贵金属周报（黄金与白银）：消费端通胀反弹促欧洲央行表现偏鹰，市场持续修正对美联储激进降息预期

消费端通胀反弹促欧洲央行表现偏鹰，市场持续修正对美联储激进降息预期 2023年1月17日 宏源期货研究所王文虎（F03087656，Z0019472） 黄金和白银 1、虽然美国和英国连续轰炸也门胡赛武装地区，使伊朗援助胡赛武装出现困难，但是美英并未派遣地面部队进行进攻，法国决定不加入美英空袭也门胡塞武装联盟，沙特表示倘若以色列准许巴勒斯坦建国则与其建交，而这或使中东地缘政治风险仍然相对有限。 2、美国财政部24财年二季度发债规模预期扩大，使未偿债务规模持续扩大造成严重的利息支出负担，导致市场对美联储仍存3月降息预期，但是美国12月消费者物价指数CPI（核心CPI）年率为3.4%（3.9%）高于预期和前值（低于前值但高于预期），叠加部分经济与就业指标表现仍相对景气，或使市场持续修正对美联储激进降息预期，令贵金属价格承压。 3、德国和法国12月消费者物价指数调和CPI年率分别为3.8%和4.1%均持平预期但高于前值，欧元区12月消费者物价指数调和CPI（核心CPI）年率为2.9%（3.9%）低于预期但高于前值（低于前值但持平预期），欧洲消费端通胀出现反弹和多位欧洲央行官员表态相对偏鹰，使市场预期欧洲央行或于二季度开启降息。 黄金和白银 4、日本23年三季度国内生产总值GDP年率为-2.9%，11月劳动者实际工资收入同比下降3.0%且连续20个月同比减少，12月东京消费者物价指数核心CPI年率为2.1%持平预期但低于前值，使市场预期日本央行很难结束负利率政策及收益率曲线控制政策YCC，致美元兑日元汇率持续走强。 投资策略：市场修正对美联储激进降息预期使贵金属价格或仍存下跌空间，建议投资者短线轻仓逢高试空主力合约，关注伦敦金1950-1970/2010附近支撑位及2100-2200附近压力位，沪金460-470附近支撑位及490-500附近压力位，伦敦银21-22附近支撑位及25.5-26.5附近压力位，沪银5400-5700附近支撑位及6200/6400-6600附近压力位。 风险提示：关注1月17日英国12月消费者物价指数CPI，美国12月零售销售和工业产出月率及进口物价指数年率；18日美国当周初请失业金人数、12月营建许可和新屋开工数量；19日日本12月消费者物价指数CPI年率，英国12月零售销售月率，美国12月成屋销售数量，美国和欧元区1月消费者信心指数；多位美联储和欧洲央行官员将发表讲话。 美国财政部24财年二季度发债规模或再扩大 2023年6月以来美国未偿公共债务总额增加2.594万亿美元达到34.06万亿美元。美国财政部借款咨询委员会TBAC建议2024年2和3及4月，仅20年期国债停止增发，10（2和30）年期国债平均每月增加40（30）亿美元拍卖规模，每月付息债拍卖规模可能持续增长至24年7月。若国债拍卖更偏向长久期，10年期国债拍卖规模在24年三季度可能升至每季度1290亿美元。从美国财政部再融资计划来看，美债供给具有季节性特征，每逢2月、5月、8月及11月都是10年期美债发行高峰。美债发行规模扩大可能推升中长期国债收益率而令美股承压下跌，或倒逼美联储3月开启降息。 自美国民主与共和党6月达成债务上限协议以来，美国财政部通过大规模发债使一般账户现金较上周增至7278.56亿美元，商业银行准备金较上周增至3.54万亿美元，隔夜逆回购规模较上周降至1.041万亿美元。目前美国财政部发债和美联储持续缩表以隔夜逆回购规模作为缓冲，未来隔夜逆回购规模耗尽之时，美国财政部发债和美联储缩表或将令商业银行准备金承压，商业银行准备金下降过快或使美联储二季度放缓缩表节奏。 截止1月10日，联邦存款保险公司FDIC对商业银行信用支持震荡已经降至0，但是美联储对商业银行定期融资计划BTFP规模屡创新高至1471.75亿美元（这部分钱商业银行需要支付利息），究其原因是BTFP机制借入现金更便宜且利率约为4.93%，然后将现金存入美联储的账户利率为5.40%，即可获得免费午餐，而这或使银行定期融资计划BTFP在3月中旬到期后不续。 美国短中长期国债收益率有所反弹 消费端通胀反弹促多位美联储官员发表鹰派言论，引导美联储保持高位利率更长时间；美国财政部24财年二季度发债规模预期继续扩大或支撑中长期美债收益率；以上两方面可能支撑美国10年期国债收益率继续冲击4.1%附近压力位，但亦需警惕市场预期美联储3月开启降息。 美国中长期通货膨胀预期有所反弹 美联储降息预期和基数效应趋弱引发消费端通胀反弹担忧，叠加美国财政部持续扩大发债规模，使美国中长期通胀预期有所升高。 美国中长期抗通胀国债收益率保持宽幅震荡 市场修正美联储激进降息预期推升美国中长期国债名义收益率，货币与财政政策宽松预期推升中长期通胀预期，使美国中长期抗通胀国债收益率保持宽幅震荡。 美国10年与3个月、2年期国债收益率差值分别为-138和-15，究其原因是过早降息或致消费端通胀反弹担忧支撑美国短期国债收益率，市场修正美联储激进降息预期推升美国中长期国债收益率，使美国长期与中短期国债收益率差值有所收窄。 