2024年四季度策略报告：市场修正对美联储的激进降息预期或使贵金属价格先弱后强

2024年10月 市场修正对美联储的激进降息预期或使贵金属价格先弱后强 [table_research]分析师：王文虎（F03087656，Z0019472）宏源期货研究所金属研究室Tel：010-82293558Email：wangwenhu@swhysc.com [table_main]报告摘要： ➢行情回顾：2024年前三季度国内外贵金属价格重心有所上移。第一阶段为1月初至2月底，美国经济与就业表现强劲使消费端通胀有所反弹，促市场修正对美联储的激进降息预期，美联储降息时点预期推迟使贵金属价格有所回落。第二阶段为3月初至5月底，美联储降息和放缓缩表及缩短美债持仓久期预期、美国总统大选年财政宽松政策难停，引导美国消费端“二次通胀”预期，叠加中国等全球央行持续购买黄金，使贵金属价格屡创新高。第三阶段为6月上旬至8月上旬，美国消费端通胀出现反复使美联储6月点阵图显示24年或仅降息一次，并上调明年和长期利率中位数，美联储降息幅度收窄和时点推迟预期，引导市场修正对美联储降息预期的“抢跑”交易，使贵金属价格宽幅震荡或有所回落。第四阶段为8月中旬至今，美国消费端通胀震荡趋降和部分经济与就业数据表现偏弱，引导美联储2024年降息100至125个基点预期，叠加美国未来财政宽松预期、中东地缘政治冲突仍可能恶化，使贵金属价格震荡偏强。 相关研究 《美联储货币政策存变数贵金属市场等待新驱动》，期货日报 《沪镍重心将震荡下移》，期货日报《铜价重心下移但难回2020年以前水平》，期货日报《低库存使铜价下跌具有抵抗性》，期货日报《冲突螺旋式升级间接支撑有色金属》，期货日报《青山做空伦镍险遭百亿美元浮亏？但镍价终将回归产业运行逻辑》，腾讯财经《全球镍仍在持续去库短期供需仍然偏紧》，金融界《央行降准后结构性宽松仍可期》，金融界《避险需求支撑趋弱，黄金中期中心将下移》，期货日报《两大因素主导金价走势》，期货日报《有色重心逐步下移》，期货日报《沪铜：谨慎追涨》，期货日报《黄金中长线配置时点仍需等待》，期货日报 2024年四季度贵金属行情展望：美国经济与就业表现强劲引导市场修正对美联储的激进降息预期，而且市场预期欧洲央行降息节奏持平或快于美联储，日本新首相石破茂反对日本央行继续加息打击市场鹰派预期，但因美联储降息和停止缩表预期引导全球货币政策宽松预期，特朗普或哈马斯当选美国总统均可能实施财政宽松政策，叠加全球央行持续购买黄金、地缘政治风险此起彼伏，或使贵金属价格先弱后强。关注伦敦金2470-2530/2590附近支撑位及2700-2900附近压力位，沪金580-590附近支撑位及670-740附近压力位，伦敦银28-30/30.4附近支撑位及35-37附近压力位，沪银7500-7700附近支撑位及8000-8300附近压力位。 ➢风险提示：欧洲与美国经济增长前景，美联储与欧洲央行等降息节奏，全球各国央行购金行为，大国竞争与地缘政治风险 目录 一、2024年前三季度贵金属行情回顾.................................................................................................................................3二、美国经济与就业表现强劲引导“软着陆”预期...........................................................................................................4三、美国消费端二次通胀担忧或使美联储降息节奏放缓....................................................................................................8四、全球多国央行仍在增加黄金储备................................................................................................................................12五、2024年四季度贵金属行情展望...................................................................................................................................13 一、2024年前三季度贵金属行情回顾 2024年前三季度国内外贵金属价格重心有所上移。欧洲央行和美联储等均已开启降息，叠加美国财政宽松预期、新兴市场国家央行持续购金，使贵金属价格震荡偏强。截止9月18日LME黄金收盘价为2558.83美元/盎司，较2023年12月29日2062.6美元/盎司上涨24.06%；LME白银收盘价为30.057美元/盎司，较2023年12月29日23.78美元/盎司上涨超过26.40%；沪金主力合约收盘价为582.98元/克，较2023年12月29日483.17元/克上涨20.66%左右；沪银主力合约收盘价为7449元/千克，较2023年12月29日5984元/千克上涨超过24.48%。2024年前三季度贵金属价格走势主要分为四个阶段，具体如下： 第一阶段为1月初至2月底，美国经济与就业表现强劲使消费端通胀有所反弹，促市场修正对美联储的激进降息预期，美联储降息时点预期推迟使贵金属价格有所回落。 第二阶段为3月初至5月底，美联储降息和放缓缩表及缩短美债持仓久期预期、美国总统大选年财政宽松政策难停，引导美国消费端“二次通胀”预期，叠加中国等全球央行持续购买黄金，使贵金属价格屡创新高。 