有色金属周报（电解铜）：特朗普政府8月1日起将对铜加征50%关税，非农数据优于预期使降息时点推迟至9月

宏源期货研究所王文虎（F03087656，Z0019472）2025年7月15日 有色金属周报(电解铜)全球铜库存持续累积COMEX库存达历史高位，铜价回调致开工率短期上升但总体需求仍疲软 电解铜宏观：美国财政部计划7月底和9月底前将现金储备提高至5000和8500亿美元，将通过增加每周基准国债拍卖规模，而非发行现金管理票据来筹资，这种温和的重建方式有助于降低大量新债供应冲击；特朗普7月8日签署行政令，将对等关税生效日和谈判截止日期延后至8月1日，并向14个国家发出首批关税信函，税率从25%至40%不等。特朗普政府关税政策仍未引动消费端通胀显著反弹，但因美国6月新增非农就业人数为14.7万高于预期和前值，使美联储7月降息概率几无，但降息预期时点仍为9/12月。上游：加拿大Manitoba北部发生野火使Hudbay Minerals已经暂停Snow Lake运营和勘探，五矿资源MMG旗下Las Bambas和Hudbay旗下Constancia因非正规矿工封路而铜精矿运输中断，紫金矿业旗下卡莫阿-卡库拉铜矿西侧已于6月初复产但东侧排水或持续至9月（25年计划矿产铜由52-58降至37-42万吨），或使国内7月铜精矿生产（进口）量环比减少（减少）。嘉能可位于菲律宾且有20万吨粗炼产能的PASAR铜冶炼厂现已停产，中矿资源旗下纳米比亚Tsumeb铜冶炼厂因铜精矿供给紧张而暂停生产（年处理24万吨铜精矿），刚果金Kamoa-Kakula铜冶炼厂或于25年6月建成投产且年产50万吨阳极铜，中国北方（南方）粗铜周度加工费环比下降（升高），国内冶炼厂7月粗炼检修产能或环比减少，或使国内粗铜7月生产量（进口量）环比增加（增加）。垣曲冶炼厂精炼车间2号阳极炉7月初投产，江铜宏源年产15万吨电解铜项目至6月底两个月完成工程总进度30%，北方铜业旗下侯马北铜年产20万吨阴极铜于6月10日侧吹与顶吹熔炼系统点火，或使国内7月电解铜生产量环比增加。日本JX金属旗下泛太平洋铜业公司65万吨/年精炼铜产能因铜精矿供给紧张或削减数万吨精炼铜生产量，Glencore旗下Mount Isa铜冶炼厂因高位能源和劳动力成本及铜精矿供给短缺或于25年下半年停产并等待澳洲及Queensland政府提供财政援助，印尼自由港Freeport旗下Manyar铜冶炼厂48万吨产能将于6月下旬恢复生产且12月达到满负荷生产，印度Adani铜冶炼厂50万吨产能多次推迟投料后于6月16日恢复投料但仍面临南美铜精矿供应长单取消风险，或使国内7月电解铜进口量环比增加。 2数据来源：WIND，SMM，宏源期货研究所 电解铜下游：华东电力与漆包线用精铜杆日度加工费较上周下降，部分精铜杆企业7月因成品库存高企而存在减产降库计划，中国精铜杆（再生铜杆）产能开工率较上周升高（升高），精铜杆企业原料（成品）库存量较上周增加（增加），再生铜杆企业原料（成品）库存量较上周增加（增加）；中国铜电线电缆产能开工率较上周升高，中国铜电线电缆企业原料（成品）库存量较上周减少（增加）；中国铜漆包线接单量（产能开工率）较上周增加（升高），中国漆包线企业原料（成品）库存天数较上周减少（减少）；中国铜板带产能开工率（生产量）较上周升高（增加），中国铜板带企业原料（成品）库存天数较上周减少（减少）；中国铜管产能开工率较上周下降，中国铜管企业原料（成品）库存天数较上周增加（减少）；中国黄铜棒产能开工率较上周下降，中国黄铜棒企业原料（成品）库存天数较上周减少（减少）；中美互征关税缓和和传统消费淡季来临交织，或使国内7月铜材企业产能开工率（生产量、进口量、出口量）环比下降（减少、减少、增加）。投资策略：海外多个铜矿生产或运输存在扰动，但因特朗普政府对多国加征大幅关税，国内传统消费淡季特征显现，全球电解铜总库存量连续累积，或使沪铜价格仍存下跌空间，建议投资者前期空单谨慎持有，关注76000-78000附近支撑位及80000-82000附近压力位，伦铜在9300-9600附近支撑位及9900-10200附近压力位，美铜在5.0-5.3附近支撑位及6.0-7.0附近压力位。