贵金属周报（黄金与白银）：美联储降息和特朗普胜选预期升温，经济衰退交易早于美联储降息交易
贵金属周报(黄金与白银) 美联储降息和特朗普胜选预期升温， 经济衰退交易早于美联储降息交易 www.hongyuanqh.com 2024年7月17日 宏源期货研究所 王文虎 （F03087656，Z0019472） 黄金和白银 1、美国部分经济与就业数据表现趋弱，引发市场对美国经济出现衰退担忧，叠加6月消费者物价指数CPI年率为3%低于预期和前值，消费端通胀超预期下降引导美联储9月开启降息预期，叠加特朗普胜选升温而其政策引导潜在通胀预期，中长期或支撑贵金属价格。 2、欧洲央行6月主要再融资利率降至4.25%，资产购买计划APP以可预测的速度下滑，且下半年以每月减少75亿欧元的速度退出将持续至2024年底的紧急抗疫购债计划（PEPP）再投资。欧元区及德法6月SPGI制造业PMI分别为45.6和43.4及45.3低于预期和前值，德国（欧元区）6月消费端通胀调和CPI年率为2.5% （2.5%）低于预期和前值（持平预期但低于前值），但因拉加德表示需要时间权衡通胀不确定性但无需等服务通胀降至2%，使欧洲央行下半年或仅有1-2次降息。 3、英国央行6月维持关键利率为5.25%。英国6月消费者物价指数CPI和核心CPI年率为2%和3.5%高于预期但持平前值，叠加6月SPGI制造业（服务业）PMI为51.4（51.2）高于预期和前值（低于预期和前值），或使英国央行或于8月开启降息且年内或降息两次。 黄金和白银 4、日本央行6月保持基准利率为0-0.1%和3-7月每月购买6万亿日元政府债券，但因日本劳工平均薪资增幅5.28%或于7月反映在实际工资，日本5月消费者物价指数CPI年率为2.8%低于预期但高于前值，叠加日元对美元汇率持续保持弱势，或使日本央行7月减少日债购买量甚至加息1次，引导10年期日债收益率接近上限1%，待日本央行7月31日货币政策会议。 投资策略：美联储降息和特朗普胜选预期升温或将支撑贵金属价格，但需警惕美国经济衰退担忧使大宗商品价格重心持续下移时贵金属价格重心也出现下移，建议投资者前期多单谨慎持有或逢高止盈，关注伦敦金2200-2300附近支撑位及2500-2600附近压力位，沪金510-540附近支撑位及590-600附近压力位，伦敦银26-29附近支撑位及35-40附近压力位，沪银7000-7500附近支撑位及8300-8600附近压力位。 风险提示：关注7月17日美国6月营建许可和新屋开工数量及工业产业月率；18日日本6月进出口情况，欧洲央行7月利率决议，美国当周初请失业金人数；19日日本6月消费端通胀CPI，英国6月零售销售月率；本周多位美联储和英国及欧洲央行等官员发表公开讲话。 美国财政部三季度净发债量或环比增加 40000.0000 35000.0000 800000000000.00 美国国债季度净发行量（美元） 30000.0000 600000000000.00 25000.0000 400000000000.00 20000.0000 200000000000.00 15000.0000 0.00 10000.0000 -200000000000.00 第一季第二 5000.0000 -400000000000.00 -600000000000.00 0.0000 -800000000000. 美国未偿公共债务总额（十亿美元） 公众持有的债务总额 政府内部持有的债务总额 自去年6月美国共和和民主党达成债务上限协议以来，未偿公共债务总额增加3.45万亿美元至34.91万亿美元；考虑到美国2024年报税季为1月29日至4月15日，预计美国财政部一和二季度净发债量分别为4033和1164亿美元，但是三季度计划净发债量预计为8470亿美元；美国财政部将于5月29日开始回购国债且每季度回购规模为300亿美元。 4500000.000010000000.0000 4000000.0000 9000000.0000 8000000.0000 3500000.0000 7000000.0000 3000000.0000 6000000.0000 2500000.0000 5000000.0000 2000000.0000 4000000.0000 1500000.0000 3000000.0000 1000000.0000 2000000.0000 500000.0000 1000000.0000 0.0000 0.0000 联储银行储备金余额 隔夜逆向回购协议规模 美国财政部一般账户 美国流通中的货币 美国金融市场流动性 美联储已于6月开始放缓缩表 2014-07-23 2014-09-23 2014-11-23 2015-01-23 2015-03-23 2015-05-23 2015-07-23 2015-09-23 2015-11-23 2016-01-23 2016-03-23 2016-05-23 2016-07-23 2016-09-23 2016-11-23 2017-01-23 2017-03-23 2017-05-23 2017-07-23 2017-09-23 2017-11-23 2018-01-23 2018-03-23 2018-05-23 2018-07-23 2018-09-23 2018-11-23 2019-01-23 2019-03-23 2019-05-23 2019-07-23 2019-09-23 2019-11-23 2020-01-23 2020-03-23 2020-05-23 2020-07-23 2020-09-23 2020-11-23 2021-01-23 2021-03-23 2021-05-23 2021-07-23 2021-09-23 2021-11-23 2022-01-23 2022-03-23 2022-05-23 2022-07-23 2022-09-23 2022-11-23 2023-01-23 2023-03-23 2023-05-23 2023-07-23 2023-09-23 2023-11-23 2024-01-23 2024-03-23 2024-05-23 美联储隔夜逆回购规模约为8212.43亿美元，银行准备金余额约为3.34万亿美元，财政部一般账户现金余额约为7223亿美元。