有色金属周报（电解铜）：美国经济硬数据表现稳健推升美元指数，特朗普最早或于5月对进口铜加征25%关税

美国经济硬数据表现稳健推升美元指数，特朗普最早或于5月对进口铜加征25%关税 2025年3月27日 宏源期货研究所王文虎（F03087656，Z0019472） 有色金属周报(电解铜) 国内库存趋降全球库存向北美转移，传统消费旺季和高价抑制需求交织 电解铜 宏观：美国参众两院通过临时支出法案，但联邦政府债务上限问题尚未解决，使美联储放缓缩减资产负债表；美国2月消费者物价指数CPI年率为2.8%低于预期和前值，美联储降息预期时点为6和9及12月，但因美国经济硬数据表现稳健，或使美元指数震荡走强。 上游：哈萨克铜业公司Kazakhmys旗下乌勒套州江阿尔卡县境内一座铜矿发生矿难事故而暂停生产，ACG Metals旗下Gediktepe多金属矿山的硫化铜矿扩建项目将于2026年一季度投产且初期年产量为2.5万吨，印尼自由港麦克莫兰公司（Freeport McMoRan）3月17日被准许6个月内出口127万吨铜精矿但将被征收更高出口税，或使国内3月铜精矿生产（进口）量环比增加（增加）； 嘉能可位于菲律宾且有20万吨粗炼产能的PASAR铜冶炼厂现已停产，嘉能可(Glencore Plc)位于智利阿尔托诺特（Altonorte）冶炼厂35万吨阳极铜产能因冶炼熔炉出问题而暂停生产，刚果金Kamoa-Kakula铜冶炼厂或于25年6月建成投产且年产50万吨阳极铜，或使国内粗铜3月生产量（进口量）环比减少（增加）；国内3月电解铜生产量环比增加。 电解铜 下游：精铜杆（再生铜杆）产能开工率较上周下降（下降）；国内经济刺激政策加码和传统消费旺季来临，或使国内3月铜材企业产能开工率和生产量环比升高，具体而言：铜电线电缆、黄铜棒、铜板带产、电解铜制杆、再生铜制杆、铜漆包线、铜箔、铜管产能开工率或环比升高。 投资策略：美联储降息预期升温和欧洲财政宽松预期，特朗普加征关税引导跨市套利交易，但因美国经济表现稳健促美元指数走强，国内传统消费旺季和高价抑制采购交织，或使沪铜价格有所调整但难大跌，建议投资者逢价格回落布局多单为主，关注78000-80000附近支撑位及82000-83000附近压力位，伦铜在9400-9600附近支撑位及10000-10200附近压力位，美铜在4.6-4.8附近支撑位及5.2-5.4附近压力位。 风险提示：关注3月27日美国2月成屋签约销售指数、当周初请失业金人数；28日日本东京3月CPI年率，英国四季度国内生产总值GDP，德国3月失业率，欧元区3月经济与工业景气指数，美国2月个人消费支出及价格指数PCE；31日欧元区2月欧洲央行1年和3年通胀预期；美国3月ISM制造业PMI；本周多位美联储、欧洲和英国及日本央行官员发表公开讲话。 沪铜基差为正，月差为正 沪铜基差为正且处相对高位，月差为正且处相对高位，究其原因是特朗普政府加征关税引导跨市套利交易，传统消费旺季引导国内电解铜社库趋降，但是市场对美国经济增长仍存放缓担忧，建议投资者关注短线轻仓逢高试空沪铜基差和月差的套利机会。 LME铜(0-3)和(3-15)合约价差分别为负、正 LME铜(0-3)合约价差为负和(3-15)合约价差为正，沪伦铜价比值高于近五年90%分位数，而这源于特朗普加征关税促大量欧洲可交割铜流向美国，欧洲央行降息和欧盟财政宽松预期使欧元区制造业PMI连续回暖，叠加全球铜精矿供需预期持续偏紧，建议投资者暂时观望LME铜(0-3)和(3-15)合约价差的套利机会。 COMEX铜与LME铜和沪铜价差处于历史新高 COMEX铜近远月合约价差为负且基本处于合理区间；LME铜与沪铜价差为负且基本处于合理区间，COMEX铜与沪铜价差为正且处于历史新高位，COMEX铜与LME铜价差为正且处于历史新高位，而这源于特朗普政府最早或于5月对进口铜加征25%关税预期引发部分贸易商的跨市套利交易行为。 沪铜近远月合约收盘价呈现Back结构，COMEX铜近远月合约收盘价呈现Contango结构。 中国电解铜社会库存量较上周减少 进口窗口关闭或限制国内电解铜进口量，使中国保税区电解铜库存量较上周增加；国产和进口铜到货较少使中国电解铜社会库存量较上周减少；伦金所电解铜库存量较上周减少； COMEX铜非商业多空头持仓量比值环比升高 国际贸易商正抢在关税生效前向美国港口运输约50万吨铜，使COMEX铜库存量较上周增加；非商业多头（空头）持仓量增加（减少），商业多头（空头）持仓量减少（增加），使COMEX铜非商业多头与空头持仓量比值环比升高。 