贵金属周报（黄金与白银）：美联储降息预期时点提前至6月，特朗普促俄乌停战但欧洲团结抗俄

美联储降息预期时点提前至6月，特朗普促俄乌停战但欧洲团结抗俄 2025年02月25日 宏源期货研究所王文虎（F03087656，Z0019472） 黄金和白银 1、美联储1月维持联邦基准利率为4.25-4.5%。美国消费端通胀反弹担忧，使鲍威尔表示消费端通胀不降则不急于降息，但因美国部分经济数据表现偏弱，共和与民主两党尚未解决债务上限问题，使美联储降息预期时点提前至6月，美联储考虑暂停或放缓缩减资产负债表，使美债收益率走弱。 2、欧洲央行1月降息25个基点使存款机制利率降至2.75%，资产购买计划APP以可预测的速度下滑，紧急抗疫购债计划（PEPP）已经停止再投资。欧洲央行经济学家预测中性利率为1.75-2.25%，使市场预期欧洲央行3月降息预期升温且25年或将再降息2-4次，但因欧元区（德国）1月消费者物价指数CPI年率为2.5%（2.3%）高（低）于预期和前值，消费端通胀反弹担忧使部分欧洲央行官员计划4月起放缓降息。 3、英国央行2月关键利率降至4.5%，延续24年10月至25年9月减持1000亿英镑政府债券。英国2月SPGI制造（服务）业PMI为46.4（51.1）低（高）于预期和前值，但因1月消费者物价指数CPI（核心CPI）年率为3%（3.7%）均高于预期和前值，使市场预期英国央行3月或难降息且25年或仅再降息1次。 黄金和白银 3、日本央行1月加息25BP使基准利率升至0.5%，且已于24年8月开始每个季度国债购买规模减少4000亿日元。日本1月消费者物价指数CPI年率为4%高于预期和前值，叠加日本最大工会25年寻求超过5%工资增速，部分日本央行官员希望二至三季度加息至1%，使市场预期日本央行7月前加息概率超过八成。 投资策略：美国部分经济表现偏弱，美联储考虑暂停或放缓缩表，叠加各国央行持续购买黄金，或使贵金属价格易涨难跌，建议投资者逢价格回落布局多单为主；伦敦金关注2880-2900附近支撑位及3000-3100附近压力位，沪金670-680附近支撑位及690-700附近压力位，伦敦银29-31附近支撑位及34-35附近压力位，沪银7600-7900附近支撑位及8200-8500附近压力位。 风险提示：关注2月26日美国1月新屋销售；27日美国初请失业金人数、1月耐用品订单月率、1月成屋签约销售指数；28日美国1月个人消费支出价格指数PCE及个人消费支出月率；3月3日美国2月ISM制造业PMI；5日美国2月ADP就业人数、ISM非制造业PMI；6日美国2月挑战者裁员人数、欧洲央行3月利率决议；本周多位美联储、欧洲和英国及日本央行官员发表公开讲话。 特朗普要求国防部每年削减8%国防预算 美国未偿公共债务总额为36.22万亿美元且因已经触及36.1万亿美元债务上限而几无增长；2025年2月12日美国众议院共和党预算案寻求减税多达4.5万亿美元、将公共医疗保险计划Medicaid和农业补贴等强制支出削减2万亿美元、提供高达3000亿美元的边境和国防支出，并计划将债务上限提高4万亿美元。2月19日特朗普要求美国国防部在未来5年内每年削减8%的国防预算（2025年拜登政府确定军费支出为8950亿美元），到2030财年军事支出或将减少近3000亿 美联储日度隔夜逆回购规模升至768亿美元左右 从周度数据来看，美联储银行准备金余额约为3.28万亿美元较上周增加，隔夜逆回购规模约为4610.29亿美元较上周增加，财政部一般账户现金余额约为7389亿美元较上周减少。美国政府债务上限问题在5或6月解决之前，美国财政部现金账户余额或将递减以向市场释放流动性；美国国会预算办公室1月预测2025财年财政预算赤字或为1.938万亿美元；根据美联储理事沃勒提出的银行准备金充足标准为美国国内生产总值GDP(2024年为29.2万亿美元)的8-12%，那么美国商业银行准备金下降的底线或为2.34-3.5万亿美元，预计美联储在二或三季度将结束缩表。 资产端浮亏问题和商业地产债务违约风险有所缓解，使美联储对商业银行定期融资计划BTFP已于3月11日正式到期且震荡趋降至1.88亿美元较上周减少，对商业银行再贴现贷款为32.34亿美元较上周增加，对商业银行季节性贷款为0.03亿美元较上周减少。 美国1月平均时薪年率为4.1%高于预期和前值，叠加特朗普政府收紧移民、加征关税、延续减税等政策，使美国2月消费者一年和五年通胀预期有所升高；但因美国1月零售销售和成屋销售等数据表现偏弱，使美国中长期通胀预期震荡下降。 特朗普收紧移民和加征关税等，引发美国消费端通胀反弹担忧，促美联储主席鲍威尔表示不急于降息，但因美国1月零售销售月率为-0.9%和成屋销售量为408万均低于预期和前值，使美国中长期国债收益率有所下降。 美国中长期抗通胀国债收益率有所下降 特朗普政府收紧移民与加征关税及延续减税等政策，叠加美国1月平均时薪年率为4.1%高于预期和前值，引发美国消费端通胀反弹担忧，但因美国1月零售销售和成屋销售量表现均低于预期和前值，使美国中长期国债收益率较通胀预期下降更多，推动美国中长期抗通胀国债收益率有所下降。 