总量联合-开年话躁动-总量“创”辩第120期20260104

2026年开年总量创变会议主要围绕宽松过后的股债重估、春季躁动行情的布局以及非银配置机会展开。

宽松过后的股债重估：

• 宏观流动性宽松阶段正在过去，M2同比回落，居民存款搬家速度放缓。
• 2025年股债相对表现较好，2026年预计债券市场表现将优于2025年。
• 一季度，特别是1月份，是进行票息配置的重要窗口期。
• 建议关注1.75-1.85%区间的十年期国债，以及超长端30-10期限利差超过40BP的品种。
• 关注3-5年利率品种、9-10年地方债品种、3-4年二只普通信用债和3-5年二永债品种。

春季躁动行情的布局：

• 春节躁动已启动，指数上涨，成交量放量。
• 躁动行情可能继续发酵，关注地产风险、人民币升值预期、地方两会目标、地方债发行、数据端优化和降息等因素。
• 建议配置强者恒强板块，如有色金属、通信、新能源汽车、机器人、半导体等。
• 关注保险开门红，保险股有望在春季躁动行情中表现。
• 若基建发力，化工、建材、钢铁、煤炭等板块也可能有表现。

非银配置机会：

• 非银板块估值修复，市场活跃度改善。
• 重点关注保险产品销售，尤其是分红型重疾险和分红险。
• 分红险能够有效解决存款搬家问题，为保险公司业务价值带来修复。
• 传统险在定价利率下行的情况下，盈利能力也将得到改善。
• 支付联动和支付共振是今年保险投资的主线。
• 券商具备长期逻辑，建议关注头部优质券商。
• 保险股和头部券商在春季躁动行情中具有提升空间。

地产中介业务护城河：

• 贝壳业绩波动主要源于公司战略扩张时机不当，而非地产大周期不行。
• 贝壳的核心护城河在于基于严格经纪人的管控带来的集中交易高效率。
• 贝壳在高线城市市占率可能维持在领先水平，在低线城市有扩张空间。
• 建议关注贝壳，将其视为稳定的红利公司。
• 开发业务建议关注政策博弈机会，标的为中国建发国际集团、华英置地等。
• 购物中心建议关注泰普地产和锡兴兴毅。