有色金属周报（电解铜）：中美互征关税缓和引导抢出口预期，美联储官员暗示降息时点推迟至9月及以后

宏源期货研究所王文虎（F03087656，Z0019472）2025年5月20日 有色金属周报(电解铜)传统消费淡季来临下游产能开工率或趋降，国内铜冶炼厂5-6月检修产能或先增后减 电解铜宏观：美国参众两院4月10日就预算决议达成一致，包括未来十年减税5.3万亿美元，债务上限提高5万亿美元，换取政府减少支出40亿美元；美国4月ISM制造与服务业PMI及就业数据表现好于预期，叠加4月消费端通胀CPI年率为2.3%低于预期和前值，或使美联储9/12月降息。上游：ACG Metals旗下Gediktepe多金属矿山的硫化铜矿扩建项目将于2026年一季度投产且初期年产量为2.5万吨，印尼自由港麦克莫兰公司（Freeport McMoRan）3月17日被准许6个月内出口127万吨铜精矿但将被征收更高出口税，铜陵有色旗下位于厄瓜多尔的米拉多铜矿二期15万吨产能或于25年下半年投产，巨龙铜矿新增二期20万吨/日扩建工程或于25年底投产，或使国内5月铜精矿生产（进口）量环比增加（减少）；刚果金Kamoa-Kakula铜冶炼厂或于25年6月建成投产且年产50万吨阳极铜，易门铜业新建阳极铜产能（由10增加至15万吨）4月12日顺利投产，中国北方（南方）粗铜周度加工费环比下降（下降），国内冶炼厂5月粗炼检修产能或环比增加，或使国内粗铜5月生产量（进口量）环比减少（减少）；江铜宏源二期年产15万吨阴极铜项目在贵溪开工建设且建成后将实现25万吨产能，金川集团年产40万吨智能电解铜项目二期20万吨于3月成功产出首批高纯阴极铜，或使国内5月电解铜生产量环比减少；印度Adani铜冶炼厂或于25年年中开始投料生产，或使国内5月电解铜进口量环比增加。 数据来源：WIND，SMM，宏源期货研究所 2 电解铜下游：中国精铜杆（再生铜杆）产能开工率较上周升高（升高），精铜杆企业原料（成品）库存量较上周减少（增加），再生铜杆企业原料（成品）库存量较上周持平（减少）；中国铜电线电缆产能开工率（原料与成品库存量）较上周下降（减少、增加）；中国铜漆包线接单量（产能开工率）较上周增加（微降）；中国黄铜棒产能开工率较上周升高；中美互征关税缓和和传统消费淡季来临交织，或使国内5月铜材企业产能开工率（生产量、进口量、出口量）环比下降（下降、减少、减少），具体而言：铜电线电缆产能开工率或环比升高，电解铜制杆、再生铜制杆、铜管黄铜棒、铜板带、铜漆包线、铜箔产能开工率或环比降低。投资策略：中美互征关税缓和引导抢出口预期，但是传统消费淡季渐趋来临，国内电解铜社会库存量较上周增加，或使沪铜价格宽幅震荡，建议投资者暂时观望，关注74000-76000附近支撑位及78500-80000附近压力位，伦铜在9000-9300附近支撑位及9600-9800附近压力位，美铜在4.3-4.5附近支撑位及4.8-5.0附近压力位。风险提示：关注5月21日英国4月消费端通胀CPI；22日欧元区及美英法德5月SPGI制造与服务业PMI，美国当周初请失业金人数、4月成屋销售数量；23日日本4月消费端通胀CPI，美国4月新屋销售数量；29日美国4月成屋签约销售指数；30日日本东京及德国5月消费端通胀CPI，美国4月个人消费支出及价格指数PCE；本周多位美联储、欧洲和英国及日本央行官员发表公开讲话。 数据来源：WIND，SMM，宏源期货研究所 4沪铜基差为正且基本处于合理区间，月差为正且仍处于相对高位，究其原因是中美互征关税缓和引导抢出口预期，全球铜精矿供需预期持续偏紧，但是美联储降息预期推迟至9月，国内传统消费淡季渐趋来临，建议投资者关注短线轻仓逢高试空沪铜月差的套利机会。数据来源：WIND，SMM，宏源期货研究所 LME铜(0-3)合约价差为正且基本处于合理区间，(3-15)合约价差为正且处于相对高位，沪伦铜价比值略高于近五年75%分位数，而这源于中美互征关税缓和引导抢出口预期，全球铜精矿供需预期持续偏紧，但是美联储降息预期时点推迟9月以后，建议投资者关注短线轻仓逢高试空LME铜(3-15)合约价差的套利机会。