美国长期与短期国债收益率差值为正但缩小 美国10年与3个月(2年)期国债收益率差值0.09%(0.27%)且环比有所缩小(扩大)，究其原因是消费端通胀反弹担忧使美联储短期难降息，部分经济数据表现偏弱使美国中期国债收益率跌幅更大，使美国长期与短(中)期国债收益率差值为正(正)但缩小(扩大)。 美国商业银行贷款和租赁额周率环比下降 美国所有商业银行周度贷款和租赁额周率为0.17%，其中工商业贷款、住宅房地产贷款、商业地产贷款、信用卡消费贷款、购车消费贷款、其他贷款和租赁周率分别为-0.03%、0.16%、0.26%、0.00%、-0.04%和0.44%，其中仅工商业和商业地产贷款周率环比下降。 美国红皮书周度商业零售销售额同比增速为6.3%，说明美国消费行业仍保持景气，但是美国消费者对价格亦越发敏感。根据旧金山联储研究，美国家庭的超额储蓄已于24年3月耗尽。 美国MBA抵押贷款申请活动指数有所下降 美国15年与30年期抵押贷款固定利率分别为6.04%和6.85%较上周有所下降，使美国MBA抵押贷款申请活动指数为214.9且环比下降。利率和房价趋降使美国10-12月新屋和成屋销售数量连续增至493.8万套。 美国当周初请失业金人数为21.9万高于预期和前值且基本处于合理区间，续请失业金人数为186.9万低于预期但高于前值，说明美国就业市场劳动力需求仍保持景气。 美国与德国中长期国债收益率差值有所下降 消费端通胀反弹担忧使欧洲央行降息预期幅度收窄，美国部分经济数据表现偏弱使美联储降息预期时点提前至6月，使美国与德国10年期国债收益率差值有所下降。 消费端通胀反弹担忧使欧洲央行降息预期幅度收窄，美国部分经济数据表现偏弱使美联储降息预期时点提前至6月，使欧元对美元汇率震荡走高。 美国黄金ETF指数波动率有所下降 COMEX黄金非商业多空持仓量比值环比下降 COMEX与上期所黄金总库存量较上周有所增加 COMEX黄金期货库存量较上周有所增加，上期所黄金期货库存量较上周有所减少，使COMEX与上期所黄金总库存量较上周有所增加。 国内黄金期货（现货）价格溢价介于近五年10-25%分位数且基本处于合理区间（略低于近五年50%分位数且基本处于合理区间），建议投资者暂时观望黄金内外盘的套利机会。 伦敦与COMEX黄金基差为负且处于相对低位，金交所与上期所黄金基差为负且基本处于合理区间，建议投资者暂时观望沪金基差的套利机会。 COMEX黄金近远月合约价差为负且基本处于合理区间，上期所黄金近远月合约价差为负且基本处于合理区间，建议投资者暂时观望沪金月差的套利机会。 COMEX白银期货非商业多空持仓量比值环比升高 COMEX白银期货非商业多头与空头持仓量比值较上周升高，iShare白银ETF持仓量较上周有所增加。 COMEX与上期所及上金所白银总库存量较上周有所增加 COMEX白银期货库存量较上周有所增加，上期所白银期货库存量较上周有所减少，上海金交所白银库存量较上周增加，使COMEX与上期所及上金所白银总库存量较上周有所增加。 国内白银期货和现货价格溢价基本处于合理区间 国内白银期货（现货）价格略低于近五年75%分位数且基本处于合理区间（略低于近五年75%分位数且基本处于合理区间），建议投资者暂时观望白银内外盘的套利机会。 COMEX白银基差为负且基本处于合理区间，上海白银基差为负且基本处于合理区间，建议投资者暂时观望沪银基差的套利机会。 COMEX白银近远月合约价差为负且基本处于合理区间，上海白银近远月合约价差为负且基本处于合理区间，建议投资者暂时观望沪银近远月合约价差的套利机会。 伦敦LME和美国COMEX（上期所）“金银比”略高于近五年90%分位数（介于近五年75-90%分位数），美联储降息预期时点提前至6月或支撑贵金属价格，但是央行购金和地缘政治风险支撑黄金价格，下游需求恢复缓慢抑制白银商品属性，考虑到海内外“金银比”已处高位，建议投资者暂时观望“金银比”的套利机会。 国外黄金与原油、铜价格比值 伦敦（美国与上海）“金油比”略高于近五年90%分位数（介于近五年75-90%分位数），美联储降息预期时点提前至6月或支撑黄金和原油价格，但因特朗普仍推动降低原油价格，建议投资者关注短线轻仓逢低试多“金油比”的套利机会；伦敦和美国（上海）“金铜比”高于近五年90%分位数（高于近五年90%分位数），美联储降息预期时点提前至6月或支撑黄金和铜价格，但是国内电解铜社会库存量持续累积，考虑到国内外“金铜比”已处相对高位，建议投资者暂时观望“金铜比”的套利机会。 免责声明与风险提示 宏源期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备期货交易咨询业务资格。 本报告分析及建议所依据的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所依据的信息和建议不会发生任何变化。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不构成任何投资建议。投资者依据本报告提供的信息进行期货投资所造成的一切后果，本公司概不负责。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为宏源期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 风险提示：期市有风险，投资需谨慎！