风险提示：关注7月15日中国二季度GDP，美国6月CPI年率；16日英国6月CPI，美国6月PPI；17日欧元区6月调和CPI，美国6月零售销售月率、当周初请失业金人数；17日美国6月营建许可月率，日本6月CPI。关注特朗普政府关税政策的动向。本周多位美联储、欧洲和英国央行官员发表公开讲话。 数据来源：WIND，SMM，宏源期货研究所 4沪铜基差为正且处于合理区间，月差为正且回落至合理区间，究其原因是美国对铜关税政策超预期，全球铜精矿供需预期持续偏紧，国内库存仍处低位，但是美联储降息预期推迟至9月，国内传统消费淡季来临，建议投资者关注短线轻仓逢高试空沪铜月差的套利机会。数据来源：WIND，SMM，宏源期货研究所 5LME铜(0-3)、(3-15)合约价差为负且处于合理区间，沪伦铜价比值接近近五年75%分位数，而这源于特朗普政府宣布将对铜加征50%关税，市场预期美国电解铜虹吸减弱，全球铜精矿供需预期持续偏紧，但是美联储降息预期时点推迟9月以后，建议投资者观望套利机会。数据来源：WIND，SMM，宏源期货研究所 6数据来源：WIND，SMM，宏源期货研究所COMEX铜近远月合约价差基本为负且处于合理区间；LME铜与沪铜价差为正且基本处于合理区间，COMEX铜与沪铜价差为正且处于历史高位，COMEX铜与LME铜价差为正且处于历史相对高位，而这源于特朗普政府对铜232调查结果超预期担忧诱发潜在跨市套利交易。 进口窗口关闭或限制国内电解铜进口量，使中国保税区电解铜库存量较上周增加，但出口盈利促部分大型冶炼厂计划增加出口量；中国电解铜社会库存量较上周增加；伦金所电解铜库存量较上周增加。数据来源：WIND，SMM，宏源期货研究所 COMEX铜非商业多空头持仓量比值环比上升国际贸易商仍在向美国港口运输约50万吨铜，使COMEX铜库存量较上周增加处于历史高位；非商业多头（空头）持仓量增加（增加），商业多头（空头）持仓量增加（增加），使COMEX铜非商业多头与空头持仓量比值环比上升。数据来源：WIND，SMM，宏源期货研究所0.000050000.0000100000.0000150000.0000200000.0000250000.0000300000.0000350000.0000COMEX1号铜总持仓量-50,000.00100,000.00150,000.00200,000.00250,000.00期货收盘价(活跃合约):COMEX铜COMEX:库存量:铜 10加拿大Manitoba北部发生野火使HudbayMinerals已经暂停Snow Lake运营和勘探，五矿资源MMG旗下LasBambas（2025年预计生产量38万金属吨）和Hudbay旗下Constancia（2025年预计生产量8-9.7万金属吨）因非正规矿工封路而铜精矿运输中断，紫金矿业旗下卡莫阿-卡库拉铜矿西侧已于6月初复产但东侧排水或持续至9月（25年计划矿产铜由52-58降至37-42万吨），加拿大Teck Resources矿业6月2日宣布旗下智利Carmen deAndacollo铜矿因SAG磨机出现机械故障和Quebrada Blanca港口装船机发生无关的临时故障而均需停产维修约1个月，或使国内7月铜精矿生产（进口）量环比减少（减少），中国铜精矿进口指数为负且较上周升高，世界（中国）港口铜精矿出港(入港、库存)量较上周减少(增加、减少)。数据来源：WIND，SMM，宏源期货研究所 欧洲高品质废铜被限制出口使中国进口商仅能采购铜米或黄铜，中美贸易争端担忧使贸易商对美国废铜接货意愿低迷，但是国内电解铜与光亮及老化废铜价差为负或削弱废铜经济性，叠加废铜进口窗口打开，或使国内废铜7月生产（进口）量环比减少（增加）而供需预期偏紧。