—海外经济政策跟踪：地缘波动仅是资产U型底的震荡

地缘波动仅是资产“U”型底的震荡 ——海外经济政策跟踪 本报告导读： 国内五一假期期间，中东地缘形势经历了从缓和到激化的快速演变，美股等资产价格经历波动，但我们认为这只是“U”型底的震荡，向上的曙光已经看到，地缘影响将会逐步减弱。阿联酋退出OPEC+组织，将会重塑全球能源体系和中东地缘格局，预计中长期油价波动加大。美欧“关税战”再起，预计下半年随着美伊冲突缓和，关税摩擦或仍是国际关系的重要主题。 滞胀的隐忧2026.04.26外需支撑，内需分化2026.04.26内需分化，出口仍稳2026.04.19中东局势再现变数2026.04.19出口量价分化2026.04.12 投资要点： 中东地缘形势一波三折，资产价格面临波动但总体具有韧性。国内五一假期期间，中东地缘形势经历了从缓和到激化的快速演变。5月2日，伊朗伊斯兰议会副议长阿里·尼克扎德表示，议会将批准一项“霍尔木兹海峡管理法”。5月3日，伊朗提出三阶段最新谈判方案，整体地缘形势一度趋于缓和。但是5月4日，阿联酋发布声明称，该国防空系统当天共拦截了从伊朗发射的12枚弹道导弹、3枚巡航导弹以及4架无人机，这是自美伊4月停火协议以来，阿联酋的导弹警报系统首次被触发。地缘形势短期再次趋于紧张。由于地缘形势短期趋于紧张，资产价格再次面临波动，但我们认为这只是“U”型底的震荡，地缘形势、降息预期、资产价格“三位一体”的拐点已经逐渐到来。阿联酋宣布退出OPEC+组织，全球能源体系与中东地缘格局 面临重构。阿联酋宣布于5月1日起正式退出石油输出国组织（OPEC）及OPEC+组织。短期来看，油价由中东地缘形势主导，仍将处于高位，但是中长期随着地缘缓和，供给增加，波动加剧，中东地缘政治面临更大的不稳定性。短期一方面美伊冲突和霍尔木兹海峡封锁是当前主要矛盾，阿联酋增产短期被地缘风险抵消，实际增量有限；另一方面，阿联酋实际增产能力受限，出口依赖霍尔木兹海峡，短期内难以大幅增加出货。但是中长期将会引发连锁反应，其他不满配额的国家可能效仿退出或拒绝配合减产，各国博弈均衡的结果将会是竞相增产，最终各方均面临低油价带来的损失，然后展开新一轮的谈判博弈，油价在未来将面临高波动。美国对欧盟汽车关税升至25%，“关税战”或仍是下半年的重 要主题。特朗普5月1日宣布欧盟输美汽车的关税将提高至25%，预计欧盟将会采取反关税诉讼+报复性关税+非关税壁垒等多措并举进行对抗。我们认为在特朗普的对等关税被美国最高法院否决后，短期可以通过122关税接续，但是122关税最多只能持续150天，中长期或仍会有232关税、301关税等进一步加码，短期国际关系的关注点在美伊冲突，随着美伊冲突缓和，下半年关税或仍是国际关系的重要主题。全球大类资产表现。上周（2026.4.24-2026.5.1），原油上涨，黄金下 跌，美元指数下行，美国十年期国债收益率上行，全球股票市场分化，A股和美股市场表现相对突出。 经济：美国经济“现实强、预期弱”，美国经济仍显韧性，但受到地缘风险、高油价等因素影响，投资和消费预期有一定程度下降；受地缘形势和油价等影响，欧元区经济动能进一步放缓。 风险提示：中东地缘风险短期面临一定不确定性；欧美关税战可能引发新一轮博弈；美联储主席调整后的政策取向可能面临波动。 目录 1.五一假期全球大事件梳理.....................................................................32.全球资产价格表现：原油上涨，黄金下跌，全球股票市场分化.............43.经济：美国经济“现实强、预期弱”，欧元区经济动能放缓....................54.风险提示..............................................................................................6 1.