后续为保证充足的银行准备金并满足美国财政部发债需求，美联储已于6月开始放缓缩表，即每月国债减持上限降至250亿美元，抵押贷款支持债券350亿美元的减持上限保持不变。 美联储对商业银行再贴现和季节性贷款有所增加 400000.0000 350000.0000 300000.0000 250000.0000 200000.0000 150000.0000 100000.0000 50000.0000 2021-01-27 021-02-27 21-03-27 1-04-27 05-27 6-27 27 7 0.0000 随着美联储对商业银行定期融资计划BTFP已于3月11日正式到期且震荡趋降至1060亿美元，使美联储对商业银行再贴现和季节性贷款分别增加至68.03和69亿美元。标普于3月27日将五家美国地区性银行第一联邦金融（FCF.N）、制造商和贸易商银行（M&T银行）、西诺乌斯金融（SNV.N）、Trustmark银行（TRMK.O）、硅谷国家银行（ValleyNationalBancorp）的评级展望由“稳定”降至“负面”，原因是商业地产风险敞口。4月26日美国共和第一银行关闭；惠誉于5月7日将纽约社区银行(NYCB.N)评级从BB+下调至BB，前景展望稳定。 6.0000 5.0000 4.0000 3.0000 2.0000 1.0000 0.0000 美国3个月国债收益率 1年期国债收益率 2年期国债收益率 5年期国债收益率 10年期国债收益率 30年期国债收益率 美国中长期国债收益率有所下降 美国6月制造与服务业PMI及新增非农就业人数和失业率等经济数据表现偏弱，叠加消费端通胀超预期下降引导美联储降息预期，使美国中长期国债收益率有所下降。 美国7月消费者一年和五年通胀预期环比下降 4.001 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 2018-04-25 2018-05-25 2018-06-25 2018-07-25 2018-08-25 2018-09-25 2018-10-25 2018-11-25 018-12-25 19-01-25 -02-25 03-25 4-25 25 5 0.00 倘若特朗普带领共和党获得总统和参众两院大胜，其收紧移民政策和延续减税政策等引导潜在通胀预期，使中长期美债收益率隐含的通胀预期保持平稳。 美国中长期抗通胀国债收益率有所下降 4.0000 美国部分经济数据表现偏弱和消费端通胀超预期下降使中长期国债名义收益率有所下降，但是特朗普胜选预期升 温引导潜在通胀预期支撑美国中长期通胀预期，使美国中长期抗通胀国债收益率有所下降。 2.0000 0.0000 -2.0000 -4.0000 -6.0000 -8.0000 -10.0000 2011-12-29 2012-02-29 2012-04-30 5年期国债实际收益率 2012-06-30 2012-08-31 2012-10-31 2012-12-31 2013-02-28 2013-04-30 2013-06-30 2013-08-31 2013-10-31 2013-12-31 2014-02-28 2014-04-30 10年期国债实际收益率 2014-06-30 2014-08-31 2014-10-31 2014-12-31 2015-02-28 2015-04-30 2015-06-30 2015-08-31 2015-10-31 2015-12-31 2016-02-29 30年期国债实际收益率 2016-04-30 2016-06-30 2016-08-31 数据来源：WIND，宏源期货研究所 2016-10-31 2016-12-31 2017-02-28 2017-04-30 2017-06-30 2017-08-31 2017-10-31 2017-12-31 2018-02-28 美国即期实际利率 2018-04-30 2018-06-30 2018-08-31 2018-10-31 2018-12-31 2019-02-28 2019-04-30 2019-06-30 2019-08-31 2019-10-31 消费者预期1年期实际利率 2019-12-31 2020-02-29 2020-04-30 2020-06-30 2020-08-31 2020-10-31 2020-12-31 2021-02-28 2021-04-30 2021-06-30 2021-08-31 2021-10-31 2021-12-31 消费者预期5年期实际利率 2022-02-28 2022-04-30 2022-06-30 2022-08-31 2022-10-31 2022-12-31 2023-02-28 2023-04-30 2023-06-30 2023-08-31 2023-10-31 2023-12-31 2024-02-29 2024-04-30 2024-06-30 美国10年与中短期国债收益率差值有所扩大 3.00 2.00 1.00 0.00 -1.00 -2.00 -3.00 10年与1个月期国债收益率差值10年与3个月期国债收益率差值10年与6个月期国债收益率差值 10年与1年期国债收益率差值10年与2年期国债收益率差值10年与5年期国债收益率差值 美国10年与3个月、2年期国债收益率差值分别为-126和-26，究其原因是美联储降息预期推迟支撑短期美债收益率，美国部分经济数据表现偏弱和消费端通胀超预期下降使美国中长期
