CTA市场观察报告

CTA市场观察报告 汪涵 投资咨询从业资格号：Z0023455 wanghan4@gtht.com 报告导读： 本周（2026/7/10–2026/7/17） 1、【指数收益】 南华商品指数上涨0.15%，其中南华农产品指数下跌1.67%，南华能化指数上涨2.71%，南华贵金属指数下跌4.51%，南华有色金属指数下跌0.65%，南华黑色指数上涨0.93%。 2、【因子概况】 整体看，本周因子分化，基本面好于量价。 3、【回顾展望】 上周市场震荡，趋势策略持续磨损。 本周市场震荡，因子分化，基本面策略或有所修复。 （正文） 1.市场行情回顾 数据来源：同花顺iFinD 数据来源：同花顺iFinD 1.1股票市场 本周股票市场深度回调，上证50下跌4.33%，沪深300下跌5.26%，中证500下跌11.64%，中证1000下跌12.57%。 美国6月未季调CPI同比增速放缓至3.5%，6月季调后CPI环比下降0.4%、为六年来首次录得下降；数据公布后，利率期货定价美联储到年底加息幅度约为30个基点、较前一日减少9个基点，据CME"美联储观察"，美联储7月维持利率不变的概率为84.5%、累计加息25个基点的概率为15.5%，到9月维持不变的概率为42.2%，现货黄金一度冲击4100美元关口。美联储主席沃什在众议院证词中承诺终结高通胀时代、表示将密切关注AI冲击，并称若调整资产负债表、市场将获得充分预告。国内方面，海关总署数据显示，上半年中国外贸首破25万亿元、同比增长16.9%，出口增速超过10%、已连续11个季度保持增长；中国人民银行将开展14000亿元买断式逆回购操作、期限为6个月。 美军连续第六晚打击伊朗，伊朗媒体称美军袭击了伊朗境内部分机场、铁路枢纽和桥梁：伊朗南部阿巴斯港遭较大规模袭击、命中一座通信塔并导致当地部分地区停电，阿巴斯港铁路联轨站遭袭致2人受伤，美军战机对东南部锡斯坦-俾路支斯坦省的沙赫尔机场发动导弹袭击，霍尔木兹甘省政府称该省两座桥梁遭袭、造成2人死亡4人受伤。伊朗方面威胁扩大回击范围，伊朗最高联合军事司令部表示若特朗普继续威胁攻击伊朗基础设施、伊朗将针对该地区所有基础设施；据报道伊朗已密令也门胡塞武装，若美方袭击其电力设施便封锁曼德海峡，胡塞武装同时警告沙特，若再有侵略行为、沙特所有石油设施将成为目标。伊朗军方称已实施"闪电行动"第11阶段，使用"阿拉什"自杀式无人机袭击美军驻巴林谢赫伊萨空军基地的直升机及P-8侦察机部署区域，并打击了约旦阿兹拉克基地的美军通信系统与燃料储罐、科威特阿里·萨利姆空军基地的美军聚集地，科威特军方表示其防空系统正在应对敌对导弹和无人机威胁。供给端已现实质影响，消息人士称一架无人机在伊拉克巴士拉码头撞上油轮（未造成损坏或起火），事发后伊拉克所有石油装运码头的原油输送均已暂停；伊拉克与叙利亚将合修跨国石油管道以避开霍尔木兹海峡。封锁执行方面，美军中央司令部称已迫使3艘试图突破封锁的商船改变航向、使1艘不配合的船只丧失航行能力，并于16日由海军陆战队第11远征部队在阿曼湾对一艘油轮实施登临检查，美方称霍尔木兹海峡及周边水域仍保持自由开放、但试图违反封锁的船只除外；美国防部长赫格塞思称伊朗并不控制霍尔木兹海峡，伊朗则称海峡不会因美国施压恢复开放。国际能源署署长比罗尔警告，如果霍尔木兹海峡的石油和天然气流动在接下来几周内没有改善，应对能源安全感到担忧。谈判方面，白宫称伊朗仍在与美国对话并表示希望达成协议。 1.2商品市场 本周商品市场震荡： 能化：南华能化指数上涨2.71%。燃料油：地缘冲突或继续重启，估值上移窗口再次到来。