有色金属周报（电解铜）：特朗普计划对加墨、中国和欧盟加征关税，待日本与欧洲央行及美联储1月利率决议

特朗普计划对加墨、中国和欧盟加征关税，待日本与欧洲央行及美联储1月利率决议 2025年1月22日 宏源期货研究所王文虎（F03087656，Z0019472） 有色金属周报(电解铜) 国内电解铜周度社会库存量初现累积，传统消费淡季引导下游需求预期趋弱 电解铜 宏观：美联储12月降息25BP至4.25-4.5%符合市场预期，点阵图预示2025年或仅降息50个基点，但因美国12月消费端通胀CPI（核心CPI）年率为2.9%（3.2%）持平预期但低于前值（低于预期和前值），叠加美联储理事沃勒表示不排除3月降息且25年或降息3-4次，使美联储降息放缓担忧缓解，美元指数和美债收益率走弱支撑有色金属价格。 上游：刚果金Kamoa-Kakula铜矿三期达产后矿产铜或超60万吨，塞尔维亚佩吉铜精矿上矿带新增3000吨/日选厂技改已成功试车，铜陵有色旗下位于厄瓜多尔的米拉多铜矿一期12万吨产能已于1月1日恢复生产，印尼自由港PTFI正在与政府协商继续出口铜精矿直至Manyar铜冶炼厂复产，或使国内1月铜精矿生产（进口）量环比减少（减少）； 国内电解铜与光亮及老化废铜价差为正或提振废铜经济性，但废铜供给趋紧使中国北方（南方）粗铜周度加工费环比下降（下降），或使国内粗铜1月生产量（进口量）环比减少（增加）而供需预期偏紧； 西南铜业搬迁项目55万吨产能全流程进入带负荷试车阶段，但因国内铜冶炼厂或有52万吨产能处于检修状态，或使国内1月电解铜生产量环比减少；印尼Amman Mineral公司旗下铜冶炼厂或于25年初开始生产阴极铜且年产量为22万吨，印尼自由港Freeport旗下Manyar铜冶炼厂48万吨产能24年10月中旬因天然气净化装置发生火灾而停产检修6个月，或使国内1月电解铜进口量环比减少； 电解铜 下游：精铜杆厂因下游需求趋弱而陆续开始减停产，再生铜杆厂完成年前发货订单后陆续开始减停产，使精铜杆（再生铜杆）产能开工率较上周下降（下降）；特朗普加征关税预期和国内出口退税取消及传统消费淡季渐趋来临，或使1月铜材企业产能开工率环比下降，具体而言：电解铜制杆、再生铜制杆、铜电线电缆、铜漆包线、铜板带、铜箔、黄铜棒、铜管产能开工率或环比下降。 投资策略：美联储降息放缓担忧缓解，但因特朗普即将对加墨和中国及欧盟加征关税，下游需求预期趋弱使国内电解铜社会库存初现累积，或使沪铜价格有所调整，建议投资者暂时观望，关注70000-73000附近支撑位及76000-78000附近压力位，美铜在4.0-4.3附近支撑位及4.5-4.8附近压力位。 风险提示：关注1月23日美国当周初请失业金人数；24日日本12月消费端通胀CPI、日本央行12月利率决议，欧元区及德国、法国、英国和美国1月制造与服务业PMI初值，美国1月消费者一年和五年通胀预期、12月成屋销售数量；27日中国1月制造业PMI，美国12月新屋销售数据；30日美联储和欧洲央行1月利率决，美国24年四季度GDP、初请失业金人数等；本周多位美联储、欧洲与英国及日本央行官员发表公开讲话或发布 沪铜基差（月差）为负（负） 沪铜基差为负且基本处于合理区间，月差为负且基本处于合理区间，究其原因是美联储降息节奏预期放缓、传统消费淡季引导下游需求预期趋弱，但是国内经济刺激政策成果显现、全球铜精矿供需预期仍然偏紧，建议投资者暂时观望沪铜基差的套利机会。 LME铜(0-3)和(3-15)合约价差为负且仍处相对低位，沪伦铜价比值接近近五年75%分位数，而这源于欧美12月制造业PMI全部小于50，特朗普计划2月1日前对加墨和中国分别加征25%和10%关税，但是美联储降息放缓担忧有所缓解，全球铜精矿供需预期持续偏紧，建议投资者暂时观望LME铜(0-3)和(3-15)合约价差的套利机会。 COMEX铜与LME铜和沪铜价差处于相对高位 COMEX铜近远月合约价差为负且基本处于合理区间；LME铜与沪铜价差为正且基本处于合理区间，COMEX铜与沪铜价差为正且处于相对高位，COMEX铜与LME铜价差为正且处于相对高位，而这源于特朗普政府对全球进口商品加征关税预期引发部分贸易商跨市套利需求，通过锁定价差利润将铜由南美洲运往北美洲。 上海和COMEX铜近远月合约收盘价为Contango结构 沪铜近远月合约收盘价呈现Contango结构，COMEX铜近远月合约收盘价呈现Contango结构。 中国电解铜社会库存量较上周增加 进口窗口打开或增大国内电解铜进口量，使中国保税区电解铜库存量较上周减少；国产与进口铜到货及下游消费趋弱使中国电解铜社会库存量较上周增加；伦金所电解铜库存量较昨日减少。 