有色金属周报（电解铜）：美联储降息预期时点提前至6月，特朗普政府将按时对加墨征收关税

美联储降息预期时点提前至6月，特朗普政府将按时对加墨征收关税 2025年2月25日 宏源期货研究所王文虎（F03087656，Z0019472） 有色金属周报(电解铜) 下游需求恢复缓慢但传统消费旺季渐近，国内电解铜社会库存量仍在累积但趋缓 电解铜 宏观：美国消费端通胀反弹担忧，使鲍威尔表示消费端通胀不降则不急于降息，但因美国部分经济数据表现偏弱，共和与民主两党尚未解决债务上限问题，使美联储降息预期时点提前至6月，美联储考虑暂停或放缓缩减资产负债表，使美债收益率走弱。 上游：印尼自由港麦克莫兰公司（Freeport McMoRan）或于2月底恢复出口铜精矿，铜陵有色旗下位于厄瓜多尔的米拉多铜矿二期15万吨产能或于25年下半年投产，巨龙铜矿新增二期20万吨/日扩建工程或于25年底投产，或使国内2月铜精矿生产（进口）量环比减少（减少）； 国内电解铜与光亮及老化废铜价差趋负或削弱废铜经济性，欧洲废铜因巴塞尔公约而被限制出口，中美贸易争端担忧使贸易商尚未恢复直接进口美国废铜，宁波大榭码头加强对欧洲黄铜清关检查和建设一个集装箱泊位均持续一年或造成堵塞，叠加进口窗口关闭，或使国内废铜2月生产（进口）量环比减少（减少）而供给偏紧； 国内2月电解铜生产量环比增加，但国内3月或有98万吨电解铜产能开始检修。 电解铜 下游：精铜杆厂陆续复工但终端需求恢复缓慢抑制提货节奏，线缆企业补库需求增加使再生铜杆社会库存量有所下降，使精铜杆（再生铜杆）产能开工率较上周升高（升高）；国内传统消费旺季渐近，或使2月铜材企业产能开工率环比升高，具体而言：铜电线电缆、黄铜棒、铜板带产能开工率或环比上升；电解铜制杆、再生铜制杆、铜漆包线、铜箔、铜管产能开工率或环比下降。 投资策略：国内经济刺激政策加码预期和传统消费旺季渐近，但国内电解铜社会库存量连续累积，叠加特朗普政府对加墨加征关税预期，或使沪铜价格先弱后强，建议投资者暂时观望，关注74500-76500附近支撑位及79000-81000附近压力位，美铜在4.3-4.45附近支撑位及4.7-4.9附近压力位。 风险提示：关注2月26日美国1月新屋销售；27日美国初请失业金人数、1月耐用品订单月率、1月成屋签约销售指数；28日美国1月个人消费支出价格指数PCE及个人消费支出月率；3月3日美国2月ISM制造业PMI；5日美国2月ADP就业人数、ISM非制造业PMI；6日美国2月挑战者裁员人数、欧洲央行3月利率决议；本周多位美联储、欧洲和英国及日本央行官员发表公开讲话。 沪铜基差（月差）为负（负） 沪铜基差为负但基本处于合理区间，月差为负且基本处于合理区间，究其原因是国内电解铜社会库存量连续增加，但是美联储降息预期时点提前、国内经济刺激政策加码预期、传统消费旺季渐近预期、全球铜精矿供需预期仍然偏紧，建议投资者暂时观望沪铜基差和月差的套利机会。 LME铜(0-3)和(3-15)合约价差为负且基本处于合理区间，沪伦铜价比值接近近五年75%分位数，而这源于欧元区2月制造业PMI仍小于50但有所回暖，全球电解铜库存量连续累积，但是美联储降息预期时点提前以及全球铜精矿供需预期持续偏紧，建议投资者暂时观望LME铜(0-3)和(3-15)合约价差的套利机会。 COMEX铜近远月合约价差为负且基本处于合理区间；LME铜与沪铜价差为正但基本处于合理区间，COMEX铜与沪铜价差为正且处于相对高位，COMEX铜与LME铜价差为正且处于相对高位，而这源于特朗普政府对进口铜加征关税的担忧有所缓解。 沪铜近远月合约收盘价渐趋呈现Back结构 沪铜近远月合约收盘价由Contango渐趋转向Back结构，COMEX铜近远月合约收盘价呈现Contango结构。 中国电解铜社会库存量较上周增加 进口窗口关闭或限制国内电解铜进口量，使中国保税区电解铜库存量较上周增加；国产铜到货增加使中国电解铜社会库存量较上周增加；伦金所电解铜库存量较上周增加。 COMEX铜非商业多空头持仓量比值环比升高 COMEX铜库存量较上周减少，非商业多头（空头）持仓量减少（减少），商业多头（空头）持仓量震荡减少（减少），使COMEX铜非商业多头与空头持仓量比值环比升高。 