有色金属周报（电解铜）：特朗普政府计划对进口铜加征10.5%关税，美联储降息时点推迟但欧洲与英国央行降息预期升温

特朗普政府计划对进口铜加征10.5%关税，美联储降息时点推迟但欧洲与英国央行降息预期升温 2025年2月11日 宏源期货研究所王文虎（F03087656，Z0019472） 有色金属周报(电解铜) 国内电解铜社会库存量仍存累积预期，传统消费旺季将至下游需求逐渐回暖 电解铜 宏观：美联储1月维持联邦基准利率为4.25-4.5%。美国1月平均时薪年率为4.1%高于预期和前值，消费者一年通胀预期为4.3%高于预期和前值，引发消费端通胀反弹担忧，使美联储降息预期时点由6月推迟至7月，支撑美债收益率和美元指数走强。 上游：铜陵有色旗下位于厄瓜多尔的米拉多铜矿一期12万吨产能已于1月1日恢复生产（二期15万吨产能或于25年下半年投产），河钢资源南非铜矿二期工程30万吨产能已于1月投产，巨龙铜矿新增二期20万吨/日扩建工程或于25年底投产，或使国内2月铜精矿生产（进口）量环比减少（减少）； 国内电解铜与光亮及老化废铜价差为正或提振废铜经济性，废铜供给预期趋松使中国北方（南方）粗铜周度加工费环比下降（升高），或使国内粗铜2月生产量（进口量）环比减少（减少）； 西南铜业搬迁项目55万吨产能全流程进入带负荷试车阶段，但楚雄滇中有色25万吨电解铜产能1月26日产出首批阴极铜，或使国内2月电解铜生产量环比增加；印尼Amman Mineral公司旗下铜冶炼厂或于25年初开始生产阴极铜且年产量为22万吨，印度Adani铜冶炼厂或于25年年中开始投料生产，印尼自由港Freeport旗下Manyar铜冶炼厂48万吨产能24年10月中旬因天然气净化装置发生火灾而停产检修6个月，或使国内2月电解铜进口量环比减少； 电解铜 下游：精铜杆厂逐步复工复产但因新增订单不及去年而面临去库压力，再生铜杆厂成品库存较为充裕而复产较慢，使精铜杆（再生铜杆）产能开工率较上周升高（下降）；国内传统消费旺季渐近，或使2月铜材企业产能开工率环比升高，具体而言：电解铜制杆、铜电线电缆、铜板带产能开工率或环比上升；再生铜制杆、铜漆包线、铜箔、黄铜棒、铜管产能开工率或环比下降。 投资策略：特朗普政府加征关税引发套利交易，国内经济刺激政策持续加码预期和传统消费旺季渐近，或使沪铜价格谨慎偏强，但需警惕特朗普政府关税政策动态及国内电解铜社会库存量累积幅度，建议投资者前期多单谨慎持有，关注70000-73000附近支撑位及78000-81000附近压力位，美铜在4.0-4.3附近支撑位及4.7-4.8附近压力位。 风险提示：关注2月11日中国1月社会融资规模及M2货币供应年率；12日美国1月CPI年率；13日美国当周初请失业金人数、美国1月PPI年率、德国1月CPI年率终值；14日美国1月零售销售月率、美国1月工业产出月率；本周包括英国央行行长贝利及美联储主席鲍威尔在内多位美联储、欧洲及英国央行官员发表公开讲话或 沪铜基差（月差）为负（负） 沪铜基差为负且基本处于合理区间，月差为负且基本处于合理区间，究其原因是美联储降息预期时点有所推迟、特朗普政府计划对进口铜加征10.5%关税、国内电解铜社会库存量仍存累积预期，但是国内经济刺激政策持续加码预期、传统消费旺季渐趋临近、全球铜精矿供需预期仍然偏紧，建议投资者暂时观望沪铜基差的套利机会。 LME铜(0-3)和(3-15)合约价差为负 LME铜(0-3)和(3-15)合约价差为负且仍处相对低位，沪伦铜价比值介于近五年75-90%分位数，而这源于欧洲和美国1月制造业PMI仍小于50，特朗普政府计划对进口铜征收10.5%关税，但是欧洲与英国央行降息预期升温、全球铜精矿供需预期持续偏紧，建议投资者暂时观望LME铜(0-3)和(3-15)合约价差的套利机会。 COMEX铜与LME铜和沪铜价差创历史新高 COMEX铜近远月合约价差为负且基本处于合理区间；LME铜与沪铜价差为正且基本处于合理区间，COMEX铜与沪铜价差为正且处历史高位，COMEX铜与LME铜价差为正且处历史新高，而这源于特朗普计划对进口铜加征10.5%关税预期引发部分贸易商套利行为。 上海和COMEX铜近远月合约收盘价为Contango结构 沪铜近远月合约收盘价呈现Contango结构，COMEX铜近远月合约收盘价呈现Contango结构。 中国电解铜社会库存量较上周增加 进口窗口关闭或限制国内电解铜进口量，使中国保税区电解铜库存量较上周持平；国产与进口铜到货使中国电解铜社会库存量较上周增加；伦金所电解铜库存量较昨日减少。 