COMEX铜非商业多空头持仓量比值环比升高 COMEX铜库存量较上周有所增加，非商业多头（空头）持仓量震荡减少（减少），商业多头（空头）持仓量震荡减少（增加），使COMEX铜非商业多头与空头持仓量比值环比升高。 中国港口铜精矿库存量较上周减少 刚果金Kamoa-Kakula铜矿三期达产后矿产铜或超60万吨，塞尔维亚佩吉铜精矿上矿带新增3000吨/日选厂技改已成功试车，铜陵有色旗下位于厄瓜多尔的米拉多铜矿一期12万吨产能已于1月1日恢复生产（二期15万吨产能或于25年下半年投产），印尼自由港PTFI正在与政府协商继续出口铜精矿直至Manyar铜冶炼厂复产，巨龙铜矿新增二期20万吨/日扩建工程或于25年底投产，或使国内1月铜精矿生产（进口）量环比减少（减少），中国铜精矿进口指数较上周下降但为正，中国港口铜精矿入港量较上周增加，中国主流港口铜精矿库存量较上周减少。 国内精废价差转正或提振废铜经济性 国内电解铜与光亮及老化废铜价差为正或提振废铜经济性，中美贸易争端担忧使贸易商停止从美国直接进口废铜，马来西亚9月以来海关清关工作持续停摆或减少对中国出口废铜20-40%，叠加进口窗口关闭，或使国内废铜1月生产（进口）量环比减少（减少），废铜持货商因铜价上涨而积极出货后将暂停收货，再生铜杆厂因新增订单减少或原料供给不足而将减停产。 国内粗铜1月生产(进口)量或环比减少(增加) 刚果金Kamoa-Kakula铜冶炼厂或于25年6月建成投产且年产50万吨阳极铜，废铜供给趋紧使中国北方（南方）粗铜周度加工费环比下降（下降），或使国内粗铜1月生产量（进口量）环比减少（增加）而供需预期偏紧。 中国电解铜1月生产(进口)量或环比减少(减少) 金川集团年产40万吨智能电解铜项目二期20万吨或于12月投产，西南铜业搬迁项目55万吨产能全流程进入带负荷试车阶段，但因国内铜冶炼厂或有52万吨产能处于检修状态，或使国内1月电解铜生产量环比减少；印尼AmmanMineral公司旗下铜冶炼厂或于25年初开始生产阴极铜且年产量为22万吨，印度Adani铜冶炼厂或于25年年中开始投料生产，印尼自由港Freeport旗下Manyar铜冶炼厂48万吨产能24年10月中旬因天然气净化装置发生火灾而停产检修6个月，或使国内1月电解铜进口量环比减少。 国内精(再生)铜杆产能开工率较上周下降(下降） 精铜杆厂因下游需求趋弱而陆续开始减停产，再生铜杆厂完成年前发货订单后陆续开始减停产，使精铜杆（再生铜杆）产能开工率较上周下降（下降）；特朗普加征关税预期和国内出口退税取消及传统消费淡季渐趋来临，或使1月铜材企业产能开工率环比下降。 国内电力用精铜杆日度加工费有所下降 国内漆包线用精铜杆日度加工费有所下降 中国铜线缆和漆包线1月产能开工率或环比下降 铜电线电缆（多数线缆企业新增订单明显减少而仅补充常规库存，电网与电力类订单信心相对较高，新能源发电类订单表现存分歧，地产与基建类订单或难改善）、铜漆包线（下游新增订单持续减少使多数漆包线企业将陆续减停产，但家电行业订单强劲促部分漆包线企业继续保持生产）1月产能开工率或环比下降。 中国铜板带(箔)1月产能开工率或环比下降(下降) 铜板带（原料供给紧张和新增订单有限使多数铜板带厂陆续减停产，在手订单多可撑到3月中旬发货，新能源与射频电缆及引线框架订单维持增长但基建类订单表现不佳）、铜箔（部分下游需求疲软引导铜箔企业降低排产，但终端备货需求相对乐观促铜箔加工费回升）1月产能开工率或环比下降。 中国铜管(黄铜棒)1月产能开工率或环比下降(下降) 铜管（产业在线预期2-3月家用空调排产分别1440、2498万台且年率分别为+22.6%、+14.5%）、黄铜棒（新增订单趋减且维持原料与成品低位库存，特朗普关税政策不确定引导年后订单偏弱预期）产能开工率或环比下降1月产能开工率或环比下降。 免责声明与风险提示 宏源期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备期货交易咨询业务资格。 本报告分析及建议所依据的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所依据的信息和建议不会发生任何变化。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不构成任何投资建议。投资者依据本报告提供的信息进行期货投资所造成的一切后果，本公司概不负责。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为宏源期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 风险提示：期市有风险，投资需谨慎！