数据来源：WIND，SMM，宏源期货研究所 6数据来源：WIND，SMM，宏源期货研究所COMEX铜近远月合约价差为负且基本处于合理区间；LME铜与沪铜价差为负且基本处于合理区间，COMEX铜与沪铜价差为正且显著回落但仍处相对高位，COMEX铜与LME铜价差为正且显著回落但仍处相对高位，而这源于中美互征关税缓和和COMEX铜库存量持续累积使跨市场套利交易空间缩小。 进口窗口关闭或限制国内电解铜进口量，使中国保税区电解铜库存量较上周减少；中国电解铜社会库存量较上周增加；伦金所电解铜库存量较上周减少。数据来源：WIND，SMM，宏源期货研究所 COMEX铜非商业多空头持仓量比值环比略降国际贸易商仍在向美国港口运输约50万吨铜，使COMEX铜库存量较上周增加；非商业多头（空头）持仓量增加（增加），商业多头（空头）持仓量减少（增加），使COMEX铜非商业多头与空头持仓量比值环比略降。数据来源：WIND，SMM，宏源期货研究所0.000050000.0000100000.0000150000.0000200000.0000250000.0000300000.0000350000.0000COMEX1号铜总持仓量0.000020000.000040000.000060000.000080000.0000100000.0000120000.0000140000.0000160000.0000180000.0000期货收盘价(活跃合约):COMEX铜COMEX:库存量:铜 10ACG Metals旗下Gediktepe多金属矿山的硫化铜矿扩建项目将于2026年一季度投产且初期年产量为2.5万吨，印尼自由港麦克莫兰公司（Freeport McMoRan）3月17日被准许6个月内出口127万吨铜精矿但将被征收更高出口税，铜陵有色旗下位于厄瓜多尔的米拉多铜矿二期15万吨产能或于25年下半年投产，巨龙铜矿新增二期20万吨/日扩建工程或于25年底投产，或使国内5月铜精矿生产（进口）量环比增加（减少），中国铜精矿进口指数为负且较上周微升，世界（中国）港口铜精矿出港（入港、库存）量较上周增加（减少、减少）。数据来源：WIND，SMM，宏源期货研究所 欧洲高品质废铜被限制出口使中国进口商仅能采购铜米或黄铜，中美贸易争端担忧使贸易商尚未恢复直接进口美国废铜，使国内电解铜与光亮及老化废铜价差为负或削弱废铜经济性，但因废铜进口窗口打开，或使国内废铜5月生产（进口）量环比增加（减少），废铜持货商捂货惜售而供给紧张，再生铜杆厂原料库存耗尽和新增订单不佳而采购意愿消极。数据来源：WIND，SMM，宏源期货研究所 12嘉能可位于菲律宾且有20万吨粗炼产能的PASAR铜冶炼厂现已停产，嘉能可(Glencore Plc)位于智利阿尔托诺特（Altonorte）冶炼厂35万吨阳极铜产能因冶炼熔炉出问题而暂停生产至5月，刚果金Kamoa-Kakula铜冶炼厂或于25年6月建成投产且年产50万吨阳极铜，易门铜业新建阳极铜产能（由10增加至15万吨）4月12日顺利投产，中国北方（南方）粗铜周度加工费环比下降（下降），国内冶炼厂5月粗炼检修产能或环比增加，或使国内粗铜5月生产量（进口量）环比减少（减少）。数据来源：WIND，SMM，宏源期货研究所 13洛阳钼业旗下刚果金TFM铜矿因特许权费用纠纷致电解铜（年产能为45万吨）离境受阻，江铜宏源二期年产15万吨阴极铜项目在贵溪开工建设且建成后将实现25万吨产能，金川集团年产40万吨智能电解铜项目二期20万吨于3月成功产出首批高纯阴极铜，或使国内5月电解铜生产量环比减少；印尼自由港Freeport旗下Manyar铜冶炼厂48万吨产能24年10月中旬因天然气净化装置发生火灾而停产检修6个月，印度Adani铜冶炼厂或于25年年中开始投料生产，日本住友金属矿业计划10月下旬Toyo Smelter & Refinery铜冶炼厂进行为期6周检修，或使国内5月电解铜进口量环比增加。