数据来源：WIND，SMM，宏源期货研究所 12嘉能可位于菲律宾且有20万吨粗炼产能的PASAR铜冶炼厂现已停产，中矿资源旗下纳米比亚Tsumeb铜冶炼厂因铜精矿供给紧张而暂停生产（年处理24万吨铜精矿），刚果金Kamoa-Kakula铜冶炼厂或于25年6月建成投产且年产50万吨阳极铜，滇中有色再生铜资源循环利用基地的火法系统第二台回转式阳极炉7月初顺利产出阳极铜，中国北方（南方）粗铜周度加工费环比下降（升高），国内冶炼厂7月粗炼检修产能或环比减少，或使国内粗铜7月生产量（进口量）环比增加（增加）。数据来源：WIND，SMM，宏源期货研究所 13垣曲冶炼厂精炼车间2号阳极炉7月初投产，江铜宏源二期年产15万吨阴极铜项目3月底在贵溪开工建设且建成后将实现25万吨产能，江铜宏源年产15万吨电解铜项目至6月底两个月完成工程总进度30%，北方铜业旗下侯马北铜年产20万吨阴极铜于6月10日侧吹与顶吹熔炼系统点火，或使国内7月电解铜生产量环比增加；日本JX金属旗下泛太平洋铜业公司65万吨/年精炼铜产能因铜精矿供给紧张或削减数万吨精炼铜生产量，Glencore旗下Mount Isa铜冶炼厂因高位能源和劳动力成本及铜精矿供给短缺或于25年下半年停产并等待澳洲及Queensland政府提供财政援助，印尼自由港Freeport旗下Manyar铜冶炼厂48万吨产能将于6月下旬恢复生产且12月达到满负荷生产，印度Adani铜冶炼厂50万吨产能多次推迟投料后于6月16日恢复投料但仍面临南美铜精矿供应长单取消风险，或使国内7月电解铜进口量环比增加。数据来源：WIND，SMM，宏源期货研究所 14部分精铜杆企业7月因成品库存高企而存在减产降库计划，中国精铜杆（再生铜杆）产能开工率较上周升高（升高），精铜杆企业原料（成品）库存量较上周增加（增加），再生铜杆企业原料（成品）库存量较上周增加（增加）；中美互征关税缓和和传统消费淡季来临交织，或使国内7月铜材企业产能开工率（生产量、进口量、出口量）环比下降（减少、减少、增加）。数据来源：WIND，SMM，宏源期货研究所 数据来源：WIND，SMM，宏源期货研究所010000200003000040000500006000070000800009000013 5 7 911131517192123252729313335373941434547495153中国精铜制杆样本企业周度成品库存量（吨）202020212022中国精铜杆企业原料（成品）库存量较上周增加（增加）01000020000300004000050000600007000013 5 7 911131517192123252729313335373941434547495153中国精铜制杆样本企业周度原料库存量（吨）202020212022202320242025 数据来源：WIND，SMM，宏源期货研究所中国再生铜杆企业原料（成品）库存量较上周增加（增加）13 5 7 911131517192123252729313335373941434547495153中国再生铜杆样本企业周度原材料库存量（吨）20202021202220232024202502000400060008000100001200013 5 7 911131517192123252729313335373941434547495153中国再生铜杆样本企业周度成品库存量（吨）202020212022 数据来源：WIND，SMM，宏源期货研究所国内电力用精铜杆日度加工费有所降低华东电力用精铜杆日度加工费(含升贴水)华南电力用精铜杆日度加工费(含升贴水) 铜电线电缆（建筑需求疲软，电网与新能源订单相对稳定）、铜漆包线（多个终端需求持续走弱致订单下滑明显，铜价走弱刺提振下游下单积极性）7月产能开工率或环比下降。中国铜线缆（漆包线）7月产能开工率或环比下降数据来源：WIND，SMM，宏源期货研究所0204060801001202016-10-012016-12-012017-02-012017-