周末美国和伊朗之间再次出现谈判破裂、重启冲突的迹象，伊朗再次宣布关闭海峡，这意味着不但海峡内部仅存的浮仓无法继续释放，未来海峡内炼厂提产进而填补缺口的可能性也再次缩小。因此，后续中东地区的高硫供应仍然难以恢复。此外，近期俄罗斯地区的炼厂继续遭到乌克兰无人机袭击，超过400万桶/日产能维持下线状态，在当下海峡再次封锁的背景下进一步加剧了全球高硫的供应紧张程度，这将继续支撑目前高硫估值，同时也会对依赖进口货源作为主要交割来源的FU期货产生明显的利好，后续FU预计将持续保持偏强走势。 苯乙烯：短期偏强，关注eb-bz扩利润。地缘风险之下，成本端石脑油维持强势格局。纯苯低库存偏强持续积压下游，导致苯乙烯，己内酰胺环节开始有明显负反馈。bz-eb前期被压缩至低位，苯乙烯边际装置京博开始停车，新浦也面临断料风险。乙烯价格强势，整体持续向上驱动，eb-bz扩利润有基础。下游PS近期补库积极，EPS刚需补货，ABS仍然采购意愿不佳，整体需求维持稳定。己内酰胺原料备货低库 存，纯苯原料采购不易，开始有负反馈。短期关注eb-bz。 农产品：南华农产品指数下跌1.67%。豆粕：7月USDA供需报告偏多，助力期价重心上移。本次报告下调2025/26年和2026/27年全球大豆期末库存，库存消费比同步下降，全球大豆平衡表收缩。美豆方面，报告上调旧作出口、下调期末库存，库存消费比同步下降，旧作平衡表收紧。新作虽然产量上调，但期初库存下调、出口上调，期末库存没有增加，库存消费比还略有下降，美豆平衡表依然偏紧。该调整好于市场预期，影响偏多。除了这份报告之外，本次豆粕期价起涨点为7月1日USDA面积报告靴子落地，期价走强为7月6日跟随美豆上涨，原因是市场传言中方采购美豆、双方对等降税、美豆产区天气担忧等。后续USDA数据证实：7月8日至10日，中方及未知目的地累计采购美豆99.2万吨。我们认为，中方较大规模采购美豆等中美经贸磋商进展是推升美豆期价最重要的原因。后期关注中美经贸磋商进展，如中方采购美豆、双方对等降税政策落地等。美豆产区天气也会影响豆价运行节奏：若天气担忧缓解，豆价也会回落。基于此，豆粕可以考虑“回调做多、波段操作”策略，避免追高，防范豆价节奏变化风险。 尿素：短期来看，虽然国际尿素价格受中东地缘出现上涨且出口流速逐步增加，但由于国内尿素农业需求转弱幅度较大，导致出口增量无法弥补内需减量。整体尿素生产企业库存累库幅度较大，带动尿素期货价格弱势运行。后续日内核心关注现货整体的成交情况以及出口流速和政策的力度。长期来看，季度级别，尿素作为政策管控类的民生品种，《粮食安全》为国家核心战略基调，因此对现货出厂价及出口有严格管控，从2025年回溯来看，政策面对尿素期货及现货管控强度高且有效，因此期货端对政策面的估值交易权重占比较高。在出口阶段性放量之后预计下半年尿素仍处于偏宽松状态，价格中枢逐步下移。整体来看，短期尿素期货价格预计震荡运行，中长期趋势承压。 有色：南华有色金属指数下跌0.65%。镍：受矿端逻辑的基调扭转市场风向，与近期降负矛盾和高库存去化影响，短线镍价估值低位具备修复驱动，但是长线是走出印尼配额矛盾，还是自身压力出清的逻辑，则要重点关注后续补充配额的量级。上周五，ESDM否认"Beta"式增加镍配额，或仅为冶炼缺口企业开辟例外，缓解了市场对镍元素重回过剩逻辑的担忧，也给到了低位买矿估值的支撑。另一方面，印尼电力供应偏紧，进一步托举镍价。海峡局势反复，使得硫磺、配额带来的投机炒作虽有所降温，但依旧受到资金关注。按当前镍矿、硫磺价格测算，火法、湿法镍现金成本分别约17000美元/吨左右、16500美元/吨左右。