有色金属行业周报：特朗普确认对加墨征收关税后暂缓执行，通胀预期驱动金属价格进入上涨通道

特朗普确认对加墨征收关税，生效时间和豁免范围有所调整。当地时间3月3日，美国总统特朗普此前一直挂在嘴边的对墨西哥和加拿大的关税威胁，在多次改期后，最终在当天宣布于此前拟定的生效日期，即3月4日正式生效。美国总统特朗普3月6日签署行政令，调整对加拿大和墨西哥加征关税措施，对符合“美国-墨西哥-加拿大协定”（美墨加协定）优惠条件的进口商品免征关税。根据白宫当天发布的文件，对符合美墨加协定优惠条件的商品予以免税；对从加拿大进口的、不符合美墨加协定优惠条件的能源产品征收10%关税；对从加拿大和墨西哥进口的、不符合美墨加协定优惠条件的钾肥产品征收10%关税；对不符合美墨加协定原产地规则的商品继续征收25%关税。6日早些时候，特朗普在社交媒体上宣布，对墨西哥加征的25%关税措施将在美墨加协定框架下暂缓执行直至4月2日。 下周重要数据发布：3月12日（20：30）美国未季调CPI同比、3月13日（20：30）美国PPI同比、3月14日（17：00）中国M2货币供应同比。 贵金属：关税提振避险买需，黄金价格震荡运行。本周，国内现货金价周涨1.3%。 3月4日公布的美国2月ISM制造业PMI有所降温，不及预期50.5和前值50.9，其中新订单、就业分项显著回落，而价格分项在关税扰动下飙升至近3年新高。3月5日公布的2月“小非农”ADP就业增长人数降至7.7万，远低于预期14万及前值18.3万；2月ISM服务业PMI回升至53.5，高于预期52.5和前值52.8，关税影响推动价格分项升温，总体而言市场衰退预期担忧有所缓解。关税方面，加拿大和墨西哥在面对美国关税威胁时表现出坚定的立场，分别以能源出口和寻找新贸易伙伴作为反制手段。这不仅反映了北美贸易关系的复杂性，也凸显了两国在经济主权问题上的决心。未来，随着贸易摩擦的进一步发展，北美地区的经济格局可能面临重大调整，而加拿大和墨西哥的联手反击将成为影响局势走向的关键因素。地缘局势面，美国暂停对乌克兰的军事援助，以及有关可能对俄罗斯解除制裁的报道，进一步提振黄金的避险属性。 工业金属：国内金属价格上涨，铜价格上涨。本周，SHFE铜、铝、铅、锌、锡、镍现货结算价分别变动+1.9%、+0.9%、+1.3%、+2.3%、+2.7%、+2.3%。特朗普宣布对加墨征税引爆市场担忧，美欧股市重挫，美元指数大跌至106下方。消息面，美商务部表示可能马上宣布对加墨的关税减免，美财政部称支持降息。中国和加墨分别宣布对美关税反制。美提出让普京做美国与伊朗谈判的中间人，原油继续大跌。整体看市场在等来关税真的实施后滞胀担忧急剧升温，风险资产承压。南美地区电铜供应商已经给国内企业通知未来几个月会停止对国内发货。叠加国内部分冶炼厂已经实质性出现减产的情况。国内供应可能会略紧，预计对铜价有支撑作用。 稀土、钨等小金属：镨钕氧化物价格下跌，钨精矿价格下跌。稀土方面：本周镨钕金属、镨钕氧化物价格下跌。钨方面：黑钨精矿（≥65%）价格下跌、白钨精矿（≥65%）价格下跌。随着制造业复苏预期不断增强，或带动用于生产切削工具、耐磨工具里的钨的需求量，中长期钨终端需求预计呈稳步增长态势。 能源金属：碳酸锂下跌，关注后续能源金属需求增长情况。（1）锂：锂精矿持平、金属锂、碳酸锂价格下跌，氢氧化锂价格上涨。（2）钴：金属钴、氯化钴、硫酸钴、四氧化三钴价格上涨。（3）镍：镍矿（CIF）持平、镍金属、镍豆、镍板价格上涨，硫酸镍价格分化。短期碳酸锂持稳，关注后续能源金属需求增长情况，建议关注：中矿资源、赣锋锂业、天齐锂业、格林美、永兴材料。 投资建议。美联储降息周期开启，国内货币财政政策双双发力，全面看好有色金属板块投资机会，贵金属有望长牛，内需相关品种弹性或更大。1）贵金属。降息落地，实际利率下降凸显黄金配置价值，白银远期弹性更大，推荐：山东黄金、中金黄金、玉龙股份、兴业银锡、山金国际。2）工业金属。