CTA市场观察报告

CTA市场观察报告投资咨询从业资格号：Z0018524从业资格号：F3070069 quxinrong@gtht.comwanghan4@gtht.com 1 请务必阅读正文之后的免责条款部分（正文）1.市场行情回顾图1：本周期货品种表现（周涨跌幅）数据来源：聚宽黄大豆二号低硫燃料油指数黄大豆一号 -0.04焦煤冶金焦炭玻璃铁矿石纯碱纸浆天然橡胶20号胶棕榈油热轧卷板尿素原油螺纹钢硅铁红枣锰硅聚氯乙烯菜籽粕白银线材苯乙烯苹果石油沥青棉花豆粕白糖乙二醇豆油棉纱铝生猪聚乙烯粳米鸡蛋纤维板聚丙烯锌不锈钢PTA花生黄金LPG镍甲醇锡铅阴极铜菜籽油燃料油短纤国际铜玉米玉米淀粉胶合板 请务必阅读正文之后的免责条款部分数据来源：同花顺iFinD图3：商品本周走势数据来源：wind1.1股票市场本周股票市场震荡上行，截至周五收盘，上证50上涨0.60%，沪深300上涨0.82%，中证500上涨1.96%，中证1000上涨2.36%。美国众议院上周四以218票赞成、214票反对的投票结果通过参议院版本“大美丽法案”，并由总统特朗普签署落地。本次通过的参议院版本的核心支出项仍在基于TCJA法案扩大对个人和企业减税，同时减少医疗保健、通胀削减法案和学生贷款减免等方面的支出。相较初期版本，本次通过版本进一步扩大了TCJA框架下对企业的税收减免政策、新增了对个人和企业的减税条款，并进一步削减了医疗保健的财政0.980.9911.011.021.031.042025-07-04 3 请务必阅读正文之后的免责条款部分支出。我们维持我们半年报中对于“大美丽法案”的看法：10年维度，考虑关税收入，整体影响中性；3年维度，财政边际扩张效应凸显；3个月维度，美债供给风险不在“偿债”而在“发债”，不过基于2季度美国财政部再融资会议中承诺未来几个季度保持长债发行规模相对稳定，对美长期国债利空相对可控影响。不过近期经济数据读数+通胀读数+发债供给因素，整体上对短期利率预期、期限溢价和通胀预期都有一定上行贡献，使得10年期利率和美元指数具有短期反弹动能，近期由“降息”预期推动的风险偏好可能有所回落。美国对多个国家发送关税信函，并将“对等关税”生效时间推迟到8月1日。我们的解读如下：1）一些框架性协议可能在未来一个月内陆续达成，比如美国迄今公布了与英国的有限框架协议、与中国的贸易战“休战”，以及越南协议的简要框架。但更为细节和实操性的内容或仍需相当长时间确定，不过贸易政策的宏观不确定性相对有限，市场将关注美国主要贸易伙伴如欧洲、英国、加墨等国的谈判进程。2）中美之间预计依旧围绕日内瓦协议和伦敦会议的基调进一步推动双边谈判，近期中美双方动向既有互相释放善意、也有鹰派言论，但整体而言仍保留在谈判渠道中，故而本次关税政策冲击国内市场反应相对淡定。3）整体而言，全球贸易环境在短期或在“形式性”协议下不确定性稍有降低，但具体关税方案并未明确落地，一些问题如“对等关税”和行业关税section232的关系，“转口贸易”的界定和追踪问题、普遍关税在美国的法律程序问题等等仍旧悬而未决。我们认为短期情绪的缓和或者稳定，并未改变长期的贸易流扰动和供应链碎片化风险。国债:政策预期扰动下，地产板块与黑色商品拉升，债市回调。在经济仍未显现增速换挡的结构性变化前，地产链与整体宏观相关性较大。同时，国债期货价格与螺纹价格也保持着负相关。我们在之前曾经提到，新一轮供给侧改革与反内卷需要得到需求扩张政策的承接。同时，再次重申6月或是通胀与平减指数年内低点，后续回升斜率由政策力度决定。货币政策宽松不改的环境下，若通胀与需求预期升温，那今年国债期货活跃合约将无法突破前高。总体来看，仍然维持区间震荡的观点，政策中性预期下，下半年整体或震荡偏空，可择机阶段性套保。若政策预期被证伪，则深跌既是买入良机。