COMEX铜非商业多空头持仓量比值环比升高 COMEX铜库存量较上周有所增加，非商业多头（空头）持仓量增加（增加），商业多头（空头）持仓量震荡减少（减少），使COMEX铜非商业多头与空头持仓量比值环比升高。 中国港口铜精矿库存量较上周减少 铜陵有色旗下位于厄瓜多尔的米拉多铜矿一期12万吨产能已于1月1日恢复生产（二期15万吨产能或于25年下半年投产），河钢资源南非铜矿二期工程30万吨产能已于1月投产，巨龙铜矿新增二期20万吨/日扩建工程或于25年底投产，或使国内2月铜精矿生产（进口）量环比减少（减少），中国铜精矿进口指数为负且较上周下降，中国港口铜精矿入港量较上周减少，中国主流港口铜精矿库存量较上周减少。 国内精废价差转正或提振废铜经济性 国内电解铜与光亮及老化废铜价差为正或提振废铜经济性，中美贸易争端担忧使贸易商停止从美国直接进口废铜，马来西亚9月以来海关清关工作持续停摆或减少对中国出口废铜20-40%，叠加进口窗口关闭，或使国内废铜2月生产（进口）量环比减少（减少），废铜持货商因铜价上涨而出货意愿升高。 国内粗铜2月生产(进口)量或环比减少(减少) 嘉能可位于菲律宾且有20万吨粗炼产能的PASAR铜冶炼厂现已停产，刚果金Kamoa-Kakula铜冶炼厂或于25年6月建成投产且年产50万吨阳极铜，废铜供给预期趋松使中国北方（南方）粗铜周度加工费环比下降（升高），或使国内粗铜2月生产量（进口量）环比减少（减少）。 中国电解铜2月生产(进口)量或环比增加(减少) 金川集团年产40万吨智能电解铜项目二期20万吨或于12月投产，西南铜业搬迁项目55万吨产能全流程进入带负荷试车阶段，楚雄滇中有色25万吨电解铜产能1月26日产出首批阴极铜，或使国内2月电解铜生产量环比增加；印尼Amman Mineral公司旗下铜冶炼厂或于25年初开始生产阴极铜且年产量为22万吨，印度Adani铜冶炼厂或于25年年中开始投料生产，印尼自由港Freeport旗下Manyar铜冶炼厂48万吨产能24年10月中旬因天然气净化装置发生火灾而停产检修6个月，或使国内2月电解铜进口量环比减少。 国内精(再生)铜杆产能开工率较上周升高(下降） 精铜杆厂逐步复工复产但因新增订单不及去年而面临去库压力，再生铜杆厂成品库存较为充裕而复产较慢，使精铜杆（再生铜杆）产能开工率较上周升高（下降）；国内传统消费旺季渐近，或使2月铜材企业产能开工率环比升高。 国内电力用精铜杆日度加工费略有上升 国内漆包线用精铜杆日度加工费略有上升 中国铜线缆（漆包线）2月产能开工率或环比上升（下降） 铜电线电缆（新增订单有限使电线电缆企业依靠在手订单维持生产，电网24年底招标订单或3月正式下单，新能源发电类订单缓慢恢复，建筑基建类订单表现疲软）2月产能开工率或环比上升；铜漆包线（下游尚未完全复工且新增订单平平及成品库存较高，但家电与新能源汽车及电力变压器等需求仍呈增长）2月产能开工率或环比下降。 中国铜板带(箔)2月产能开工率或环比上升(下降) 铜板带（电力电网与新能源订单表现较为活跃，建筑和机械订单表现平稳）2月产能开工率或环比升高、铜箔（下游优先消化库存为主，2月终端订单未有明显下降）2月产能开工率或环比下降。 中国铜管(黄铜棒)2月产能开工率或环比下降(下降) 铜管（产业在线预期2-3月家用空调排产分别1440、2498万台且年率分别为+22.6%、+14.5%）、黄铜棒（新增订单趋减且维持原料与成品低位库存，特朗普关税政策不确定引导年后订单偏弱预期）2月产能开工率或环比下降。 免责声明与风险提示 宏源期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备期货交易咨询业务资格。 本报告分析及建议所依据的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所依据的信息和建议不会发生任何变化。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不构成任何投资建议。投资者依据本报告提供的信息进行期货投资所造成的一切后果，本公司概不负责。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为宏源期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 风险提示：期市有风险，投资需谨慎！