核心观点与关键数据
美股七巨头资本开支与融资风险
- 资本开支扩张：2020年至2025年资本开支从1000亿美元扩张至4000亿美元，预计2026年进一步增至7000-8000亿美元。
- 云服务商融资压力：四家云服务商经营现金流不足以覆盖资本支出，外部融资从可选项变为必选项。
- 表外承诺规模庞大：截至2026年5月表外承诺达1.56万亿美元（数据中心租赁约6000亿美元，芯片设备类采购约9600亿美元）。
- 融资风险指标正常：五大融资风险指标（OAS、CDS、评级、认购倍数、数据中心ABS）对比同业基准均在正常区间。
A股AI板块分析
- 盈利与股价同步上修：电子、通信、机械、建材板块盈利上修且股价跑赢；地产、食品饮料、医药等板块盈利下修而股价跑输。
- 供需紧张带动业绩上行：AI未出现极端泡沫，实物AI通胀带动业绩上行。
- 供给端约束弱于新能源：AI芯片、存储等核心部件供给认证门槛高，地方政府参与度低，需求属于破坏性创造的非线性增长。
- 政策与资金面强力支撑：证监会支持科技金融，中长期资金持有A股流通市值增长85%，中证指数成分股调整中硬科技龙头占沪深300前20大权重六成以上。
周期资源品分析
- 周期资源品被错杀：铜铝商品价格已回到美伊冲突前水平，相关板块EPS偏强有望带动估值修复。
- 原油供给恢复确定性较强：霍尔木兹海峡封锁导致中东出口下降约1300万桶/日，非中东增产约100万桶/日，全球需求下降约400万桶/日。
- 油价下行压力：供给端恢复1300万桶/日是大概率事件，但阿联酋退出欧佩克后闲置产量释放风险仍在；中国与日本需求受影响较大，美国需求未明显受损。
国内货币政策框架
- 7天OMO地位巩固：央行强调7天OMO操作利率的市场定价锚作用。
- DR001地位提升：临时隔夜正逆回购区间调整，DR001地位上升，未来贷款利率定价基准可能将DR001纳入框架。
- 流动性管理工具箱丰富：央行将适时推出隔夜OMO，并设定特定情景的非银流动性工具。
- 金融开放举措：创设境外央行类机构回购工具、开展离岸人民币外汇交易试点、出台上海国际金融中心建设离岸金融行动方案。
美联储新框架
- 维持利率不变：6月议息维持联邦基金利率3.5%-3.75%不变，声明篇幅大幅缩减，删除前瞻指引。
- 沃什启动五项评估：评估通胀框架、货币政策沟通、美联储资产负债表等。
- 通胀压力消退：国际油价回落，美国汽油价格降幅9%-10%，CPI掉期降至至少两个月低点，美联储或全年保持利率不变。
- 美股盈利和估值受支撑：实际利率下降+实际工资修复+AI资本开支支撑美国产出增长。
市场行情与资金面
- 科技强势，金融承压：上证指数单周上涨1.46%，创业板指上涨11.02%，电子、通信、建材等行业涨幅居前；银行、保险、券商受科技板块流动性挤占出现调整。
- 中长期资金入市：偏股混合基金平均收益5.89%，股票型ETF平均收益3.45%，本周新成立公募基金112只，合计募集496亿元。
- 金融板块调整属资金扰动：金融板块基本面稳健，中报业绩预计向好，待资金因素出清后有望向上。
量化模型信号
- A股震荡偏多：短期多空交织，中期大部分模型翻多，长期中性。
- 港股看多：长江高盛模型、上行收益差模型等看多恒生指数。
下周推荐行业
