贵金属周报（黄金与白银）：美联储降息预期时点提前至6月，特朗普促俄乌停战但欧洲团结抗俄

贵金属周报黄金与白银 美联储降息预期时点提前至6月， 特朗普促俄乌停战但欧洲团结抗俄 wwwhongyuanqhcom 2025年02月25日 宏源期货研究所 王文虎 （F03087656，Z0019472） 黄金和白银 1、美联储1月维持联邦基准利率为42545。美国消费端通胀反弹担忧，使鲍威尔表示消费端通胀不降则不急于降息，但因美国部分经济数据表现偏弱，共和与民主两党尚未解决债务上限问题，使美联储降息预期时点提前至6月，美联储考虑暂停或放缓缩减资产负债表，使美债收益率走弱。 2、欧洲央行1月降息25个基点使存款机制利率降至275，资产购买计划APP以可预测的速度下滑，紧急抗疫购债计划（PEPP）已经停止再投资。欧洲央行经济学家预测中性利率为175225，使市场预期欧洲央行3月降息预期升温且25年或将再降息24次，但因欧元区（德国）1月消费者物价指数CPI年率为25 （23）高（低）于预期和前值，消费端通胀反弹担忧使部分欧洲央行官员计划4月起放缓降息。 3、英国央行2月关键利率降至45，延续24年10月至25年9月减持1000亿英镑政府债券。英国2月SPGI制造（服务）业PMI为464（511）低（高）于预期和前值，但因1月消费者物价指数CPI（核心CPI）年率为3（37）均高于预期和前值，使市场预期英国央行3月或难降息且25年或仅再降息1次。 黄金和白银 3、日本央行1月加息25BP使基准利率升至05，且已于24年8月开始每个季度国债购买规模减少4000亿日元。日本1月消费者物价指数CPI年率为4高于预期和前值，叠加日本最大工会25年寻求超过5工资增速，部分日本央行官员希望二至三季度加息至1，使市场预期日本央行7月前加息概率超过八成。 投资策略：美国部分经济表现偏弱，美联储考虑暂停或放缓缩表，叠加各国央行持续购买黄金，或使贵金属价格易涨难跌，建议投资者逢价格回落布局多单为主；伦敦金关注28802900附近支撑位及30003100附近压力位，沪金670680附近支撑位及690700附近压力位，伦敦银2931附近支撑位及3435附近压力位，沪银76007900附近支撑位及82008500附近压力位。 风险提示：关注2月26日美国1月新屋销售；27日美国初请失业金人数、1月耐用品订单月率、1月成屋 签约销售指数；28日美国1月个人消费支出价格指数PCE及个人消费支出月率；3月3日美国2月ISM制造业PMI；5日美国2月ADP就业人数、ISM非制造业PMI；6日美国2月挑战者裁员人数、欧洲央行3月利率决议；本周多位美联储、欧洲和英国及日本央行官员发表公开讲话。 特朗普要求国防部每年削减8国防预算 400000000 美国国债季度净发行量（美元） 350000000 90000000000000 300000000 80000000000000 70000000000000 250000000 60000000000000 200000000 50000000000000 40000000000000 150000000 30000000000000 100000000 20000000000000 50000000 00000 10000000000000 000 10000000000000 第一季第二季第三季第四季 美国未偿公共债务总额（十亿美元）公众持有的债务总额政府内部持有的债务总额 20000000000000 2019年2021年2022年2023年2024年2025年 美国未偿公共债务总额为3622万亿美元且因已经触及361万亿美元债务上限而几无增长；2025年2月12日美国众议院共和党预算案寻求减税多达45万亿美元、将公共医疗保险计划Medicaid和农业补贴等强制支出削减2万亿美元、提供高达3000亿美元的边境和国防支出，并计划将债务上限提高4万亿美元。2月19日特朗普要求美国国防部在未来5年内每年削减8的国防预算（2025年拜登政府确定军费支出为8950亿美元），到2030财年军事支出或将减少近3000亿美元。 美联储日度隔夜逆回购规模升至768亿美元左右 从周度数据来看，美联储银行准备金余额约为328万亿美元较上周增加，隔夜逆回购规模约为461029亿美元较上周增加，财政部一般账户现金余额约为7389亿美元较上周减少。美国政府债务上限问题在5或6月解决之前，美国财政部现金账户余额或将递减以向市场释放流动性；美国国会预算办公室1月预测2025财年财政预算赤字或为1938万亿美元；根据美联储理事沃勒提出的银行准备金充足标准为美国国内生产总值GDP2024年为292万亿美元的812，那么美国商业银行准备金下降的底线或为23435万亿美元，预计美联储在二或三季度将结束缩表。 银行定期融资计划BTFP震荡趋降 资产端浮亏问题和商业地产债务违约风险有所缓解，使美联储对商业银行定期融资计划BTFP已于3月11日正式到期且震荡趋降至188亿美元较上周减少，对商业银行再贴现贷款为3234亿美元较上周增加，对商业银行季节性贷款为003亿美元较上周减少。 美国中长期通货膨胀预期震荡趋降 4001 350 300 250 200 150 100 050 20181130 20181231 20190131 20190228 20190331 20190430 20190531 20190630 0190731 190831 0930 1031 130 31 1 000 美国1月平均时薪年率为41高于预期和前值，叠加特朗普政府收紧移民、加征关税、延续减税等政策，使美国2月消费者一年和五年通胀预期有所升高；但因美国1月零售销售和成屋销售等数据表现偏弱，使美国中长期通胀预期震荡下降。 