2025年年度策略报告：美联储降息放缓和特朗普财政收缩预期或使贵金属价格先弱后强

2024年12月 美联储降息放缓和特朗普财政收缩预期或使贵金属价格先弱后强 [table_research]分析师：王文虎（F03087656，Z0019472）宏源期货研究所金属研究室Tel：010-82293558Email：wangwenhu@swhysc.com [table_main]报告摘要： ➢行情回顾：2024年贵金属价格重心显著上移。第一阶段为1月初至2月底，美国经济与就业表现强劲使消费端通胀有所反弹，促市场修正对美联储的激进降息预期，美联储降息时点预期推迟使贵金属价格有所回落。第二阶段为3月初至5月中旬，美联储降息和放缓缩表及缩短美债持仓久期预期、美国总统大选年财政宽松政策难停，引导美国消费端“二次通胀”预期，叠加中国等全球央行持续购买黄金，使贵金属价格屡创新高。第三阶段为5月下旬至6月底，美国消费端通胀出现反复使美联储6月点阵图显示24年或仅降息一次，并上调明年和长期利率中位数，美联储降息幅度收窄和时点推迟预期，引导市场修正对美联储降息预期的“抢跑”交易，使贵金属价格有所回落。第四阶段为7月初至10月底，美国经济与就业表现相对弱势引导美联储降息预期节奏快于欧洲央行，美元指数震荡偏弱，叠加印度与土耳其及波兰等国家央行持续购买黄金，俄乌等地缘政治风险仍存不确定性，使黄金价格屡创新高。第五阶段为11月初至今，美国经济与就业表现强劲，消费端通胀小幅反弹，叠加特朗普在美国总统大选中获胜，其收紧移民和加征关税政策引导消费端通胀难降预期，俄乌冲突等地缘政治风险存在缓和预期，使贵金属价格有所回落。 相关研究 《美联储货币政策存变数贵金属市场等待新驱动》，期货日报 《沪镍重心将震荡下移》，期货日报《铜价重心下移但难回2020年以前水平》，期货日报《低库存使铜价下跌具有抵抗性》，期货日报《冲突螺旋式升级间接支撑有色金属》，期货日报《青山做空伦镍险遭百亿美元浮亏？但镍价终将回归产业运行逻辑》，腾讯财经《全球镍仍在持续去库短期供需仍然偏紧》，金融界《央行降准后结构性宽松仍可期》，金融界《避险需求支撑趋弱，黄金中期中心将下移》，期货日报《两大因素主导金价走势》，期货日报《有色重心逐步下移》，期货日报《沪铜：谨慎追涨》，期货日报《黄金中长线配置时点仍需等待》，期货日报 2025年贵金属行情展望：2025年贵金属价格走势具有以下几种情况：第一，倘若特朗普政府实施收紧移民和加征关税及财政宽松政策，或使美国消费端通胀出现小幅反弹（引发“二次通胀”担忧），那么美联储降息节奏将放缓（或暂停降息），或使贵金属价格承压（先涨后跌）；第二，倘若特朗普政府实施收紧移民和加征关税及财政收缩政策，或使美国消费端通胀围绕当前水平上下震荡或稳步趋降，那么美联储仍将存在降息预期，或将支撑贵金属价格；第三，倘若特朗普政府实施严格的财政赤字压缩政策，美国经济增长或将承压甚至引发“浅衰退”担忧，那么美联储降息节奏将先慢后快，美国财政政策或先缩后扩，使美国金融市场流动性或将先紧后松，或使贵金属价格先弱后强。关注伦敦金价在2300-2500附近支撑位和2900-3100附近压力位；伦敦银价在22-26附近支撑位及35-40附近压力位；沪金价格在530-590附近支撑位和670-740附近压力位；沪银价格在6400-6900附近支撑位和8500-9000附近压力位。 ➢风险提示：欧美经济增长前景，美联储与欧洲央行等降息节奏，全球各国央行购金行为，大国竞争与地缘政治风险 目录 一、2024年贵金属行情回顾................................................................................................................................................3二、美国经济与就业表现强劲引导“软着陆或再通胀”预期............................................................................................4三、美联储仍存降息预期但需警惕美国财政赤字收缩.......................................................................................................8四、全球多国央行仍在增加黄金储备................................................................................................................................13五、2025年贵金属行情展望..............................................................................................................................................15 一、2024年贵金属行情回顾 2024年贵金属价格重心显著上移，而这源于美联储等全球央行降息、俄乌与中东等地缘政治风险扰动、中国等全球多家央行购买黄金等。截止12月23日LME黄金收盘价为2611.6美元/盎司，较2023年12月29日2062.6美元/盎司上涨26.62%；LME白银收盘价为29.63美元/盎司，较2023年12月29日23.78美元/盎司上涨超过24.60%；沪金主力合约收盘价为620.14元/克，较2023年12月29日483.17元/克上涨28.35%左右；沪银主力合约收盘价为7583元/千克，较2023年12月29日5984元/千克上涨超过26.72%。