1.2商品市场本周商品市场震荡上行，板块有一定分化：能化：南华能化指数上涨1.77：丙烯预计7月22日上市，该品种属于烯烃上游单体，承接上下游产业，上游承接LPG，下游承接聚丙烯，在产业套期保值中具有重要作用，丙烯价格波动可划分为以下阶段：2015-2019年，丙烯生产工艺主要来源于炼厂气分制丙烯以及乙烯裂解制丙烯，PDH占比比较小，丙烯整体价格和原油相关性较高；2019年以后，伴随PDH产能的大量投放，丙烯和原油价格相关性下降，当前PDH是丙烯贸易市场主要外放来源，而下游聚丙烯粉料在过去几年里快速过剩导致下游开工中枢较低同时调节较快，因而当前丙烯波动逐渐收窄，丙烯价格在上游成本和下游需求之间宽幅震荡为主。玻璃：短期偏强，中期震荡市。近期在政策端影响下，市场高亏损品种普遍出现明显反弹。虽然政策端目前并未明确影响到玻璃行业供应，但空头资金主动离场推动期货价格上涨。现货端近期成交有明显好转，尤其是此前持续偏弱的湖北市场成交有一定改善。短期在市场政策炒作情绪终结前略偏强。但需要注意的是目前期货升水现货幅度较大，09合约近期连续反弹，而现货价格跟进乏力，导致基差持续走弱，后期市场或是进一步退三步震荡偏强格局。向上受到基差持续走弱、现货高库存压制，向下受到行业大幅亏损支撑，中期震荡市。 4 请务必阅读正文之后的免责条款部分5有色：南华有色金属指数下跌0.19%。氧化铝：上周周三依托“反内卷”的市场突发情绪，AO盘面一度突破3000关口，价格上涨的高弹性部分或可归因于资金交易层面。近期氧化铝现货报价持稳，交割库存偏低，近月持仓库存比仍偏高，这是近期推涨盘面的主驱动。且据现货市场反馈，因新疆交割库库存低位，且氧化铝AO盘面走高，触发了盘面交割套利的窗口，分流部分面向电解铝企业的货源供应，导致中间商的氧化铝持货吃紧。产业正常逻辑推演，考虑到氧化铝新进入累库周期，海外货源也在进入中国市场，我们倾向认为AO盘面的估值不宜给高。且“反内卷”也并未给出明确的行业执行细则，近期冲高更偏市场情绪。然而，考虑到部分北方产能实质上有部分隐性减产，这导致产能实际净复产量并未显著兑现在累库幅度上，对此我们仍需动态关注，且进出口物流也需更关注边际的变化，氧化铝市场跟随当前市场趋势，偏强对待，拐点确认需等待更显著的累库出现。多晶硅：政策扰动扩大，盘面波动明显，建议谨慎持仓。本周二，多晶硅多个合约均拉升至涨停板，主要原因系上游工厂报价大幅提升至完全成本3万9-4万附近，多头资金炒作限价政策预期。从当前基本面而言，供应端仍在陆续复产，提供边际增量，而需求端则持续走弱，硅片环节减产规模进一步扩大，短期亦出现硅片去库挺价的迹象，多晶硅供增需减格局依旧，行业仍面临高库存压力，不过当前市场更多交易的矛盾偏政策端，反而基本面的权重相对偏低，需警惕本轮情绪发酵完价格回归基本面的可能性。短期政策端的影响被市场明显放大，盘面波动与基本面有所背离，建议投资者谨慎持仓。黑色：南华黑色指数上涨3.31%。硅铁、锰硅：宏观情绪叠加成本支撑，双硅震荡上行。近期铁合金市场受宏观情绪回暖及黑色板块共振驱动，叠加成本支撑预期，价格震荡上行。6月中旬至今，硅铁主力累计涨7.8%，锰硅涨6.1%。情绪面主要受焦煤反弹带动黑色系普涨及“反内卷”政策传导至硅系商品提振；成本端，硅铁受宁夏非交易月（8-9月）电费上涨预期支撑，锰硅则因南非矿报价坚挺、氧化矿货源紧张及锰矿挺价情绪浓厚，远期成本底部支撑较强。当前市场呈现“情绪驱动冲高，需求支撑仍存”特征，钢招定价上涨印证需求。但需注意，价格已触及厂家套保区间，应避免过度追涨，重点关注成材高供给、钢厂高利润的持续性，密切跟踪矿端发运及铁水产量，并等待双焦情绪缓和与钢厂实际减停产信号，维持谨慎态度。2.持仓量、成交额 请务必阅读正文之后的免责条款部分数据来源：聚宽成交额&持仓量：本周商品市场成交金额、持仓金额较上周基本持平。