国泰海通晨报

研究所 有色承压；暑期服务出行边际修复，电影票房同比增长，航空出行显著改善。 3、【批零社服研究】鸣鸣很忙：鸣鸣很忙是中国量贩零食龙头企业，规模与效率筑壁垒，盈利处于扩张阶段。 宏观快报点评：《扩内需、促转型、稳市场》2026-07-23 侯欢(分析师)021-23185643houhuan@gtht.comS0880525040074汪浩(分析师)0755-23976659wanghao8@gtht.comS0880521120002 宏观政策：或加快存量落地，结构加力。我们预计，7月中央政治局会议或将扩大内需置于更突出位置。总体政策思路仍以“加快存量落地、研究储备增量”为主线，存量政策着力加速债券发行与资金拨付，增量政策或根据三季度经济反弹斜率相机推出，体现为针对性、结构性的加力，而非大规模刺激，以兼顾短期稳增长与中长期结构优化。 财政或加快节奏，货币或延续宽松。财政支出将从上半年预留空间的“克制”转为“追赶”，通过加快专项债和特别国债发行使用、推动重大项目开工，将充裕的财政空间转化为实物工作量，资金配置重心向“六张网”等基建领域倾斜。货币政策延续宽松基调，但总量降息需待窗口，重心转向结构优化与传导效率提升，财政金融协同发力，政策性金融工具加快落地，形成扩内需合力。 扩内需：重大基础设施网络建设或提速。扩大内需坚持投资于物与投资于人协同推进。在投资端，以“六张网”为代表的重大基础设施网络建设或提速，既在短期内深挖内需潜力、有效稳投资，又在长期内推动供需协同、实现经济结构优化升级。在消费端，服务消费成为战略重心，政策围绕扩大优质服务供给、培育新增长点展开，并通过完善社保、稳就业来稳定收入预期，从根源上增强消费动能。 产业政策：或聚焦科技自强与能源转型。科技方面，或强调推动创新与产业深度融合，聚焦人工智能、量子科技等前沿领域，一体部署攻关与产业化项目，加速技术商业化，并同步建立伦理标准与敏捷治理机制。能源方面，推动可再生能源“扩量提质”与“可靠替代”，提升新能源系统友好性能，使其逐步成为主力电源，统筹安全供应与绿色低碳转型。 全力维护资本市场平稳运行。受外部风险影响，短期市场波动加剧。预计中央政治局会议进一步强化“以投资者为本”的政策取向，通过加强逆周期调节、引导中长期资金入市、规范量化交易、推动上市公司加大分红等措施全力维护平稳运行。 风险提示：政策效果不及预期；地缘政治风险超预期；房地产需求有待提振。 策略观察：《算力紧缺延续，地缘扰动反复》2026-07-22 方奕(分析师)021-38031658fangyi2@gtht.comS0880520120005陶前陈(研究助理)0755-23976164taoqianchen@gtht.comS0880125070014 算力紧缺延续，地缘扰动反复。上周（07.13-07.19）中观景气线索主要有：1）算力租赁价格7月回升，电子产业景气加速；2）美伊冲突扰动推升原油及化工价格，黄金价格偏弱震荡；3）暑期服务消费边际改善，电影票房同比增长，航空客运边际改善。 上游资源：能源化工价格上升，有色金属价格承压。1）油化：地缘扰动仍反复，布伦特原油期货结算价环比+15.9%，国内化工品价格指数环比+3.1%。2）煤炭：秦皇岛港Q5500动力煤平仓价周环比+1.9%。3）有色：COMEX黄金价格环比-1.8%，SHFE铜/铝价格环比-0.2%/+0.6%，工业金属价格分化。 中游周期与制造：7月算力价格回升，电子产业延续高景气。1）先进制造：7月算力租赁价格回升，B200租赁价格升至7.14美元/h，突破5月高点（6.11美元/h）。全球电子产业景气继续加速，2026年6月，中国台湾电子行业上市公司营收同比+63.2%，同比增速较5月（47.4%）继续上行，结构上，存储、半导体制造和PCB原料营收增速居前。DRAM DDR5/DDR4/DDR3现货价格分别环比+3.9%/+2.9%/+1.9%，存储价格继续上涨。2）基建地产：钢铁供需边际改善，钢价小幅上行，传统建材价格继续磨底。 张逸飞(分析师)021-38038662zhangyifei@gtht.comS0880524080008 下游消费：暑期票房同比增长，地产销售边际改善。1）服务消费：全国电影票房收入15.1亿元，环比+73.2%，同比+80.9%。2）地产：30大中城市商品房成交面积同比+4.6%；10大重点城市二手房成交面积同比+6.9%，地产终端销售边际改善。3）生猪：猪价环比+0.8%，涨幅收窄，供需情况有待观察。 客运物流：航空客运边际改善，货运物流边际修复。1）客运：10大主要城市地铁客运量环比+3.0%、同比+0.1%；百度迁徙规模指数环比-1.8%、同比-15.6%；航空方面，国内航班执飞架次环比+8.4%、同比+5.4%，国际航班恢复至2019年同期的85.6%，航空出行显著改善。2）货运：高速货车通行量/铁路货运量环比+2.3%/+1.9%，同比+1.8%/-5.3%；快递揽收/投递量环比+1.1%/+0.7%，同比+8.0%/+7.6%，物流景气边际修复。3）航运：SCFI/BDI指数环比-3.3%/-6.5%；港口货物/集装箱吞吐量环比+10.8%/+4.1%，但同比仍为-13.7%/-9.8%。 风险提示：国内政策的不确定性，贸易摩擦的不确定性，全球地缘政治的不确定性。 海外报告：鸣鸣很忙(1768)《规模与效率为基，量贩零食龙头盈利扩张》2026-07-23 投资建议：首次覆盖，给予“增持”评级。预测公司2026-2028年收入分别为918.75/1118.96/1260.54亿元（人民币，下同），增速分别为39%/22%/13%；经调整净利润分别为39.80/54.56/64.98亿元，增速分别为48%/37%/19%。综合PE和DCF估值，给予公司目标价517港元，给予“增持”评级（按1港元=0.87元人民币）。 