贵金属周报（黄金与白银）：美国经济衰退担忧和美联储降息预期交织，关注伊朗是否报复以色列及后续演进

美国经济衰退担忧和美联储降息预期交织，关注伊朗是否报复以色列及后续演进 2024年8月6日 宏源期货研究所王文虎（F03087656，Z0019472） 黄金和白银 1、美国7月ISM制造业PMI为46.8低于预期和前值，新增非农就业人数为11.4万低于预期和前值，失业率为4.3%高于预期和前值，但因美国7月ISM非制造业PMI为51.4高于预期和前值，其中新增订单和就业分项均处扩张区间，使美国经济衰退担忧有所缓解，倘若大宗商品价格重心企稳，或将支撑贵金属价格。 2、欧洲央行7月主要再融资利率降至4.25%，资产购买计划APP以可预测的速度下滑，且下半年以每月减少75亿欧元的速度退出将持续至2024年底的紧急抗疫购债计划（PEPP）再投资。欧元区和德国7月消费端通胀调和CPI年率均为2.6%高于预期和前值，但因欧元区及德法7月SPGI制造业PMI分别为45.6和42.6及44.1低于预期和前值，使欧洲央行9月降息预期升温。 3、英国央行8月将关键利率降为5%并暗示未来将谨慎降息。英国6月消费者物价指数CPI和核心CPI年率为2%和3.5%高于预期但持平前值，但因7月SPGI制造业（服务业）PMI为51.8（52.4）高于预期和前值，使市场预期英国央行9月降息概率小于30%。 黄金和白银 4、日本央行7月加息15BP使基准利率为0.15-0.25%，若通胀预期上行判断正确则将继续加息甚至超过0.5%，将于8月开始每个季度国债购买规模减少4000亿日元，则26年一季度每月购债规模约为3万亿日元，套息交易平仓使美元兑日元汇率走弱。 投资策略：倘若美国经济衰退担忧有所缓解引导大宗商品价格重心企稳，则将支撑贵金属价格，建议投资者暂时观望，关注伦敦金2250-2350附近支撑位及2500-2600附近压力位，沪金520-540附近支撑位及590-600附近压力位，伦敦银25-27附近支撑位及30-31.5附近压力位，沪银6900-7000附近支撑位及7600-8000附近压力位。 风险提示：关注8月6日澳大利亚8月利率决议，欧元区6月零售销售月率，美国6月贸易帐；7日中国7月进出口数据，德国6月工业产出月率；8日日本央行7月货币政策会议纪要，美国初请失业金人数；9日中国7月生产与消费端通胀PPI和CPI；本周多位美联储、欧洲和加拿大央行等官员发表公开讲话。 美国财政部三季度净发债量预期调降1070亿美元 自去年6月美国共和和民主党达成债务上限协议以来，未偿公共债务总额增加3.59万亿美元至35.05万亿美元；考虑到美国2024年报税季为1月29日至4月15日，预计美国财政部一和二季度净发债量分别为4033和1164亿美元，但将三季度净发债量为8470下调至7400亿美元，四季度净借款或为5650亿美元，且未来几个季度长债发行规模保持不变。 美联储已于6月开始放缓缩表 美联储隔夜逆回购规模约为8132.61亿美元，银行准备金余额约为3.18万亿美元，财政部一般账户现金余额约为8540亿美元。后续为保证充足的银行准备金并满足美国财政部发债需求，美联储已于6月开始放缓缩表，即每月国债减持上限降至250亿美元，抵押贷款支持债券350亿美元的减持上限保持不变。 随着美联储对商业银行定期融资计划BTFP已于3月11日正式到期且震荡趋降至1020.66亿美元，使美联储对商业银行再贴现和季节性贷款分别增加至69.25和0.66亿美元。标普于3月27日将五家美国地区性银行第一联邦金融（FCF.N）、制造商和贸易商银行（M&T银行）、西诺乌斯金融（SNV.N）、Trustmark银行（TRMK.O）、硅谷国家银行（Valley National Bancorp）的评级展望由“稳定”降至“负面”，原因是商业地产风险敞口。4月26日美国共和第一银行关闭；惠誉于5月7日将纽约社区银行(NYCB.N)评级从BB+下调至BB，前景展望稳定。 美国中长期国债收益率显著下降 美国7月ISM制造业PMI为46.8低于预期和前值，新增非农就业人数为11.4万低于预期和前值，失业率为4.3%高于预期和前值，经济衰退担忧使美国中长期国债收益率显著下降。 美国中长期通货膨胀预期显著下降 美国7月ISM制造业PMI为46.8低于预期和前值，新增非农就业人数为11.4万低于预期和前值，失业率为4.3%高于预期和前值，经济衰退担忧使中长期美债收益率隐含的通胀预期显著下降。 美国中长期抗通胀国债收益率仍处高位 美国7月ISM制造业PMI为46.8低于预期和前值，新增非农就业人数为11.4万低于预期和前值，失业率为4.3%高于预期和前值，经济衰退担忧使中长期国债名义收益率、中长期通胀预期均显著下降，使美国中长期抗通胀国债收益率仍处高位。 美国10年与2年期国债收益率差值渐趋收窄 美国10年与3个月、2年期国债收益率差值分别为-157和-11，究其原因是美联储尚未开启降息支撑短期美债收益率，美国部分经济与就业数据表现偏弱使美国长期较中期国债名义收益率下降幅度更大，使美国10年与2年期国债收益率差值渐趋收窄。 