美国中长期国债收益率有所下降 60000 50000 40000 30000 20000 10000 00000 美国国债收益率3个月美国国债收益率1年美国国债收益率2年美国国债收益率5年美国国债收益率10年美国国债收益率30年 特朗普收紧移民和加征关税等，引发美国消费端通胀反弹担忧，促美联储主席鲍威尔表示不急于降息，但因美国 1月零售销售月率为09和成屋销售量为408万均低于预期和前值，使美国中长期国债收益率有所下降。 20120802 20121002 20121202 20130202 20130402 20130602 20130802 20131002 20131202 20140202 20140402 20140602 20140802 20141002 20141202 20150202 20150402 20150602 20150802 20151002 20151202 20160202 20160402 20160602 20160802 20161002 20161202 20170202 20170402 20170602 20170802 20171002 20171202 20180202 20180402 20180602 20180802 20181002 20181202 20190202 20190402 20190602 20190802 20191002 20191202 20200202 20200402 20200602 20200802 20201002 20201202 20210202 20210402 20210602 20210802 20211002 20211202 20220202 20220402 20220602 20220802 20221002 20221202 20230202 20230402 20230602 20230802 20231002 20231202 20240202 20240402 20240602 20240802 20241002 20241202 20250202 美国中长期抗通胀国债收益率有所下降 40000 20000 00000 20000 40000 60000 80000 100000 5年期国债实际收益率 10年期国债实际收益率 30年期国债实际收益率 美国即期实际利率 消费者预期1年期实际利率 消费者预期5年期实际利率 特朗普政府收紧移民与加征关税及延续减税等政策，叠加美国1月平均时薪年率为41高于预期和前值，引发美 国消费端通胀反弹担忧，但因美国1月零售销售和成屋销售量表现均低于预期和前值，使美国中长期国债收益率较通胀预期下降更多，推动美国中长期抗通胀国债收益率有所下降。 数据来源：WIND，宏源期货研究所 美国长期与短期国债收益率差值为正但缩小 300 200 100 000 100 200 300 10年与1个月期国债收益率差值10年与3个月期国债收益率差值10年与6个月期国债收益率差值 10年与1年期国债收益率差值10年与2年期国债收益率差值10年与5年期国债收益率差值 美国10年与3个月2年期国债收益率差值009027且环比有所缩小扩大，究其原因是消费端通胀反弹担忧使美联储短期难降息，部分经济数据表现偏弱使美国中期国债收益率跌幅更大，使美国长期与短中期国债收益率差值为正正但缩小扩大。 数据来源：WIND，宏源期货研究所 美国OFR金融压力指数较上周有所升高 130000 美国金融研究办公室OFR金融压力指数为2072较上周有所升高，其中信用、股票估值有所下降，安全资产和波 动性有所升高。 110000 90000 70000 50000 30000 10000 10000 30000 50000 20150324 20150524 20150724 20150924 20151124 20160124 20160324 20160524 20160724 20160924 20161124 20170124 20170324 20170524 美国金融研究办公室OFR金融压力指数 20170724 20170924 20171124 20180124 20180324 20180524 20180724 20180924 数据来源：WIND，宏源期货研究所 20181124 20190124 20190324 20190524 20190724 20190924 信用 20191124 20200124 20200324 20200524 股票估值 20200724 20200924 20201124 20210124 20210324 20210524 安全资产 20210724 20210924 20211124 20220124 20220324 波动性 20220524 20220724 20220924 20221124 20230124 20230324 20230524 20230724 20230924 20231124 20240124 20240324 20240524 20240724 20240924 20241124 20250124 美国商业银行贷款和租赁额周率环比下降 美国所有商业银行周度贷款和租赁额周率为017，其中工商业贷款、住宅房地产贷款、商业地产贷款、信用卡消费贷款、购车消费贷款、其他贷款和租赁周率分别为003、016、026、000、004和044，其中仅工商业和商业地产贷款周率环比下降。 250000 200000 150000 100000 50000 00000 20100529 20110529 20120529 20130529 20140529 20150529 20160529 20170529 20180529 20190529 20200529 20210529 20220529 20230529 20240529 50000 100000 150000 美国红皮书商业零售销售周同比 美国红皮书商业零售销售周度年率环比升高 美国红皮书周度商业零售销售额同比增速为63，说明美国消