贵金属周报（黄金与白银）：美国减税规模扩大且债务上限提高，央行持续购金和地缘政治风险难解

美国减税规模扩大且债务上限提高，央行持续购金和地缘政治风险难解 2025年04月14日 宏源期货研究所王文虎（F03087656，Z0019472） 黄金和白银 1、美国参众两院通过至9月30日的临时支出法案，4月10日就预算决议达成一致，包括未来十年减税5.3万亿美元，债务上限提高5万亿美元，换取政府减少支出40亿美元；美国国会预算办公室CBO预测财政部资金最早可能在8-9月耗尽，使美联储放缓缩减资产负债表；特朗普政府对多数国家的对等关税暂缓实施90天，使美联储降息预期缩减至6/7/10月。 2、欧洲央行3月降息25个基点使存款机制利率降至2.5%。欧元区与德法3月制造业PMI为48.7/48.3/48.9均高于预期和前值，欧元区与德国3月消费者物价指数CPI年率为2.2%和2.3%均低于预期和前值，叠加欧洲央行经济学家预测中性利率为1.75-2.25%，使欧洲央行4月降息预期升温且25年底前或将再降息2-3次。 3、英国央行3月关键利率保持4.5%，延续24年10月至25年9月减持1000亿英镑政府债券。英国2月消费者物价指数CPI（核心CPI）年率为2.8%（3.5%）均低于预期和前值，3月SPGI制造（服务）业PMI为44.6（53.2）低（高）于预期和前值，但因1月国内生产总值GDP月率为-0.1%低于预期和前值，使英国央行5月降息预期升温且25年底前或再降息2-3次。 黄金和白银 4、日本央行1月加息25BP使基准利率升至0.5%，且已于24年8月开始每个季度国债购买规模减少4000亿日元。日本（东京）2（3）月消费者物价指数CPI年率为3.7%（2.9%）高于预期但低于前值（持平前值但高于预期），叠加日本最大工会Rengo实现平均加薪5.46%，部分日本央行官员希望二至三季度加息至1%，使市场预期日本央行或在7月前后加息。 投资策略：特朗普对多数国家暂缓实施对等关税90天，美联储降息和欧洲财政宽松预期，叠加各国央行持续购买黄金和地缘政治风险，或使贵金属价格易涨难跌，建议投资者逢价格回落布局多单为主；伦敦金关注2800-2960附近支撑位及3300-3700附近压力位，沪金650-690附近支撑位及780-870附近压力位，伦敦银26-28附近支撑位及35-36附近压力位，沪银7400-7800附近支撑位及8600-8900附近压力位。 风险提示：关注4月16日中国一季度国内生产总值GDP、固定资产投资及社会消费品零售额，英国3月消费者物价指数CPI，美国3月零售销售和工业产出，加拿大央行4月利率决议；17日欧洲央行4月利率决议，美国3月营建许可和新屋开工数量；本周多位美联储、欧洲和英国及日本央行官员发表公开讲话。 美国参众两院决定债务上限提高5万亿美元 美国未偿公共债务总额为36.22万亿美元且因已经触及36.1万亿美元债务上限而几无增长；马斯克主导的政府效率部削减财政支出使美国3月预算赤字同比降至1605亿美元；美国参众两院通过至9月30日的临时支出法案，4月10日就预算决议达成一致，包括未来十年减税5.3万亿美元，债务上限提高5万亿美元，换取政府减少支出40亿美元。 美联储日度隔夜逆回购规模降至985亿美元左右 从周度数据来看，美联储银行准备金余额约为3.48万亿美元较上周增加，隔夜逆回购规模约为5343亿美元较上周减少，财政部一般账户现金余额约为3152亿美元较上周增加。美国政府债务上限问题彻底解决之前，美国财政部现金账户余额或将递减以向市场释放流动性，美国国会预算办公室CBO预测财政部资金最早可能在8-9月耗尽，使美联储放缓缩减资产负债表。 特朗普政府对等关税政策引发全球股票、债券、商品和外汇市场剧烈波动及其流动性危机，使美联储对商业银行再贴现贷款为27.26亿美元较上周增加，对商业银行季节性贷款为0.09亿美元较上周增加；对商业银行定期融资计划BTFP已于3月11日正式到期且已经降至0亿美元。 特朗普政府对全球加征对等关税预期，使美国4月消费者一年和五年通胀预期显著升高；但因美国经济增长放缓甚至衰退担忧，使美国中长期通胀预期震荡下降。 特朗普政府加征关税引导各国对美贸易顺差下降而削弱对美债购买动力，美国国债在25年9月前或有9万亿美元到期（仅6月就有6.5万亿美元到期），叠加潜在流动性危机、国债基差交易及部分国家抛售美债等，使美国中长期国债收益率显著升高。 美国中长期国债供给增加预期推升收益率，但是美国经济增长压力使中长期通胀预期震荡趋降，推动美国中长期抗通胀国债收益率有所升高。 美国长期与中期国债收益率差值为正且扩大 美国10年与3个月(2年)期国债收益率差值0.14%(0.52%)且环比有所升高(升高)，究其原因是美国经济增长放缓甚至衰退担忧压制中短期美债收益率涨幅，美国国债供给预期增加和中长期通胀预期使美国中长期国债收益率涨幅更大，使美国长期与短(中)期国债收益率差值为正且有所扩大。 