数据来源：WIND，SMM，宏源期货研究所 中国精铜杆（再生铜杆）产能开工率较上周升高（升高），精铜杆企业原料（成品）库存量较上周减少（增加），再生铜杆企业原料（成品）库存量较上周持平（减少）；中美互征关税缓和和传统消费淡季来临交织，或使国内5月铜材企业产能开工率（生产量、进口量、出口量）环比下降（下降、减少、减少）。国内精(再生)铜杆产能开工率较上周升高(升高）数据来源：WIND，SMM，宏源期货研究所中国铜材企业月度产能开工率中国铜材企业月度产能开工率预测值0102030405060708090100 14 数据来源：WIND，SMM，宏源期货研究所01000020000300004000050000600007000013 5 7 911131517192123252729313335373941434547495153中国精铜制杆样本企业周度原料库存量（吨）202020212022202320242025010000200003000040000500006000070000800009000013 5 7 911131517192123252729313335373941434547495153中国精铜制杆样本企业周度成品库存量（吨）202020212022中国精铜杆企业原料（成品）库存量较上周减少（增加） 数据来源：WIND，SMM，宏源期货研究所13 5 7 9 11131517192123252729313335373941434547495153中国再生铜杆样本企业周度原材料库存量（吨）20202021202220232024202502000400060008000100001200013 5 7 911131517192123252729313335373941434547495153中国再生铜杆样本企业周度成品库存量（吨）202020212022中国再生铜杆企业原料（成品）库存量较上周持平（减少） 数据来源：WIND，SMM，宏源期货研究所国内电力用精铜杆日度加工费有所升高华东电力用精铜杆日度加工费(含升贴水)华南电力用精铜杆日度加工费(含升贴水) 铜电线电缆（铜价处于高位和部分需求提前释放使新增订单量环比明显减少）5月产能开工率或环比升高；铜漆包线（传统消费淡季和加征关税预期使家电与电机及电动工具等新增订单锐减）5月产能开工率或环比下降。中国铜线缆（漆包线）5月产能开工率或环比升高（下降）数据来源：WIND，SMM，宏源期货研究所0204060801001202016-08-012016-10-012016-12-012017-02-012017-04-012017-06-012017-08-012017-10-012017-12-012018-02-012018-04-012018-06-012018-08-012018-10-012018-12-012019-02-012019-04-012019-06-012019-08-012019-10-012019-12-012020-02-012020-04-012020-06-012020-08-012020-10-012020-12-012021-02-012021-04-012021-06-012021-08-012021-10-012021-12-012022-02-012022-04-012022-06-012022-08-012022-10-012022-12-012023-02-012023-04-012023-06-012023-08-012023-10-012023-12-012024-02-012024-04-012024-06-012024-08-012024-10-012024-12-012025-02-012025-04-01中国电线电缆调研样本月度总产能（万吨）中国电线电缆月度调研样本数量（个）中国