刘越男(分析师)021-38677706liuyuenan@gtht.comS0880516030003宋小寒(分析师)010-83939087songxiaohan@gtht.comS0880524080011 量贩零食双品牌龙头，规模与效率筑壁垒。鸣鸣很忙是中国量贩零食龙头企业，旗下拥有“零食很忙”和“赵一鸣零食”两大核心品牌。其核心竞争优势包括：①规模：2025年底，鸣鸣很忙门店数达21,948家，2025年GMV超900亿元，在中国量贩零食市场市占率达到42.6%。②供应链：公司绝大多数产品由厂商直供，同时缩短供应商的账期，平均价格比线下超市渠道的同类产品便宜约25%；并通过高效选品体系和消费者洞察能力支持商品高频上新与定制。③运营：“千店千面”与“万店如一”的标准化运营相结合，给消费者打造快乐的消费场景和体验；通过全流程数字化提高经营效率。 訾猛(分析师)021-38676442zimeng@gtht.comS0880513120002陈力宇(分析师)021-38677618chenliyu@gtht.comS0880522090005 供需两端驱动量贩零食行业蓬勃发展，竞争格局优化。①需求端：量贩零食提供多品牌、多品类、多规格、高质价比的产品组合，为消费者提供快乐便捷的购物体验，成为休闲食品饮料零售行业扩张的重要力量。②供给端：包装食品工业化、传统渠道去中间化驱动量贩零食成为中国硬折扣体系中率先实现大规模连锁化、全国化的业态。③格局：行业竞争从区域到全国、从门店数量竞争到供应链效率比拼，量贩零食市场已形成双龙头格局，龙头有望强者恒强。 开店空间广阔、品类拓展增收、利润率具备向上弹性。①开店空间：我们测算量贩零食行业开店空间10万家以上，鸣鸣很忙开店空间4万家以上。②品类拓展：近年来量贩零食企业均尝试通过拓品类增收，加强引流和复购。鸣鸣很忙于2025年推出3.0店型，对门店装修、面积、商品结构进行深度 本次评级：增持现价：355.20港元 优化。③利润率提升：采购端规模效应强化、格局优化后补贴收缩、长期看自有品牌发展潜力，毛利率具备提升空间；数字化、组织和运营效率提升有望驱动费用率优化。 总市值：77376百万港元 风险提示：开店不及预期，加盟店监督管理风险，行业竞争加剧，市场容量测算偏差风险。 目录 今日重点推荐....................................................................................................................................................1 宏观快报点评：《扩内需、促转型、稳市场》2026-07-23.............................................................................1策略观察：《算力紧缺延续，地缘扰动反复》2026-07-22.............................................................................1海外报告：鸣鸣很忙(1768)《规模与效率为基，量贩零食龙头盈利扩张》2026-07-23..................................2 今日报告精粹....................................................................................................................................................5 宏观快报点评：《央地收入分化延续，财政支出节奏加快》2026-07-23........................................................5海外报告：美团-W(3690)《外卖竞争趋缓，盈利持续修复》2026-07-23......................................................5海外报告：乐舒适(2698)《量价齐升驱动增长，业绩表现亮眼》2026-07-23................................................6行业深度研究：社会服务业《市内免税：被低估的第二增长极》2026-07-23...............................................6行业月报：投资银行业与经纪业《一二级市场景气共振，港交所基本面稳步向上》2026-07-23...................7行业跟踪报告：商业银行《四川省20家上市&非上市银行核心经营指标一览》2026-07-23.........................8 宏观快报点评：《央地收入分化延续，财政支出节奏加快》2026-07-23 狭义收入增速回升，但内生动能仍待巩固。2026年6月，一般公共预算收入当月同比增速创年内新高，主要受PPI高位运行、资本市场活跃、经济基本面修复以及低基数效应等因素叠加推动。同时，6月财政数据呈现延续央地分化特征。中央本级收入增速跃升至18%以上，而地方本级收入仅温和增长约3%，两者增速差持续扩大。中央收入受益于进口环节税收、企业所得税汇算清缴以及高端制造业相关的增值税增长，与工业生产和外需紧密相关；而地方本级收入则持续受到房地产链相关税种低迷的拖累。 侯欢(分析师)021-23185643houhuan@gtht.comS0880525040074 汪浩(分析师)0755-23976659wanghao8@gtht.comS0880521120002 税收结构分化明显。6月税收收入增速明显回升。企业所得税和个