贵金属周报（黄金与白银）：美联储降息和特朗普胜选预期升温，经济衰退交易早于美联储降息交易

贵金属周报黄金与白银 美联储降息和特朗普胜选预期升温， 经济衰退交易早于美联储降息交易 wwwhongyuanqhcom 2024年7月17日 宏源期货研究所 王文虎 （F03087656，Z0019472） 黄金和白银 1、美国部分经济与就业数据表现趋弱，引发市场对美国经济出现衰退担忧，叠加6月消费者物价指数CPI年率为3低于预期和前值，消费端通胀超预期下降引导美联储9月开启降息预期，叠加特朗普胜选升温而其政策引导潜在通胀预期，中长期或支撑贵金属价格。 2、欧洲央行6月主要再融资利率降至425，资产购买计划APP以可预测的速度下滑，且下半年以每月减少75亿欧元的速度退出将持续至2024年底的紧急抗疫购债计划（PEPP）再投资。欧元区及德法6月SPGI制造业PMI分别为456和434及453低于预期和前值，德国（欧元区）6月消费端通胀调和CPI年率为25 （25）低于预期和前值（持平预期但低于前值），但因拉加德表示需要时间权衡通胀不确定性但无需等服务通胀降至2，使欧洲央行下半年或仅有12次降息。 3、英国央行6月维持关键利率为525。英国6月消费者物价指数CPI和核心CPI年率为2和35高于预期但持平前值，叠加6月SPGI制造业（服务业）PMI为514（512）高于预期和前值（低于预期和前值），或使英国央行或于8月开启降息且年内或降息两次。 黄金和白银 4、日本央行6月保持基准利率为001和37月每月购买6万亿日元政府债券，但因日本劳工平均薪资增幅528或于7月反映在实际工资，日本5月消费者物价指数CPI年率为28低于预期但高于前值，叠加日元对美元汇率持续保持弱势，或使日本央行7月减少日债购买量甚至加息1次，引导10年期日债收益率接近上限1，待日本央行7月31日货币政策会议。 投资策略：美联储降息和特朗普胜选预期升温或将支撑贵金属价格，但需警惕美国经济衰退担忧使大宗商品价格重心持续下移时贵金属价格重心也出现下移，建议投资者前期多单谨慎持有或逢高止盈，关注伦敦金22002300附近支撑位及25002600附近压力位，沪金510540附近支撑位及590600附近压力位，伦敦银2629附近支撑位及3540附近压力位，沪银70007500附近支撑位及83008600附近压力位。 风险提示：关注7月17日美国6月营建许可和新屋开工数量及工业产业月率；18日日本6月进出口情况，欧洲央行7月利率决议，美国当周初请失业金人数；19日日本6月消费端通胀CPI，英国6月零售销售月率；本周多位美联储和英国及欧洲央行等官员发表公开讲话。 美国财政部三季度净发债量或环比增加 400000000 350000000 80000000000000 美国国债季度净发行量（美元） 300000000 60000000000000 250000000 40000000000000 200000000 20000000000000 150000000 000 100000000 20000000000000 第一季第二 50000000 40000000000000 60000000000000 00000 800000000000 美国未偿公共债务总额（十亿美元） 公众持有的债务总额 政府内部持有的债务总额 自去年6月美国共和和民主党达成债务上限协议以来，未偿公共债务总额增加345万亿美元至3491万亿美元；考虑到美国2024年报税季为1月29日至4月15日，预计美国财政部一和二季度净发债量分别为4033和1164亿美元，但是三季度计划净发债量预计为8470亿美元；美国财政部将于5月29日开始回购国债且每季度回购规模为300亿美元。 45000000000100000000000 40000000000 90000000000 80000000000 35000000000 70000000000 30000000000 60000000000 25000000000 50000000000 20000000000 40000000000 15000000000 30000000000 10000000000 20000000000 5000000000 10000000000 00000 00000 联储银行储备金余额 隔夜逆向回购协议规模 美国财政部一般账户 美国流通中的货币 美国金融市场流动性 美联储已于6月开始放缓缩表 20140723 20140923 20141123 20150123 20150323 20150523 20150723 20150923 20151123 20160123 20160323 20160523 20160723 20160923 20161123 20170123 20170323 20170523 20170723 20170923 20171123 20180123 20180323 20180523 20180723 20180923 20181123 20190123 20190323 20190523 20190723 20190923 20191123 20200123 20200323 20200523 20200723 20200923 20201123 20210123 20210323 20210523 20210723 20210923 20211123 20220123 20220323 20220523 20220723 20220923 20221123 20230123 20230323 20230523 20230723 20230923 20231123 20240123 20240323 20240523 美联储隔夜逆回购规模约为821243亿美元，银行准备金余额约为334万亿美元，财政部一般账户现金余额约为7223亿美元。