政策推动经济预期持续向好，与国内经济相关的工业金属价格有望回升，弹性：铝>铜>小金属>稀土。铝推荐：神火股份、天山铝业、云铝股份、中国宏桥、明泰铝业、南山铝业，关注中国铝业；铜推荐：紫金矿业、洛阳钼业、铜陵有色、金诚信、西部矿业，关注云南铜业；小金属推荐：锡业股份、驰宏锌锗，关注云南锗业；3）新材料。看好人工智能材料、人形机器人上游磁材、消费电子折叠屏零部件、钛合金材料、智能汽车零部件、卫星/超导材料等七大领域，推荐：华达新材、铂科新材、金力永磁、东睦股份、立中集团，关注银邦股份、楚江新材、东方钽业。 风险提示：美国降息不及预期；经济复苏进度不及预期；海外需求恢复不及预期。 1.行业数据回顾 1.1.贵金属：黄金价格上涨，黄金ETF持有量下跌 黄金价格上涨，白银价格上涨。截至2025年3月7日，上海金交所黄金现货Au9999收盘价679元/克，周变动1.3%，月变动1.6%，年变动34.5%。截至2025年3月7日，期货收盘价(活跃合约):COMEX黄金2918美元/盎司，周变动1.8%，月变动1.1%，年变动34.6%。 图1：截至2025年3月7日，上海金交所黄金现货Au9999收盘价679元/克，周变动1.3%；截至2025年3月7日，期货收盘价(活跃合约):COMEX黄金2918美元/盎司，周变动1.8% 图2：截至2025年3月7日，COMEX银价格32.9美元/盎司，周变动3.8%；NYMEX铂价格969.2美元/盎司，周变动2.3%；NYMEX钯价格957.0美元/盎司，周变动4.4% 图3：截至2025年3月7日，美国十年期国债实际收益率1.99%，美国十年期名义国债收益率4.3% 图4：截至2025年3月7日，美元指数（1973年3月=100）为103.89 图6：2025年3月7日，金油比41.42，金银比88.64，金铜比619.07 图5：截至2025年3月7日，黄金ETF持有量1471吨 图7：2025年1月，美国:CPI:当月同比3.00%，中国:CPI:当月同比0.50% 图8：2025年1月，美国:PCE:当月同比2.51%，美国:核心PCE:当月同比2.65% 图10：2025年3月4日，COMEX:黄金:非商业净持仓243261张 图9：2025年2月，美国:失业率:季调4.10% 1.2.工业金属：价格上涨 国内外工业金属价格上涨。其中，SHFE铜价周涨1.9%，LME铜价周涨3.2%。 表1：基本金属价格及变动概览 1.2.1.铜：铜价上涨，铜冶炼加工费下跌，SHFE库存减少 铜价上涨。截至2025年3月7日，SHFE铜最新价为78320元/吨，周变动1.9%，月变化1.4%，年变化12.7%。截至2025年3月7日，LME铜最新价为9664美元/吨，周变动3.2%，月变化4.0%，年变化12.9%。 图11：本周SHFE铜价上涨1.9%,LME铜价上涨3.2% 图12：本周SHFE铜库存减少0.04%,LME铜库存减少1.8% 图13：截至2025年3月4日，COMEX:1号铜:非商业净持仓13012张 图14：截至2025年3月7日，CMOEX铜价/IPE布油价0.0669 加工费方面。截至2025年3月7日，中国铜冶炼厂粗炼费TC-15.61美元/干吨；中国铜冶炼厂精炼费RC-1.58美分/磅。 图15：截至2025年3月7日，中国铜冶炼厂粗炼费TC-15.61美元/干吨；中国铜冶炼厂精炼费RC-1.58美分/磅 下游景气度缓慢恢复。截至2024年12月，房地产开发投资完成额累计同比-10.6%，房屋新开工面积累计同比-23.0%，房屋竣工面积累计同比-27.7%，商品房销售面积-12.9%。 图16：截至2024年12月，房地产开发投资完成额累计同比-10.6%，房屋新开工面积累计同比-23.0%，房屋竣工面积累计同比-27.7%，商品房销售面积-12.9% 1.2.2.铝：铝价上涨，电解铝利润下降 铝价上涨。