2024年贵金属价格走势主要分为五个阶段，具体如下： 第一阶段为1月初至2月底，美国经济与就业表现强劲使消费端通胀有所反弹，促市场修正对美联储的激进降息预期，美联储降息时点预期推迟使贵金属价格有所回落。 第二阶段为3月初至5月中旬，美联储降息和放缓缩表及缩短美债持仓久期预期、美国总统大选年财政宽松政策难停，引导美国消费端“二次通胀”预期，叠加中国等全球央行持续购买黄金，使贵金属价格屡创新高。 第三阶段为5月下旬至6月底，美国消费端通胀出现反复使美联储6月点阵图显示24年或仅降息一次，并上调明年和长期利率中位数，美联储降息幅度收窄和时点推迟预期，引导市场修正对美联储降息预期的“抢跑”交易，使贵金属价格有所回落。 第四阶段为7月初至10月底，美国经济与就业表现相对弱势引导美联储降息预期节奏快于欧洲央行，美元指数震荡偏弱，叠加印度与土耳其及波兰等国家央行持续购买黄金，俄乌等地缘政治风险仍存不确定性，使黄金价格屡创新高。 第五阶段为11月初至今，美国经济与就业表现强劲，消费端通胀小幅反弹，叠加特朗普在美国总统大选中获胜，其收紧移民和加征关税政策引导消费端通胀难降预期，俄乌冲突等地缘政治风险存在缓和预期，使贵金属价格有所回落。 展望2025年，收紧移民和加征关税政策或使消费端通胀难降，引导美联储降息预期放缓，倘若特朗普政府再严格开展财政赤字收缩，美国经济增长承压将加快美联储降息预期且财政赤字或重回扩张，将使贵金属价格先弱后强。 资料来源：WIND，宏源期货研究所 资料来源：WIND，宏源期货研究所 资料来源：WIND，宏源期货研究所 资料来源：WIND，宏源期货研究所 二、美国经济与就业表现强劲引导“软着陆或再通胀”预期 美国商务部10月31日公布的最终修正数据显示，今年第三季度美国实际国内生产总值（GDP）按年率计算增长2.8%，低于二季度的3%。 今年第三季度，占美国经济总量约70%的个人消费支出增长3.5%，为2023年第四季度以来的最快增速，但较首次预估数据下调了0.2个百分点。反映企业投资状况的非住宅类固定资产投资增幅为3.8%，较此前数据上调了0.5个百分点。 当季经济增长受到波动性贸易数据的拖累，商品和服务净出口拖累经济增速0.57%。同时，私人库存投资也拖累经济增长0.11%。 资料来源：WIND，宏源期货研究所 资料来源：WIND，宏源期货研究所 美国11月ISM制造业PMI指数48.4，创今年6月以来的最高，预期47.6。新订单指数扩张，录得五个月以来的最大涨幅，表明企业信心正在改善，美国总统大选后的乐观情绪正在萌芽。物价支付指数大跌至50.3。就业指数虽然仍处于萎缩，但改善明显。 11月服务业PMI初值为52.1，比10月份的56低3.9，该指数今年第九次处于扩张区间。11月份商业活动指数为53.7，比10月份的57.2低3.5，这是继6月份收缩后的第五个月扩张。就业指数5个月来第四次进入扩张区间，为51.5。11月服务业PMI的下降是由四个直接影响的子项下降（商业活动、新订单、就业和供应商交付指数）所驱动的。然而，14个行业的商业活动有所增长，13个行业的新订单有所增加。这强化了过去几个月的观点，即服务业已恢复持续增长。 美国11月Markit制造业PMI初值49.4，服务业活动略有扩张、创四个月新高。服务业的就 业分项指数初值降至49.8，创2020年6月份以来新低，削减招聘人数尚属2020年以来首次。投入品价格通胀再次放缓，成本负担以三年多来最慢的速度上升。 资料来源：WIND，宏源期货研究所 资料来源：WIND，宏源期货研究所 美国商务部当地时间11月15日公布数据显示，美国10月零售销售额环比增长0.4%，较9月0.8%的增长率明显放缓，但仍然强劲。具体来看，汽车和零部件销售额环比增长1.6%；电子产品和家电销售额环比增长2.3%；餐饮销售额环比增长0.7%；建材类产品销售额环比增长0.5%；健康保健类产品销售额环比下跌1.1%；家具和家居产品销售额环比下跌1.3%；运动器材、乐器、图书销售额环比下跌1.1%；服饰类产品销售额环比下跌0.2%。 2024年10月，个人收入较上月上升了0.6%，达到24.96万亿美元，是七个月以来的最大增幅，而9月份为0.3%，市场预期为0.3%。可支配个人收入（DPI）上涨0.7%，远高于9月份的0.3%。实际可支配个人收入上涨0.4%。个人消费支出（PCE）环比上涨0.4%，与预期的0.4%持平，但低于9月前值的0.5%。。 资料来源：WIND，宏源期货研究所 资料来源：WIND，宏源期货研究所 2024年10月消费者信贷总额激增192亿美元，较前一个月的60亿美元增长加速，超过市场预期的100亿美元增幅。经季节调整的年增长率为4.5%。循环信贷的年增长率为13.9%，而非循环信贷的年增长率为1.1%。 数据分析公司Adobe Analytics预测，今年第四季度美国消费者通过第三方“先买后付”服务平台进行假日购物的花费预计将达到创纪录的185亿美元。该公司表示，由于许多美国人最近背负了更多的债务，与去年假期相比，今年假期期间用于“先买后付”服务的支出将增加11.4%。由于通胀和利率等因素导致美国家庭难以维持收支平衡，民众们更加依赖“先买后付”（BNPL）的服务方式，全美的信用卡债务也出现激增。而多位业内人士指出，习惯于这种方式可能会令该国消费者陷入难以摆脱的债务循环。 资料来源：WIND，宏源期货研究所 资料来源：WIND，宏源期货研究所 随着利率连续下降美国抵押贷款再融资需求激增。美国抵押贷款利率上周再次下降，虽然下降幅度不大，但足以刺激现有房主寻求一些储蓄。美国抵押贷款银行协会（MBA）的季节性调整指数显示，抵押贷款总需求增加了5.4%，这背后是再融资的激增。住房贷款再融资申请较前一周激增27%，比去年同期高出42%。 美国抵押贷款银行家协会的数据显示，截至12月的一周内，美国的抵押贷款再融资活动激增，再融资指数达到自4月以来的最高点。30年期固定抵押贷款利率下降了