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华创总量联合 回撤后如何应对总量 创 辩第133期

2026-07-19 未知机构 SaintL
报告封面

00:00:00 接入金门财经电话会议系统,请输入参会密码并以井号。您拨入的号码显号为02362737171,此号码没有在白名单内,请联系相关对接人添加此显号到白名单。您拨入的号码显号为02362737171,此号码没有在白名单内,请联系相关对接人添加此显号到白名单。您拨入的号码显号为02362737171,此号码没有在白名单内,请联系相关对接人添加此险号到白名单。 00:04:06 欢迎接入金门财经电话会议系统,请输入参会密码并以井号。您拨入的号码显号为02362737171,此号码没有在白名单内,请联系相关对接人添加此显号到白名单。您拨入的号码显号为02362737171,此号码没有在白名单内,请联系相关对接人添加此显号到白名单。您拨入的号码显号为02362737171,此号码没有在白名单内,请联系相关对接人添加此险号到白名单。 00:06:59 已接入进门财经电话会议系统,请输入参会密码并以井号键。你已成功加入会议。 00:07:26 感谢大家参加本次会议,会议即将开始,请稍后,Thanks for your participation.Themeeting is ready to start.Please remain on the line.感谢大家参加本次会议,会议即将开始,请稍后,Thanks for your participation.The meeting is ready to start.Please remain onthe line.感谢大家参加本次会议,会议即将开始,请稍后,Thanks for yourparticipation.The meeting is ready to start.Please remain on the line. 00:08:42 感谢大家参加本次会议,会议即将开始,请稍后,Thanks for your participation.Themeeting is ready to start.Please remain on the line.感谢大家参加本次会议,会议即将开始,请稍后,Thanks for your participation.The meeting is ready to start.Please remain onthe line.感谢大家参加本次会议,会议即将开始,请稍后。Thanks for your participation.The meeting is ready to start.Please remain on the line.感谢大家参加本次会议,会议即将开始,请稍后,Thanks for your participation.The meeting is ready to start. 00:10:08 Please remain on the line.感谢大家参加本次会议,会议即将开始,请稍后,Thanks foryour participation.The meeting is ready to start.Please remain on the line.感谢大家参加本次会议,会议即将开始,请稍后,Thanks for your participation.The meeting is ready tostart.Please remain on the line. 00:11:14 感谢大家参加本次会议,会议即将开始,请稍后,Thanks for your participation.Themeeting is ready to start.Please remain on the line. 00:11:40 感谢大家参加本次会议,会议即将开始,请稍后,Thanks for your participation. Themeeting is ready to start. Please remain on the line.感谢大家参加本次会议,会议即将开始,请稍后,Thanks for your participation. The meeting is ready to start. Please remain onthe line.感谢大家参加本次会议,会议即将开始,请稍后,Thanks for your participation.The meeting is ready to start. Please remain on the line.感谢大家参加本次会议,会议即将开始,请稍后,Thanks for your participation. The meeting is ready to start. Please remainon the line.感谢大家参加本次会议,会议即将开始,请稍后,Thanks for yourparticipation. The meeting is ready to start. Please remain on the line. 00:13:47 感谢大家参加本次会议,会议即将开始,请稍后,Thanks for your participation. Themeeting is ready to start. Please remain on the line.感谢大家参加本次会议,会议即将开始,请稍后,Thanks for your participation. The meeting is ready to start. Please remain onthe line.感谢大家参加本次会议,会议即将开始,请稍后,Thanks for your participation.The meeting is ready to start. Please remain on the line.