海外经济政策跟踪：流动性波动未完待续

流动性波动未完待续 ——海外经济政策跟踪 本报告导读： 全球资产经历了从流动性冲击到缓和的大波动，美伊协议即将达成是全球风偏修复的关键催化剂。我们提示流动性波动未完待续，下周重点关注沃什的美联储议息会议首秀和日央行决策。 汪浩(分析师)0755-23976659wanghao8@gtht.com登记编号S0880521120002 投资要点： 上周（6月8日-12日）全球市场经历了一场流动性大波动。美股周初延续前一周跌势，周四因中东局势利好开始反弹，并基本收复了周三之前的所有跌幅，美债利率曲线也整体下移10bp，黄金回到4200美元上方，原油迅速回落到90美元以下，已经十分接近冲突发生前的水平。全球资产经历了从流动性冲击到缓和的大波动。 经济分化运行2026.06.07多数经济体外需旺盛2026.06.07产业趋势遇到流动性冲击下的市场走势2026.06.07消费品价格多数上行2026.05.31加息交易进展几何2026.05.24 美伊协议即将达成是全球风偏修复的关键催化剂。6月11日特朗普在原计划于当晚对伊朗发动猛烈打击前突然改口，宣称已与伊朗达成结束战争的重大协议，称双方最快可能于6月14日举行签署仪式。但值得注意的是，“即将达成协议”的表态在过去三个月已多次出现而未兑现，以色列变量仍是协议落地的最大不确定性来源。 欧央行打响G7加息“第一枪”，经济展望呈现典型的滞胀式修正。欧央行宣布将三大关键利率各上调25个基点，这是欧央行自2023年以来的首次加息，也是年内首个为应对能源冲击而加息的主要央行。若美伊局势按当前路径缓和、油价中枢回落，欧央行7月暂停加息的概率较高，但通胀上修至3%意味着即便暂停，也很难在短期内打开降息窗口。 SpaceX的超级IPO反映美股在困境反转之后的风偏升温。一方面，超额认购与上市首日大涨体现出市场对“AI+硬科技”叙事的主题交易尚未消退，散户与机构资金均在追逐稀缺的超级独角兽标的；另一方面，在SpaceX上市前一周，费城半导体指数（SOX）暴跌超过10%，一定程度上反映存量流动性的结构性再分配，从而放大了科技股板块内部的轮动波动。 流动性波动未完待续，下周迎来沃什的美联储议息会议首秀和日央行决策。我们认为需要关注：一是，美联储与市场的沟通机制会如何改革：我们认为全面取消新闻发布会的概率不大，但有可能模糊化点阵图信息；二是，沃什本人对于降息和缩表的预期：4月议息会议表明委员会的立场已发生系统性鹰派迁移，沃什或难以在短期内凝聚降息共识，因此可以从会议声明是否释放鹰派信号观测沃什与其他委员的博弈；三是，市场对日央行加息25bp至1%已经形成较为充分的预期，因此关键在于后续利率政策的节奏，如果市场重燃日央行落后曲线的担忧，日元又将面临较高的贬值压力。 经济数据：PPI创2022年底以来最大涨幅。美国5月PPI同比上涨6.5%，高于前值6%，创2022年11月以来最大涨幅。5月PPI上涨基本由商品端驱动，最终需求商品价格指数环比跳涨2.8%，汽油价格单月暴涨23.4%，柴油、航空燃油、塑料树脂、工业化学品、天然气液体等关键投入成本同步大幅上升。服务价格分项有所回落，最终需求服务价格环比0.3%（前值0.7%），主要受批发商和零售商利润率下降拖累。 风险提示：海外货币政策调整超预期，地缘政治局势的不确定性 目录 1.流动性冲击有所缓和......................................................................................32.经济数据：PPI创2022年底以来最大涨幅..................................................43.风险提示..........................................................................................................6 1.流动性冲击有所缓和 上周（6月8日-12日）全球市场经历了一场流动性大波动。美股周初延续前一周跌势，周四因中东局势利好开始反弹，并基本收复了周三之前的所有跌幅，美债利率曲线也整体下移10bp，黄金回到4200美元上方，原油迅速回落到90美元以下，已经十分接近冲突发生前的水平。全球资产经历了从流动性冲击到缓和的大波动。 美伊协议即将达成是全球风偏修复的关键催化剂。