后续为保证充足的银行准备金并满足美国财政部发债需求，美联储已于6月开始放缓缩表，即每月国债减持上限降至250亿美元，抵押贷款支持债券350亿美元的减持上限保持不变。 美联储对商业银行再贴现和季节性贷款有所增加 4000000000 3500000000 3000000000 2500000000 2000000000 1500000000 1000000000 500000000 20210127 0210227 210327 10427 0527 627 27 7 00000 随着美联储对商业银行定期融资计划BTFP已于3月11日正式到期且震荡趋降至1060亿美元，使美联储对商业银行再贴现和季节性贷款分别增加至6803和69亿美元。标普于3月27日将五家美国地区性银行第一联邦金融（FCFN）、制造商和贸易商银行（MT银行）、西诺乌斯金融（SNVN）、Trustmark银行（TRMKO）、硅谷国家银行（ValleyNationalBancorp）的评级展望由“稳定”降至“负面”，原因是商业地产风险敞口。4月26日美国共和第一银行关闭；惠誉于5月7日将纽约社区银行NYCBN评级从BB下调至BB，前景展望稳定。 60000 50000 40000 30000 20000 10000 00000 美国3个月国债收益率 1年期国债收益率 2年期国债收益率 5年期国债收益率 10年期国债收益率 30年期国债收益率 美国中长期国债收益率有所下降 美国6月制造与服务业PMI及新增非农就业人数和失业率等经济数据表现偏弱，叠加消费端通胀超预期下降引导美联储降息预期，使美国中长期国债收益率有所下降。 美国7月消费者一年和五年通胀预期环比下降 4001 350 300 250 200 150 100 050 20180425 20180525 20180625 20180725 20180825 20180925 20181025 20181125 0181225 190125 0225 0325 425 25 5 000 倘若特朗普带领共和党获得总统和参众两院大胜，其收紧移民政策和延续减税政策等引导潜在通胀预期，使中长期美债收益率隐含的通胀预期保持平稳。 美国中长期抗通胀国债收益率有所下降 40000 美国部分经济数据表现偏弱和消费端通胀超预期下降使中长期国债名义收益率有所下降，但是特朗普胜选预期升 温引导潜在通胀预期支撑美国中长期通胀预期，使美国中长期抗通胀国债收益率有所下降。 20000 00000 20000 40000 60000 80000 100000 20111229 20120229 20120430 5年期国债实际收益率 20120630 20120831 20121031 20121231 20130228 20130430 20130630 20130831 20131031 20131231 20140228 20140430 10年期国债实际收益率 20140630 20140831 20141031 20141231 20150228 20150430 20150630 20150831 20151031 20151231 20160229 30年期国债实际收益率 20160430 20160630 20160831 数据来源：WIND，宏源期货研究所 20161031 20161231 20170228 20170430 20170630 20170831 20171031 20171231 20180228 美国即期实际利率 20180430 20180630 20180831 20181031 20181231 20190228 20190430 20190630 20190831 20191031 消费者预期1年期实际利率 20191231 20200229 20200430 20200630 20200831 20201031 20201231 20210228 20210430 20210630 20210831 20211031 20211231 消费者预期5年期实际利率 20220228 20220430 20220630 20220831 20221031 20221231 20230228 20230430 20230630 20230831 20231031 20231231 20240229 20240430 20240630 美国10年与中短期国债收益率差值有所扩大 300 200 100 000 100 200 300 10年与1个月期国债收益率差值10年与3个月期国债收益率差值10年与6个月期国债收益率差值 10年与1年期国债收益率差值10年与2年期国债收益率差值10年与5年期国债收益率差值 美国10年与3个月、2年期国债收益率差值分别为126和26，究其原因是美联储降息预期推迟支撑短期美债收益率，美国部分经济数据表现偏弱和消费端通胀超预期下降使美国中长期国债名义收益率有所下降，使美国长期与中短期国债收益率差值有所扩大。 数据来源：WIND，宏源期货研究所 美国OFR金融压力指数有所下降 130000 110000 90000 70000 50000 30000 10000 10000 30000 50000 美国金融研究办公室OFR金融压力指数较上周有所下降，其中信用、股票估值、波动性等均有所下降。 20140805 20141005 20141205 20150205 20150405 20150605 20150805 20151005 20151205 20160205 20160405 20160605 20160805 20161005 美国金融研究办公室OFR金融压力指数 20161205 20170205 20170405 20170605 20170805 20171005 20171205 20180205 数据来源：WIND，宏源期货研究所 20180405 20180605 20180805 2018100