CTA市场观察报告

CTA市场观察报告 宋哲君投资咨询从业资格号：Z0014960songzhejun022131@gtjas.com宋子钰（联系人）从业资格号：F03136034songziyu029981@gtjas.com 报告导读： 本周（2024/09/20–2024/09/27） 1、【指数收益】 本周南华商品指数上涨4.28%，其中南华能化指数上涨3.85%，南华贵金属指数上涨2.56%，南华有色金属指数上涨2.78%，南华黑色指数上涨7.35%，南华农产品指数上涨1.01%。 2、【因子概况】 整体来看，量价因子走势有所回撤，基本因子走势分化。从板块上来看，预计农产品板块有所盈利，黑色板块有所亏损。 3、【回顾展望】 上周市场反转上行，因子走势分化，预计CTA整体收益平平，业绩有所震荡，量价类管理人表现或优于基本面类。 本周市场持续上行，因子走势分化，预计CTA整体收益有所回撤，业绩有所震荡，基本面类管理人表现或优于量价面类。 （正文） 1.市场行情回顾 数据来源：同花顺iFinD 数据来源：聚宽 1.1股票市场 本周股票市场大幅上行，其中上证50上涨15.13%，沪深300上涨15.70%，中证500上涨15.63%，中证1000上涨15.08%。 周四期指在政治局会议再度释放利多的情况下涨幅超过周二，沪指收复3000点。此次会议打破惯例，时点提前，内容聚焦经济，对于降息提出要“有力度”，房地产市场要“止跌回稳”，资本市场要“提振”，直面市场最为关心，对经济影响最紧密的几个部分，体现出高层对于金融、地产看法更积极的变化，对情绪助推再上一层，对实体的传导效果或将更显著。对行情影响上看，方向性的重大变化继续催化行情第一阶段估值修复空间的扩大；后期，包括财政政策的补位，地产政策可能有进一步放松空间，货币增量政策的落地亦可期待等等，均有望带来期指上行支撑。中期看，反弹的第二阶段需要看到实体层面在“政策底”之后“经济底”的跟进，但这可能仍需后期政策落地明确加杠杆主体。最后，临近长假， 虽然反弹方向明确，但也须注意长假潜在的外部不确定性以及在政策落地间隙短线冲高回落的可能。 1.2商品市场 整体来看，本周商品市场全面上行： 能化：本周南华能化指数上涨3.85%。石脑油：偏强趋势出现拐点，下游负反馈加剧。近端石脑油在自身供需偏宽松下持续走强，裂解价差来到3年高位，和现货偏低的升贴水形成了较大劈叉，从静态平衡表看，9-10月份亚洲石脑油维持宽松，11-12月季节性大去库，裂解价差提前交易了市场季节性缺口的强势。与此同时，全球汽柴油裂解利润的大幅下滑带来了全球炼厂开工的减产预期，在此预期下，石脑油作为副产品被动减产概率加大，因而市场提前交易了石脑油减产和季节性的强势，但裂解价差走高背景下，下游乙烯市场出现阶段性过剩的局面，乙烯价格主动下跌压缩乙烯裂解利润，因而当前石脑油裂解高位状态下面临下游负反馈的风险，同时汽柴油在前期市场集中空配下也出现了超跌反弹，这意味着石脑油减产预期短期将被证伪，因而倾向于石脑油裂解短期有高位继续回落的可能性。 黑色：本周南华黑色指数上涨7.35%。黑色：政策预期落空，黑色承压下行。在美联储预防式降息50bp后市场预期国内政策发力，钢价小幅反弹，但周五LPR维持不变，市场预期落空，此外受台风和长假影响，钢材下游需求边际转弱，钢价重新回调。铁矿石供给维持去年同期水平，需求端铁水恢复缓慢，供大于求的局面维持，长假前钢企补库力度有限，节后仍有累库预期，矿价将再度承压。焦炭基本面尚可，上周首轮提降落地，市场预期还有2轮左右提涨，节前钢企补库向焦炭价格提供支撑。焦煤供给压力较大，国内供应维持高位，蒙煤口岸库存高企，叠加下游焦炭产出恢复偏慢，导致上游煤矿库存压力较大，库存转移不畅，焦煤震荡偏弱运行。双硅供需双弱，厂库持续累计，利润压缩后厂家被迫主动减产，价格承压下行。黑色板块商品整体反弹抛空对待，关注节前补库拉高机会，警惕国内政策扰动。 有色：本周南华有色指数上涨2.78%。铜：铜价走势偏强，主要因宏观和微观形成了共振。宏观提升市场风险情绪爆发点在于，中国金融为主题的新闻发布会发布系列重磅政策，加码宽松支持经济，超过市场预期，明显提振投资者信心。从微观上看，国内电网等投资逐步落地，电线电缆订单增加明显，支撑线缆企业开工率持续走高和增加原料采购。电线电缆订单增加驱动铜杆企业开工率走高，且持续增加电解铜库存。尤其是在假期之前，加工材企业为满足假期中生产需求，持续增加原料库存，这也助力铜现货升水持续走高。供应端，因受铜矿供应紧张和冷料紧张，以及冶炼厂检修的影响，中国精铜产量持续弱于预期。综合供需，国内社会库存可能继续去化，使得全球库存还存在下降空间，这将有助于提升铜价弹性。后期需要重点关注宏观与微观共振的持续性。 农产品：本周南华农产品指数上涨1.01%。生猪：中秋节后温度持续高位，且节前备货量超预期，导致节后需求持续弱势，下游承托力较差；集团及散户均对后市预期较差，抛售积极性维持高位，节后集团增量明显，现货价格弱势运行。从基本面数据来看，8月中旬市场出栏积极性增加，9月初体重数据摸顶转降，8月饲料协会数据环比增幅不及季节性增幅，印证再度进入主动去库阶段，库存水平偏低，存栏压力有限。然而，短期恐慌抛售情绪难以预测，价格未转向前投机群体维持谨慎，等待肥标价差及二育驱动后考虑右侧介入。 贵金属：本周南华贵金属指数上涨2.56%。黄金：Comex黄金再创新高，达到2651美元/盎司，内盘黄金盘升至前高593.92元/克。