贵金属周报（黄金与白银）：美联储下半年降息预期升温，央行持续购金支撑贵金属价格

美联储下半年降息预期升温，央行持续购金支撑贵金属价格 2025年08月05日 宏源期货研究所王文虎（从业资格证号：F03087656，投资咨询从业资格证号：Z0019472） 黄金和白银 1.美国财政部三季度或发债5000亿美元左右补充现金账户，或产生流动性冲击；进口关税推升商品价格致美国6月消费端通胀CPI和PCE年率有所升高，但因美国5-7月新增非农就业人数或大幅下修或远不及预期，美国经济呈现“滞胀”特征，使美联储9/10/12月降息预期升温。 2.欧洲央行7月暂停降息使存款机制利率维持2%。欧元区(德国)7月消费者物价指数CPI年率为2%(1.8%)高于预期但持平前值(低于预期和前值)，但因欧元区与德法7月制造业PMI为49.8/49.2/48.4均延续回升，使市场预期欧洲央行25年底前或降息1次左右。 3.英国央行5月关键利率下降25个基点至4.25%，延续24年10月至25年9月减持1000亿英镑政府债券。英国6月消费者物价指数CPI（核心CPI）年率为3.6%（3.7%）高于预期和前值，7月SPGI制造(服务)业PMI为48.2(51.2)高(低)于预期和前值，但因4-5月国内生产总值GDP月率连续为负，使英国央行8月7日降息预期升温且25年底前或降息2-3次。 黄金和白银 4、日本央行7月基准利率维持不变为0.5%，将于26年4月开始缩减每个季度国债购买规模由4000降至2000亿日元。日本（东京）6（7）月消费者物价指数核心（CPI）年率为3.3%（2.9%）持平预期但低于前值（低于预期和前值），使日本央行在25年底前仍存加息预期。 投资策略：美国就业市场趋弱使美联储降息预期升温，叠加全球央行持续购买黄金，或使贵金属价格易涨难跌，建议投资者逢价格回落布局多单；伦敦金关注3150-3250附近支撑位及3500-3700附近压力位，沪金730-760附近支撑位及800-850附近压力位，伦敦银34-36附近支撑位及37-40附近压力位，沪银8500-8700附近支撑位及9100-9500附近压力位。 风险提示：关注8月12日美国7月CPI；14日美国7月PPI；15日美国7月零售销售月率、7月进口物价指数、7月工业产出月率；19日美国7月营建许可月率；20日英国7月CPI；21日美国7月成屋销售年化总数；28日美国二季度实际GDP年化季率修正值；29日美国7月核心PCE物价指数；31日中国8月官方PMI；本月多位美联储、欧洲、英国和日本等多国央行官员将发表公开讲话。 美国未偿公共债务规模较上周增加 美国未偿公共债务规模为3.68万亿美元较上周增加93亿美元；为了补充美国财政部现金账户资金，除了周四计划发行的1000亿美元四周期国债，美国财政部本周还计划发行850亿美元八周期国债、650亿美元17周期国债、580亿美元三年期国债、420亿美元十年期国债、250亿美元30年期国债。上周财政部已暗示，至少到2026年，都将更依赖发行短债填补政府预算赤字，警惕短期集中发债对市场流动性冲击。 美联储日度隔夜逆回购规模为844亿美元 美联储银行准备金余额为3.30万亿美元较上周减少，隔夜逆回购协议规模为5257亿美元较上周减少，美国财政部现金账户为4194亿美元较上周增加。美国财政部计划9月底前将现金储备提高至8500亿美元，将通过增加每周基准国债拍卖规模，而非发行现金管理票据来筹资，这种温和的补充方式或使大量新债发行对流动性冲击弱于2023年。 美联储对商业银行再贴现贷款为55.95亿美元较上周增加，对商业银行季节性贷款为0.43亿美元较上周增加；对商业银行定期融资计划BTFP已于3月11日正式到期且已经降至0亿美元。 美国7月消费者一年/五年通胀预期为4.5%和3.4%低于预期和前值，但是美国6月个人消费支出价格指数PCE年率为2.6%高于预期和前值，后续仍需警惕关税可能继续推升美国消费端通胀。 美国7月新增非农就业数据远低于预期和前值，叠加5-6月新增非农就业人数大幅下修，使市场预期美联储下半年或降息三次且9月可能降息50个基点，引导美国短中长期国债收益率有所走弱。 美国中长期抗通胀国债收益率有所下降 美国7月新增非农就业数据远低于预期和前值，叠加5-6月新增非农就业人数大幅下修，引发美国经济增长放缓甚至衰退担忧，使美国中长期抗通胀国债收益率有所下降。 美国10年与3个月(2年)期国债收益率差值-0.12%（0.54%）且环比下降(下降)。美国就业市场趋弱增大美联储降息预期，叠加美国财政部主要通过发行短债补充现金账户，使美国长期国债收益率下降更快，致美国长期与中短期国债收益率差值有所收窄。 美国金融研究办公室OFR金融压力指数为-2.259较上周(-2.234)有所降低，其中信用、安全资产、波动性环比均有所下降，股票估值环比有所上升。 美国商业银行贷款和租赁额周率环比上升 美国当周所有商业银行周度贷款和租赁额周率为0.12%（前值0.00 %），其中工商业贷款、住宅房地产贷款、商业地产贷款、信用卡消费贷款、购车消费贷款、其他贷款和租赁周率分别为0.13%、0.19%、-0.12%、0.00%、0.15%和0. 