华创总量宏观变局市场选择总量创辩第137期

本次华创总量联合举办的总量创辩第137期会议主题为九月宏观变局与市场选择，涉及宏观、策略、固收等领域观点分享。会议明确不构成投资建议，核心关注居民存款活化速度，新增M2中新增居民存款比重已降至40%，活化幅度接近一轮牛市水平，后续需关注边际变化。同时，会议分析了A股ROE驱动转向科技、资源品，非金融自由现金流稳定但去向变化，重申下半年市场可能出现二次反弹，需关注资源品、半导体设备、非银金融等领域，并警惕加息超预期风险。

报告重点分析了科技、资源品、金融地产、消费者服务、煤炭、电力、工事业、钢铁、传媒、地产链等赛道/行业发展趋势。宏观方面关注居民存款活化速度，策略方面指出ROE驱动由金融地产转向科技、资源品，科技靠景气扩张，资源品靠供给约束。固收方面预测九月债市窄震荡，十年期国债收益率或向年内低点1.65%靠拢。大类资产配置关注美联储加息对美债及新兴市场的影响。金工推荐下周关注消费者服务、煤炭、电力等，金融建议关注银行股防守属性，地产链关注新政影响房企现金流、拿地能力及意愿，建议关注二手房中介、购物中心方向。

报告重点分析了宏观变局与市场选择，涉及居民存款活化速度、M2结构变化、A股ROE与自由现金流、债市收益率走势、美联储加息预期、A股市场板块轮动、金融股配置、地产新政影响等方向。宏观首席张瑜关注居民存款活化速度，策略首席姚佩分析ROE驱动转向，固收首席周冠南预测债市走势，大类资产配置郭忠良提及美联储加息影响，金工王小川推荐下周关注多个板块，金融徐康提出关注金融股配置，地产链首席善哥分析新政影响。

报告对当前市场现状的判断包括：居民存款活化幅度接近一轮牛市水平但后续提速概率较低；A股ROE驱动由金融地产转向科技、资源品，非金融自由现金流稳定但去向变化；九月债市窄震荡，十年期国债收益率或向年内低点1.65%靠拢；美联储加息预期升温推高美债收益率，外溢路径包括冲击美股、引发新兴市场货币贬值压力；本周A股涨少跌多，下周推荐关注多个板块；当前市场缩量，需关注成交量边际变化；地产新政可能引发总需求下行。

研报提示了以下风险：美联储加息超预期可能导致风险资产调整幅度更大；稳增长政策发力节奏不及预期可能影响债市与资本市场流动性；市场缺乏主线，缩量磨底过程可能持续，需关注成交量边际变化；地产新政可能引发总需求下行，影响相关行业表现。报告强调不构成投资建议，分析内容仅供参考，投资者需自行判断风险。