贵金属周报（黄金与白银）：美联储降息和特朗普胜选预期升温，经济衰退交易早于美联储降息交易

美联储降息和特朗普胜选预期升温，经济衰退交易早于美联储降息交易 2024年7月17日 宏源期货研究所王文虎（F03087656，Z0019472） 黄金和白银 1、美国部分经济与就业数据表现趋弱，引发市场对美国经济出现衰退担忧，叠加6月消费者物价指数CPI年率为3%低于预期和前值，消费端通胀超预期下降引导美联储9月开启降息预期，叠加特朗普胜选升温而其政策引导潜在通胀预期，中长期或支撑贵金属价格。 2、欧洲央行6月主要再融资利率降至4.25%，资产购买计划APP以可预测的速度下滑，且下半年以每月减少75亿欧元的速度退出将持续至2024年底的紧急抗疫购债计划（PEPP）再投资。欧元区及德法6月SPGI制造业PMI分别为45.6和43.4及45.3低于预期和前值，德国（欧元区）6月消费端通胀调和CPI年率为2.5%（2.5%）低于预期和前值（持平预期但低于前值），但因拉加德表示需要时间权衡通胀不确定性但无需等服务通胀降至2%，使欧洲央行下半年或仅有1-2次降息。 3、英国央行6月维持关键利率为5.25%。英国6月消费者物价指数CPI和核心CPI年率为2%和3.5%高于预期但持平前值，叠加6月SPGI制造业（服务业）PMI为51.4（51.2）高于预期和前值（低于预期和前值），或使英国央行或于8月开启降息且年内或降息两次。 黄金和白银 4、日本央行6月保持基准利率为0-0.1%和3-7月每月购买6万亿日元政府债券，但因日本劳工平均薪资增幅5.28%或于7月反映在实际工资，日本5月消费者物价指数CPI年率为2.8%低于预期但高于前值，叠加日元对美元汇率持续保持弱势，或使日本央行7月减少日债购买量甚至加息1次，引导10年期日债收益率接近上限1%，待日本央行7月31日货币政策会议。 投资策略：美联储降息和特朗普胜选预期升温或将支撑贵金属价格，但需警惕美国经济衰退担忧使大宗商品价格重心持续下移时贵金属价格重心也出现下移，建议投资者前期多单谨慎持有或逢高止盈，关注伦敦金2200-2300附近支撑位及2500-2600附近压力位，沪金510-540附近支撑位及590-600附近压力位，伦敦银26-29附近支撑位及35-40附近压力位，沪银7000-7500附近支撑位及8300-8600附近压力位。 风险提示：关注7月17日美国6月营建许可和新屋开工数量及工业产业月率；18日日本6月进出口情况，欧洲央行7月利率决议，美国当周初请失业金人数；19日日本6月消费端通胀CPI，英国6月零售销售月率；本周多位美联储和英国及欧洲央行等官员发表公开讲话。 美国财政部三季度净发债量或环比增加 自去年6月美国共和和民主党达成债务上限协议以来，未偿公共债务总额增加3.45万亿美元至34.91万亿美元；考虑到美国2024年报税季为1月29日至4月15日，预计美国财政部一和二季度净发债量分别为4033和1164亿美元，但是三季度计划净发债量预计为8470亿美元；美国财政部将于5月29日开始回购国债且每季度回购规模为300亿美元。 美联储已于6月开始放缓缩表 美联储隔夜逆回购规模约为8212.43亿美元，银行准备金余额约为3.34万亿美元，财政部一般账户现金余额约为7223亿美元。后续为保证充足的银行准备金并满足美国财政部发债需求，美联储已于6月开始放缓缩表，即每月国债减持上限降至250亿美元，抵押贷款支持债券350亿美元的减持上限保持不变。 随着美联储对商业银行定期融资计划BTFP已于3月11日正式到期且震荡趋降至1060亿美元，使美联储对商业银行再贴现和季节性贷款分别增加至68.03和69亿美元。标普于3月27日将五家美国地区性银行第一联邦金融（FCF.N）、制造商和贸易商银行（M&T银行）、西诺乌斯金融（SNV.N）、Trustmark银行（TRMK.O）、硅谷国家银行（ValleyNational Bancorp）的评级展望由“稳定”降至“负面”，原因是商业地产风险敞口。4月26日美国共和第一银行关闭；惠誉于5月7日将纽约社区银行(NYCB.N)评级从BB+下调至BB，前景展望稳定。 美国中长期国债收益率有所下降 美国6月制造与服务业PMI及新增非农就业人数和失业率等经济数据表现偏弱，叠加消费端通胀超预期下降引导美联储降息预期，使美国中长期国债收益率有所下降。 美国7月消费者一年和五年通胀预期环比下降 倘若特朗普带领共和党获得总统和参众两院大胜，其收紧移民政策和延续减税政策等引导潜在通胀预期，使中长期美债收益率隐含的通胀预期保持平稳。 美国中长期抗通胀国债收益率有所下降 美国部分经济数据表现偏弱和消费端通胀超预期下降使中长期国债名义收益率有所下降，但是特朗普胜选预期升温引导潜在通胀预期支撑美国中长期通胀预期，使美国中长期抗通胀国债收益率有所下降。 