6月11日特朗普在原计划于当晚对伊朗发动猛烈打击前突然改口，宣称已与伊朗达成结束战争的重大协议，双方最快可能于6月14日举行签署仪式。然而，值得注意的是，“即将达成协议”的表态在过去三个月已多次出现而未兑现，以色列变量仍是协议落地的最大不确定性来源，以方若认定美伊协议无法保障其安全利益，或将重新采取军事行动，成为停火进程的最大变数。 欧央行打响G7加息“第一枪”，经济展望呈现典型的滞胀式修正。当地时间6月11日，欧央行宣布将三大关键利率各上调25个基点，存款便利利率、主要再融资利率和边际贷款利率分别升至2.25%、2.40%、2.65%，这是欧央行自2023年以来的首次加息，也是年内首个为应对能源冲击而加息的主要央行。欧央行同步下调了经济增长预测，并上调了通胀预测，增长预测从此前的0.9%下修至0.8%，通胀预测从2.6%上修至3.0%。欧央行主席拉加德在发布会中未对后续路径给出有效前瞻指引。我们认为，若美伊局势按当前路径缓和、油价中枢回落，欧央行7月暂停加息的概率较高，但通胀上修至3%意味着即便暂停，也很难在短期内打开降息窗口。 SpaceX的超级IPO反映美股在困境反转之后的风偏升温。SpaceX上市首日股价表现极为亮眼，当日收盘价报160.95美元，相较135美元发行价上涨近20%，日内最高触及176.52美元。一方面，超额认购与上市首日大涨体现出市场对“AI+硬科技”叙事的主题交易尚未消退，散户与机构资金均在追逐稀缺的超级独角兽标的；另一方面，在SpaceX上市前一周，费城半导体指数（SOX）暴跌超过10%，一定程度上反映存量流动性的结构性再分配，从而放大了科技股板块内部的轮动波动。 流动性波动未完待续，下周迎来沃什的美联储议息会议首秀和日央行决策。我们认为需要关注：一是，美联储与市场的沟通机制会如何改革：沃什此前主张取消议息会议后的新闻发布会、废除每季度发布的点阵图利率预测，并对美联储的通胀衡量指标进行系统性调整，我们认为全面取消新闻发布会的概率不大，但有可能模糊化点阵图信息；二是，沃什本人对于降息和缩表的预期：4月议息会议表明委员会的立场已发生系统性鹰派迁移，沃什或难以在短期内凝聚降息共识，因此可以从会议声明是否释放鹰派信号观测沃什与其他委员的博弈；三是，市场对日央行加息25bp至1%已经形成较为充分的预期，因此关键在于后续利率政策的节奏，如果市场重燃日央行落后曲线的担忧，日元又将面临较高的贬值压力，此外日央行将在本次会议上进行购债计划中期评估，若迄今的缩减已达到改善日本国债市场运作功能的预期效果，则近期有可能暂停量化宽松退出（tapering）。 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 2.经济数据：PPI创2022年底以来最大涨幅 美国就业市场表现平稳。6月8日当周，初次申请失业金人数22.8万人，呈现季节性回升，但仍低于2024年和2025年同期。 美国住房贷款申请回升。MBA抵押贷款申请指数回升，购买同比增长5.3%，再融资同比增长6.7%。抵押贷款利率回升至6.52%，但贷款利差（与10Y美债利率之差）回落到2%下方。 美国5月PPI同比上涨6.5%，高于前值6%，创2022年11月以来最大涨幅，环比上涨1.1%，远超市场预期的0.7%。5月PPI上涨基本由商品端驱动，最终需求商品价格指数环比跳涨2.8%，是劳工部自2009年12月开始编制该数据以来的最大单月涨幅，汽油价格单月暴涨23.4%，柴油、航空燃油、塑料树脂、工业化学品、天然气液体等关键投入成本同步大幅上升。服务价格分项有所回落，最终需求服务价格环比0.3%（前值0.7%），主要受批发商和零售商利润率下降拖累。 美国6月密歇根大学消费者信心指数初值为48.9，较5月的44.8有所改善，未来一年通胀预期为4.6%，较5月的4.8%小幅回落。消费者信心从历史低位边际改善，反映出市场对地缘缓和、协议接近达成的预期已经传导至居民情绪层面，但绝对水平仍高意味着居民对于再通胀的担忧并未真正缓解。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 3.风险提示 海外货币政策调整超预期，地缘政治局势的不确定性 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）授权客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研