贵金属周报（黄金与白银）：消费端通胀反弹促欧洲央行表现偏鹰，市场持续修正对美联储激进降息预期

消费端通胀反弹促欧洲央行表现偏鹰，市场持续修正对美联储激进降息预期 2023年1月10日 宏源期货研究所王文虎（F03087656，Z0019472） 黄金和白银 1、美国12月新增非农就业人数为21.6万高于预期和前值，失业率为3.7%低于预期且持平前值，平均时薪年率为4.1%高于预期和前值，叠加美国12月消费端通胀CPI年率预期高于前值、核心CPI年率预期低于前值但仍处相对高位，或使市场持续修正对美联储激进降息预期，美元指数和美债收益率震荡偏强或令贵金属价格承压。 2、德国和法国12月消费者物价指数调和CPI年率分别为3.8%和4.1%均持平预期但高于前值，欧元区12月消费者物价指数调和CPI（核心CPI）年率为2.9%（3.9%）低于预期但高于前值（低于前值但持平预期），欧洲消费端通胀出现反弹使市场下调欧洲央行2024年降息点数，但德银等海外投行仍预测欧洲央行最早或于4月开启降息。 3、英国11月消费者物价指数CPI年率为3.9%低于预期和前值，三季度国内生产总值GDP季率为-0.1%低于预期和前值，12月Markit制造业PMI为46.2低于预期前值，使市场预期英国央行最早于5月开启降息。 黄金和白银 4、日本央行行长植田和男表示倘若可持续性实现2%通胀目标的可能性充分提高，将考虑改变负利率政策。日本全国劳动组织联合会和最大工业工会UAZensen计划在2024年春季工资谈判中寻求加薪5%以上和6%，倘若实现或有助于日本央行实现2%通胀目标并结束负利率政策。 投资策略：预计贵金属价格或仍存下跌空间，建议投资者短线轻仓逢高试空主力合约，关注伦敦金1950-1970/2010附近支撑位及2100-2200附近压力位，沪金460-470附近支撑位及490-500附近压力位，伦敦银21-22附近支撑位及25.5-26.5附近压力位，沪银5400-5700附近支撑位及6200/6400-6600附近压力位。 风险提示：关注1月11日美国12月消费者物价指数CPI、当周初请失业金人数；12日中国12月生产与消费端通胀PPI和CPI及进出口贸易数据，英国11月工业产出及贸易帐，美国12月生产者物价指数PPI；13日中国台湾地区领导人选举投开票；周内多位美联储和欧洲央行官员均会发表讲话；10-15日中国社会融资规模及M2等金融数据不定时公布。 美国未偿公共债务总额突破34万亿美元 2023年6月以来美国未偿公共债务总额增加2.545万亿美元达到34.01万亿美元。美国国会领导人1月7日达成协议为2024年设定了大约1.6万亿美元的联邦政府支出水平，其中国防支出为8860亿美元，非国防支出约为7730亿美元。目前，这仅是两党领袖达成协议，不代表两党达成协议。因为在美国，任何预算最终的协议都需要在两党分别控制的议会两院中得到足够多议员的支持通过，并由总统乔·拜登签字认可才能成为有效的法律。国会内部在预算和支出优先级方面有着深刻分歧，极保守派人士担心过度支出和国家债务的增加，希望减少政府支出以保持财政平衡。 美联储隔夜逆回购规模已经降至1.086万亿美元 自美国民主与共和党6月达成债务上限协议以来，美国财政部通过大规模发债使一般账户现金较上周增至7434.64亿美元，商业银行准备金较上周增至3.46万亿美元，隔夜逆回购规模较上周降至1.086万亿美元。目前美国财政部发债和美联储持续缩表以隔夜逆回购规模作为缓冲，未来隔夜逆回购规模耗尽之时，美国财政部发债和美联储缩表或将令商业银行准备金承压，商业银行准备金下降过快可能影响美联储的缩表计划。 截止1月3日，联邦存款保险公司FDIC对商业银行信用支持震荡已经降至0，但是美联储对商业银行定期融资计划BTFP规模屡创新高至1412.02亿美元（这部分钱商业银行需要支付利息），究其原因是BTFP机制借入现金更便宜且利率约为4.93%，然后将现金存入美联储的账户利率为5.40%，即可获得免费午餐，而这或使银行定期融资计划BTFP在3月中旬到期后不续。 美国短中长期国债收益率或有所反弹 美国12月新增非农就业人数为21.6万高于预期和前值，失业率为3.7%低于预期且持平前值，平均时薪年率为4.1%高于预期和前值，叠加多位美联储官员发表鹰派言论、美国12月消费者物价指数CPI年率预期高于前值，使市场开始修正对美联储的激进降息预期，推动美国10年期国债收益率有所升高，关注美国10年期国债收益率在4%附近压力位。 纽联储调查消费者一年通胀预期连续三个月下降 纽约联储调查美国12月消费者一年与三年及五年通胀预期均环比下降，但因美国联邦政府24年财政赤字率略有升高、美联储降息预期引发消费端通胀反弹担忧、基数效应趋弱或促消费端通胀反弹，使美国中长期通胀预期略有升高。 市场修正美联储激进降息预期推升美国中长期国债名义收益率，美国经济增长放缓担忧抑制中长期通胀预期回升空间，使美国中长期抗通胀国债收益率有所升高；截止1月9日，美国10年期抗通胀国债TIPS国债收益率在10月25日最高涨至2.52%后，12月27日最低降至1.64%后，回升至1.8%。 