感谢大家参加本次会议,会议即将开始,请稍后,Thanks for your participation. The meeting is ready to start. Please remainon the line. 00:15:28 感谢大家参加本次会议,会议即将开始,请稍后,Thanks for your participation. The meeting is ready to start. Please remain on the line.感谢大家参加本次会议,会议即将开始,请稍后,Thanks for your participation. The meeting is ready to start. Please remain onthe line.感谢大家参加本次会议,会议即将开始,请稍后,Thanks for your participation.The meeting is ready to start. Please remain on the line. 00:16:36 大家好,欢迎参加华创总量联合回撤后如何应对总量创变第133期。目前所有参会者均处于静音状态,下面开始播报声明。 00:16:48 本次电话会议仅服务于华创证券研究所客户,不构成投资建议。相关人员应自主做出投资决策并自行承担投资风险。华创证券不因使用本次内容所导致的任何损失承担任何责任。专家发言内容仅代表专家个人观点,不代表本公司观点。本次会议内容不得涉及国家保密信息,内幕信息,未公开重大信息,商业秘密、个人隐私,不得涉及可能引发不当炒作或股价异常波动的敏感信息,不得涉及影响社会或资本市场稳定的言论。 00:17:30 未经华创证券事先书面许可,任何机构或个人不得以任何形式复制、刊载、转载、转发、引用本次会议内容,否则,由此造成的一切后果及法律责任由该机构或个人承担,本公司保留追究其法律责任的权利。市场有风险,投资需谨慎。 00:18:00 各位投资者,大家周日晚上好,欢迎参加华创总量创建133期的活动。那我们看到呢,上周市场出现了比较大幅度的调整啊,那么当前回调是否到位?反弹需要观察到哪些触发因素?在这个过程当中呢,该执着于什么均衡什么?那么今天呢,我们呃华创总量团队的呃7位首席跟大家做一个报告,首先请我们的首席经济学家啊,宏观首席张瑜。来谈一谈。哎,谢谢刘博。 00:18:35 那我们在在面对这样的调整和波动之下呢,我们回答两个问题哈,就是该坚持什么呃,该灵活什么哈,两个问题呃,坚持什么,其实就是说这种回调呃,它背后其实的基本面的趋势到底有没有变啊。第二个就是基于这样的调整啊,我们应该怎么思考投资上面灵活度的考量, 00:18:56 首先什么没有变啊,就是该坚持什么,我觉得没有变的一个基本事实,就是我们在逐月的经济数据当中,都能看到一直在强化验证的非常强的两个基本面事实。第一个就是外需依然显著,内需。那第二个就是基于整个呃出口的这样的一个导向的中游制造啊,它显著好于下游消费和上游建筑建材。那么这两个是基本时机是没有发生变化的啊,不管我们在面临即将要出来的季报,还是未来经济下半年的运行,那目前来看这个坚持的这个基本面是没有发生变化的啊。 00:19:38 我们从两个指标,一个是呢,我们基于呃上游建筑建材、中游装备制造、下游商品消费三大需求的月度增速拆分来看,依然是中游制造的相对需求增速最高啊,依然能够稳定在8%以上啊,高的时候都有9%。啊,那么它依然是经济需求当中最好的部分啊,这个排序没有变。第二个角度就是供需均衡啊,我们用需求同比增速减去投资的同比增速,来简单替代供需均衡的一个供需变量。那么这个指标的排序也依然非常清晰,就是中游制造的供需均衡度依然维持在高位。啊然后呃消费啊就是排名啊依然在第二位啊,上游建筑建材啊甚至都还是负的,就是还在供需恶化当中。 00:20:23 所以从这两个角度来看,那什么是坚持的,就是我们认为坚持的这两个基本面是没有发生变化的,外需依然比内需好。那么所以你出口导向的这些制造业,它的海外毛利率偏高,那么国内毛利率偏低,所以整个以海外毛利率为为基石的中游制造,它整体的呃这个需求增速、供需均衡利润情况都会比下游消费和上游建筑建材更好啊,这是该坚持的啊。这个坚持的背后的这个基本面是没有变化的啊,所以我们对中游制造好于消费这个大的中观的判断是没有发生改变的。 00:21:03 那么中游制造当中其实包含非常多的东西啊,它有呃专用设备、通用设备、电子啊,当然就是我们一直很热议的那些啊,电子啊AI啊都在电子里面啊,半导体电子电器啊汽车。交运设备。金属制品、仪器仪表,还有一部分化工,那么中间包括这些东西。 00:21:23所以第二点什么是该灵活的啊,或者说应该是策略层面和行业层面去思考的。 00:21:29 那当然我们宏观是自上而下的,那我觉得灵活的一点在考虑就是说,呃,如果即便大家认为在整个AI的链条当中已经出现了,比如说硬件的涨价的逻辑啊,似乎到达了一个边际拐点啊,甚至于我们看到美国也发表了对于呃一些大的硬件。啊,包括韩国这种公司利润,甚至提出要分分成利润这种观点等等等等,这都背后表明了一点,就是说, 00:21:55 那么这种细分行业的边际变化,如果发生变化啊,它是。你应该如何去选择它的灵活?那我觉得这个灵活应该在第一个坚持的范围内去做思考,就是我们没有办法灵活到说直接放弃整个中游,而直接转向啊这个呃纯内需导向的消费,那么从基本面来看它是不支持的。那我们更多的可能看待是中游内部的再均衡再扩散,这个概率可能会更高的啊, 00:22:24 所以真正该灵活的到哪个层面?那我觉得可能灵活的,应该是在中游制造的这个大科目类别当中去做思考啊,不管是做再均衡还是做再扩散,应该是这样的去考虑这个问题啊。 00:22:38 所以这就是今天我想讲的就是如果基于宏观自上而下啊,虽然本身我们并不是呃专业研究AI的,我也并不能判断AI现在个别公司的景气。吃饭也就是从这两个角度,我觉得我们可以。从自上而下的看法就是到底应该坚持什么,应该灵活什么啊。以上就是我这边的汇报,谢谢牛博。