贵金属周报（黄金与白银）：美国财政部账户现金流出或增加流动性，待美国12月生产与消费端通胀PPI及CPI

美国财政部账户现金流出或增加流动性，待美国12月生产与消费端通胀PPI及CPI 2025年01月14日 宏源期货研究所王文虎（F03087656，Z0019472） 黄金和白银 1、美联储12月降息25BP至4.25-4.5%符合市场预期，点阵图预示2025年或仅降息50个基点，美国经济与就业保持强劲和消费通胀反弹担忧引导美联储2025年降息节奏放缓预期，但因特朗普政府收紧移民、加征关税和延续减税等政策，叠加美国25年或有3万亿美元以短期国债为主的政府债务到期且或新增约2万亿美元财政赤字，引导美国消费端“二次通胀”预期，推升美国中长期国债收益率。 2、欧洲央行12月降息25个基点使存款机制利率降至3%，资产购买计划APP以可预测的速度下滑，且下半年以每月减少75亿欧元的速度退出将持续至2024年底的紧急抗疫购债计划（PEPP）再投资。德国12月消费者物价指数调和CPI年率为2.9%高于预期和前值，欧元区（德国和法国）12月SPGI制造业PMI为45.2（42.5和41.9）持平前值但低于预期（低于预期和前值），使市场预期欧洲央行2025年或降息3-4次。 3、英国央行12月关键利率保持4.75%，延续24年10月至25年9月减持1000亿英镑政府债券。英国11月消费者物价指数CPI（核心CPI）年率为2.6%（3.5%）均持平预期但高于前值，但因12月SPGI制造（服务）业PMI为47.3（51.4）低（高）于预期和前值，使市场预期英国央行2025年或仅降息2-3次。 黄金和白银 3、日本央行7月加息15BP使基准利率为0.15-0.25%后9-12月暂停加息，且已于8月开始每个季度国债购买规模减少4000亿日元。日本11月消费者物价指数CPI年率为2.9%高于预期和前值，叠加11月劳动现金收入年率为3%高于预期和前值，使日本央行1月加息概率超五成，但因2025春季工资谈判和特朗普关税或推升通胀，或使日本央行2025年3月加息。 投资策略：消费端通胀反弹和特朗普政府政策，引导美联储降息放缓和持续缩表预期，但亦引导美国“二次通胀”预期，叠加各国央行持续购买黄金、地缘政治风险此起彼伏，或使贵金属价格易涨难跌，建议投资者逢回落布局多单；伦敦金关注2500-2600附近支撑位及2800-2900附近压力位，沪金600-610附近支撑位及630-640附近压力位，伦敦银26-28附近支撑位及31-32附近压力位，沪银7200-7400附近支撑位及7900-8100附近压力位。 风险提示：关注美国二次通胀预期交易何时结束，特朗普上台后各类政策的潜在影响。 美国政府25年或有3万亿美元国债到期 自2023年6月美国共和和民主党达成债务上限协议以来，未偿公共债务总额增加4.7万亿美元至36.17万亿美元；2018年税改法案中多数个人所得税条款将于26年1月到期，特朗普或于25年通过预算调节程序提前完成减税政策，Taxfoundation测算特朗普减税政策或在未来十年减少7.8万亿美元的税收，平均每年减少7700亿美元左右，相当于2024年财政收入的17%；2025年美国政府或有以短期为主的3万亿美元国债到期且可能新增1.9万亿美元财政赤字，美国财政部庞大的预期发债规模或将支撑国债收益率。 从周度数据来看，美联储隔夜逆回购规模约为5715亿美元较上周显著减少，银行准备金余额约为3.33万亿美元较上周显著增加，财政部一般账户现金余额约为6205亿美元较上周减少。美国财政部现金账户余额递减意味着向市场释放流动性，反之递增意味着收缩市场流动性。根据美联储理事沃勒提出的银行准备金充足标准为美国国内生产总值GDP(2023年为27.72万亿美元)的8-12%，那么美国商业银行准备金下降的底线或为2.22-3.33万亿美元，后续则需要关注美联储何时结束缩表。 资产端浮亏问题和商业地产债务违约风险有所缓解，使美联储对商业银行定期融资计划BTFP已于3月11日正式到期且震荡趋降至33.51亿美元，对商业银行再贴现贷款为24.05亿美元，对商业银行季节性贷款降至0.02亿美元。 美国消费端通胀连续反弹，叠加特朗普收紧移民和加征关税等，引导美国中长期通胀预期有所升高，叠加2025年美国政府或有以短期为主的3万亿美元国债到期且可能新增2万亿美元财政赤字，推动美国中长期国债收益率有所升高。 美国消费端通胀连续反弹，叠加特朗普政府收紧移民、加征关税、延续减税等政策，“二次通胀”担忧使美国中长期通胀预期有所升高，但需警惕贝森特和马斯克任职财政部与政府效率部后缩减财政支出。 美国中长期抗通胀国债收益率有所升高 特朗普政府收紧移民与加征关税及延续减税等政策引发美国消费端通胀反弹担忧，叠加2025年美国政府或有以短期为主的3万亿美元国债到期且可能新增2万亿美元财政赤字，使美国中长期国债收益率较通胀预期上涨更多，推动美国中长期抗通胀国债收益率有所升高。 美国长期与中短期国债收益率差值为正且扩大 美国10年与3个月、2年期国债收益率差值分别为0.42%和0.39%且环比有所扩大，究其原因是美联储未来降息预期使中短期国债收益率涨幅较小，消费端通胀反弹担忧和财政部庞大的预期发债规模使美国长期国债收益率涨幅更大，使美国长期与中短期国债收益率差值转正并扩大。 