第三阶段为6月上旬至8月上旬，美国消费端通胀出现反复使美联储6月点阵图显示24年或仅降息一次，并上调明年和长期利率中位数，美联储降息幅度收窄和时点推迟预期，引导市场修正对美联储降息预期的“抢跑”交易，使贵金属价格宽幅震荡或有所回落。 资料来源：WIND，宏源期货研究所 资料来源：WIND，宏源期货研究所 资料来源：WIND，宏源期货研究所 资料来源：WIND，宏源期货研究所 第四阶段为8月中旬至今，美国消费端通胀震荡趋降和部分经济与就业数据表现偏弱，引导 美联储2024年降息100至125个基点预期，叠加美国未来财政宽松预期、中东地缘政治冲突仍可能恶化，使贵金属价格震荡偏强。 展望2024年四季度，美国经济与就业表现强劲引导市场修正对美联储的激进降息预期，但因美联储降息和停止缩表预期引导全球货币政策宽松预期，特朗普或哈马斯当选美国总统均可能实施财政宽松政策，叠加全球央行持续购买黄金、地缘政治风险此起彼伏，或使贵金属价格先弱后强。 二、美国经济与就业表现强劲引导“软着陆”预期 美国商务部26日公布的最终修正数据显示，今年第二季度美国实际国内生产总值（GDP）按年率计算增长3%，与此前公布的修正数据持平。 今年第二季度，占美国经济总量约70%的个人消费支出增长2.8%，反映企业投资状况的非住宅类固定资产投资增长3.9%。 当季，私人库存投资提振经济增长1.05个百分点，商品和服务净出口拖累经济0.9个百分点。 资料来源：WIND，宏源期货研究所 资料来源：WIND，宏源期货研究所 9月制造业PMI初值降至47，创2023年6月以来的最低水平，预期和8月前值分别为48.6和47.9。50为荣枯分界线。其中：新订单分项指数初值降至42.7，创2022年12月以来新低、并连续三个月萎缩。就业分项指数初值降至2020年6月以来新低。订单量大幅收缩，因此拖累工厂就业快速萎缩。调查显示，越来越多的生产商表示，由于销售疲软，需要放缓运营。 9月服务业PMI初值为55.4，为两个月新低，超过预期的55.2，但较8月前值55.7小幅下降。这是服务业PMI连续22个月扩张。其中：价格输出分项指数初值上升至54.5，创2024年3月份以来新高。服务提供商的投入价格以一年来最快的速度增长。就业分项指数初值有所上升。企业指出需要提高工人的工资。服务业新业务活动指数与上个月相比变化不大。衡量未来活动的指标跌至两年来的最低点，比年初下降了约10个点。 9月Markit综合PMI初值为54.4，也创2024年7月份以来新低，略高于预期的54.3，较8月前值54.6小幅下滑0.2个点。其中：综合PMI下的物价接收指数升至54.7，而包括材料和工资在内的投入品支付价格指数则升至一年高点。就业分项指数上升至49.5，连续第二个月萎缩。订单增长放缓。由于对需求前景的担忧加剧以及与11月美国总统大选相关的不确定性，该调查的未来产出指数跌至近两年来的最低点。 资料来源：WIND，宏源期货研究所 资料来源：WIND，宏源期货研究所 美国商务部当地时间17日公布数据显示，美国8月零售销售额环比增长0.1%，高于市场普遍预期。数据显示，美国8月零售销售额环比增长0.1%，低于7月1.1%的增长率。7月增长率是自2023年1月以来的最高值。具体来看，健康保健类产品销售额环比增长0.7%；建材类产品销售额环比增长0.1%；线上产品销售额环比增长1.4%；运动器材、乐器、图书销售额环比增长0.3%；汽车和零部件销售额环比下跌0.1%；家具和家居产品销售额环比下跌0.7%；电子产品和家电销售额环比下跌1.1%。 2024年8月，个人收入增长了505亿美元，按月率计算上升了0.2%。2024年美国8月个人可支配收入为15,790亿美元，可支配个人收入（DPI），扣除当前税收后的个人所得，增加了342亿美元，同样上升了0.2%，而个人消费支出（PCE）则增长了472亿美元，增幅为0.2%。 资料来源：WIND，宏源期货研究所 资料来源：WIND，宏源期货研究所 2024年8月美国消费循环信贷数据为18万亿美元。消费循环信贷数据反映了美国消费信贷市场的整体状况。具体来说，消费循环信贷包括信用卡债务、个人贷款和其他形式的消费贷款。这些数据对于评估消费者信心和经济发展趋势具有重要意义。2024年8月美国批发库存月率为-0.5%，表明美国批发库存在8月份下降了0.5%。美国批发库存月率的数据对市场有一定的影响。当库存月率下降时，通常会对金银、原油等商品价格产生利多影响，而对美元产生利空影响。 数据分析公司Adobe Analytics 25日发布的预测显示，今年第四季度美国消费者通过第三方“先买后付”服务平台进行假日购物的花费预计将达到创纪录的185亿美元。该公司表示，由于许多美国人最近背负了更多的债务，与去年假期相比，今年假期期间用于“先买后付”服务的支出将增加11.4%。由于通胀和利率等因素导致美国家庭难以维持收支平衡，民众们更加依赖“先买后付”（BNPL）的服务方式，全美的信用卡债务也出现激增。而多位业内人士指出，习惯于这种方式可能会令该国消费者陷入难以摆脱的债务循环。 资料来源：WIND，宏源期货研究所 资料来源：WIND，宏源期货研究所 随着美国借贷成本降至两年来的最低水平，再融资抵押贷款申请连续第二周激增，显示出房地产市场需求的不断增长和稳定。美国抵押贷款银行家协会(MBA)公布的数据显示，再融资指数跃升20.3%，而30年期固定抵押贷款利率下降至6.13%，连续第八周下跌。 美国抵押贷款银行家协会的数据显示，截至9月20日的一周内，美国的抵押贷款再融资活动激增，再融资指数达到自4月以来的最高点。30年期固定抵押贷款利率下降了2个基点至6.13%，这是自2018-2019年以来的最长连续下跌周期。这一趋势推动了购房申请指数上涨1.4%，达到2月初以来的最高水平，且连续第五周上涨，表明房地产市场的需求正在增长并逐渐稳固。 美国全国房地产经纪商协会(National Association of Realt