此外，镍价下跌后累库压力有所缓解，镍铁与盘面基差收敛，带动钢厂采购，盘面结构同步改善。短期来看，上述因素对镍价形成利多，但纯镍整体库存仍处于高位，若镍板不具备长期性价比，高库存问题难以彻底解决。 2.持仓量、成交额 数据来源：聚宽 成交额&持仓量：本周商品市场持仓金额较上周下行，成交金额较上周上行。截至本周五，当前活跃品种持仓金额处于历史97分位，成交金额处于历史78分位。整体市场成交活跃度略有上升，对于量化CTA策略的盈利环境影响不大。 3.分板块动量表现 本周商品20日动量较上周下行。动量位于50分位的品种数量下降，位于80分位的品种数量下降。 4.价格与涨跌情况 价格&涨跌： 南华商品指数上涨0.15%，其中南华农产品指数下跌1.67%，南华能化指数上涨2.71%，南华贵金属指数下跌4.51%，南华有色金属指数下跌0.65%，南华黑色指数上涨0.93%。 价格水平方面，本周相对上周有所上行：南华商品指数处于历史97分位，其中南华农产品指数处于历史77分位，南华能化指数处于历史77分位，南华贵金属指数处于历史94分位，南华有色金属指数处于历史96分位；南华黑色指数处于历史50分位。 5.本周CTA因子分析 数据来源：国泰君安期货研究 从因子角度来看，本周因子分化，基本面好于量价： 短期时序动量：因子的回看周期为20日，本周下跌0.61%；在贵金属、有色金属板块有所盈利，在能源化工、农产品、黑色板块呈现亏损； 长期动量：这两个因子的回看周期均为240日，本周时序动量上涨1.25%，截面动量下跌0.02%；时序动量在能源化工、农产品、黑色板块有所盈利，在贵金属、有色金属板块呈现亏损；截面动量在农产品、黑色板块有所盈利，在贵金属、能源化工、有色金属板块呈现亏损； 基差：本周上涨0.71%；在能源化工、农产品、黑色板块有所盈利，在有色金属板块呈现亏损； 偏度：本周上涨0.53%；在能源化工、农产品、黑色板块有所盈利，在贵金属、有色金属板块呈现亏损； 仓单：本周上涨0.50%；在能源化工、有色金属、黑色板块有所盈利，在农产品板块呈现亏损； 库存：本周上涨0.88%；在能源化工、有色金属、农产品、黑色板块有所盈利； 利润：本周上涨0.27%；在能源化工、黑色板块有所盈利，在有色金属、农产品板块呈现亏损。 6.核心观察池CTA策略表现回顾与展望 上周市场震荡，趋势策略持续磨损。 本周市场震荡，因子分化，基本面策略或有所修复。 国泰君安期货有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格（证监许可[2011]1449号）。 本报告的观点和信息仅供本公司的专业投资者参考，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本报告不构成具体业务的推介，亦不应被视为任何投资、法律、会计或税务建议，且本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，力求报告内容独立、客观、公正。本报告仅反映作者的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表本公司或任何其附属或联营公司的立场，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，对此本公司可不发出特别通知。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议，客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无