有色金属周报（电解铜）：美联储2025年降息或仅1次且推迟至下半年，待美国12月生产与消费端通胀PPI及CPI

美联储2025年降息或仅1次且推迟至下半年，待美国12月生产与消费端通胀PPI及CPI 2025年1月14日 宏源期货研究所王文虎（F03087656，Z0019472） 有色金属周报(电解铜) 国内电解铜周度社会库存量连续减少，传统消费淡季引导下游需求预期趋弱 2025年1月14日 宏源期货研究所王文虎（F03087656，Z0019472） 电解铜 宏观：美国经济与就业保持强劲和消费通胀反弹担忧引导美联储2025年降息节奏放缓预期，但因特朗普政府收紧移民、加征关税和延续减税等政策，叠加美国25年或有3万亿美元以短期国债为主的政府债务到期且或新增约2万亿美元财政赤字，引导美国消费端“二次通胀”预期，推升美国中长期国债收益率。 上游：刚果金Kamoa-Kakula铜矿三期达产后矿产铜或超60万吨，塞尔维亚佩吉铜精矿上矿带新增3000吨/日选厂技改已成功试车，铜陵有色旗下位于厄瓜多尔的米拉多铜矿一期12万吨产能已于1月1日恢复生产，印尼自由港PTFI正在与政府协商继续出口铜精矿直至Manyar铜冶炼厂复产，或使国内1月铜精矿生产（进口）量环比减少（减少）； 国内电解铜与光亮及老化废铜价差转正提升贸易商提货意愿，但废铜供给趋紧使中国北方（南方）粗铜周度加工费环比下降（下降），或使国内粗铜1月生产量（进口量）环比减少（增加）而供需预期偏紧； 西南铜业搬迁项目55万吨产能全流程进入带负荷试车阶段，但因国内铜冶炼厂或有52万吨产能处于检修状态，或使国内1月电解铜生产量环比减少；印尼Amman Mineral公司旗下铜冶炼厂或于25年初开始生产阴极铜且年产量为22万吨，印尼自由港Freeport旗下Manyar铜冶炼厂48万吨产能24年10月中旬因天然气净化装置发生火灾而停产检修6个月，或使国内1月电解铜进口量环比减少； 电解铜 下游：精铜杆厂为完成在手订单而复产但新增订单趋减，再生铜杆厂部分因原料供给充足和完成在手订单而积极生产但亦有个别准备停炉减产，使精铜杆（再生铜杆）产能开工率较上周升高（升高）；国内1月铜材企业产能开工率环比下降，具体而言：电解铜制杆、再生铜制杆、铜电线电缆、铜漆包线、铜板带、铜箔、黄铜棒、铜管产能开工率或环比下降。 投资策略：消费端通胀反弹和特朗普政府政策，引导美联储降息放缓和持续缩表预期及美国“二次通胀”预期，国内电解铜社会库存量连续减少但传统消费淡季引导下游需求预期趋弱，或使沪铜价格上涨空间渐趋有限，建议投资者前期多单谨慎持有，关注70000-73000附近支撑位及76000-78000附近压力位，美铜在3.9-4.0附近支撑位及4.3-4.4附近压力位。 风险提示：关注1月14日美国12月生产通胀PPI；15日英国和美国12月消费通胀CPI；16日美国12月零售销售和工业产出及当周初请失业金人数；17日中国12月社会消费品零售总额及四季度国内生产总值GDP，美国12月营建许可与新屋开工等；本周多位美联储、欧洲与英国及日本央行官员发表公开讲话。 沪铜基差为正且基本处于合理区间，月差为负且基本处于合理区间，究其原因是美联储降息节奏预期放缓、传统消费淡季引导下游需求预期趋弱，但是国内经济刺激政策持续加码预期、全球铜精矿供需预期仍然偏紧，建议投资者暂时观望沪铜基差的套利机会。 LME铜(0-3)和(3-15)合约价差为负且仍处相对低位，沪伦铜价比值超过近五年90%分位数，而这源于欧美12月制造业PMI全部小于50，特朗普加征关税预期和美联储降息预期节奏放缓，但是全球铜精矿供需预期持续偏紧，建议投资者暂时观望LME铜(0-3)和(3-15)合约价差的套利机会。 COMEX铜与LME铜和沪铜价差处于相对高位 COMEX铜近远月合约价差为负且基本处于合理区间；LME铜与沪铜价差为负且基本处于合理区间，COMEX铜与沪铜价差为正且处于相对高位，COMEX铜与LME铜价差为正且处于相对高位，而这源于特朗普政府对全球进口商品加征关税预期引发部分贸易商跨市套利需求，通过锁定价差利润将铜由南美洲运往北美洲。 上海和COMEX铜近远月合约收盘价为Contango结构 沪铜近远月合约收盘价呈现Contango结构，COMEX铜近远月合约收盘价呈现Contango结构。 中国电解铜社会库存量较上周减少 进口窗口关闭或限制国内电解铜进口量，使中国保税区电解铜库存量较上周增加；进口铜到货减少使中国电解铜社会库存量较上周减少；伦金所电解铜库存量较上周有所减少。 