欧洲美元三个月期伦敦银间市场利率LIBOR与美国三个月期国债收益率之间差值（TED利差）有所走高但仍处相对低位，说明国际金融市场的美元流动性仍较平稳。 美国商业银行贷款和租赁额周率环比升高 美国所有商业银行周度贷款和租赁额周率为0.11%，其中工商业贷款、住宅房地产贷款、商业地产贷款、信用卡消费贷款、购车消费贷款、其他贷款和租赁周率分别为-0.15%、0.10%、-0.02%、0.12%、0.08%和0.61%，其中工商业和住宅贷款周率环比下降。 美国红皮书商业零售销售周度同比增速为4.5%，叠加麦当劳延长5美元超值套餐优惠，说明美国消费者对价格逐渐敏感，或预示美国消费放缓的信号。根据旧金山联储研究，美国家庭的超额储蓄已于24年3月耗尽。 美国MBA抵押贷款申请活动指数仍处历史低位 美国15年与30年期抵押贷款固定利率分别为5.99%和6.73%，使美国MBA抵押贷款申请活动指数为201.2且仍处历史低位。利率有所下降但房价有所升高，使美国3-6月新屋和成屋销售数量连续下降至450.7万套。 美国当周初请失业金人数为24.9万高于预期和前值，叠加7月新增非农就业人数为11.4万低于预期和前值，失业率为4.3%高于预期和前值，或预示美国就业市场劳动力需求渐趋放缓。 美国与德国10年期国债收益率差值显著下降 欧洲央行9月降息预期升温，但是美国经济衰退担忧和日元套息交易平仓使导中长期美债收益率显著下降，使美国与德国10年期国债收益率差值显著下降。 欧洲央行9月降息预期升温，英国央行8月降息25个基点但暗示未来将谨慎降息，但因美国经济衰退担忧使中长期美债收益率显著下降，使欧元兑美元汇率有所走强。 美国黄金ETF指数波动率显著升高 美国部分经济与就业数据表现偏弱和消费端通胀预期趋降，引发美国经济衰退担忧和消费端通胀预期趋降，大宗商品价格重心下移亦将带动黄金价格重心下移，使黄金ETF指数波动率显著升高。 COMEX黄金非商业多空持仓量比值环比下降 国外黄金期货库存量较上周有所减少 COMEX黄金期货库存量较上周有所减少，上期所黄金期货库存量较上周有所增加。 国内黄金期货价格溢价处于相对低位 国内黄金期货价格溢价略低于近五年10%分位数且处于相对低位，现货价格溢价持平近五年90%分位数且处于相对高位，建议投资者关注短线轻仓“做多内盘黄金、做空外盘黄金”或“做多黄金期货，做空黄金现货”的套利机会。 国外黄金基差为负且处于相对低位，上海黄金基差为负且处于相对高位，建议投资者关注短线轻仓逢高试空沪金基差的套利机会。 国内外黄金近远合约价差（近月连续-远月活跃） COMEX黄金近远月合约价差为负且处于相对低位，上海黄金近月与主力合约价差为负且基本处于合理区间，建议投资者暂时观望沪金近月连续与远月活跃合约价差的套利机会。 COMEX白银期货非商业多空持仓量比值环比升高 COMEX白银期货非商业多头与空头持仓量比值环比升高，iShare白银ETF持仓量较上周有所增加。 国内外白银期货库存及产业链股指行情 国内白银期货和现货价格溢价处于相对高位 国内白银期货（现货）价格溢价持平近五年90%分位数（高于近五年90%分位数），建议投资者关注短线轻仓“做多白银期货，做空白银现货”的套利机会。 国内外白银基差（现货-期货） COMEX白银基差为负且处于相对低位，上海白银基差为负且基本处于合理区间，建议投资者暂时观望沪银基差的套利机会。 国内外白银近远合约价差（近月连续-远月活跃） COMEX白银近远月合约价差正负交替且基本处于合理区间，上海白银近月与主力合约价差为负且处于相对低位，建议投资者关注短线轻仓逢低试多沪银近月连续与远月活跃合约价差的套利机会。 国内外黄金与白银价格比值 伦敦LME（美国COMEX、上期所）“金银比”介于近五年75-90%分位数（持平近五年75%分位数、介于近五年25-50%分位数），联储降息预期支撑贵金属价格，但是美国经济衰退担忧对白银商品属性抑制影响更强，建议投资者前期“金银比”多单谨慎持有。 国外黄金与原油、铜价格比值 伦敦与美国（上海）“金油比”高于近五年75%分位数（高于近五年75%分位数），美国经济衰退担忧和美联储降息预期支撑黄金价格，美国经济衰退担忧抑制原油需求但需警惕伊朗报复以色列引发供给担忧，建议投资者前期“金油比”多单谨慎持有；伦敦和上海（美国）“金铜比”介于近五年75-90%分位数（介于近五年25-50%分位数），美联储降息预期支撑黄金和铜价格，但是经济衰退担忧和传统消费淡季引导电解铜需求趋弱，建议投资者前期“金铜比”多单谨慎持有。 免责声明与风险提示 本报告分析及建议所依据的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所依据的信息和建议不会发生任何变化。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不构成任何投资建议。投资者依据本报告提供的信息进行期货投资所造成的一切后果，本公司概不负责。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为宏源期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 风险提示：期市有风险，投资需谨慎！