美国10年与中短期国债收益率差值有所扩大 美国10年与3个月、2年期国债收益率差值分别为-126和-26，究其原因是美联储降息预期推迟支撑短期美债收益率，美国部分经济数据表现偏弱和消费端通胀超预期下降使美国中长期国债名义收益率有所下降，使美国长期与中短期国债收益率差值有所扩大。 美国OFR金融压力指数有所下降 欧洲美元三个月期伦敦银间市场利率LIBOR与美国三个月期国债收益率之间差值（TED利差）仍处相对低位，说明国际金融市场的美元流动性保持平稳。 美国商业银行贷款和租赁额周率环比下降 美国所有商业银行周度贷款和租赁额周率为-0.02%，其中工商业贷款、住宅房地产贷款、商业地产贷款、信用卡消费贷款、购车消费贷款、其他贷款和租赁周率分别为0.01%、-0.03%、0.13%、-0.31%、-0.33%和-0.18%，其中住宅和商业地产贷款周率环比升高。 美国红皮书商业零售销售周度同比增速为4.8%，说明美国民众的消费支出水平仍然保持景气，但是根据旧金山联储研究，美国家庭的超额储蓄已于24年3月耗尽。 美国MBA抵押贷款申请活动指数仍处历史低位 美国15年与30年期抵押贷款固定利率分别为6.17%和6.89%，使美国MBA抵押贷款申请活动指数为206.1且仍处历史低位。利率有所下降但房价有所升高，使美国3-5月新屋和成屋销售数量连续下降至472.9万套。 美国与德国10年期国债收益率差值有所下降 消费端通胀反弹担忧使欧洲央行7月或保持利率不变，但是美国部分经济数据表现偏弱和消费端通胀超预期下降引导中长期美债收益率下降，使美国与德国10年期国债收益率差值有所下降。 美元兑欧元和英镑汇率有所走弱 消费端通胀反弹担忧使欧洲央行7月或暂停降息，美国部分经济数据表现偏弱和消费端通胀超预期下降引导美联储降息预期，使欧元和英镑兑美元汇率有所走强。 美国黄金ETF指数波动率有所升高 美国部分经济与就业数据表现偏弱和消费端通胀预期趋降，引发美国经济衰退担忧和消费端通胀预期趋降，大宗商品价格重心下移亦将带动黄金价格重心下移，使黄金ETF指数波动率有所升高。 COMEX黄金非商业多空持仓量比值环比下降 国外黄金期货库存量较上周有所减少 COMEX黄金期货库存量较上周有所减少，上期所黄金期货库存量较上周增加。 国内黄金期货价格溢价处于相对低位 国内黄金期货价格溢价低于近五年25%分位数，现货价格溢价持平近五年25%分位数。 国外黄金基差为负且处于相对低位，上海黄金基差为负且处于相对低位，建议投资者关注短线轻仓逢低试多沪金基差的套利机会。 国内外黄金近远合约价差（近月连续-远月活跃） COMEX黄金近远月合约价差为负且处于相对低位，上海黄金近月与主力合约价差为负且基本处于合理区间，建议投资者暂时观望沪金近月连续与远月活跃合约价差的套利机会。 COMEX白银期货非商业多空持仓量比值环比升高 COMEX白银期货非商业多头与空头持仓量比值环比升高，iShare白银ETF持仓量较上周有所减少。 国内外白银期货库存及产业链股指行情 国内白银期货和现货价格溢价处于相对高位 国内白银期货（现货）价格溢价持平近五年90%分位数（高于近五年90%分位数）。 国内外白银基差（现货-期货） COMEX白银基差正负交替且基本处于合理区间，上海白银基差为负且基本处于合理区间，建议投资者暂时观望沪银基差的套利机会。 国内外白银近远合约价差（近月连续-远月活跃） COMEX白银近远月合约价差正负交替且基本处于合理区间，上海白银近月与主力合约价差为负且基本处于合理区间，建议暂时观望沪银近月连续与远月活跃合约价差的套利机会。 伦敦LME和美国COMEX（上期所）“金银比”介于近五年25-50%分位数（略高于近五年10%分位数），消费端通胀超预期下降引导美联储降息预期支撑贵金属价格，但是经济衰退担忧抑制白银商品属性，建议投资者上周“金银比”多单继续持有。 国外黄金与原油、铜价格比值 伦敦与美国（上海）“金油比”略高于近五年75%分位数（略高于近五年75%分位数），美国经济衰退担忧和美联储降息预期支撑黄金价格，美国夏季出行旺季但国内需求预期偏弱交织左右原油价格，建议投资者上周“金油比”多单继续持有；伦敦和上海（美国）“金铜比”略高于近五年75%分位数（略高于近五年50%分位数），美国经济衰退担忧和美联储降息预期支撑黄金价格，但是经济衰退担忧和传统消费淡季引导电解铜需求趋弱，建议投资者上周“金铜比”多单继续持有。 免责声明与风险提示 本报告分析及建议所依据的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所依据的信息和建议不会发生任何变化。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不构成任何投资建议。投资者依据本报告提供的信息进行期货投资所造成的一切后果，本公司概不负责。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为宏源期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 风险提示：期市有风险，投资需谨慎！