COMEX铜非商业多空头持仓量比值环比升高 COMEX铜库存量较上周有所增加，非商业多头（空头）持仓量震荡增加（减少），商业多头（空头）持仓量震荡增加（增加），使COMEX铜非商业多头与空头持仓量比值环比升高。 中国港口铜精矿库存量较上周减少 刚果金Kamoa-Kakula铜矿三期达产后矿产铜或超60万吨，塞尔维亚佩吉铜精矿上矿带新增3000吨/日选厂技改已成功试车，铜陵有色旗下位于厄瓜多尔的米拉多铜矿一期12万吨产能已于1月1日恢复生产（二期15万吨产能或于25年下半年投产），印尼自由港PTFI正在与政府协商继续出口铜精矿直至Manyar铜冶炼厂复产，巨龙铜矿新增二期20万吨/日扩建工程或于25年底投产，或使国内1月铜精矿生产（进口）量环比减少（减少），中国铜精矿进口指数较上周下降但为正，中国港口铜精矿入港量较上周增加，中国主流港口铜精矿库存量较上周减少。 国内精废价差转正或提振废铜经济性 国内电解铜与光亮及老化废铜价差为正或提振废铜经济性，中美贸易争端担忧使贸易商停止从美国直接进口废铜，马来西亚9月以来海关清关工作持续停摆或减少对中国出口废铜20-40%，叠加进口窗口关闭，或使国内废铜1月生产（进口）量环比减少（减少），废铜持货商因铜价上涨而积极出货，再生铜杆厂因新增订单减少或原料供给不足而将 国内粗铜1月生产(进口)量或环比减少(增加) 刚果金Kamoa-Kakula铜冶炼厂或于25年6月建成投产且年产50万吨阳极铜，废铜供给趋紧使中国北方（南方）粗铜周度加工费环比下降（下降），或使国内粗铜1月生产量（进口量）环比减少（增加）而供需预期偏紧。 中国电解铜1月生产(进口)量或环比减少(减少) 金川集团年产40万吨智能电解铜项目二期20万吨或于12月投产，西南铜业搬迁项目55万吨产能全流程进入带负荷试车阶段，但因国内铜冶炼厂或有52万吨产能处于检修状态，或使国内1月电解铜生产量环比减少；印尼AmmanMineral公司旗下铜冶炼厂或于25年初开始生产阴极铜且年产量为22万吨，印度Adani铜冶炼厂或于25年年中开始投料生产，印尼自由港Freeport旗下Manyar铜冶炼厂48万吨产能24年10月中旬因天然气净化装置发生火灾而停产检修6个月，或使国内1月电解铜进口量环比减少。 国内精(再生)铜杆产能开工率较上周上升(上升） 精铜杆厂为完成在手订单而复产但新增订单趋减，再生铜杆厂部分因原料供给充足和完成在手订单而积极生产但亦有个别准备停炉减产，使精铜杆（再生铜杆）产能开工率较上周升高（升高）；特朗普加征关税预期和国内出口退税取消及传统消费淡季渐趋来临，或使1月铜材企业产能开工率环比下降。 国内电力用精铜杆日度加工费有所下降 国内漆包线用精铜杆日度加工费有所下降 中国铜线缆和漆包线1月产能开工率或环比下降 铜电线电缆（多家铜线缆企业表示在手订单不少，但多数下游企业采购意愿减弱使地产与基建及电网类新增订单减少，仅个别国央企发电类订单有少量下单）、铜漆包线（电力变压器与家电及新能源汽车等订单表现良好，但是新增订单减少和环保检查使部分企业减停产）1月产能开工率或环比下降。 中国铜板带(箔)1月产能开工率或环比下降(下降) 、铜板带（终端订单走弱和原料供给紧张，使多数铜板带厂将逐步停止接单）、铜箔（部分下游需求疲软引导铜箔企业降低排产，但终端备货需求相对乐观促铜箔加工费回升）1月产能开工率或环比下降。 中国铜管(黄铜棒)1月产能开工率或环比下降(下降) 铜管（产业在线预期1月空调/冰箱/洗衣机排产同比明显下降）、黄铜棒（制冷门阀等需求开始恢复，海外水暖卫浴四季度需求或增加，但铜棒行业内卷加剧致盈利空间缩窄）1月产能开工率或环比下降。 免责声明与风险提示 宏源期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备期货交易咨询业务资格。 本报告分析及建议所依据的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所依据的信息和建议不会发生任何变化。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不构成任何投资建议。投资者依据本报告提供的信息进行期货投资所造成的一切后果，本公司概不负责。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为宏源期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 风险提示：期市有风险，投资需谨慎！