38%，其中仅工商业贷款和车贷及其他贷款和租赁周率环比下降。 美国红皮书商业零售销售周度年率4.90％（低于前值5.10%，美国红皮书指数自2005年至2025年平均为3.71％），说明美国民众的消费支出仍然保持稳定。 美国15年期和30年期抵押贷款固定利率分别为5.85%和6.72%，较上周有所升高；美国MBA抵押贷款申请活动指数为245.5较上周有所降低。美国6月成屋销售为390万户，低于前值与预期，回落至近15年来最低水平，房价再创历史 截止7月31日，美国当周初请失业金人数21.8万低于预期但高于前值，续请失业金人数194.6万低于预期和前值；但因美国5-7月新增非农就业人数或大幅下修或远不及预期，引发美国就业市场趋弱担忧。 美国与德国(日本)中长期国债收益率差值有所降低(降低) 欧洲央行降息渐近尾声，但美国就业市场趋弱使美国国债收益率下降幅度更大，致美国与德国中长期国债收益率差值有所下降；美日关税协议或影响日本经济使日本央行7月维持利率不变，美国就业市场趋弱使美国国债收益率下降幅度更大，致美国与日本中长期国债收益率差值有所下降。 欧元兑美元(美元兑人民币)汇率有所升高(下跌) 美国就业市场趋弱使美联储下半年降息预期升温，欧元区经济表现稳健使欧洲央行降息接近尾声，中国经济表现稳定且中美互相暂停加征关税继续延期，使欧洲兑美元汇率有所升高，美元兑人民币汇率有所下降。 美国标普500(黄金ETF)指数波动率有所上升(上升) COMEX黄金非商业多空持仓量比值环比降低 COMEX黄金期货非商业多空持仓量比值环比降低；SPDR黄金ETF持仓量较上周降低。 COMEX与上期所黄金总库存量较上周有所增加 COMEX黄金期货库存量较上周有所增加，上期所黄金期货库存量较上周有所增加，使得COMEX与上期所黄金总库存量较上周有所增加。 国内黄金期货和现货价格且处于非合理区间 国内黄金期货(现货)价格溢价远低于近五年10%分位数且处于相对低位(低于近五年10%分位数且处于相对低位)，建议投资者关注短线轻仓逢低试多黄金内外盘价差的套利机会。 伦敦与COMEX黄金基差为负且处于相对低位，金交所与上期所黄金基差为负且处于相对低位，建议投资者关注短线轻仓逢低试多沪金基差的套利机会。 COMEX黄金近远月合约价差为负且基本处于合理区间，上期所黄金近远月合约价差为负且基本处于合理区间，建议投资者暂时观望沪金月差的套利机会。 COMEX白银期货非商业多空持仓量比值环比升高 COMEX白银期货非商业多头与空头持仓量比值较上周增加，iShare白银ETF持仓量较上周有所减少。 COMEX与上期所及上金所白银总库存量较上周有所增加 COMEX白银期货库存量较上周有所增加，上期所白银期货库存量较上周有所增加，上海金交所白银库存量较上周不变，使COMEX与上期所及上金所白银总库存量较上周有所增加。 国内白银期货和现货价格溢价基本处于合理区间 国内白银期货(现货)价格高于近五年50%分位数且基本处于合理区间(高于近五年50分位数且基本处于合理区间)，建议投资者暂时观望白银内外盘的套利机会。 国内外白银基差(现货-期货) COMEX白银基差为负且基本处于合理区间，上海白银基差为负且基本处于合理区间，建议投资者暂时观望沪银基差的套利机会。 COMEX白银近远月合约价差为负且基本处于合理区间，上海白银近远月合约价差为负且基本处于合理区间，建议投资者暂时观望沪银近远月合约价差的套利机会。 伦敦与美国(上海)“金银比”略低于近五年90%分位数(略低于近五年90%分位数)，美国就业市场趋弱引发经济衰退担忧，叠加美国财政部大量发行短债补充现金账户预期，使黄金较白银价格涨幅更大，但因“金银比”处于相对高位或支撑白银投资需求，建议投资者关注短线轻仓逢高试空“金银比”的套利机会。 国外黄金与原油、铜价格比值 伦敦与美国(上海)“金油比”远高于近五年90%分位数(略高于近五年90%分位数)，欧佩克+计划9月继续增产或压制原油价格，建议投资者短线轻仓逢低试多“金油比”的套利机会；伦敦和美国(上海)“金铜比”高于近五年90%分位数(高于近五年90%分位数)，全球铜精矿供需持续偏紧但美国对进口铜加工品征收关税或抑制潜在需求，建议投资者关注短线轻仓逢低试多“金铜比”的套利机会。 免责声明与风险提示 宏源期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备期货交易咨询业务资格。 本报告分析及建议所依据的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所依据的信息和建议不会发生任何变化。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不构成任何投资建议。投资者依据本报告提供的信息进行期货投资所造成的一切后果，本公司概不负责。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为宏源期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 风险提示：期市有风险，投资需谨慎！