有色金属周报(电解铜)：美国生产与消费端通胀仍未反应关税，美联储9/12月降息预期概率有所升高

有色金属周报(电解铜) 美国生产与消费端通胀仍未反应关税， 美联储9/12月降息预期概率有所升高 2025年6月16日 宏源期货研究所 王文虎 （F03087656，Z0019472） 有色金属周报(电解铜) 消费淡季下游消费疲弱国内库存微增， 海外多个矿端生产扰动或加剧供应紧张 宏观：美国5月新增非农就业人数为13.9万高于预期但低于前值，平均时薪年率为3.9%高于预期和前值，但是美国5月消费端通胀CPI年率为2.4%低于预期但高于前值，特朗普政府关税政策仍未引动消费端通胀反弹，使美联储9/12月降息概率升高。 上游：紫金矿业旗下卡莫阿-卡库拉铜矿西侧正在排水且或于6月下旬复产但东侧排水或持续至9月（25年计划矿产铜由52-58降至37-42万吨），加拿大TeckResources矿业6月2日宣布旗下智利CarmendeAndacollo铜矿因SAG磨机出现机械故障和QuebradaBlanca港口装船机发生无关的临时故障而均需停产维修约1个月，或使国内6月铜精矿生产（进口）量环比增加（减少）； 中国北方（南方）粗铜周度加工费环比下降（升高），国内冶炼厂6月粗炼检修产能或环比减少，或使国内粗铜6月生产量（进口量）环比增加（减少）； 江铜宏源二期年产15万吨阴极铜项目3月底在贵溪开工建设且建成后将实现25万吨产能，北方铜业旗下侯马北铜年 产20万吨阴极铜于6月10日侧吹与顶吹熔炼系统点火，或使国内6月电解铜生产量环比增加； 印尼自由港Freeport旗下Manyar铜冶炼厂48万吨产能将于6月下旬恢复生产且12月达到满负荷生产，但日本住友金属矿业计划10月下旬ToyoSmelter&Refinery铜冶炼厂进行为期6周检修，或使国内6月电解铜进口量环比减少。 下游：中国精铜杆（再生铜杆）产能开工率较上周下降（下降），精铜杆企业原料（成品）库存量较上周下降 （增加），再生铜杆企业原料（成品）库存量较上周增加（减少）；中国铜电线电缆产能开工率较上周升高，中国铜电线电缆企业原料（成品）库存量较上周增加（增加）；中国铜漆包线接单量（产能开工率）较上周增加（下降），中国漆包线企业原料（成品）库存天数较上周下降（增加）；中国黄铜棒产能开工率较上周升高，中国黄铜棒企业原料（成品）库存天数较上周下降（下降）； 中美互征关税缓和和传统消费淡季来临交织，或使国内6月铜材企业产能开工率（生产量、进口量、出口量）环比下降（增加、增加、减少），具体而言：铜电线电缆产能开工率或环比升高，电解铜制杆、再生铜制杆、铜管黄铜棒、铜板带、铜漆包线产能开工率或环比降低；铜箔产能开工率或环比升高。 投资策略：中美互征关税缓和引导抢出口预期，海外多个铜矿生产存在扰动，但是传统消费淡季致国内电解铜去库不畅，使沪铜价格或有调整，建议投资者短线轻仓逢高试空主力合约，关注76000-77000附近支撑位及79000-80000附近压力位，伦铜在9300-9500附近支撑位及9800-10000附近压力位，美铜在4.3-4.5附近支撑位及5.0-5.5附近压力位。 风险提示：关注6月17日日本央行6月利率决议，美国5月零售销售和工业产出；18日英国5月消费端通胀CPI，美国 5月营建许可和新屋开工及初请失业金人数；19日美联储6月利率决议、瑞士和英国央行6月利率决议；20日日本5月消费端通胀CPI；23日欧美英法德6月SPGI制造与服务业PMI；本周多位美联储、欧洲和英国及日本央行官员发表公开讲话。 2500.0000300000.0000 2000.0000 2000.0000 1500.0000 250000.0000 1500.0000 1000.0000200000.0000 1000.0000 500.0000 150000.0000 2021-06-10 2021-07-10 2021-08-10 2021-09-10 2021-10-10 2021-11-10 2021-12-10 2022-01-10 2022-02-10 2022-03-10 2022-04-10 2022-05-10 2022-06-10 2022-07-10 2022-08-10 2022-09-10 2022-10-10 2022-11-10 2022-12-10 2023-01-10 2023-02-10 2023-03-10 2023-04-10 2023-05-10 2023-06-10 2023-07-10 2023-08-10 2023-09-10 2023-10-10 2023-11-10 2023-12-10 2024-01-10 2024-02-10 2024-03-10 2024-04-10 2024-05-10 2024-06-10 2024-07-10 2024-08-10 2024-09-10 2024-10-10 2024-11-10 2024-12-10 2025-01-10 2025-02-10 2025-03-10 2025-04-10 2025-05-10 2025-06-10 0.0000 500.0000 -500.0000100000.0000 -1000.0000 50000.0000 0.0000 -1500.0000 -2000.0000 1#电解铜基差库存期货:阴极铜 0.0000 -500.0000 沪铜近月-连一沪铜连一-连二沪铜连一-连三沪铜连二-连四 沪铜基差为正且处于相对高位，月差为正且仍处于相对高位，究其原因是中美互征关税缓和引导抢出口预期，全球铜精矿供需预期持续偏紧，但是国内传统消费淡季引导下游需求预期趋弱，国内电解铜社会库存量下降趋缓，建议投资者关注短线轻仓逢高试空沪铜基差和月差的套利机会。 