美国金融研究办公室OFR金融压力指数基本处于合理区间，说明美国金融市场流动性仍处于相对宽松状态，但需警惕隔夜逆回购规模归零、银行准备金余额下降、美联储缩表节奏及美国财政部发债节奏。 美国商业银行贷款和租赁额周率环比下降 美国所有商业银行周度贷款和租赁额周率为-0.08%，其中工商业贷款、住宅房地产贷款、商业地产贷款、信用卡消费贷款、购车消费贷款、其他贷款和租赁周率分别为-0.24%、-0.03%、0.12%、-0.01%、-0.04%和-0.03%，其中工商业贷款、住宅贷款周率均环比下降。 美国15和30年期抵押贷款固定利率震荡下降 截止1月11日，美国15年与30年期抵押贷款固定利率分别降至5.87%和6.66%，使美国MBA抵押贷款申请活动指数环比显著升至190.6但仍处历史低位。房地产市场处于低库存和高价格的结构化矛盾，使美国新屋和成屋销售数量在2020年10月达到近十五年以来最大值775.7万套后降至23年11月的441万套且处于2001年以来相对低位。 美国当周初请失业金人数为20.2万低于预期但持平前值，说明美国就业市场仍保持相对景气，但需警惕后续美国经济增长放缓推升失业率。 欧洲美元三个月期伦敦银间市场利率LIBOR与美国三个月期国债收益率之间差值（TED利差）仍处相对低位，说明国际金融市场的美元流动性保持平稳。 美国与德国10年期国债收益率差值先弱后强 欧元起经济增长相对更慢甚至出现衰退，但消费端通胀反弹促欧洲央行表态相对鹰派；美国经济与就业数据保持相对景气，消费端通胀反弹促市场修正对美联储激进降息预期，使美国与德国10年期国债收益率差值先弱后强，未来需关注美联储和欧洲央行谁先开启降息。 美元兑人民币汇率有所走强 市场修正对美联储的激进降息预期，中国部分经济数据表现偏弱引导央行降息降准预期，使美元兑人民币汇率有所走强，关注7.2-7.3附近压力位。 美国黄金ETF指数波动率仍处相对低位 美国消费端通胀反弹和财政部扩大发债规模，推升美国中长期国债收益率，或使市场持续修正对美联储的激进降息预期，直至美联储3月降息预期降至五成以下，但亦需警惕此过程中美国股票市场大幅下跌，可能倒逼美联储提前开启降息周期。 COMEX黄金非商业多空持仓量比值环比下降 国外黄金期货库存量较上周持平 COMEX黄金期货库存量较上周持平，上期所黄金期货库存量较上周增加。 国内黄金期货和现货溢价处于相对高位 国内黄金期货和现货溢价均高于近五年九分位数，究其原因是美元兑人民币汇率有所走高，叠加中国央行连续十几个月购买黄金，使国内黄金价格溢价有所升高。 国内外黄金近远合约价差（近月连续-远月活跃） COMEX黄金近远月合约价差为0且基本处于合理区间，上海黄金近月与主力合约价差为负且基本处于合理区间，建议投资者暂时观望沪金近月连续与远月活跃合约价差的套利机会。 COMEX白银期货非商业多空持仓量比值环比下降 COMEX白银期货非商业多头与空头持仓量比值环比下降，iShare白银ETF持仓量较上周减少。 国内外白银期货库存及产业链股指行情 国内白银期货和现货溢价处于相对高位 国内白银期货（现货）溢价高于近五年九分位数（高于近五年九分位数），而这源于美元兑人民币汇率有所走高，而且国内白银库存量仍处相对低位，但国外白银库存量震荡增加。 国内外白银基差（现货-期货） COMEX白银基差正负交替且基本处于合理区间，上海白银基差为正且处于相对高位，建议投资者关注短线轻仓逢高试空沪银基差的套利机会。 国内外白银近远合约价差（近月连续-远月活跃） COMEX白银近远月合约价差为负且基本处于合理区间，上海白银近月与主力合约价差为负且基本处于合理区间，建议暂时观望沪银近月连续与远月活跃合约价差的套利机会。 美国COMEX及伦敦LME（上期所）“金银比”高于近五年75%分位数（略高于近五年平均值和中位数），市场修正对美联储激进降息预期令贵金属价格承压，春节假期临近或削弱光伏与新能源汽车等领域需求，建议投资者短线轻仓逢低试多“金银比”的套利机会。 国外黄金与原油、铜价格比值 伦敦与美国及上海“金油比”均处于近五年75%分位数附近，沙特大幅下调对所有地区的原油销售价格引发对全球需求前景的担忧，而且OPEC成员国12月石油生产量有所增加，建议投资者前期“金油比”多单谨慎持有；伦敦和美国（上海）“金铜比”略低于近五年75%分位数（持平近五年75%分位数），市场修正对美联储激进降息预期令金铜价格承压，春节假期临近使国内电解铜下游需求预期趋弱，建议投资者上周“金铜比”多单谨慎持有。 免责声明与风险提示 本报告分析及建议所依据的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所依据的信息和建议不会发生任何变化。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不构成任何投资建议。投资者依据本报告提供的信息进行期货投资所造成的一切后果，本公司概不负责。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为宏源期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 风险提示：期市有风险，投资需谨慎！