贵金属周报（黄金与白银）：美联储未来降息幅度预期有所收窄，俄乌冲突恶化担忧牵动地缘政治风险

美联储未来降息幅度预期有所收窄，俄乌冲突恶化担忧牵动地缘政治风险 2024年11月19日 宏源期货研究所王文虎（F03087656，Z0019472） 黄金和白银 1、美联储11月降息25BP至4.5-4.75%符合市场预期，但因美国10月生产与消费端通胀均有反弹，叠加鲍威尔表示美联储无需急于降息，引导市场预期美联储12月降息25个基点概率降至六成，且25年上半年仅有1次降息且推迟至4月。美联储未来降息幅度预期收窄，但因美国准许乌克兰用欧美武器攻击俄罗斯本土，短期或支撑贵金属价格。 2、欧洲央行10月降息25个基点使存款机制利率降至3.25%，资产购买计划APP以可预测的速度下滑，且下半年以每月减少75亿欧元的速度退出将持续至2024年底的紧急抗疫购债计划（PEPP）再投资。欧元区和德国（法国）10月SPGI制造业PMI分别为45.9和42.6（44.5）高（低）于预期和前值，欧元区及德国10月消费者物价指数调和CPI年率为2%和2.4%高于预期和前值，使市场预期欧洲央行12月或仅降息25个基点。 3、英国央行11月关键利率调降25BP至4.75%，延续24年10月至25年9月减持1000亿英镑政府债券。英国10月SPGI制造（服务）业PMI为50.3（51.8）低于预期和前值，叠加9月消费者物价指数CPI（核心CPI）年率为1.7%（3.2%）低（高）于预期和前值，但因担心财政预算支出或带来通胀危机，使市场预期英国央行12月或难降息且25年或仅降息2-3次。 黄金和白银 3、日本央行7月加息15BP使基准利率为0.15-0.25%后9和10月暂停加息，且已于8月开始每个季度国债购买规模减少4000亿日元。日本东京10月消费者物价指数年率为1.8%持平预期但低于前值，叠加植田和男表示是否加息取决于经济和物价情况，使市场预期日本央行12月或难加息。 投资策略：美联储未来降息幅度预期收窄，但因俄乌冲突恶化担忧牵动地缘政治风险，短期或支撑贵金属价格，建议投资者短线轻仓逢低试多主力合约；关注伦敦金2450-2550附近支撑位及2650-2750附近压力位，沪金580-590附近支撑位及620-630附近压力位，伦敦银28-30附近支撑位及32-33附近压力位，沪银7400-7500附近支撑位及8000-8100附近压力位。 风险提示：关注11月19日美国10月营建许可和新屋开工数量，加拿大10月消费通胀CPI；20日日本10月商品贸易帐，中国11月一年和五年贷款市场报价利率LPR，英国10月消费通胀CPI；21日美国当周初请失业金人数、10月成屋销售；22日日本10月消费通胀CPI，美欧11月SPGI制造与服务业PMI；本周多位美联储、欧洲、英国和日本等多国央行官员将发表公开讲话。 特朗普减税政策未来十年或减少7.8万亿美元税收 自2023年6月美国共和和民主党达成债务上限协议以来，未偿公共债务总额增加4.5万亿美元至35.96万亿美元；美国财政部一和二、三季度净发债量分别为5403/3641/7930亿美元，四季度预期净借款由5650降至5460亿美元，25年一季度预期净借款为8230亿美元，且未来几个季度长债发行规模保持不变。2018年税改法案中多数个人所得税条款将于26年1月到期，特朗普或于25年通过预算调节程序提前完成减税政策，Tax foundation测算特朗普减税政策或在未来十年减少7.8万亿美元的税收，平均每年减少7700亿美元左右，相当于2024年财政收入的17%。 从周度数据来看，美联储隔夜逆回购规模约为6281.24亿美元，银行准备金余额约为3.19万亿美元，财政部一般账户现金余额约为8089亿美元。后续为保证充足的银行准备金并满足美国财政部发债需求，美联储已于6月开始放缓缩表，即每月国债减持上限降至250亿美元，抵押贷款支持债券350亿美元的减持上限保持不变。 美联储降息和财政赤字收缩预期引导美国中长期国债收益率震荡趋降，资产端浮亏问题和商业地产债务违约风险有所缓解，使美联储对商业银行定期融资计划BTFP已于3月11日正式到期且震荡趋降至263.95亿美元，对商业银行再贴现贷款降至28.3亿美元，对商业银行季节性贷款降至0.55亿美元。 美国中长期国债收益率初现下降 美国经济与就业表现景气，叠加美联储降息预期、特朗普收紧移民和加征关税等，引导美国中长期通胀预期有所升高，推动美国中长期国债收益率有所升高；但是马斯克任职政府效率部或强力缩减财政支出，引导美国经济增长预期承压，或使美国中长期国债收益率震荡偏弱。 美联储降息预期，叠加特朗普政府或收紧移民政策、加征进口关税、减税刺激消费或投资，“二次通胀”担忧使美国中长期通胀预期有所升高；但是马斯克任职政府效率部或强力缩减财政支出，或将使美国中长期通胀预期震荡回 美国中长期抗通胀国债收益率初现下降 特朗普政府虽然实施收紧移民政策、加征进口关税等可能引发“二次通胀”的政策，但是亦将实施支出缩减、支持传统能源开采等抑制通胀的政策，叠加马斯克任职政府效率部或强力缩减财政支出，或使美国中长期抗通胀国债收益率震荡趋降。 美国10年与2/5年期国债收益率差值为正 美国10年与3个月、2年期国债收益率差值分别为-0.21%和0.13%且环比有所扩大，究其原因是美联储未来降息幅度预期收窄使3个月和2年期国债收益率有所升高或降幅较小，财政支出缩减预期使10年期国债收益率初现下降，使美国10年与2/5年期国债收益率差值有所下降。 