美国商业银行贷款和租赁额周率环比下降 美国所有商业银行周度贷款和租赁额周率为0.05%，其中工商业贷款、住宅房地产贷款、商业地产贷款、信用卡消费贷款、购车消费贷款、其他贷款和租赁周率分别为0.18%、-0.17%、-0.07%、0.04%、0.26%和0.30%，其中仅工商业和车贷周率环比升高。 美国15年与30年期抵押贷款固定利率分别为5.82%和6.62%较上周有所下降，使美国MBA抵押贷款申请活动指数为292.3且环比升高。美国2月新屋和成屋销售数量为493.6万套且环比增加。 美国当周初请失业金人数为22.3万持平预期但高于前值且基本处于合理区间，续请失业金人数为185万低于预期和前值，说明美国就业市场劳动力需求仍保持景气。 美国与德国中长期国债收益率差值有所升高 欧洲经济增长压力引导欧洲央行降息预期压制德国中长期国债收益率，美国国债供给增加预期推升中长期国债收益率，使美国与德国10年期国债收益率差值有所升高。 特朗普政府加征关税使各国对美国贸易顺差趋降，引导对美元和美债（欧元和欧债）需求下降（增加）预期，使欧元对美元汇率震荡走高。 美国黄金ETF指数波动率有所升高 COMEX黄金非商业多空持仓量比值环比升高 COMEX与上期所黄金总库存量较上周有所减少 COMEX黄金期货库存量较上周有所减少，上期所黄金期货库存量较上周持平，使COMEX与上期所黄金总库存量较上 国内黄金期货价格溢价基本处于合理区间 国内黄金期货（现货）价格溢价略低于近五年25%分位数且基本处于合理区间（略低于近五年50%分位数且基本处于合理区间），建议投资者暂时观望黄金内外盘的套利机会。 伦敦与COMEX黄金基差为负且基本处于合理区间，金交所与上期所黄金基差为正且基本处于合理区间，建议投资者暂时观望沪金基差的套利机会。 COMEX黄金近远月合约价差为负且基本处于合理区间，上期所黄金近远月合约价差为负且基本处于合理区间，建议投资者暂时观望沪金月差的套利机会。 COMEX白银期货非商业多空持仓量比值环比升高 COMEX白银期货非商业多头与空头持仓量比值较上周升高，iShare白银ETF持仓量较上周有所增加。 COMEX与上期所及上金所白银总库存量较上周有所增加 COMEX白银期货库存量较上周有所增加，上期所白银期货库存量较上周有所减少，上海金交所白银库存量较上周增加，使COMEX与上期所及上金所白银总库存量较上周有所增加。 国内白银期货和现货价格溢价基本处于合理区间 国内白银期货（现货）价格略低于近五年75%分位数且基本处于合理区间（介于近五年75-90%分位数且基本处于合理区间），建议投资者暂时观望白银内外盘的套利机会。 国内外白银基差（现货-期货） COMEX白银基差为正且处相对高位，上海白银基差为负且基本处于合理区间，建议投资者暂时观望沪银基差的套利机会。 COMEX白银近远月合约价差为负且基本处于合理区间，上海白银近远月合约价差为负且基本处于合理区间，建议投资者暂时观望沪银近远月合约价差的套利机会。 国内外黄金与白银价格比值 伦敦LME（美国COMEX和上期所）“金银比”远高于近五年90%分位数（远高于近五年90%分位数），全球各国货币与财政宽松预期，但是各国央行购金和地缘政治风险支撑黄金价格，光伏抢装机节奏渐趋放缓或削弱白银商品属性，建议投资者关注“金银比”逢回落布局多单的套利机会。 国外黄金与原油、铜价格比值 伦敦（美国与上海）“金油比”远高于近五年90%分位数（远高于近五年90%分位数），全球各国货币与财政宽松预期支撑黄金和原油价格，但因欧佩克对原油增产预期或削弱原油商品属性，建议投资者关注“金油比”逢回落布局多单的套利机会；伦敦和美国（上海）“金铜比”远高于近五年90%分位数（远高于近五年90%分位数），全球各国货币与财政宽松预期支撑支撑黄金和铜价格，但是特朗普加征关税引导全球潜在需求下降预期或削弱铜商品属性，建议投资者关注“金铜比”逢回落布局多单的套利机会。 免责声明与风险提示 宏源期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备期货交易咨询业务资格。 本报告分析及建议所依据的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所依据的信息和建议不会发生任何变化。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不构成任何投资建议。投资者依据本报告提供的信息进行期货投资所造成的一切后果，本公司概不负责。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为宏源期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 风险提示：期市有风险，投资需谨慎！