400.00009.5 300.0000 9 200.0000 8.5 100.0000 0.00008 -100.0000 7.5 -200.0000 7 -300.0000 -400.0000 LME铜升贴水(0-3)LME铜升贴水(3-15) 6.5 2010-07-012011-07-012012-07-012013-07-012014-07-012015-07-012016-07-012017-07-012018-07-012019-07-012020-07-012021-07-012022-07-012023-07-012024-07-01 沪伦铜价比值 LME铜(0-3)合约价差为正且基本处于合理区间，(3-15)合约价差为正且处于相对高位，沪伦铜价比值略低于近五年75%分位数，而这源于中美互征关税缓和引导抢出口预期，全球铜精矿供需预期持续偏紧，伦金所电解铜库存量震荡趋降，但是美联储降息预期延迟，建议投资者关注短线轻仓逢高试空LME铜(3-15)合约价差的套利机会。 0.2000 15000 0.1500 10000 0.1000 0.0500 5000 0.0000 2024-06-14 2024-06-21 2024-06-28 2024-07-05 2024-07-12 2024-07-19 2024-07-26 2024-08-02 2024-08-09 2024-08-16 2024-08-23 2024-08-30 2024-09-06 2024-09-13 2024-09-20 2024-09-27 2024-10-04 024-10-11 24-10-18 -10-25 1-01 08 0 -0.0500 -0.1000 -5000 -0.1500 -0.2000 -10000 COMEX铜近月-连一COMEX铜连一-连二COMEX铜连一-连三COMEX铜连二-连三 COMEX铜近远月合约价差基本为负且基本处于合理区间；LME铜与沪铜价差为正且基本处于合理区间，COMEX铜与沪铜价差为正但仍处相对高位，COMEX铜与LME铜价差为正但仍处相对高位，而这源于特朗普政府关税政策的不确定性诱发潜在跨市套利交易。 80000 5.3 790005.1 780004.9 770004.7 760004.5 750004.3 74000 4.1 73000 3.9 72000 沪铜近月沪铜连一沪铜连二沪铜连三沪铜连四沪铜连五沪铜连六沪铜连七沪铜连八沪铜连九沪铜连十沪铜连十一 2025-06-132025-06-122025-06-092025-05-132025-04-172024-11-11 2025-06-132025-06-122025-06-092025-05-132025-04-172024-11-11 沪铜近远月合约收盘价呈现Back结构，COMEX铜近远月合约收盘价呈现Contango结构。 中国电解铜社会库存量较上周增加 80 0.0000 70 60 50 40 30 20 10 0 中国电解铜周度社会库存量（万吨） 中国电解铜周度保税区库存量 中国电解铜周度社会总库存量 进口窗口关闭或限制国内电解铜进口量，使中国保税区电解铜库存量较上周增加，但出口盈利促部分大型冶炼厂 计划增加出口量；中国电解铜社会库存量较上周增加；伦金所电解铜库存量较上周减少。 数据来源：WIND，SMM，宏源期货研究所 0 31 8-31 09-30 4-10-31 24-11-30 024-12-31 2025-01-31 8 2025-02-28 2025-03-31 2025-04-30 2025-05-31 5.5000 250000.0000 350000.0000 5.0000 300000.0000 200000.0000 4.5000 250000.0000 4.0000 150000.0000 200000.0000 3.5000 100000.0000 150000.0000 3.0000 100000.0000 2.5000 50000.0000 50000.0000 2.0000 0.0000 0.0000 期货收盘价(活跃合约):COMEX铜COMEX:库存量:铜 国际贸易商仍在向美国港口运输约50万吨铜，使COMEX铜库存量较上周增加；非商业多头（空头）持仓量增加 （减少），商业多头（空头）持仓量减少（增加），使COMEX铜非商业多头与空头持仓量比值环比上升。 200 160 150 140 120 100 100 50 80 60 0 2020-08-14 2020-09-14 2020-10-14 2020-11-14 2020-12-14 2021-01-14 2021-02-14 2021-03-14 2021-04-14 2021-05-14 2021-06-14 2021-07-14 2021-08-14 2021-09-14 2021-10-14 2021-11-14 2021-12-14 2022-01-14 2022-02-14 2022-03-14 2022-04-14 2022-05-14 2022-06-14 2022-07-14 2022-08-14 2022-09-14 2022-10-14 2022-11-14 2022-12-14 2023-01-14 2023-02-14 2023-03-14 2023-04-14 2023-05-14 2023-06-14 2023-07-14 2023-08-14 2023-09-14 2023-10-14 2023-11-14 2023-12-14 2024-01-14 2024-02-14 2024-03-14 2024-04-14 2024-05-14 2024-06-14 2024-07-14 2024-08-14 2024-09-14 2024-10-14 2024-11-14 2024-12-14 2025-01-14 2025-02-14 2025-03-14 2025-04-14 2025-05-14 40 -50 20 0 -10