上周有所减少；中国港口氧化铝库存量较上周减少且处于历史低位。 国产和进口铝土矿价格初现下降 山西多数矿和河南露天矿仍未复采，但因几内亚铝土矿增产预期引导供给趋松预期，使国产和几内亚(澳洲)铝土矿价格环比下降（持平），或使国内铝土矿2月生产(进口)量环比减少(减少)。 中国港口铝土矿库存量较上周增加 全球各国港口铝土矿出港量较上周减少，中国港口铝土矿到港量较上周减少，中国港口铝土矿库存量较上周增加。 氧化铝近远月合约收盘价呈现Contango结构 中国氧化铝2月生产量或环比减少 山东和中国氧化铝产能开工率较上周下降，山东汇宏10和12月分别投产100万吨氧化铝产能，广西华昇二期200万吨氧化铝产能10月30日投料试车但或于24年12月和25年一季度分别正式投产100万吨，或使中国氧化铝2月生产量环比减少，山西国产和进口铝土矿的氧化铝生产成本分别为3050和3800元/吨左右，河南国产和进口铝土矿的氧化铝生产成本分别为3150和4120元/吨左右。 中国氧化铝2月进口量或环比减少 力拓旗下Gladstone氧化铝厂因昆士兰天然气管道破裂而停产产能或于24年底天然气供给恢复正常，印尼PT BAI旗下氧化铝厂9月24日投产100万吨产能并将于25年2月达到满产，美国铝业位于西澳Pinjarra氧化铝厂470万吨产能与雪佛龙达成10年天然气供给协议且2028年生效，进口亏损扩大或限制氧化铝进口量，或使国内氧化铝2月进口量环比 有色金属周报(电解铝) 传统消费旺季渐近引导乐观需求预期，国内电解铝社会库存量仍存累积预期 沪铝基差为负且处相对低位，月差为负且基本处于合理区间，而这源于下游需求仍待恢复使国内电解铝社会库存量仍存累积预期，但是国内经济刺激政策持续加码预期和传统消费旺季逐步临近，叠加国内电解铝运行产能接近上限，建议投资者暂时观望沪铝基差和月差的套利机会。 LME铝(0-3)和(3-15)月差分别为正和负 LME铝(0-3)月差为正且处相对高位，LME铝(3-15)月差为负但基本处于合理区间，而这源于欧洲和美国1月制造业PMI均有所回暖，叠加LME铝库存量震荡趋降、欧洲央行和美联储降息引导经济软着陆预期，建议投资者暂时观望LME铝月差的套利机会。 进口窗口关闭或限制中国电解铝进口量，使中国保税区电解铝库存量较上周增加；中国主要消费地铝锭出库量较上周减少，中国电解铝社会库存量较上周增加；伦金所电解铝库存量较上周有所减少。 上期所沪铝近远月合约收盘价由Contango渐转为Back结构；中国主流消费地铝棒出库量较上周增加，中国各地区铝棒库存量较上周增加。 中国废铝2月生产(进口)量或环比减少(减少) 海外废铝采购竞争激励但新增废铝进口型号需征1.5%关税，马来西亚港口9月以来清关受阻影响废铝出口，国内废铝回收量仍较少，或使中国废铝2月生产量（进口量）环比减少（减少），多数废铝贸易商尚未复工致供给预期偏紧，再生铝合金和压铸厂等以消耗库存为主。 中国电解铝2月生产量或环比减少 内蒙古华云三期42万吨电解铝产能已满产17万吨剩余25万吨仍待包铝减产，六盘水双元铝业20万吨电解铝技改扩产产能将于25年一季度全部通电启槽，广西翔吉3.5万吨和四川广元中孚等检修或技改电解铝产能将于3-5月陆续复产，或使国内电解铝2月生产量环比减少，国内电解铝理论加权平均完全本为17500元/吨左右，洛阳伊川豫港龙泉铝业20万吨电解铝产能转移至内蒙古赤峰东山铝业并或于25年6月投产。 中国电解铝2月进口量或环比减少 俄罗斯铝业因生产成本过高而取消扩产并保持450万吨产能，新西兰Tiwai Point电解铝厂因电力短缺而减产的34.5万吨产能已于9月底结束且25年二季度恢复正常产量，印尼华青铝业二期25万吨电解铝产能于10月通电启槽3万吨而剩余产能延期投产，马来西亚齐力铝业32万吨电解铝产能于24年11月开始复产，或使国内电解铝2月进口量环比减 中国铝下游龙头企业周度产能开工率环比升高 中国铝棒龙头企业产能开工率较上周下降；传统消费旺季临近引导国内需求预期趋增，使中国铝下游龙头加工企业产能开工率较上周升高。 中国铝线缆(型材)产能开工率较上周下降(升高) 铝线缆（大部分铝线缆企业已经正常开工，但因天气寒冷使部分国网订单交付缓慢）产能开工率较上周下降；铝型材（汽车型材订单保持乐观，光伏型材企业持稳运行但下游组件排产暂无明显回升，建筑型材龙头企业正在有序复工）产能开工率较上周升高。 铝板带（汽车与航空等附加值较高产品订单保持稳定，其他产品下游需求仍待复苏）、铝箔（多数下游已经复产促铝箔订单趋升）产能开工率较上周升高。 中国原(再)生铝合金产能开工率较上周下降(升高) 原生铝合金（部分原生铝合金企业为维持市场份额和完成铝水合金化比例任务而维持原有生产节奏，但二月为传统需求淡季促部分生产企业保持观望而放缓生产）产能开工率较上周下降；再生铝合金（再生铝厂已经陆续复产，但下游需求复苏稍显迟滞）产能开工率较上周升高。 免责声明与风险提示 宏源期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备期货交易咨询业务资格。 本报告分析及建议所依据的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所依据的信息和建议不会发生任何变化。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不构成任何投资建议。投资者依据本报告提供的信息进行期货投资所造成的一切后果，本公司概不负责。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为宏源期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 风险提示：期市有风险，投资需谨慎！