截至2025年3月7日，SHFE铝最新价为20835元/吨，周变动0.9%，月变化1.1%，年变化8.9%。截至2025年3月7日，LME铝最新价为2693美元/吨，周变动2.1%，月变化2.0%，年变化21.9%。 图17：本周SHFE铝价上涨0.9%,LME铝价上涨2.1% 图18：本周SHFE铝库存减少0.7%,LME铝库存减少2.0% 成本利润方面。截至2025年3月7日，电解铝成本17437元/吨，周变化2.34%，电解铝利润3403元/吨，周变化-4.46%。其中，氧化铝价格3377元/吨，阳极价格5871元/吨。 图19：截至2025年3月7日，电解铝成本17437元/吨，周变化2.34%，电解铝利润3403元/吨，周变化-4.46%。其中，氧化铝价格3377元/吨，阳极价格5871元/吨 图20：截至2025年3月7日，氧化铝价格3377元/吨 图21：截至2025年3月7日，阳极价格5871元/吨 总产能和在产产能方面。截至2025年2月，中国电解铝总产能4517万吨，电解铝在产产能4398万吨，产能利用率98.05%。 图22：截至2025年2月，中国电解铝总产能4517万吨，电解铝在产产能4398万吨，产能利用率98.05% 1.2.3.铅：铅价上涨，原生铅开工率增加 铅价上涨。截至2025年3月7日，SHFE铅最新价为17420元/吨，周变动1.3%，月变化1.4%，年变化8.6%。截至2025年3月7日，LME铅最新价为2005美元/吨，周变动1.2%，月变化1.2%，年变化-4.8%。 图23：本周SHFE铅价上涨1.3%,LME铅价上涨1.2% 图24：本周SHFE铅库存增加1.7%,LME铅库存减少4.0% 开工率和产量。2025年3月7日，原生铅最新周度开工率为66.26%。2025年2月，再生铅月度产量22万吨，同比增加6.11%，2025年2月，原生铅月度产量28万吨，同比增加0.76%。 图26：2025年2月，再生铅月度产量22万吨，同比增加6.11%，2025年2月，原生铅月度产量28万吨，同比增加0.76% 图25：2025年3月7日，原生铅最新周度开工率为66.26% 加工费和利润。2025年2月28日，铅精矿加工费650元/吨，铅冶炼利润-199元/吨。2025年3月7日，再生铅利润-514元/吨。 图27：2025年2月28日，铅精矿加工费650元/吨，铅冶炼利润-199元/吨。2025年3月7日，再生铅利润-514元/吨 1.2.4.锌：锌价上涨，精炼锌企业生产仍亏损 锌价上涨。截至2025年3月7日，SHFE锌最新价为23960元/吨，周变动2.3%，月变化-0.2%，年变化13.7%。截至2025年3月7日，LME锌最新价为2850.5美元/吨，周变动3.0%，月变化1.2%，年变化14.2%。 图28：本周SHFE锌价上涨2.28%,LME锌价上涨3.0% 图29：本周SHFE锌库存减少10.1%,LME锌库存减少2.6% 开工率和产量。2025年1月，精炼锌月度开工率85.44%。2025年2月，锌锭月度产量48万吨。 图30：2025年1月，精炼锌月度开工率85.44% 图31：2025年2月，锌锭月度产量48万吨 生产利润。截至2025年3月6日，精炼锌企业生产利润-666元/吨。 图32：截至2025年3月6日，精炼锌企业生产利润-666元/吨 1.2.5.锡：锡价上涨，精炼锡产量增加 锡价上涨。截至2025年3月7日，SHFE锡最新价为262900元/吨，周变动2.7%，月变化1.4%，年变化18.8%。截至2025年3月7日，LME锡最新价为32360美元/吨，周变动3.2%，月变化4.0%，年变化17.5%。 图33：本周SHFE锡价上涨2.7%,LME锡价上涨3.2% 图34：本周SHFE锡库存减少2.0%,LME锡库存减少0.8% 开工率和产量。2025年2月，精炼锡产量1405