海外经济政策跟踪：鲍威尔转鸽，9月或开启降息

鲍威尔转鸽，9月或开启降息 海外经济政策跟踪 本报告导读： 本周鲍威尔在杰克逊霍尔央行年会上表态超预期转鸽，美国资产价格演绎降息交易，美元走弱，10年期美债利率回落，美股反弹。我们认为9月美联储可能开启降息，但是预防式基调和通胀影响下，速度不会太快，预计年内最多降息2次。欧央行方面，通胀已不再是关注焦点，9月或按兵不动。 梁中华(分析师)021-23219820liangzhonghua@gtht.com登记编号S0880525040019 投资要点： 出行火热，地产降温2025.08.17美联储降息博弈加剧，关注全球央行年会2025.08.17美国：通胀预期回升2025.08.10“反内卷”后的分化2025.08.10涨价预期或降温2025.08.03 大宗商品价格涨跌互现，其中，IPE布油期货上涨2.5%，标普-高盛商品指数上涨2.1%，伦敦金现上涨1.1%，南华商品指数下跌0.4%。债市方面，10年期美债收益率较前一周回落7BP至4.26%。美元指数较前一周下降0.12%，报收97.72，日元升值0.15%，美元兑日元收146.94。 美国经济：制造业景气度有所回升。8月美国Markit制造业PMI走强，超出市场预期，服务业PMI小幅回落但仍处于相对高位。房地产销售与新开工有所回升。7月美国成屋销售量增价减，新房开工同比增速明显回升，为2023年12月以来新高。截至8月22日，美国5年期通胀预期为2.48%，较上周回升6BP；10年期通胀预期为2.41%，较前一周回升3BP。 欧洲经济：8月欧元区制造业PMI持续回升，欧元区27国消费者信心指数小幅回落。 政策：鲍威尔在杰克逊霍尔央行年会上释放转鸽信号，预计9月或开启降息。此外，鲍威尔同时公布了修订的《长期目标和货币政策战略声明》，取消了货币政策“补偿性”策略，即从灵活的平均通胀目标制，回到灵活通胀目标制。欧央行方面，通胀已不再是关注焦点，9月或按兵不动。 风险提示：美国就业市场非线性恶化。 目录 1.美国：制造业景气回升，新房开工提速.......................................................32.欧洲：制造业景气持续回升..........................................................................53.政策：鲍威尔释放转鸽信号，9月或开启降息............................................64.风险提示..........................................................................................................6 1.美国：制造业景气回升，新房开工提速 本周（2025.8.18-2025.8.22），全球大类资产价格中，主要经济体股市多数上涨。其中，上证综指上涨3.5%，恒生指数上涨0.3%，标普500上涨0.3%，日经225指数下跌1.7%，发达市场股票指数上涨0.4%，优于新兴市场涨幅（0%）。 大宗商品价格涨跌互现，其中，IPE布油期货上涨2.5%，标普-高盛商品指数上涨2.1%，伦敦金现上涨1.1%，南华商品指数下跌0.4%。债市方面，10年期美债收益率较前一周回落7BP至4.26%，美元指数较前一周下降0.12%，报收97.72，日元升值0.15%，美元兑日元收146.94。 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 Markit PMI回升。8月美国Markit综合PMI由7月的55.1回升至55.4。其中，服务业PMI由55.7回落至55.4，超出市场预期的54.2，制造业PMI则由49.8回升至53.3，明显超出市场预期的49.7。 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 美国成屋销售量增价减。7月美国成屋年化销售量为401万户，高于市场预期的392万户，6月为393万户。同比增速回升0.8个百分点至0.8%，环比增速由6月的-2.7%上升至2%。不过，成屋销售中位价环比增速回落4.5个百分点至-2.4%。 新房开工增速明显回升。7月美国新房开工同比增速较6月回升10.6个百分点至12.9%，为2023年12月以来的新高。 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 市场交易层面通胀预期有所上升。截至8月22日，美国5年期通胀预期为2.48%，较上周回升6BP；10年期通胀预期为2.41%，较前一周回升3BP。 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 2.欧洲：制造业景气持续回升 欧元区制造业景气度持续回升。8月欧元区综合PMI为51.1，较7月回升0.2。其中制造业PMI由49.8回升至50.5，已连续8个月回升。服务业PMI回落0.3至50.7，仍处于荣枯线之上。 欧元区消费者信心指数小幅回落。8月欧元区27国消费者信心指数较7月回落0.3至-14.8。 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 3.政策：鲍威尔转鸽，美联储9月或开启降息 鲍威尔在杰克逊霍尔央行年会上释放转鸽信号，其认为就业下行风险大于通胀上行风险，或为新一轮预防式降息开启提供前瞻性指引。杰克逊霍尔央行年会主要释放三方面的边际信息：一是重新评估了美国的劳动力市场，认为供需双方的放缓所达成的平衡不可持续，后续就业面临急剧恶化风险。二是关税推升通胀还在持续，但不太可能引发工资-通胀螺旋或通胀预期-实际通胀螺旋，关税推升通胀是“一次性的”，没必要过于担忧。三是短期内，就业下行风险大于通胀上行风险，货币政策面临转向。不过，克利夫兰联储主席Hammmack表示，在取消货币政策限制性方面仍需要谨慎，当前其侧重于维持价格稳定。 此外，鲍威尔在本次杰克逊·霍尔会议同时公布了修订的《长期目标和货币政策战略声明》，移除了有效下限（ELB）是经济决定性特征的表述，取消了货币政策“补偿性”策略，即从灵活的平均通胀目标制，回到灵活通胀目标制。（详见《新一轮预防式降息将至——2025年8月杰克逊·霍尔会议点评》） 欧央行9月或按兵不动。欧央行管委雷恩表示，欧央行将在每次会议上保持完全自主，由于通胀率达到2%，无需“预防性降息”。在价格和增长风险成为现实之前，没有理由采取行动。欧央行管委Nagel也表示，通胀已经不再是关注的焦点，没有看到支撑货币政策进一步放宽的理由，进一步降息门槛很高。 4.风险提示 美国就业市场非线性恶化 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所 地址上海市黄浦区中山南路888号