五一假期全球大事件梳理 （1）中东地缘形势一波三折，资产价格面临波动但总体具有韧性 国内五一假期期间，中东地缘形势经历了从缓和到激化的快速演变。5月2日，伊朗伊斯兰议会副议长阿里·尼克扎德表示，议会将批准一项“霍尔木兹海峡管理法”，该法案包含12个要点，其中，以色列船只将“永远”不被允许通行；来自“敌对国家”的船只必须支付“战争赔偿金”才能获得通行许可；其他船只需获得伊朗授权才能通行。5月3日，伊朗提出三阶段最新谈判方案，第一阶段包含“在30天时间内将停火转化为全面停战”、“以同逐步开放霍尔木兹海峡相适的方式逐步解除对伊朗港口的封锁”、“伊朗方面负责清理水雷”、“重新调整伊朗方面此前提出的关于赔偿等内容”、“美方从伊朗周边水域撤出并停止新的部队集结”等内容；第二阶段则包括“最长在15年的期限内就全面停止铀浓缩进行讨论”、“在规定期限到期后，伊朗方面按照零库存原则恢复铀浓缩活动”等内容；第三阶段，伊朗将会同地区国家一起进行战略会谈，以对如何构建覆盖全区的安全体系进行讨论。整体地缘形势一度趋于缓和，但是5月4日，阿联酋发布声明称，该国防空系统当天共拦截了从伊朗发射的12枚弹道导弹、3枚巡航导弹以及4架无人机，相关袭击行动造成3人受伤，这是自美伊4月停火协议以来，阿联酋的导弹警报系统首次被触发。地缘形势短期再次趋于紧张。 由于地缘形势短期趋于紧张，资产价格再次面临波动，但我们认为这只是“U”型底的震荡，地缘形势、降息预期、资产价格“三位一体”的拐点已经逐渐到来。受地缘形势短期升温的影响，5月4日美股三大指数全线下跌，其中道琼斯工业指数、纳斯达克指数、标普500指数分别下跌-1.13%、-0.19%和-0.41%，下跌幅度相对有限。我们认为短期美伊谈判仍处于僵持阶段，但是基于美国中期选举、伊朗库存弹药消耗、经济损伤，以及全球能源航运等的考虑，各方均有尽快结束冲突的动机，4月8日美伊停火协议已经是一个重要的转折点，除非发生特朗普2000亿美元战争预算获批、封锁曼德海峡、美军登陆哈尔克岛等极端事件，我们认为是冲突升级的标志，其他谈判的短期破裂和袭扰的短期升温等，都只会构成资本市场“U”型底的震荡，不会改变其方向。所以短期地缘因素对市场的影响逐渐减小，市场倾向于对地缘利好快速定价，而对地缘利空相对脱敏。 （2）阿联酋宣布退出OPEC+组织，全球能源体系与中东地缘格局面临重构 阿联酋于4月28日宣布，自5月1日起退出石油输出国组织（OPEC）及OPEC+组织。OPEC组织3日发布声明，阿拉伯石油输出国组织秘书处已收到阿联酋能源部长苏海勒·马兹鲁伊致该组织现任部长理事会主席的信函，信中宣布阿联酋决定退出该组织，这一决定自2026年5月1日起生效。OPEC组织成立于1968年，总部设在科威特，旨在促进各成员国之间的合作，努力保持合理油价等，该组织包括沙特阿拉伯、卡塔尔、科威特、阿尔及利亚、巴林、埃及、伊拉克等成员国。OPEC+是由OPEC（12国）+俄罗斯等10个非OPEC产油国组成的“全球石油供给卡特尔”，控制全球约50%原油产量、70%以上储量，核心是用配额制“限产保价”。阿联酋是OPEC第三大产油国，2026年5月1日正式退出，本质是产能扩张诉求与沙特主导的配额体系长期矛盾的总爆发，叠加当前中东地缘冲突，将显著削弱OPEC+定价权、抬升油价波动，并重塑全球能源格局。 短期来看，油价由中东地缘形势主导，仍将处于高位，但是中长期随着地缘缓和，供给增加，波动加剧，中东地缘政治面临更大的不稳定性。短期一方面美伊冲突和霍尔木兹海峡封锁是当前主要矛盾，阿联酋增产短期被地缘风险抵消，实际增量有限；另一方面，阿联酋实际增产能力受限，出口依赖霍 尔木兹海峡，短期内难以大幅增加出货。但是中长期将会引发连锁反应，其他不满配额的国家（如伊拉克、尼日利亚、安哥拉）可能效仿退出或拒绝配合减产，由于阿联酋增产，其他国家为了维持利润，博弈均衡的结果将会是竞相增产，最终各方均面临低油价带来的损失，然后展开新一轮的谈判博弈，油价在未来将面临高波动。