欧洲美元三个月期伦敦银间市场利率LIBOR与美国三个月期国债收益率之间差值（TED利差）仍处低位，说明国际金融市场的美元流动性仍较平稳。 美国商业银行贷款和租赁额周率环比下降 美国所有商业银行周度贷款和租赁额周率为-0.13%，其中工商业贷款、住宅房地产贷款、商业地产贷款、信用卡消费贷款、购车消费贷款、其他贷款和租赁周率分别为-0.37%、-0.13%、0.12%、-0.45%、-0.06%和-0.1%，其中仅商业地产贷款环比升高。 美国红皮书周度商业零售销售额同比增速为4.8%，说明美国消费行业仍保持景气，但是美国消费者对价格亦越发敏感。根据旧金山联储研究，美国家庭的超额储蓄已于24年3月耗尽。 美国MBA抵押贷款申请活动指数有所升高 美国15年与30年期抵押贷款固定利率分别为5.99%和6.78%，使美国MBA抵押贷款申请活动指数为192.4且环比略升。利率和房价处于高位使美国9月新屋和成屋销售数量环比降至457.8万套。 美国与德国短中长期国债收益率差值保持高位震荡 美联储未来降息幅度预期收窄但特朗普政府可能压缩财政赤字，德国经济增长压力引导欧洲央行降息和德国财政宽松预期，使美国与德国10年期国债收益率差值有所走高后保持高位震荡。 美国经济增长强劲使美联储未来降息幅度预期收窄甚至12月可能暂停降息，但欧元区经济增长压力引导欧洲央行连续降息预期且12月或降息25个基点，使欧元对美元汇率震荡偏弱。 美国黄金ETF指数波动率显著下降 虽然特朗普有意推动俄乌停止战争，但因拜登政府准许乌克兰使用美制远程武器攻击俄罗斯本土，俄乌冲突恶化担忧牵动地缘政治风险，使黄金ETF指数波动率显著下降。 COMEX黄金非商业多空持仓量比值环比下降 国外黄金期货库存量较上周有所增加 COMEX黄金期货库存量较上周有所增加，上期所黄金期货库存量较上周增加。 国内黄金期货价格溢价处于相对低位 国内黄金期货（现货）价格溢价介于近五年10-25%分位数且处于相对低位（略低于近五年10%分位数且处于相对低位），建议投资者关注“做多沪金，做空美金”的套利机会。 国外黄金基差为负且基本处于合理区间，上海黄金基差为负且基本处于合理区间，建议投资者暂时观望沪金基差的套利机会。 COMEX黄金近远月合约价差为负且基本处于合理区间，上海黄金近远月合约价差为负且基本处于合理区间，建议投资者暂时观望沪金月差的套利机会。 COMEX白银期货非商业多空持仓量比值环比下降 COMEX白银期货非商业多头与空头持仓量比值环比下降，iShare白银ETF持仓量较上周初现增加。 国内外白银期货库存及产业链股指行情 国内白银期货和现货价格溢价处于相对高位 国内白银期货（现货）价格溢价持平近五年75%分位数且处于相对高位（持平近五年75%分位数且处于相对高位），建议投资者暂时观望内外盘白银的套利机会。 国内外白银基差（现货-期货） COMEX白银基差为正但基本处于合理区间，上海白银基差为负且处于相对低位，建议投资者关注短线轻仓逢低试多沪银基差的套利机会。 COMEX白银近远月合约价差为负且基本处于合理区间，上海白银近远月合约价差为负且基本处于合理区间，建议投资者暂时观望沪银近远月合约价差的套利机会。 国内外黄金与白银价格比值 伦敦LME和美国COMEX（上期所）“金银比”介于近五年75-90%分位数（略低于近五年50%分位数），美联储未来降息幅度预期收窄和美国财政赤字收缩预期或使贵金属价格承压，但是俄乌冲突恶化担忧牵动地缘政治风险支撑黄金避险属性，国内年底化债和突击投资消费支撑白银商品属性，建议投资者上周“金银比”空单谨慎持有。 国外黄金与原油、铜价格比值 伦敦与美国（上海）“金油比”介于近五年75-90%分位数（介于近五年75-90%分位数），俄乌冲突恶化担忧牵动地缘政治风险支撑黄金和原油价格，但因传统消费淡季来临或削弱原油商品属性，建议投资者关注短线轻仓逢低试多“金油比”的套利机会；伦敦和美国（上海）“金铜比”略低于近五年90%分位数（略高于近五年90%分位数），美联储未来降息幅度收窄使黄金和铜价格承压，但是俄乌冲突恶化担忧牵动地缘政治风险支撑黄金避险属性，国内外电解铜社会库存量震荡下降支撑铜商品属性，考虑到国内外“金铜比”已处相对高位，建议投资者关注短线轻仓逢高试空“金铜比”的套利机会。 免责声明与风险提示 宏源期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备期货交易咨询业务资格。 本报告分析及建议所依据的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所依据的信息和建议不会发生任何变化。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不构成任何投资建议。投资者依据本报告提供的信息进行期货投资所造成的一切后果，本公司概不负责。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为宏源期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 风险提示：期市有风险，投资需谨慎！