贵金属周报（黄金与白银）：美联储降息提前和欧洲财政宽松预期，央行持续购金和地缘政治风险难解

美联储降息提前和欧洲财政宽松预期，央行持续购金和地缘政治风险难解 2025年03月12日 宏源期货研究所王文虎（F03087656，Z0019472） 黄金和白银 1、美联储1月维持联邦基准利率为4.25-4.5%。美国财政债务上限问题尚未解决，特朗普政府持续推进削减财政支出和加征关税预期，使美国部分经济数据表现偏弱，美联储降息预期时点提前至5月且次数增加至4次，叠加美联储考虑暂停或放缓缩减资产负债表，使美元指数走弱。 2、欧洲央行3月降息25个基点使存款机制利率降至2.5%。欧元区（德国）2月消费者物价指数CPI年率为2.4%（2.3%）高于预期但低于前值（持平预期和前值），使部分欧洲央行官员表示未来或放缓降息，叠加欧洲央行经济学家预测中性利率为1.75-2.25%，使市场预期欧洲央行25年底前或将再降息2次。 3、英国央行2月关键利率降至4.5%，延续24年10月至25年9月减持1000亿英镑政府债券。英国2月SPGI制造（服务）业PMI为46.4（51.1）低（高）于预期和前值，但因1月消费者物价指数CPI（核心CPI）年率为3%（3.7%）均高于预期和前值，使市场预期英国央行3月或难降息且25年或仅再降息1次。 4、日本央行1月加息25BP使基准利率升至0.5%，且已于24年8月开始每个季度国债购买规模减少4000亿日元。日本（东京）1（2）月消费者物价指数CPI年率为4%（2.9%）高（低）于预期和前值， 黄金和白银 1月劳动基本工资年率为3.1%创92年以来最高，叠加日本最大工会Rengo寻求平均加薪6.09%，部分日本央行官员希望二至三季度加息至1%，使市场预期日本央行最早或在5月加息。 投资策略：美联储降息预期时点提前且次数增加，欧洲国防支出计划引导财政宽松预期，叠加各国央行持续购买黄金，或使贵金属价格易涨难跌，建议投资者逢价格回落布局多单为主；伦敦金关注2780-2880附近支撑位及3000-3100附近压力位，沪金660-670附近支撑位及690-700附近压力位，伦敦银31-32附近支撑位及34-35附近压力位，沪银7600-7900附近支撑位及8200-8500附近压力位。 风险提示：关注3月12日美国2月消费者物价指数CPI；13日美国2月生产者价格指数PPI、初请失业金人数；14日德国3月消费者物价指数CPI，美国3月消费者1年通胀预期；17日中国2月工业增加值和社会消费品零售，美国2月零售销售；18日美国2月营建许可和新屋开工及工业产出；19日日本央行和美联储3月利率决议；20日英国央行3月利率决议，美国2月成屋销售；21日日本2月消费者物价指数CPI本周多位美联储、欧洲和英国及日本央行官员发表公开讲话。 美国未偿公共债务总额已触及上限 美国未偿公共债务总额为36.22万亿美元且因已经触及36.1万亿美元债务上限而几无增长；美国众议院最早将于3月11日对以防止联邦停摆关门“持续决议”的临时支出法案进行投票，但是该议案在国会获得对手通过的可能性几乎为零，从而将关门责任推到民主党身上。知名华尔街投资者拉里·麦克唐纳指出，如果美联储将利率下调100个基点，美国联邦可节省约4000亿美元的利息支付，这对缓解巨额债务负担至关重要。 美联储日度隔夜逆回购规模升至1290亿美元左右 从周度数据来看，美联储银行准备金余额约为3.38万亿美元较上周增加，隔夜逆回购规模约为5309亿美元较上周增加，财政部一般账户现金余额约为5228亿美元较上周减少。美国政府债务上限问题在5或6月解决之前，美国财政部现金账户余额或将递减以向市场释放流动性；美国国会预算办公室1月预测2025财年财政预算赤字或为1.865万亿美元；根据美联储理事沃勒提出的银行准备金充足标准为美国国内生产总值GDP(2024年为29.2万亿美元)的8-12%，那么美国商业银行准备金下降的底线或为2.34-3.5万亿美元，预计美联储在二或三季度将结束缩表。 资产端浮亏问题和商业地产债务违约风险有所缓解，使美联储对商业银行定期融资计划BTFP已于3月11日正式到期且震荡趋降至0.79亿美元较上周减少，对商业银行再贴现贷款为30.92亿美元较上周减少，对商业银行季节性贷款为0.07亿美元较上周增加。 特朗普政府收紧移民、加征关税、延续减税等政策，使美国2月消费者一年和五年通胀预期有所升高；但因部分经济数据表现偏弱，叠加特朗普表示美国经济可能出现衰退，使美国中长期通胀预期震荡下降。 美国部分经济数据表现偏弱，引导美联储降息预期时点提前和次数增加，但因特朗普政府加征关税不断反复引导通胀预期、马斯克主导的政府效率部碰壁使美国财政支出缩减担忧有所缓解，使美国中长期国债收益率初现回升。 美国中长期抗通胀国债收益率初现回升 特朗普政府加征关税不断反复引导通胀预期、马斯克主导的政府效率部碰壁使美国财政支出缩减担忧有所缓解，使美国中长期国债收益率较通胀预期初现反弹，推动美国中长期抗通胀国债收益率有所升高。 美国长期与中期国债收益率差值为正且扩大 美国10年与3个月(2年)期国债收益率差值-0.06%(0.34%)且环比有所升高(升高)，究其原因是美国经济衰退担忧压制中短期美债收益率涨幅，美国财政支出缩减担忧有所缓解使美国长期国债收益率涨幅更大，使美国长期与短(中)期国债收益率差值为负(正)但缩小(扩大)。 