美国10年与中短期国债收益率差值有所收窄 美国10年与3个月、2年期国债收益率差值分别为-145和-34，究其原因是过早降息或致消费端通胀反弹担忧支撑美国短期国债收益率，市场修正美联储激进降息预期使之前大幅下降的美国中长期国债收益率有所回升，使美国长期与中短期国债收益率差值有所收窄。 美国商业银行贷款和租赁额周率环比下降 美国所有商业银行周度贷款和租赁额周率为-0.12%，其中工商业贷款、住宅房地产贷款、商业地产贷款、信用卡消费贷款、购车消费贷款、其他贷款和租赁周率分别为-0.04%、0.01%、-0.06%、-0.01%、0.09%和-0.63%，其中住宅与商业地产贷款、其他贷款与租赁均环比下降。 美国15和30年期抵押贷款固定利率震荡下降 截止1月4日，美国15年与30年期抵押贷款固定利率分别降至5.89%和6.62%，但美国MBA抵押贷款申请活动指数环比显著下降至173.5且仍处历史低位。房地产市场处于低库存和高价格的结构化矛盾，使美国新屋和成屋销售数量在2020年10月达到近十五年以来最大值775.7万套后降至23年11月的441万套且处于2001年以来相对低位。 美国当周初请失业金人数为20.2万低于预期和前值，说明美国就业市场仍保持相对景气，但需警惕后续美国经济增长放缓推升失业率。 美国与德国10年期国债收益率差值保持震荡 欧元起经济增长相对更慢甚至出现衰退，但消费端通胀反弹促欧洲央行表态相对鹰派；美国经济与就业数据保持相对景气，但美联储主席鲍威尔表示已经开始讨论降息，使美国与德国10年期国债收益率差值保持窄幅震荡，未来需关注美联储和欧洲央行谁先开启降息。 美元兑人民币汇率有所走强 市场修正对美联储的激进降息预期，使美元兑人民币汇率有所走强，关注7.2-7.3附近压力位；周四公布的美国12月消费者物价指数CPI和核心CPI年率，倘若高于预期或使美元兑人民币汇率继续走强，倘若低于预期或使美元兑人民币汇率走弱。 美国黄金ETF指数波动率有所下降 市场修正对美联储的激进降息预期，使国内外黄金价格已经有所回落，技术上伦敦金价已经处于上行通道下沿支撑位附近，叠加市场预期美国12月消费端通胀CPI年率高于前值但核心CPI年率低于前值，使投资者对黄金价格继续下跌的担忧有所缓和，使美国黄金ETF指数波动率有所下降。 COMEX黄金非商业多空持仓量比值环比下降 国外黄金期货库存量较上周持平 COMEX黄金期货库存量较上周持平，上期所黄金期货库存量较上周持平。 国内黄金期货和现货溢价处于相对高位 国内黄金期货和现货溢价均高于近五年九分位数，究其原因是美元兑人民币汇率有所走高，使国内黄金价格溢价 国内外黄金近远合约价差（近月连续-远月活跃） COMEX黄金近远月合约价差为0且基本处于合理区间，上海黄金近月与主力合约价差为正且出于相对高位，建议投资者关注短线轻仓逢高做空沪金近月连续与远月活跃合约价差的套利机会。 COMEX白银期货非商业多空持仓量比值环比下降 COMEX白银期货非商业多头与空头持仓量比值环比下降，iShare白银ETF持仓量较上周减少。 国内外白银期货库存及产业链股指行情 国内白银期货和现货溢价处于相对高位 国内白银期货（现货）溢价高于近五年九分位数（高于近五年九分位数），而这源于美元兑人民币汇率有所走高，而且国内白银库存量仍处相对低位，但国外白银库存量震荡增加。 国内外白银基差（现货-期货） COMEX白银基差正负交替且基本处于合理区间，上海白银基差为负且基本处于合理区间，建议暂时观望沪银基差的套利机会。 国内外白银近远合约价差（近月连续-远月活跃） COMEX白银近远月合约价差为负且基本处于合理区间，上海白银近月与主力合约价差为负且基本处于合理区间，建议暂时观望沪银近月连续与远月活跃合约价差的套利机会。 美国COMEX及伦敦LME（上期所）“金银比”高于近五年75%分位数（低于近五年75%分位数），市场修正对美联储激进降息预期令贵金属价格承压，春节假期临近或削弱光伏与新能源汽车等领域对白银需求，建议投资者上上周的“金银比”多单适时止盈。 国外黄金与原油、铜价格比值 伦敦与美国及上海“金油比”均处于近五年75%分位数附近，沙特大幅下调对所有地区的原油销售价格引发对全球需求前景的担忧，而且OPEC成员国12月石油生产量有所增加，建议投资者上上周“金油比”多单谨慎持有；美国和上海（伦敦）“金铜比”持平近五年75%分位数（介于近五年平均值与75%分位数之间），市场修正对美联储激进降息预期令金铜价格承压，春节假期临近使下游需求预期趋弱，建议投资者关注短线轻仓逢低试多“金铜比”的套利机会。 免责声明与风险提示 本报告分析及建议所依据的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所依据的信息和建议不会发生任何变化。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不构成任何投资建议。投资者依据本报告提供的信息进行期货投资所造成的一切后果，本公司概不负责。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为宏源期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 风险提示：期市有风险，投资需谨慎！