贵金属周报（黄金与白银）：美国经济表现强弱扰动美联储降息预期，关注法国国民议会选举和以黎冲突扩大风险

美国经济表现强弱扰动美联储降息预期，关注法国国民议会选举和以黎冲突扩大风险 2024年7月2日 宏源期货研究所王文虎（F03087656，Z0019472） 黄金和白银 1、美联储6月点阵图显示24年仅降息一次，25年降息四次但利率中位数上移，引导美联储降息幅度收窄和时点推迟预期，但因美国6月ISM制造业PMI为48.5低于预期和前值，引导美联储降息和放缓缩表预期（每月美国国债缩减规模降至250亿美元但抵押贷款支持债券MBS不变），叠加特朗普政策引导潜在通胀预期，或将支撑贵金属价格。 2、欧洲央行6月主要再融资利率降至4.25%，资产购买计划APP以可预测的速度下滑，且下半年以每月减少75亿欧元的速度退出将持续至2024年底的紧急抗疫购债计划（PEPP）再投资。欧元区及德法6月SPGI制造业PMI分别为45.6和43.4及45.3低于预期和前值，德国6月消费端通胀调和CPI年率为2.5%低于预期和前值，但因拉加德表示需要时间权衡通胀不确定性，使欧洲央行下半年或仅有1-2次降息。 3、英国央行6月维持关键利率为5.25%。英国5月消费者物价指数CPI和核心CPI年率为2%和3.5%均持平预期但低于前值，叠加6月SPGI制造业（服务业）PMI为51.4（51.2）高于预期和前值（低于预期和前值），或使英国央行或于8月开启降息且年内或降息两次。 黄金和白银 4、日本央行6月保持基准利率为0-0.1%和3-7月每月购买6万亿日元政府债券，但因日本劳工平均薪资增幅5.28%或于7月反映在实际工资，日本5月消费者物价指数CPI年率为2.8%低于预期但高于前值，叠加日元对美元汇率持续保持弱势，或使日本央行7月减少日债购买量甚至加息1次，引导10年期日债收益率接近上限1%，待日本央行7月31日货币政策会议。 投资策略：美国经济数据强弱引导美联储降息预期，叠加法国国民议会选举及以黎冲突扩大风险等地缘政治因素扰动，或使贵金属价格保持宽幅震荡，建议投资者暂时观望，关注伦敦金2200-2300附近支撑位及2400-2600/3000附近压力位，沪金510-540附近支撑位及570-600/700附近压力位，伦敦银26-29附近支撑位及35-40附近压力位，沪银7000/7400-7800附近支撑位及8600-9100/9400附近压力位。 风险提示：关注7月2日欧元区6月消费端通胀调和CPI和5月失业率，美国5月JOLTs职位空缺数；3日中国6月财新服务业PMI，美国6月挑战者企业裁员人数、ADP就业人数、初请失业金人数、ISM非制造业PMI及5月工厂和耐用品订单月率；5日欧元区5月零售销售月率，美国6月新增非农就业人数、失业率、劳动参与率和平均时薪；本周美联储主席鲍威尔和欧洲央行行长拉加德等多位官员发表公开讲话。 美国财政部三季度净发债量或环比增加 自去年6月美国共和和民主党达成债务上限协议以来，截止6月28日，未偿公共债务总额增加3.367万亿美元至34.83万亿美元；考虑到美国2024年报税季为1月29日至4月15日，预计美国财政部一和二季度净发债量分别为4033和1164亿美元，但是三季度计划净发债量预计为8470亿美元；美国财政部将于5月29日开始回购国债且每季度回购规模 美联储已于6月开始放缓缩表 截止6月26日，美联储隔夜逆回购规模约为8797.66亿美元，银行准备金余额约为3.27万亿美元，财政部一般账户现金余额约为7442亿美元。后续为保证充足的银行准备金并满足美国财政部发债需求，美联储已于6月开始放缓缩表，即每月国债减持上限降至250亿美元，抵押贷款支持债券350亿美元的减持上限保持不变。 截止6月26日，随着美联储对商业银行定期融资计划BTFP已于3月11日正式到期且震荡趋降至1065.56亿美元，使美联储对商业银行再贴现和季节性贷款分别增加至70.26和52亿美元。标普于3月27日将五家美国地区性银行第一联邦金融（FCF.N）、制造商和贸易商银行（M&T银行）、西诺乌斯金融（SNV.N）、Trustmark银行（TRMK.O）、硅谷国家银行（Valley National Bancorp）的评级展望由“稳定”降至“负面”，原因是商业地产风险敞口。4月26日美国共和第一银行关闭；惠誉于5月7日将纽约社区银行(NYCB.N)评级从BB+下调至BB，前景展望稳定。 美国中长期国债收益率有所回升 美国总统大选特朗普胜出预期升温，其延续减税和收紧移民等政策引导潜在通胀预期，而且倘若美国总统和国会均由共和党主导，财政宽松政策引导大量发债预期，使美国中长期国债收益率有所回升。 美国6月消费者一年通胀预期低于预期和前值 美国6月消费者一年通胀预期为3%低于预期和前值，消费者五年通胀预期为3%低于预期和前值，但是中长期美债收益率隐含的通胀预期震荡回升。 美国中长期抗通胀国债收益率仍处高位 特朗普在美国总统大选中胜出预期升温，延续减税、收紧移民及财政宽松等政策引导潜在通胀预期，使美国中长期国债名义收益率和通货膨胀预期震荡升高，使美国中长期抗通胀国债收益率仍处高位。 