此外，中东地区此前沙特、阿联酋的海外双雄共治格局也将面临挑战，二者可能由合作为主变为竞争为主，地缘格局更加复杂脆弱。 （3）美国对欧盟汽车关税升至25%，“关税战”或仍是下半年的重要主题 美国总统特朗普当地时间5月1日在社交媒体发文称，由于欧盟没有遵守与美国的双边贸易协议，美国将在下周提高欧盟输美汽车的进口关税。特朗普说，欧盟输美汽车的关税将提高至25%。如果这些汽车在美国生产，将不会有关税。欧洲议会国际贸易委员会主席贝恩德·朗格5月1日表示，美国总统特朗普当天宣布将提高欧盟输美汽车的进口关税，表明美国是一个不可靠的贸易伙伴。朗格在社交媒体上说，从对钢铝产品征收关税，到如今将矛头对准汽车，这充分体现了“美方是多么不可靠”。 预计欧盟将会采取反关税诉讼+报复性关税+非关税壁垒等多措并举进行对抗，随着地缘缓和，下半年关税或仍是国际关系重要主题。当前欧盟对美关税表达强烈不满，参考2025年欧盟反制措施，欧委会预计将向世界贸易组织（WTO）提出磋商请求，但效果有限；并同时开展关税和非关税反制，如对美国输欧民用飞机、汽车、医疗器械乃至农产品、酒类等产品加征报复性关税，限制美国企业参与欧盟政府采购（航空、电信、能源等），影响美企在欧营收等。我们认为在特朗普的对等关税被美国最高法院否决后，短期可以通过122关税接续，但是122关税最多只能持续150天，中长期或仍会有232关税、301关税等进一步加码，短期国际关系的关注点在美伊冲突，随着美伊冲突缓和，下半年关税或仍是国际关系的重要主题。 2.全球资产价格表现：原油上涨，黄金下跌，全球股票市场分化 上周（2026.4.24-2026.5.1），市场方面，布伦特原油连续期货结算价报108.17美元/桶，相比前周上行2.70%；COMEX黄金连续期货收盘价报4607.70美元/盎司，下行2.26%；美元指数报98.21，下行0.32%；美国十年期国债收益率报4.39%，相较前周上行8BP。 上周，全球股票市场方面，主要指数中表现好的三个指数是：韩国综合指数1.90%，深证成份指数1.12%，美国：纳斯达克综合指数1.12%。表现落后的三个指数分别是：圣保罗IBOVESPA指数-1.80%，恒生指数-0.78%，恒生科技指数-0.63%。其他主要市场指数的涨跌幅分别为：美国：标准普尔500指数0.91%，沪深300指数0.80%，上证综合指数0.79%，法兰克福DAX指数0.68%，美国：道琼斯工业平均指数0.55%，台湾加权指数-0.01%，伦敦富时100指数-0.15%，东京日经225指数-0.34%，巴黎CAC40指数-0.53%，澳大利亚普通股指数-0.58%。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 3.经济：美国经济“现实强、预期弱”，欧元区经济动能放缓 美国经济仍显韧性，但受到地缘风险、高油价等因素影响，投资和消费预期有一定程度下降。2026年Q1美国实际GDP环比年化增长2.0%（前值0.5%），在高油价下展现出较强的韧性：一方面，AI投资继续保持强劲增长，另一方面，2025年Q4因政府关门结转至Q1的政府消费，导致政府消费与投资环比年化大幅增长。从ISM制造业PMI和Markit制造业PMI来看，4月均在荣枯线以上，且略有上升，整体经济韧性较强。但是Sentix投资信心指数和密歇根消费者信心指数均有比较大幅度的下滑，反映地缘风险和高油价等影响下，经济预期相对偏弱。 受地缘形势影响，欧元区复苏动能放缓。2026年4月欧元区服务业PMI、消费者信心指数、Sentix投资信心指数、经济景气指数全面下行，只有制造业维持相对韧性，整体经济动能进一步放缓。 4.风险提示 中东地缘风险短期面临一定不确定性；欧美关税战可能引发新一轮博弈；美联储主席调整后的政策取向可能面临波动。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当