截至7月11日，当前活跃品种成交金额处于历史61分位；持仓金额处于历史86分位。整体市场成交活跃度变化不大，对量化CTA策略表现影响较小。3.分板块动量表现表1：分板块动量表现资料来源：聚宽本周商品市场反转上行，20日动量有所上行。动量位于50分位的品种数量上升，位于80分位的品种数量上升。4.价格与涨跌情况 6 请务必阅读正文之后的免责条款部分价格&涨跌：南华商品指数上涨1.01%，其中南华农产品指数上涨0.26%，南华能化指数上涨1.77%，南华贵金属指数上涨0.14%，南华有色金属指数下跌0.19%，南华黑色指数上涨3.31%。价格水平方面，本周相对上周略有上升：南华商品指数处于历史90分位，其中南华农产品指数处于88分位，南华能化指数处于历史77分位，南华贵金属指数处于99分位，南华有色金属指数处于93分位，南华黑色指数处于45分位。5.本周CTA因子分析 请务必阅读正文之后的免责条款部分数据来源：国泰君安期货研究表4：CTA因子分析资料来源：国泰君安期货研究从因子角度来看，本周因子表现分化，基本面走强，短周期动量好于长周期动量：短期动量：这两个因子的回看周期均为20日，本周时序动量上涨0.36%，截面动量上涨0.75%；时序动量在化工、能源、黑色、农产品板块有所盈利，在贵金属、有色板块呈现亏损；截面动量在有色、能源、黑色、农产品板块有所盈利，在贵金属、化工板块呈现亏损； 8 请务必阅读正文之后的免责条款部分9长期动量：这两个因子的回看周期均为240日，时序动量上涨0.13%，截面动量下跌0.87%；时序动量在贵金属、能源、农产品板块有所盈利，在有色、化工、黑色板块呈现亏损；截面动量在贵金属、农产品板块有所盈利，在有色、化工、能源、黑色板块呈现亏损；期限结构：本周下跌0.24%；在有色、黑色板块有所盈利，在贵金属、化工、能源、农产品板块呈现亏损；偏度：本周下跌0.17%；在贵金属、农产品板块有所盈利，在有色、化工、能源、黑色板块呈现亏损；仓单：本周上涨0.61%；在化工、能源、黑色、农产品板块有所盈利，在有色板块呈现亏损；库存：本周上涨0.25%；在有色、化工、农产品板块有所盈利，在能源、黑色板块呈现亏损。6.核心观察池CTA策略表现回顾与展望上周市场反转上行，因子表现分化，基本面策略有一定修复，其他策略均有磨损。本周市场持续上行，中短周期趋势或有所修复。 请务必阅读正文之后的免责条款部分国泰君安期货有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格（证监许可[2011]1449号）。本报告的观点和信息仅供本公司的专业投资者参考，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本报告不构成具体业务的推介，亦不应被视为任何投资、法律、会计或税务建议，且本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。分析师声明作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，力求报告内容独立、客观、公正。本报告仅反映作者的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表本公司或任何其附属或联营公司的立场，特此声明。免责声明本报告的信息来源于已公开的资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，对此本公司可不发出特别通知。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议，客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公