华创总量联合金秋圆桌 总量创辩第136期纪要

一、核心要点

• 四季度市场主线：债市需关注政府债券供给带来的供需结构边际变化，A股呈现“双配”特征，AI仍为核心但需细分筛选，权益资产需优先选低波标的；美债利率短期震荡，需关注政策框架与供给端变化。
• 债市维度：上半年为小牛市，驱动因素包括资产荒、资金向非银转移，全年仍有近5万亿政府债券待年内发行，供需边际逆转或带来调整，可关注5年期品种机会。
• A股维度：AI产业逻辑不变但估值过高、预期要求提升，机构AI持仓处于历史高位；资金端呈现“双配”，需从科技与非科技中筛选低估值、有基本面支撑的标的，固收加资金风格分化，对回撤管控更严格。
• 海外维度：美债利率短期震荡，需关注美联储政策框架、供给端与日本央行政策变化；AI产业链在海外有上下游轮动特征，可关注Space X相关机会，同时需警惕美国大选带来的政治风险。

二、风险与关注

• 债市风险：四季度政府债券供给集中放量可能引发市场波动，固收加产品赎回或传导至股债市场。
• A股风险：AI股价与产业进展的匹配度存疑，机构耐心不足可能导致板块波动；A股增量资金不足，尤其是保险、年金等资金权益配置边际放缓。
• 海外风险：美债供给持续增加、美联储政策不确定性、美国大选引发的政治风险，可能冲击全球金融市场。

三、后续关注点

• 短期内需跟踪政府债券供给进度、CPI数据，判断货币政策宽松空间。
• A股需关注机构资金配置切换、AI产业落地进展。
• 海外需跟踪美联储表态、美债走势、日本央行政策与美国大选进程。

四、资产配置建议

• 大类资产排序：A股 > 港股（细分行业） > 债券（利差行情，关注五年期品种）
• 核心策略：关注利差压缩行情，选择波动率较小的低风险资产，如红利、黄金、中游行业等。
• 风险点：政府债券供给放量、固收加产品赎回、居民存款赎回、央行政策变化、美国大选等。