美国商业银行贷款和租赁额周率环比下降 美国所有商业银行周度贷款和租赁额周率为0.01%，其中工商业贷款、住宅房地产贷款、商业地产贷款、信用卡消费贷款、购车消费贷款、其他贷款和租赁周率分别为-0.43%、-0.09%、0.23%、0.26%、-0.11%和0.29%，其中仅工商业和住宅地产贷款周率环比下降。 美国红皮书周度商业零售销售额同比增速为5.7%，说明美国消费行业仍保持景气，但是美国消费者对价格亦越发敏感。根据旧金山联储研究，美国家庭的超额储蓄已于24年3月耗尽。 美国MBA抵押贷款申请活动指数有所升高 美国15年与30年期抵押贷款固定利率分别为5.79%和6.63%较上周有所下降，使美国MBA抵押贷款申请活动指数为242.2且环比升高。美国1月新屋和成屋销售数量环比降至473.7万套。 美国当周初请失业金人数为22.1万低于预期和前值且基本处于合理区间，续请失业金人数为189.7万高于预期但高于前值，说明美国就业市场劳动力需求仍保持景气。 美国与德国中长期国债收益率差值有所下降 德国国防支出计划推升中长期国债收益率，美国部分经济数据表现偏弱使美联储降息预期时点提前至5月且次数增加至4次，使美国与德国10年期国债收益率差值有所下降。 德国国防支出计划推升中长期国债收益率，美国部分经济数据表现偏弱使美联储降息预期时点提前至5月且次数增加至4次，使欧元对美元汇率震荡走高。 COMEX黄金非商业多空持仓量比值环比下降 COMEX与上期所黄金总库存量较上周有所增加 COMEX黄金期货库存量较上周有所增加，上期所黄金期货库存量较上周持平，使COMEX与上期所黄金总库存量较上 国内黄金期货价格溢价基本处于合理区间 国内黄金期货（现货）价格溢价持平近五年25%分位数且基本处于合理区间（略低于近五年25%分位数且基本处于合理区间），建议投资者暂时观望黄金内外盘的套利机会。 伦敦与COMEX黄金基差为负且基本处于合理区间，金交所与上期所黄金基差为负且基本处于合理区间，建议投资者暂时观望沪金基差的套利机会。 COMEX黄金近远月合约价差为负且基本处于合理区间，上期所黄金近远月合约价差为负且基本处于合理区间，建议投资者暂时观望沪金月差的套利机会。 COMEX白银期货非商业多空持仓量比值环比升高 COMEX白银期货非商业多头与空头持仓量比值较上周升高，iShare白银ETF持仓量较上周有所减少。 COMEX与上期所及上金所白银总库存量较上周有所增加 COMEX白银期货库存量较上周有所增加，上期所白银期货库存量较上周有所减少，上海金交所白银库存量较上周增加，使COMEX与上期所及上金所白银总库存量较上周有所增加。 国内白银期货和现货价格溢价基本处于合理区间 国内白银期货（现货）价格略高于近五年50%分位数且基本处于合理区间（介于近五年50-75%分位数且基本处于合理区间），建议投资者暂时观望白银内外盘的套利机会。 COMEX白银基差为负且基本处于合理区间，上海白银基差为负且基本处于合理区间，建议投资者暂时观望沪银基差的套利机会。 COMEX白银近远月合约价差为负且基本处于合理区间，上海白银近远月合约价差为负且基本处于合理区间，建议投资者暂时观望沪银近远月合约价差的套利机会。 伦敦LME（美国COMEX和上期所）“金银比”持平近五年90%分位数（介于近五年75-90%分位数），美联储降息预期时点提前至5月或支撑贵金属价格，但是各国央行购金和地缘冲突缓和交织影响黄金价格，传统消费旺季引导国内有色金属去库支撑白银商品属性，叠加海内外“金银比”已处高位，建议投资者关注短线轻仓逢低试空“金银比”的 国外黄金与原油、铜价格比值 伦敦（美国与上海）“金油比”高于近五年90%分位数（略低于近五年90%分位数、介于近五年75-90%分位数），美联储降息预期时点提前或支撑黄金和原油价格，但因原油库存仍不高且美国或制裁伊朗，建议投资者前期“金油比”多单逢高止盈；伦敦和美国（上海）“金铜比”高于近五年90%分位数（高于近五年90%分位数），美联储降息预期时点提前或支撑黄金和铜价格，但是传统消费旺季引导国内电解铜社库趋降，建议投资者关注短线轻仓逢高试空“金铜比”的套利机会。 免责声明与风险提示 宏源期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备期货交易咨询业务资格。 本报告分析及建议所依据的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所依据的信息和建议不会发生任何变化。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不构成任何投资建议。投资者依据本报告提供的信息进行期货投资所造成的一切后果，本公司概不负责。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为宏源期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 风险提示：期市有风险，投资需谨慎！