中国港口铜精矿库存量较上周减少 印尼自由港麦克莫兰公司（Freeport McMoRan）被准许至年底出口130万吨铜精矿但将被征收更高出口税，印尼PTAmman铜矿商正向政府寻求灵活出口20万吨铜精矿，铜陵有色旗下位于厄瓜多尔的米拉多铜矿二期15万吨产能或于25年下半年投产，巨龙铜矿新增二期20万吨/日扩建工程或于25年底投产，或使国内2月铜精矿生产（进口）量环比减少（减少），中国铜精矿进口指数为负且较上周下降，中国港口铜精矿入港量较上周增加，中国主流港口铜精矿库存量 国内精废价差趋负或削弱废铜经济性 国内电解铜与光亮及老化废铜价差趋负或削弱废铜经济性，欧洲废铜因巴塞尔公约而被限制出口，中美贸易争端担忧使贸易商尚未恢复直接进口美国废铜，印度进口壁垒和增税均低于中国或吸入更多欧洲与中亚废铜，宁波大榭码头加强对欧洲黄铜清关检查和建设一个集装箱泊位均持续一年或造成堵塞，叠加进口窗口关闭，或使国内废铜2月生产（进口）量环比减少（减少）而供给偏紧，废铜拆解企业产出有限促持货商挺价出货，再生铜杆和阳极板企业对废铜采购需求增加。 国内粗铜2月生产(进口)量或环比减少(减少) 嘉能可位于菲律宾且有20万吨粗炼产能的PASAR铜冶炼厂现已停产，刚果金Kamoa-Kakula铜冶炼厂或于25年6月建成投产且年产50万吨阳极铜，中国北方（南方）粗铜周度加工费环比升高（升高），或使国内粗铜2月生产量（进口量）环比减少（减少）而供需预期趋松。 中国电解铜2月生产(进口)量或环比增加(减少) 金川集团年产40万吨智能电解铜项目二期20万吨或于24年12月投产，西南铜业搬迁项目55万吨产能全流程进入带负荷试车阶段，楚雄滇中有色25万吨电解铜产能1月26日产出首批阴极铜，或使国内2月电解铜生产量环比增加，但国内3月或有98万吨电解铜产能开始检修；印尼PT Amman Mineral公司旗下铜冶炼厂或于25年初开始生产阴极铜且年产量为22万吨，印度Adani铜冶炼厂或于25年年中开始投料生产，印尼自由港Freeport旗下Manyar铜冶炼厂48万吨产能24年10月中旬因天然气净化装置发生火灾而停产检修6个月，或使国内2月电解铜进口量环比减少。 国内精(再生)铜杆产能开工率较上周升高(升高） 精铜杆厂陆续复工但终端需求恢复缓慢抑制提货节奏，线缆企业补库需求增加使再生铜杆社会库存量有所下降，使精铜杆（再生铜杆）产能开工率较上周升高（升高）；国内传统消费旺季渐近，或使2月铜材企业产能开工率环比升高。 国内电力用精铜杆日度加工费有所下降 国内漆包线用精铜杆日度加工费有所下降 中国铜线缆（漆包线）2月产能开工率或环比上升（下降） 铜电线电缆（产能开工率及原料与成品库存量较上周升高、下降、下降，但订单增速放缓）2月产能开工率或环比上升。铜漆包线（家电与新能源汽车及电力变压器等行业订单表现尚可，但工业电机等行业新增订单乏力）2月产能开工率或环比下降。 中国铜板带(箔)2月产能开工率或环比上升(下降) 铜板带（电力电网与新能源订单表现较为活跃，建筑和机械订单表现平稳）2月产能开工率或环比升高；铜箔（下游优先消化库存为主，2月终端订单未有明显下降）2月产能开工率或环比下降。 中国铜管(黄铜棒)2月产能开工率或环比下降(上升) 铜管（产业在线预期2-3月家用空调排产分别1440、2498万台且年率分别为+22.6%、+14.5%）2月产能开工率或环比下降；黄铜棒（阀门和分水器等订单较好，2月为制冷行业传统销售旺季或促下游加快提货）2月产能开工率或环比上升。 免责声明与风险提示 宏源期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备期货交易咨询业务资格。 本报告分析及建议所依据的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所依据的信息和建议不会发生任何变化。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不构成任何投资建议。投资者依据本报告提供的信息进行期货投资所造成的一切后果，本公司概不负责。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为宏源期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 风险提示：期市有风险，投资需谨慎！