欧洲美元三个月期伦敦银间市场利率LIBOR与美国三个月期国债收益率之间差值（TED利差）仍处低位，说明国际金融市场的美元流动性仍较平稳。 美国商业银行贷款和租赁额周率环比下降 美国所有商业银行周度贷款和租赁额周率为-0.16%，其中工商业贷款、住宅房地产贷款、商业地产贷款、信用卡消费贷款、购车消费贷款、其他贷款和租赁周率分别为-0.74%、0.03%、-0.10%、-0.19%、0.09%和0.18%，其中住宅和商业地产贷款环比升高。 美国红皮书周度商业零售销售额同比增速为6.8%，说明美国消费行业仍保持景气，但是美国消费者对价格亦越发敏感。根据旧金山联储研究，美国家庭的超额储蓄已于24年3月耗尽。 美国MBA抵押贷款申请活动指数有所下降 美国15年与30年期抵押贷款固定利率分别为6.14%和6.93%较上周有所升高，使美国MBA抵押贷款申请活动指数为168.4且环比下降。利率仍处高位但房价有所下降使美国10-11月新屋和成屋销售数量环比升至481.4万套。 美国当周初请失业金人数为20.1万低于预期和前值且基本处于合理区间，续请失业金人数为186.7万持平预期但高于前值，说明美国就业市场劳动力需求仍保持景气。 美国与德国中长期国债收益率差值先降后升 美联储降息节奏预期放缓但特朗普政府政策或使经济增长承压，天然气等能源成本上涨引导德国消费端通胀反弹预期，但因美国经济与就业前景较德国更好，使美国与德国10年期国债收益率差值先降后升。 天然气等能源成本上涨引导欧洲消费端通胀反弹担忧，但因美国经济与就业表现比欧元区更加强劲，使欧元对美元汇率震荡趋弱，但需警惕特朗普政府为增强美国制造业与出口而通过签订新“广场协议”弱化美元。 美国黄金ETF指数波动率震荡趋降 COMEX黄金非商业多空持仓量比值环比升高 COMEX与上期所黄金总库存量较上周有所增加 COMEX黄金期货库存量较上周有所增加，上期所黄金期货库存量较上周增加，使COMEX与上期所黄金总库存量较上 国内黄金期货价格溢价基本处于合理区间 国内黄金期货（现货）价格溢价略高于近五年50%分位数且基本处于合理区间（略低于近五年75%分位数且基本处于合理区间），建议投资者暂时观望黄金内外盘的套利机会。 国外黄金基差为负且基本处于合理区间，上海黄金基差为负且基本处于合理区间，建议投资者暂时观望沪金基差的套利机会。 COMEX黄金近远月合约价差为负且基本处于合理区间，上海黄金近远月合约价差为负且基本处于合理区间，建议投资者暂时观望沪金月差的套利机会。 COMEX白银期货非商业多空持仓量比值环比下降 COMEX白银期货非商业多头与空头持仓量比值环比下降，iShare白银ETF持仓量较上周有所增加。 COMEX与上期所及上金所白银总库存量较上周有所增加 COMEX白银期货库存量较上周有所增加，上期所白银期货库存量较上周有所减少，上海金交所白银周度库存量有所减少，使COMEX与上期所及上金所白银总库存量较上周有所增加。 国内白银期货和现货价格溢价基本处于合理区间 国内白银期货（现货）价格溢价介于近五年75-90%分位数且基本处于合理区间（介于近五年75-90%分位数且基本处于合理区间），建议投资者暂时观望白银内外盘的套利机会。 COMEX白银基差为负且基本处于合理区间，上海白银基差为负且基本处于合理区间，建议投资者暂时观望沪银基差的套利机会。 COMEX白银近远月合约价差为负且基本处于合理区间，上海白银近远月合约价差为负且基本处于合理区间，建议投资者暂时观望沪银近远月合约价差的套利机会。 国内外黄金与白银价格比值 伦敦LME和美国COMEX（上期所）“金银比”介于近五年75-90%分位数（略低于近五年90%分位数），特朗普政府政策引导美国二次通胀预期或支撑贵金属价格，但是央行购金和地缘政治风险支撑黄金价格，传统消费淡季引导下游需求预期趋弱抑制白银商品属性，建议投资者关注短线轻仓逢低试多“金银比”的套利机会。 国外黄金与原油、铜价格比值 伦敦（美国与上海）“金油比”介于近五年75-90%分位数（略低于近五年75%分位数），美国经济与就业表现强劲支撑美元指数，但是拜登政府制裁俄罗斯石油出口但需警惕特朗普上台后削弱原油商品属性，建议投资者等待短线轻仓逢低试多“金油比”的套利机会；伦敦和上海（美国）“金铜比”持平或略高于近五年90%分位数（略高于近五年75%分位数），美国经济与就业表现强劲支撑美元指数，但是央行购金和地缘政治风险支撑金价，传统消费淡季引导铜下游需求预期趋弱，考虑到国内外“金铜比”已处相对高位，建议投资者关注短线轻仓逢高试空“金铜比”的套 免责声明与风险提示 宏源期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备期货交易咨询业务资格。 本报告分析及建议所依据的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所依据的信息和建议不会发生任何变化。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不构成任何投资建议。投资者依据本报告提供的信息进行期货投资所造成的一切后果，本公司概不负责。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为宏源期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 风险提示：期市有风险，投资需谨慎！