中国港口铜精矿库存量较上周增加 哈萨克铜业公司Kazakhmys旗下乌勒套州江阿尔卡县境内一座铜矿发生矿难事故而暂停生产，ACG Metals旗下Gediktepe多金属矿山的硫化铜矿扩建项目将于2026年一季度投产且初期年产量为2.5万吨，巴拿马政府准许FirstQuantum出口Cobre Panama铜精矿12万实物吨库存量但全部流向日本与韩国，印尼自由港麦克莫兰公司（FreeportMcMoRan）3月17日被准许6个月内出口127万吨铜精矿但将被征收更高出口税，或使国内3月铜精矿生产（进口）量环比增加（增加），中国铜精矿进口指数为负且较上周下降，世界（中国）港口铜精矿入港（出港）量较上周减少（增加），中国主流港口铜精矿库存量较上周增加； 国内精废价差为正或提振废铜经济性 欧洲高品质废铜被限制出口使中国进口商仅能采购铜米或黄铜，中美贸易争端担忧使贸易商尚未恢复直接进口美国废铜，使国内废铜进口窗口关闭，但因国内电解铜与光亮及老化废铜价差为正或提振废铜经济性，或使国内废铜3月生产（进口）量环比增加（增加），旧废拆解企业回收量未见明显增长且新废因终端加工订单有限而产出量处于低位，废铜持货商捂货惜售而供给紧张，再生铜杆厂收购低价废铜为主或囤积足够原料后再生产。 国内粗铜3月生产(进口)量或环比减少(增加) 嘉能可位于菲律宾且有20万吨粗炼产能的PASAR铜冶炼厂现已停产，嘉能可(Glencore Plc)位于智利阿尔托诺特（Altonorte）冶炼厂35万吨阳极铜产能因冶炼熔炉出问题而暂停生产，刚果金Kamoa-Kakula铜冶炼厂或于25年6月建成投产且年产50万吨阳极铜，中国北方（南方）粗铜周度加工费环比下降（下降），叠加国内3月或有98万吨粗炼产能开始检修，或使国内粗铜3月生产量（进口量）环比减少（增加）而供需预期趋紧。 中国电解铜3月生产(进口)量或环比增加(增加) 铜陵有色因铜精矿加工费TC/RC为负且持续恶化而主动减产并延长或扩大检修，金川集团年产40万吨智能电解铜项目二期20万吨于3月成功产出首批高纯阴极铜，或使国内3月电解铜生产量环比增加；印尼PT Amman Mineral公司旗下铜冶炼厂或于25年初开始生产阴极铜且年产量为22万吨，印度Adani铜冶炼厂或于25年年中开始投料生产，印尼自由港Freeport旗下Manyar铜冶炼厂48万吨产能24年10月中旬因天然气净化装置发生火灾而停产检修6个月，或使国内3月电解铜进口量环比增加，但因部分海外头部冶炼厂与贸易商协商取消一季度末至二季度初发往中国的部分远洋电解铜长单，或使国内4月电解铜进口量环比下降。 国内精(再生)铜杆产能开工率较上周下降(下降） 高位铜价抑制新增订单使中大型铜杆厂在手订单持续减少而陆续开始检修停产，再生铜杆厂因下游采购需求较弱而转向生产阳极板，使精铜杆（再生铜杆）产能开工率较上周下降（下降），精铜杆企业原料（成品）库存量较上周减少（增加），再生铜杆企业原料（成品）库存量较上周减少（减少）；国内经济刺激政策加码和传统消费旺季来临，或使国内3月铜材企业产能开工率和生产量环比升高。 中国精铜制杆企业成品库存量较上周增加 中国再生铜制杆企业成品库存量较上周减少 国内电力用精铜杆日度加工费有所下降 国内漆包线用精铜杆日度加工费有所下降 中国铜电线电缆产能开工率较上周下降 中国铜漆包线产能开工率较上周下降 中国铜漆包线月度加工费初现升高，高位铜价抑制下游需求使接单量和产能开工率较上周下降、下降。 中国铜线缆（漆包线）3月产能开工率或环比升高 铜电线电缆（高压和海缆类订单表现尚可，光伏类订单5月前存抢装机需求，中低压类订单或在3月中旬逐步增加）、铜漆包线（在手订单充足且已排产至3月下旬，新能源汽车驱动电机二季度订单趋增，工业电机订单亦有所增长）3月产能开工率或环比升高。 中国铜箔周度加工费有所升高 中国铜板带(箔)3月产能开工率或环比上升 铜板带（电力电网与新能源订单表现较为活跃，中低压电力电气及建筑类需求恢复不及预期）、铜箔（终端订单趋向增加使上下游库存加速去化）3月产能开工率或环比上升。 中国铜管(黄铜棒)3月产能开工率或环比上升 铜管（产业在线预期3月家用空调排产为2476万台且年率为+13.5%，主要源自内需增量）、黄铜棒（制冷订单表现尚可，但高位铜价使多家黄铜棒企业表示新增订单锐减且原料供给紧张）3月产能开工率或环比上升。 免责声明与风险提示 宏源期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备期货交易咨询业务资格。 本报告分析及建议所依据的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所依据的信息和建议不会发生任何变化。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不构成任何投资建议。投资者依据本报告提供的信息进行期货投资所造成的一切后果，本公司概不负责。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为宏源期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 风险提示：期市有风险，投资需谨慎！