FOMC会议美联储选择宽松的货币政策+鹰派的前瞻指引下，当日黄金冲高回落，但作为新一轮降息周期的起始，点阵图给出2年250bp的降息幅度让黄金即便站在2600以上的高位，依旧能再度打开想象空间，本就处于高位的黄金技术上破加大了波动。此外从通胀预期层面考虑，核 心通胀韧性缓解了市场对于美国经济的下行担忧从而使得商品回升，带动黄金商品属性下的上涨。我们当下对黄金的判断保持不变，强势行情下关注趋势突破能为黄金打开怎样的上涨空间。 2.持仓量、成交额 数据来源：聚宽 成交额&持仓量：本周商品市场成交金额有所上行，持仓金额有所上行。截至9月13日，当前活跃品种成交金额处于历史96分位；持仓金额处于历史73分位。整体市场活跃度大幅上行，利于短周期CTA产品表现。 3.分板块动量表现 本周商品市场有所分化，20日动量相比上周有所下行。动量位于50分位的品种数量小幅下降，位于80分位的品种数量亦有所下降。分板块来看，黑色、有色和能化板块动量下行，农产品和贵金属板块动量上升。市场整体动量处于中等分位数水平。 4.价格与涨跌情况 价格&涨跌：本周南华商品指数上涨4.28%，其中南华能化指数上涨3.85%，南华贵金属指数上涨2.56%，南华有色金属指数上涨2.78%，南华黑色指数上涨7.35%，南华农产品指数上涨1.01%。 价格水平方面，本周相对上周有所上升：南华商品指数处于历史93分位，其中南华能化指数处于历史83分位，南华贵金属指数处于99分位，南华有色金属指数处于97分位，南华黑色指数处于80分位，南华农产品指数处于86分位。 5.本周CTA因子分析 从因子角度来看，本周因子有所回撤： 短期动量：这两个因子的回看周期均为20日，本周时序动量下跌-1.18%，截面动量下跌-1.84%；时序动量在农产品板块有所盈利，在化工板块呈现亏损；截面动量在化工板块呈现亏损，在农产品板块有所盈利； 长期动量：这两个因子的回看周期均为240日，时序动量下跌-0.02%，截面动量下跌-1.18%；时序动量在化工板块有所获利，而在黑色板块呈现亏损；截面动量在化工板块亏损，在农产品板块呈现盈利； 期限结构：本周下跌-1.98%；农产品有所获利，在其他板块均呈现亏损； 偏度：本周上涨1.77%；能源板块呈现亏损，在化工板块呈现盈利； 仓单：本周下跌-2.74%；在所有板块均有所亏损； 库存：本周下跌-0.67%；在化工呈现获利，其他板块均有所亏损。 整体来看，量价因子走势有所回撤，基本因子走势分化。从板块上来看，预计农产品板块有所盈利，黑色板块有所亏损。 6.核心观察池CTA策略表现 数据来源：国泰君安期货研究 上周市场反转上行，因子走势分化，预计CTA整体收益平平，业绩有所震荡，量价类管理人表现或优于基本面类。 本周市场持续上行，因子走势分化，预计CTA整体收益有所回撤，业绩有所震荡，基本面类管理人表现或优于量价面类。 国泰君安期货有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格（证监许可[2011]1449号）。 本报告的观点和信息仅供本公司的专业投资者参考，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本报告不构成具体业务的推介，亦不应被视为任何投资、法律、会计或税务建议，且本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，力求报告内容独立、客观、公正。本报告仅反映作者的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表本公司或任何其附属或联营公司的立场，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，对此本公司可不发出特别通知。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议，客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 版权声明 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安期货研究”，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他个人或机构（以下简称“该个人或机构”）发送本报告，则由该个人或机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该个人或机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的期货品种。本报告不构成本公司向该个人或机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该个人或机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 除非另有说明，本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为国君期货所有或经合法授权被许可使用的商标、服务标记及标记，未经国君期货或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。