美国10年与中短期国债收益率差值有所收窄 截止7月1日，美国10年与3个月、2年期国债收益率差值分别为-99和-29，究其原因是美联储降息预期推迟支撑短期美债收益率，特朗普在美国总统大选中胜出预期升温，延续减税、收紧移民及财政宽松等政策引导潜在通胀预期，使美国中长期国债名义收益率震荡升高，使美国长期与中短期国债收益率差值有所收窄。 欧洲美元三个月期伦敦银间市场利率LIBOR与美国三个月期国债收益率之间差值（TED利差）仍处相对低位，说明国际金融市场的美元流动性保持平稳。 美国商业银行贷款和租赁额周率环比升高 美国所有商业银行周度贷款和租赁额周率为0.12%，其中工商业贷款、住宅房地产贷款、商业地产贷款、信用卡消费贷款、购车消费贷款、其他贷款和租赁周率分别为0.19%、0.07%、0.03%、0.02%、-0.07%和0.28%，其中工商业和商业地产贷款和租赁周率环比升高。 截止6月22日，美国红皮书商业零售销售周度同比增速为5.3%，说明美国民众的消费支出水平仍然保持景气，但是根据旧金山联储研究，美国家庭的超额储蓄已于24年3月耗尽。 美国MBA抵押贷款申请活动指数仍处历史低位 截止6月27日，美国15年与30年期抵押贷款固定利率分别为6.16%和6.86%，使美国MBA抵押贷款申请活动指数为202但仍处历史低位。利率有所下降但房价有所升高，使美国3-5月新屋和成屋销售数量连续下降至472.9万套。 美国与德国10年期国债收益率差值有所回升 消费端通胀趋降和经济相对弱势使欧洲央行6月率先开启降息，但是美联储降息幅度收窄和时点推迟预期、特朗普当选美国总统预期升温等，使美国与德国10年期国债收益率差值有所回升。 美元兑欧元和英镑汇率有所走强 欧洲央行率先开启降息，美联储降息幅度收窄和时点推迟预期，叠加特朗普在美国总统大选中胜选预期升温，使欧元和英镑兑美元汇率有所走弱。 美国黄金ETF指数波动率有所回落 特朗普在美国总统大选中胜出预期升温，其延续减税、收紧移民及财政宽松等政策引导潜在通胀预期，叠加法国国民议会选举、以色列和黎巴嫩冲突等地缘政治风险，使黄金ETF指数波动率回落至低位。 COMEX黄金非商业多空持仓量比值环比升高 国外黄金期货库存量较上周减少 COMEX黄金期货库存量较上周减少，上期所黄金期货库存量较上周增加。 国内黄金期货价格溢价基本处于合理区间 国内黄金期货价格溢价持平近五年50%分位数，现货价格溢价持平近五年50%分位数。 国外黄金基差为负且基本处于合理区间，上海黄金基差为负且基本处于合理区间，建议投资者暂时观望沪金基差的套利机会。 国内外黄金近远合约价差（近月连续-远月活跃） COMEX黄金近远月合约价差为负且基本处于合理区间，上海黄金近月与主力合约价差为负且基本处于合理区间，建议投资者暂时观望沪金近月连续与远月活跃合约价差的套利机会。 COMEX白银期货非商业多空持仓量比值环比升高 COMEX白银期货非商业多头与空头持仓量比值环比升高，iShare白银ETF持仓量较上周有所减少。 国内外白银期货库存及产业链股指行情 国内白银期货和现货价格溢价处于相对高位 国内白银期货（现货）价格溢价高于近五年90%分位数（高于近五年90%分位数）。 国内外白银基差（现货-期货） COMEX白银基差正负交替且基本处于合理区间，上海白银基差为负且基本处于合理区间，建议投资者暂时观望沪银基差的套利机会。 国内外白银近远合约价差（近月连续-远月活跃） COMEX白银近远月合约价差正负交替且基本处于合理区间，上海白银近月与主力合约价差为负且基本处于合理区间，建议暂时观望沪银近月连续与远月活跃合约价差的套利机会。 国内外黄金与白银价格比值 伦敦LME和美国COMEX（上期所）“金银比”介于近五年25-50%分位数（高于近五年10%分位数），美联储降息幅度收窄和时点推迟预期削弱贵金属价格，但因地缘政治风险支撑黄金价格、光伏等需求预期趋弱削弱白银商品属性，建议投资者继续持有前期“金银比”多单。 国外黄金与原油、铜价格比值 伦敦与美国（上海）“金油比”低于近五年75%分位数（持平近五年75%分位数），欧佩克+成员国延长减产时间，美国夏季出行旺季支撑原油需求，建议投资者继续持有前期“金油比”空单；伦敦和上海（美国）“金铜比”低于近五年75%分位数（高于近五年50%分位数），传统消费淡季来临引导国内电解铜下游需求预期趋弱，建议投资者继续持有前期“金铜比”多单。 免责声明与风险提示 本报告分析及建议所依据的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所依据的信息和建议不会发生任何变化。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不构成任何投资建议。投资者依据本报告提供的信息进行期货投资所造成的一切后果，本公司概不负责。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为宏源期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 风险提示：期市有风险，投资需谨慎！